我國創業板市場的投資風險及監管對策研究

彭利方

【摘要】2009年10月30日，中國創業板正式開市。首批28家具有高成長性的創業型企業正式掛牌交易。截止2016年7月1日掛牌企業已經達到512家。經過七年穩步的發展，創業板作為資本市場的重要組成部分，初步取得了一些成績，為我國培育多層次市場建設做出了卓越的貢獻，使中小型、科技型企業融資變得更加順暢，對我國資本市場的促進發展也得到了上市公司和監管層的認可，然而，由于創業板具有上市門檻低、上市企業規模小、企業技術風險高、可以直接退市等特點，相對于主板，對于廣大中小投資者來說具有更大的投資風險，這些科技型企業本身也具有不少的經營、技術、財務、概念炒作等等風險問題，這些問題極易導致股價的暴漲暴跌，所以在追求高成長性、高回報性的同時，也容易產生企業上市后業績變臉、股價非理性下跌等投資風險，因此，中小投資者在投資創業板的時候要具有充足的風險意識，形成良好的投資風格，避免因為股價暴跌而蒙受損失。

【關鍵詞】創業板市場 投資風險 監管對策

一、引言

隨著近幾年我國資本市場的快速發展，我國證券市場的監管制度也在不斷完善當中，對于創業板本身具有的一些風險問題，比如IPO價格泡沫、高估值、高市盈率等問題，監管層在不斷的采取改革措施進行合理的引導和監管。最近幾年，我國股市陸續開通了股指期貨、QFII、融資融券等新型的適應資本市場發展的新業務，這些新業務、新機制的施行，有利于市場進一步降低風險，改善市場投融資環境，讓市場形成具有自我調節功能的風險控制機制，同時針對監管層內部的一些落后的行政監管措施和個別的貪污腐敗、違法違規現象，監管部門也在積極的推進一些有利的改革和改進措施。監管部門通過推行市場化的監管手段、提高自身監管的水平、改革行政體制中落后的容易發生違法違規行為的監管弊端，通過這些合理有效的改革和監管手段，既可以保持創業板市場穩定、健康的發展勢頭，同時也可以防止創業板市場的股價暴漲暴跌對投資者帶來的傷害，保護中小投資者的利益，把投資者教育和保護落到實處。

二、創業板市場的特點

第一，上市門檻較低，創業板的上市門檻比主板市場低很多，對企業經營歷史和經營規模不做硬性規定，但是要求盈利較好，創業板市場更看重的是企業未來的發展潛力，是否具有獨特的經營理念、產品技術、科技研發能力等。

第二，股價容易暴漲暴跌。由于創業板市場的公司盈利并不穩定，概念也各不相同，所以公司的股價也容易在各種消息刺激下暴漲暴跌，所以投資者要謹慎投資創業板。

第三，保薦人制度。保薦人制度可以保證企業在上市過程中更好的完成上市規則的要求，同時保薦人可以輔導企業適應創業板的運行機制。

第四，以“信息披露為本”作為監管方式。監管層對創業板的信息披露有嚴格的要求，如果上市公司違反信息披露的各項規定，將會受到嚴厲的處罰。

第五，公司成長性較強。創業板的公司都是具有高成長性的科技型企業，這些企業盈利狀況短時期內未必良好，但一旦取得某些科學技術的創新、產品研發的成功，公司業績就可能會出現爆發性的增長。當然，有些創業板公司股本較小，抗風險能力較差，所以企業出現連續虧損也不足為奇，所以創業板也具有極大的投資風險性。

三、創業板具有的投資風險

（一）“三高”問題突出，引發股價問題

“三高”問題一直是創業板發行機制的最大困擾，“三高”即高市盈率、高發行價格、高額超募資金。高市盈率會導致的問題是公司股價透支未來的業績，公司的實際價值并不足以支撐公司的高市盈率，有的股票市盈率達到幾百倍之多，也就是說公司的投資要幾百年才可以回本，這其中的風險讓人不寒而栗，而這樣的公司卻普遍存在。高發行價格也就是通常所說的IPO泡沫，由于公司在上市前過度包裝，很多股票上市后，股價高高在上，五六十元，甚至上百元的上市價格遠遠超出了市場的想象和股民的承受能力，由于一些中介機構和新聞機構的夸大宣傳，很多股票上市后就出現連續一字板的暴漲，股價扶搖直上，許多散戶被宣傳誤導，不明就里的追高進去，殊不知中了莊家的圈套，有些高價股價格達到頂峰就開始逐級回落，股價腰斬也不足為奇，而股民卻要白白的承受損失。高額的超募資金使得許多資本市場人士把上市作為企業發展的重要目標，因為一旦公司上市，公司可以募集大量資金，很多“首富”“巨富”“一夜暴富”誕生，而公司可能并沒有把這些超募資金用于擴大再生產，卻把公司上市變成了圈錢的工具，因此，這種只要上市就可以賺大錢的誘惑使得很多公司寧可鋌而走險，過度包裝公司，為了公司上市不擇手段，最終，公司一旦上市出現業績變臉，股價大跌，受傷害的依然是廣大的中小投資者，所以，我國創業板市場的發行機制必須進行深刻的改革，避免“三高”問題的出現，給廣大中小投資者一個合理的股票上市價格，減少股價暴漲暴跌的現象。

（二）上市企業管理層不夠穩定、減持“套現”問題嚴重

創業板的上市公司以中小企業居多，所以在公司上市治理結構方面還存在不完善的地方，還缺乏相應的股權激勵措施和機制。一個企業要想穩定的發展和人才隊伍的穩定密不可分，所以除了工資、獎金，合理的股權激勵也十分重要，但是，企業上市后，公司價值大大提升，公司股價也獲得了不錯的漲幅，而高管離職套現成為了一個人才流失的隱患，人才流失對企業的發展肯定是個不穩定的因素，不僅影響股價的未來上漲，也會令投資者對企業的未來發展產生不信任和懷疑。

很多高管在公司上市前立下汗馬功勞，面對公司股票升值后的巨大誘惑，往往會選擇減持辭職套現。此外，高管減持情況也非常普遍，高管減持說明高管對公司的未來前景并不看好，這對于投資者來說也不是好消息，高管的套現問題如果沒有相應的措施，對該公司在投資者心目中的價值也會打下不小的折扣，所以，只有上市企業保持人才隊伍的穩定，實行良好的激勵機制，讓公司的高級管理人員能夠盡心盡力為企業服務，公司的股價才可以保持穩定，企業在未來才能有較大的發展。上市公司只有保持人才的穩定，股價的穩定才可以得到保證，才會讓投資者對上市公司充滿信心。

（三）股價容易操縱，引發暴漲暴跌

創業板市場的上市公司總股本都非常小，流通盤也非常小，這非常利于股價的操縱，不需要很多的資金，股價就可以快速拉起。為了公司自身的利益，有些上市公司的大股東會聯合“莊家”在瞬間把股價拉至漲停，或者砸盤到跌停。有些上市公司在某些利好的刺激下，公司的股價也很容易在短時間內拉至漲停。如果業績不好，或者虧損較多，一旦發布公告，公司股價就會大幅暴跌，所以，創業板公司的股價暴漲暴跌本來就是其基本屬性，是由創業板本身的特點所決定的。自創業板設立至今，股價頻頻上演“過山車”現象。伴隨指數的暴跌，個股情況也不容樂觀，有些個股經常出現短期暴跌現象，有的公司股價可以在幾個月之內暴跌百分之五十以上，有的股票則因為某些利好，可以天天打漲停板，這些暴漲暴跌的現象明顯有機構操縱的跡象，股價的大幅度波動不僅是發行上市機制不健全，更是由于交易機制的不合理。所以，投資者在投資創業板的時候要清醒的認識創業板的這種特點，切不可追漲殺跌，被市場情緒所左右，而打亂了自己的操作節奏。

（四）退市制度不合理，蘊含投資風險

退市制度在我國已經提了很久，但是一直沒有付諸實施，這中間有各種利益相關方的博弈，但是對于創業板市場來說，可以先行試驗這種制度。很多公司明顯已經業績下滑嚴重，公司處于嚴重虧損和負資產狀態，如果不采取退市措施，該公司又成為機構炒作重組的對象，反而變成了香餑餑，這種現象并不利于股市的發展，雖然創業板規定虧損企業可以直接退市，不需要經過ST階段，但是目前創業板市場的上市公司還沒有出現直接退市的先例。

四、監管對策研究和風險防范措施

（一）建立完備的法律法規體系，形成健康的市場環境

法制建設是一切公平交易的基礎，創業板市場雖然成立7年，已經具備了基本的法律環境，但是，創業板畢竟還不成熟，各種新情況和風險問題不斷出現，因此，監管層有必要加快創業板市場的法律法規建設，使創業板的法律環境更加完善、健康、合理。只有保證創業板市場健康平穩運作，使市場上的各種風險能夠得到及時防范和有效化解，才能促進創業板市場運作的規范化，提高市場運作效率，抵御各種可能出現的投資風險。

（二）選擇合理的上市門檻和規則

在我國，一家合格的公司要想上市首先要具備一定的條件，但是每個公司的盈利狀況、資金實力、總體規模各不相同，于是在上市公司規則方面就不能一概而論，但是我國的上市規則采用的是一刀切似的審核制。而注冊制則相對較為靈活和簡單，對上市公司的財務盈利狀況、資金規模、產品實力并沒有過高的要求，上市申請人只要提供關于企業內部的真實信息就可以進入股票交易市場，注冊制只是對程序上面的合規性進行核查，只要符合有關條件，便可以在市場上進行上市發行。可以看出，創業板的上市公司更適合采用注冊制，而不是審核制，因為科技型的企業創業初期，受到各種因素的影響，企業難以做到穩定的盈利，但是，企業又需要通過融資來解決技術研發等問題，嚴格的審核制扼殺了這種初創型科技公司進入資本市場的可能。

（三）規范信息披露制度

信息披露制度是證券市場重要的信息發布機制，信息披露制度是指證券市場上的有關當事人依照法律、法規、規章及其他有關規定在證券發行、上市和交易等一系列過程中，向廣大投資者和社會公眾公開與公司股票有關的消息而形成的一整套行為規范和活動準則。證券市場信息披露是保護中小投資者最重要的方式之一，也是上市公司向社會發布、通報信息的重要手段。信息披露首先必須要有嚴格的法律、法規、規章為依托，在此基礎上，上市公司必須真實發布有效信息和公司內情。信息披露制度是對創業板市場進行監督的重要環節，它能夠消除信息不對稱現象，有助于投資者及時了解上市公司的相關信息，從而為投資決策提供依據，這有利于股民防范股市的不確定風險。

（四）實行合理的退市機制

我國的股票市場，從主板到創業板，在退市機制和制度方面都不夠完善，特別是主板，很多股票即使ST好幾年，基本處于退市的邊緣然仍然可以在各方利益的協調下被兼并重組，經過重組復牌后，股價瘋狂暴漲，炒ST概念股反而成為了一種獲利手段，這說明我國的股票市場并沒有形成真正的退市機制，股市運行20多年，幾乎沒有退市的股票。對于創業板，本身規模和資金實力較小，業績連續虧損的可能性更大，雖然制度規定，如果創業板連續三年業績虧損，可以直接退市，不需要ST作為過渡，但是創業板成立時間太短，在退市制度上還沒有形成一個完善的法規體系。對于創業板來說，一個完善的退出機制可以進一步的規范其健康發展。建立完善的退出機制，有利于發揮證券市場資源配置的作用，讓差公司不能在市場上招搖撞騙，從而使廣大投資者的利益得到保障，通過退市制度，可以減少創業板市場的過度投機行為，維護創業板市場健康穩定發展。

（五）保障中小投資者利益

時至今日，我國并沒有出臺任何保障中小投資者的法律，中小投資者始終處于利益鏈條的最低端，我國證券市場也一直無法建立真正的價值投資的市場環境，股票暴漲暴跌是一種常態，中小投資者于是也形成了追漲殺跌的投資風格，因為，價值投資在我國創業板市場實在沒有市場，投資者在各種真假消息的狂轟濫炸下，也不能進行理性的選擇和投資，所以，在投資者教育方面，監管部門只是提示風險，但是對于大股東侵占中小股東利益方面卻沒有任何作為，這也是監管主體本身監管不到位的地方。對于中小投資者，監管部門更要重點保護，切不可竭澤而漁，中小投資者畢竟是資本市場最重要的投資力量。

五、結論

通過對以上各種投資風險和影響股價波動的各種因素進行分析，本文總結了治理這些風險因素的各種監管對策和防范措施，較為系統的給出了解決這些問題的辦法和答案，最后，本文總結了投資者教育的一些中肯意見和方法，希望在中小投資者教育方面取得一個良好的結果，讓創業板市場、上市公司、監管層、證券公司及中介機構以及中小投資者，這五者之間能夠形成良性的互動，把中國的創業板市場真正的建設成為一個價值投資市場，讓眾多的中小投資者不在盲目追漲殺跌，而是形成理性的投資習慣和投資方法，只有市場健康，股民理性，上市公司專業，監管部門負責，這個市場才能真正的發展起來，才能為中國的多層次資本市場建設做出不凡的貢獻。

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