“一帶一路”倡議沿線國投資風險評估

孫建軍 李莉

摘 ?要：自提出“一帶一路”倡議提出以來，越來越多的企業逐漸加入了對沿線國投資的隊伍，國際政治和經濟形勢的日益復雜多變大大提高了我國企業對外投資的風險。本文選取2014-2016年“一帶一路”沿線六大區域的6個投資流量、存量較大的國家作為研究對象，從經濟基礎、償債能力、政治風險、社會彈性、對華關系五個角度，采用主成分分析對“一帶一路”倡議沿線國投資風險進行評估。本文研究發現相對發達的國家的整體投資風險顯著低于新興經濟體的國家。新興經濟體與發達國家差距非常明顯，經濟基礎很薄弱，政治風險非常高，社會局勢不穩定等因素會影響經濟發展，進而影響直接投資的環境。

關鍵詞：“一帶一路”;對外直接投資;投資風險;主成分分析

一、引言

2000年以來，中國對外投資的規模越來越大，投資區位也非常廣泛。2013年，習近平同志正式提出，“一帶一路”倡議，響應促進人類命運共同體的號召，其價值觀與我們中華民族的對于共贏的傳統價值觀也是吻合的。中國企業對“一帶一路”沿線國家、地區的投資現今如火如荼，卻還是存在涉及經濟、法律、政治和文化等多個領域的對外投資風險，不僅對風險的預測十分困難，投資項目失敗的數量也非常大。“一帶一路”倡議從表面上看，只是共同搞基礎建設，幫助一些國家做工業開發等，只是一種常見的經濟行為，殊不知隨著國與國之間經濟聯系的加強，必然會帶來一系列的重大變化[1]。這種合作方式，與之前美國、蘇聯的做法不同，這些國家的合作基本上都是以政治聯盟，軍事合作為出發點，而“一帶一路”倡議以經濟合作為紐帶，試圖與沿線國家共同建立起一個嶄新的、更好的國際關系格局，意義十分重大。

“一帶一路”倡議提出以來雖頗有進展，同時“一帶一路”能否順利實施也面臨著國內外雙重挑戰。從國內發展面臨的挑戰來看，某些地區為了維護當地的經濟發展，可能拒絕企業合作和進一步投資，如此就給“一帶一路”建設帶來了阻礙。在國際上面臨的挑戰也是十分艱巨，沿線國家多是新興經濟體，法制制度不穩定，政府經濟發展意識落后，而“一帶一路”很大程度上取決于政府間的合作，社會動蕩和權力更迭對“一帶一路”的建設完全沒有好處。而且沿線一些國家教派林立，民族、種族矛盾尖銳，一些居心不良的集團或者恐怖分子可能會竭盡全力對此進行破壞。而且沿線國家如果腐敗問題嚴重，會造成增加投資成本和不公平競爭行為。因此在不確定性條件下識別和評估對“一帶一路”沿線國家的投資風險成為亟待解決的問題。

結合以上對“一帶一路”實施困境的分析，本文研究“一帶一路”倡議沿線國投資風險就極具理論和實踐意義。本文創新之處在于通過主成分分析法對沿線六大區域目前直接投資存量較大的6個國家進行了對外投資風險評估，從而達到提示風險的效果。而且本文的實證分析選取了45項指標，體系相對完整，分析比較全面。本文通過計算得出能夠直觀反映風險水平的一個具體數值，期望能為該領域的研究學者和相關投資者提供一定參考。

下文結構安排：第二部分梳理了相關的文獻，第三部分是風險評估體系構建與實證研究，第四部分是實證結果分析，第五部分是總結。

二、文獻綜述

（一）對外投資風險的界定與分類

國內外學者針對國家風險與國家評級進行了大量的實證分析與研究。國家風險研究的發展可歸納為五個時期：古巴革命起源時期、國際石油危機針對發展中國家風險研究時期、拉美債務與國際信貸風險研究時期、亞洲金融危機時期和21世紀研究領域擴大時期[2]。各個國家風險還可以從政治穩定、經濟發展、商業環境和法制建設這四個角度來考察[3]。而姚枝仲[4]將國家風險分為了經濟、社會、政治、國際對華的關系這幾個類別共37個指標。國外很多權威的評級機構還定期對外公布其對各國風險評級的結果，使用不同的定性方法配合不同的定量模型，將復雜的國家風險指標整合為一個簡單易懂的風險指標。

（二）關于“一帶一路”沿線國家投資的研究趨勢

研究“一帶一路”沿線國家投資的學者主要是國內學者。有學者在對現狀進行分析的基礎上，通過對2006年-2015年面板數據進行實證分析，檢驗各因素對我國對“一帶一路”沿線國直接投資的區位選擇的影響[5]。中國能源型企業海外投資的發展也是一個研究內容，研究者識別非經濟風險的主要類型，并從政府和企業兩個層面提出改進能源型企業海外投資策略的建議[6]。鄭小霞等[7]運用SWOT分析研究“一帶一路”各國的投資環境，并提出應對不同環境和主權信用等級投資風險的差異化投資策略。Karolyi[8]將收集到的每個國家（地區）各個變量的數據進行整合，運用主成分分析法客觀地賦予各變化權重，得到每個國家（地區）的綜合得分。楊淑霞[9]構建了一個中國企業在海外投資的風險評價模型，并運用實證和比較分析的研究方法，驗證了該模型的有效性和科學性。盧文剛[10]也通過建立了評估體系得出“一帶一路”沿線國家中中國公民的安全風險系數。

三、投資風險評估體系的構建與實證研究

（一）評估指標體系

本文總結以往中國企業對外投資風險研究的經驗，借鑒《2017年中國對外投資風險評級報告》[11]，以及“一帶一路”和對外投資風險相關的研究文獻，將中國企業對“一帶一路”倡議沿線國投資的風險指標歸為經濟基礎、償債能力、政治風險、社會彈性和對華關系五大類，據此通過一定的評估方法研究中國企業對“一帶一路”沿線國家投資的風險水平。

（二）對外投資風險評估方法

本文實證部分將通過主成分分析法對投資風險進行評估。本文的實證部分重點借鑒了陳菲瓊等 [12]的主成分分析方法，并借鑒已有的研究成果，構建一個關于中國企業對“一帶一路”沿線國家投資的風險評估指標體系。本文利用主成分分析法得到標的國家的投資風險主成分，然后將各主成分的方差貢獻率所占比重作為主成分的權重，最后進行主成分的加權求和即能得到整體的投資風險得分。

（三）風險評估對象選取與數據來源

截至2017年12月31日，“一帶一路”倡議沿線國總共有61個，本文評估體系選用“一帶一路”沿線6大區域即東盟，南亞，西亞，中亞，獨聯體，中東歐中的6個投資流量、存量較大的國家作為評估樣本：新加坡、印度、伊朗、哈薩克斯坦、俄羅斯、波蘭。表1是2014年-2016年中國對這六個國家的投資流量、存量及排名情況。

本文實證部分所采用的數據來自世界銀行的WDI數據、IMF數據庫和《2017年中國對外投資風險評級報告》。數據統計軟件為SPSS 20.0。

四、風險評估結果分析

（一）主成分分析

因子分析：將標準化數據導入SPSS中，對數據進行降維分析。投資風險可由5個主成分評估，累計的貢獻率為100%，說明每個保留下來的主成分具有代表性，至少能解釋一個變量的方差。

（二）總體評估結果分析

根據2014-2016年6個國家的各個主成分得分以及綜合得分及排名，分數越高、排名越靠前，表示該類風險越高。

歸入低投資風險等級的國家是新加坡和波蘭。新加坡經濟發展十分強勢，人均收入一直在穩步增長，同時政治層面和社會層面也在不斷完善。新西蘭這個國家的人均收入水平較高，法制民主程度高，政府執政相對透明。可以看出發達國家的投資風險明顯低于新興市場國家。

歸入中等投資風險等級的國家為俄羅斯和哈薩克斯坦。哈薩克斯坦是個發展中國家，經濟落后，社會局勢的不確定性還很高。而俄羅斯在此中等風險的行列主要是因此國家人均收入水平和經濟增長率高的同時還伴隨著高通貨膨脹率，而且俄羅斯政府的清廉、政治穩定性等指標都處于較低水平，大幅度增大了俄羅斯的政治風險，導致俄羅斯的總體投資得分較低。

歸入高投資風險等級的國家為印度和伊朗。對這兩個新興經濟體來說，經濟基礎和政治風險的得分與其他國家差距非常明顯，政治局勢的不穩定顯著影響了其經濟復蘇，進而對直接投資的環境產生極大的不良影響。不過新興市場依然存在非常大的工業開發缺口和對于基礎設施建設的需求，算是中國海外投資比較看好的地區，因此未來應該投資市場還會擴大和進一步完善。

五、研究結論

本文通過主成分分析法研究發現，發達國家經濟發展迅速，社會局勢和政治體系比較穩定，科技發達，整體的投資風險明顯低于發展中國家。但發達經濟體的對華關系指標有下降的趨勢，主要原因可能是對中國企業的投資領域懷有警惕，擔心威脅到其國家自身的經濟發展，同時又對中國的投資依存度很高，所以中國企業在這些國家的對外投資受阻程度很低。對新興經濟體的一些國家來說，由于經濟發展意識落后，科學技術研發能力弱，社會動蕩，法制發展落后，政府對社會的控制能力很差，因此投資風險很大，投資環境不容樂觀。

在實證分析的過程中，所用的數據時間區間比較窄，指標也只能在有限的范圍內對風險進行概況，可能對“一帶一路”沿線國家的投資風險水平的評估還有一定的誤差，因此未來研究可以選取更大的時間范圍，以及創建更新穎的指標體系來考察對沿線國家的投資風險。另外，樣本量僅選取了對外投資存量比較大的幾個國家，之后的研究還可以進行對更多甚至全部的“一帶一路”沿線國家的相關案例、量化分析或田野實驗的探究，或者結合這幾種研究方法，使得研究結果更具穩健性。

參考文獻：

[1] 鄭蕾，劉志高.中國對“一帶一路”沿線直接投資空間格局[J].地理科學進展.2015， 563-570.

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[3] 仁聞. 43個國家風險參考評級發生變動：中國信保發布2014年《國家風險分析報告》[J].國際工程與勞務，2014，10：20-21.

[4] 姚枝仲. 中國企業對外直接投資動因[J]. 中國金融，2013，1：47-48.

[5] 孫乾坤.中國對“一帶一路”國家直接投資的區位選擇研究[D].上海，對外經濟貿易大學，2017.

[6] 李友田，李潤國，翟玉勝.中國能源型企業海外投資的非經濟風險問題研究[J].管理世界，2013，5：1-11.

[7] 鄭小霞，蘇躍輝. 中國對外投資的風險評估與策略應對[J]. 河南社會科學，2017，12： 14-18.

[8] Karolyi G. A. Cracking the Emerging Markets Enigma[M].朱小能，陳選娟，鄧辛譯， 上海：格致出版社，2017.

[9] 楊淑霞，李鍵. “一帶一路”背景下企業海外投資風險評估模型研究[J].寧夏社會科學，2017，4：108-112.

[10] 盧文剛，魏甜. “一帶一路”沿線國家海外中國公民安全風險評估與治理研究——以中國公民在東盟十國為例[J]. 廣西社會科學，2017，9：65-69.

[11] 中國社會科學院世界經濟與政治研究所. 2017年中國海外投資國家風險評級報告[J].國際經濟評論，2018（1） .

[12] 陳菲瓊，鐘芳芳. 中國海外直接投資政治風險預警系統研究[J]. 浙江大學學報（人文社會科學版），2012，1：87-99 .

作者簡介：

李 ?莉（1995-），女，漢族，福建莆田人，碩士;主要研究方向：國際金融，實驗經濟學。

通訊作者：

孫建軍（1974-），男，漢族，浙江紹興人，學士，中級經濟師;主要研究方向：金融。