國外企業融資主要監測體系、法理依據及啟示

羅喆+劉若鋒+張旭

【摘要】中小企業在我國的經濟層面創造了近40%的產值，提供了80%的就業，是經濟活動當中的重要組成部分。然而融資問題卻一直困擾著我國中小企業的發展。本文針對中小企業“融資難、融資貴”現象，梳理了國外企業融資特點、法理依據及主要監測手段，對比分析國內現狀及對我國的啟示，提出了完善相關法規和統計監測體系的政策建議。

【關鍵詞】國外企業 融資 主要監測體系 法理依據 啟示

一、國外企業融資體系的主要特點

（一）英美企業以證券為主導的融資模式

英美企業主要通過發行企業債券和股票方式從資本市場上籌集長期資本，證券融資成為企業外源融資的主導形式。由于美國企業融資模式更具有代表性，因此著重從美國企業融資的實際來進行分析。

一般地，美國企業融資方式的選擇遵循的是所謂的“啄食順序理論”（The Pecking order Theory）。這一融資順序的選擇反映在企業資本結構中是內部融資占最重要地位，其次是銀行貸款和債券融資，最后是發行新股籌資。美國企業內源融資比重高。例如，從1979年至1992年，美國企業內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高的1992年甚至達到97%，平均為71%；其二，美國企業在外源融資中優先選擇債務融資，而股權融資則相對受到冷落，例如，整個80年代美國企業新股寥寥無幾，多數年份新股發行為負值，這意味著許多企業通過舉債來回購股票，從側面反映了美國企業注重債務融資而相對忽視股權融資。

（二）日本及東亞國家企業以銀行貸款為主導的融資模式

日韓等東亞國家的外部資金來源主要是從銀行獲取貸款。在這種融資模式中，以日本的主銀行融資模式最為典型和突出。據青木昌彥的研究，日本的主銀行制度包括三個相互補充的部分：一是銀行與企業建立契約型關系；二是銀行之間形成相互委托監管的特殊關系；三是監管當局采取一整套特別的監管手段，如市場準入管制、“金融約束”、存款擔保及對市場融資的限制等。以主銀行為首的信用貸款幾乎成為日本企業唯一的外源融資渠道。日本主銀行融資模式是在經濟高速增長時期形成的，戰后，日本所需的重建資金主要來自銀行，隨著經濟的增長，所需資金越來越多，來自銀行資金的比例不斷增長，相對應的是股權融資迅速減少，企業對銀行貸款的依存度不斷提高。1957年到1974年間，在日本企業的資金構成中，內源融資（折舊和利潤留成）所占的比重僅為25.6%～37.7%，企業資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年～1959年的18.5%下降到1970年～197 4年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業自我積累能力低，而證券市場又不發達的情況下，日本企業形成了以銀行貸款為主的融資模式。而且日本銀行與企業的這種關系是比較穩定的，一旦結合就很難變動，這樣，就逐漸地形成了主銀行體制這種獨特的融資模式。主銀行體制融合了銀行與企業、企業與企業，以及銀行與監管機構之間的相互關系。值得注意的是，到70年代中后期，隨著日本經濟高速增長的終結，企業經營戰略的轉變和日本股票市場的發展，日本企業逐漸增加證券融資的比重，但以銀行貸款為主導的融資格局并未改變。

（三）德國企業的全能銀行融資模式

德國企業的融資模式基本上與日本相同，都是以銀行貸款融資為主，不過，德國實行的是一種全能銀行融資體制。德國企業制度體現的是社會市場經濟精神。由于德國企業許多都是由家族企業轉化而來的，許多家族思想對企業的影響一直很大。一個顯著的影響就是德國企業普遍推崇追求長期價值，由此產生的融資方式主要依靠自身積累再投資和銀行貸款。與日本相似，德國的證券市場不夠發達，規模較小，可以說是西方資本主義國家中相對最小的，例如，1990年末整個德國市場資本化總額只有5610億馬克，而同期美國紐約交易所為3萬億美元；1988年，德國的股票交易量為84.5萬股，而紐約證券交易所1989年的交易量為4100.7萬股。從上市企業來看，德國的上市公司數量也較少，如1990年底上市公司不到德國股份公司總數的四分之一；從個人投資者來看，德國持有股票的家庭只有7%，而美國則高達30%以上。1989年，德國家庭的儲蓄率為12.2%，而美國為5.6%，這反映了德美兩國企業資金來源的差異。

（四）發達國家融資模式比較分析

從美、日、德三國企業融資結構對比表中可以看出，美國企業的資金來源主要為外源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當的比重，這與美國證券市場極為發達有著相關的原因；德國企業的內源融資比重較高，這與美國企業類似，但在其外源融資結構中，德國企業外部資金來源主要為銀行貸款；日本企業外源融資的比重高達66%，而在其外源融資中，主要是來自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業總資金來源中占到了59%的份額。顯而易見，從外部資金來源來看，美國企業主要依靠證券融資，銀行等金融機構貸款也占了不小的比重，而日、德企業外部資金來源主要為銀行貸款。

值得注意的是，許多國家的融資模式都是這兩種模式中的一種或改良，例如，東亞國家的融資模式就類似于日本和德國的以銀行為主導的融資模式，這包括亞洲許多新興工業化國家如韓國和泰國等，而中國的融資模式也有類似的性質，因為中國曾模仿日本要求國有企業建立主辦銀行制度的變革。

從20世紀70年代開始，這證券主導和銀行主導兩種模式繼續沿著各自的方向發展。與此同時，無論是證券為主導型的融資模式，還是銀行主導型，其存在一個基本的然而也是共同的趨勢，即市場的作用都在加大，它們都在市場的作用下不斷創新和發展。從世界融資的發展趨勢來看，全球一體化的趨勢使競爭在世界范圍內展開，在突出市場主體作用下，兩種融資方式將在更深的層次上相互借鑒并相互融合。

二、國外企業融資監測體系

由于缺乏直接度量的相關定量指標，目前國外監管當局主要通過定期調查制度和構建相關指數等方法，對企業融資情況進行監測。

（一）定期調查制度

為全面、準確了解小微企業融資狀況，為相關政策制定提供依據，發達國家相繼建立了小微企業融資專項調查制度。如美國通過建立小企業融資調查（SSBF）制度，對企業融資情況進行持續監測；歐盟也建立了中小企業融資調查（SAFF）制度。目前，歐美小微企業融資調查都以小微企業融資獲得情況、融資成本為重點，同時兼顧小微企業生產經營情況，調查內容針對性較強，調查時間穩定，調查樣本代表性高，調查數據準確、可靠，能較好地反映地區小微企業融資現狀；但相關信息還比較零散，需要進一步整合。

（二）小微企業融資綜合指數

為更好地監測企業融資現狀，國外結合小微企業融資調查，通過編制綜合指數對小微企業融資狀況進行持續動態監測。2011年歐盟委員會利用中小企業融資調查數據、歐洲央行提供的債務數據、歐洲風險資本協會及歐洲商業天使網絡提供的股權數據編制了歐盟中小企業融資獲得指數（SMAF），用于監測中小企業融資狀況的時序變化，并對成員國中小企業融資狀況進行國別比較。從指標選取看，SMAF緊緊圍繞小微企業普遍面臨的融資難、融資貴選取指標。其中，通過不同渠道獲得融資的企業占比、交易占比、滿足度、自信度，以及銀行放貸意愿等方面的指標衡量小微企業融資可獲得性；通過貸款利率、透支利率等價格指標衡量小微企業融資成本（見表1）。從融資渠道及賦權看，SMAF兼顧小微企業股權融資，但根據小微企業股權融資少的實際情況，僅賦予15%的權重。

歐盟和美國央行研究經驗表明，小微企業融資監測涉及面廣、時效性強，需要充分利用各種途徑，從不同角度獲取小微企業融資數據，必要時需定期組織開展小微企業融資調查。從指標選取看，以小微企業融資可獲得性、融資成本為核心選取相關指標。從監測頻率看，以一年或半年為時間單位開展監測。從監測方法看，定期編制綜合指數。在權重確定方面，因指標數據時序短，基本都根據實際情況進行主觀賦權，數據缺乏橫縱向可比性，同時難以直接被其他國家套用。

三、國外企業融資監測體系之法理依據

（一）美國《小企業法》

美國小企業被譽為美國自由企業制度的奠基石，二戰以后獲得迅速發展。1953年7月，美國國會通過第163-83號公法，稱《1953年小企業法》，該法案指出：“自由競爭是美國私營企業經濟制度的精髓，只有通過徹底自由競爭，才能保證自由貿易、企業自由滲透及個人創造和發明的機會。”美國政府依托小企業法盡可能幫助、扶持和保護小企業，保護自由競爭，保證國家經濟的健康發展。而后美國國會對小企業法做了多次修訂。

按照《小企業法》要求國會授權成立小企業管理局作為獨立的聯邦政府機構，專門向中小企業提供資金支持，維護中小企業利益。小企業管理局向小企業發放貸款，與聯邦政府機構簽訂采購合約，然后轉包給小企業；小企業管理局通過向聯邦政府采購官員證明小企業承擔聯邦政府某一采購合約的能力和信用，向小企業提供技術和管理援助。小企業管理局每年向政府提供小企業年度報告，內容涉及小企業整體或分行業的經濟數據，反映企業經營中存在的主要問題，并向小企業提供資金支持，通過直接貸款、協調貸款、擔保貸款等向小企業提供資金，幫助企業成長。

（二）日本《中小企業基本法》

為保證企業在現代化進程中可以獲得有效的金融支持，日本制定了大量中小企業法律和相關的金融法律。依據這些法律，政府可以通過金融輔導手段對中小企業現代化進行指導。日本政府將中小企業診斷寫進《中小企業基本法》，為企業提供現代化的金融服務，通過為企業提供一般診斷和現代化促進診斷，緩解中小企業融資難題。擔任診斷指導的政府職員在第三者立場上，通過與中小企業經營者和管理者一起研究企業經營現狀、融資難題。當他們認為企業具有相應素質時，會出具一份報告，推薦給政策性銀行或商業銀行，由于診斷人員立場中立，而且有較好聲譽，他們的推薦能給企業帶來融資便利，極大促進企業發展。

按照《中小企業基本法》要求，政府還對中小企業的經營狀況和市場狀況開辦專門的金融環境診斷。通過專門的金融診斷，企業得以認清形勢并能有效地采取措施、實施計劃，從而提高自身實力；同時通過診斷，市場各方對企業融資情況進行綜合評價，合理調配信貸資源以滿足企業發展的資金需求。

四、主要啟示及政策建議

（一）我國中小企業融資現狀

我國中小企業融資途徑主要以依賴銀行信貸投放的間接融資為主，部分企業通過股份轉讓等直接方式融資。綜合來看現階段我國中小企業普遍面臨融資難及融資貴問題。在間接融資方面，受銀行信貸規模、投放方向、企業風險等因素影響，導致企業融資難度大，成本高，而在辦理過程中銀行收取的執行費、顧問費、政府部門的抵押登記費、公證費、中介收取的擔保評估費等也進一步增加了企業負擔。

從法理角度上看，《中小企業促進法》是我國唯一的一部以促進中小企業發展為核心的中小企業法律制度，由2002年第九屆全國人民代表大會常務委員會第二十八次會議通過。這部法律的頒布，標志著我國中小企業立法工作的正式開展，但其本質是一部促進法，這是其區別于以往有關經濟主體立法制度的最根本的標志，其中也主要為一些原則性規定，缺乏具體條款。對于中小企業融資的法律制度相對分散，相關條文分布在國務院及相關部門制定的各項政策性文件和意見之中，未能形成有效的整體法規。2005年國務院發布《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》，2008年《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》、2009年《國務院關于進一步促進中小企業發展的若干意見》、2010年中國人民銀行及三會聯合發布《關于進一步做好中小企業金融服務工作的若干意見》，2013年《國務院辦公廳關于金融支持小微企業發展的實施意見》等均從多方面提出要改善中小企業融資環境。

條款的零散分布導致對中小企業支持及幫扶的職權分屬多個部門。人民銀行、銀監會負責中小企業銀行業間接融資、證監會負責中小企業股權直接融資，財政部、工信委負責中小企業信用擔保資金使用，中小企業局負責對中小企業具體幫扶。在目前以銀行貸款為主的中小企業融資現狀下，人民銀行及銀監會成為改善企業融資環境的重要職能部門。《中小企業促進法》第十四條明確規定，中國人民銀行應當加強信貸政策指導，改善中小企業融資環境；中國人民銀行應當加強對中小金融機構的支持力度，鼓勵商業銀行調整信貸結構，加大對中小企業的信貸支持。在積極引導金融機構改善中小企業融資環境的思想下，人民銀行通過創新政策工具，以抵押補充貸款和中期借貸便利等引導金融資源流向中小企業。

但需認識到，人民銀行進行政策制定及政策工具使用的基礎在于中央銀行能夠全面、準確了解金融市場及中小企業面臨的融資現狀。為達到這一目的，中國人民銀行及銀監會、證監會和保監會聯合發布《關于進一步做好中小企業金融服務工作的若干意見》，明確提出加強部門協作和監測評估機制建設，完善中小企業貸款統計制度。

在現行人民銀行所掌握的中小企業融資資料主要依靠商業銀行周期性的月報及針對企業的存貸款綜合抽樣統計。商業銀行月報中A3302表以債權方角度切入，反映商業銀行現存貸款余額中對中小微企業的貸款存量。此表雖然可以以時點的角度反映金融系統對中小微企業的信貸支持力度，但存在以下兩個不足。其一，僅反映了在商業銀行獲得貸款支持的部分中小企業融資需求，完全將未能通過信貸審查的融資企業排除在外；其二，銀行報表顯示企業融資成本為銀行貸款利率，不包含公證費、登記費、評估費等，額外性的費用支出增加了企業融資實際成本。

（二）國際經驗對我國的啟示及相關建議

近年來，國家已采取措施，著力化解中小企業“融資難、融資貴”問題，如要求各商業銀行成立“中小企業信貸部”，并提高了中小企業借貸的上浮利率的幅度，以鼓勵銀行開展中小企業信貸工作。但由于我國中小企業的融資體系和資金扶持政策尚處于起步階段，融資渠道和政策體系還缺乏完整性和系統性。為建立有中國特色的中小企業正常的資金融通體系和渠道，完善我國政府的資金扶持政策體系，借鑒國外的先進經驗，特提出如下建議：

第一，應加強對中小企業扶持的立法工作，確保中小企業的法律地位和合法權益。在中小企業法律體系的構筑中應該構筑一個為中小企業融資的全方位體系，讓中小企業的各種融資渠道都有法可依。第二，積極建立專門服務于中小企業的金融機構。中小金融機構由于其對當地的中小企業比較了解，可以在很大程度上克服中小企業融資的信息不對稱問題；同時，中小金融機構由于機制靈活，組織成本低，非常適合中小企業批次多、數量小、時間急的融資需求；發展中小金融機構，還能強化國有大銀行的競爭意識，促進其改善對中小企業的金融服務，分散國有大銀行的貸款風險。第三，積極拓展中小企業的直接融資渠道。中小企業融資難問題首先表現為融資渠道狹窄，直接融資困難。目前我國已經再深圳市場開設了具有較高風險的中小企業板塊，以為數十家中小企業提供直接融資機會，但融資門檻仍較高。因此，今后應進一步降低直接融資的門檻。此外，政府要輔助發展多層次、多品種的資本市場。積極拓寬債券融資渠道，取消對中小企業不利的額度限制，使優秀中小企業通過發行企業債券融資；完善風險投資法規，促進風險投資規范運作，增強中小企業資本金實力。第四，應盡快建立和完善中小企業貸款擔保體系。為解決中小企業融資中的信息不對稱問題，降低銀行信貸風險，銀行通常要求中小企業提供第三方擔保。

此外，還應該建立相應的企業融資監測體系，對當前企業融資現狀進行及時監測和診斷，便于決策部門參考。

一方面，進一步完善現有的制度性監測。經初步調查，當前人民銀行主要通過以下幾個途徑對企業融資狀況進行統計和監測，存在一定局限性：1）存貸款綜合抽樣統計。該項工作可較為準確地監測企業融資顯性成本，但未能對企業隱性融資成本進行監測，據估算企業隱性融資成本可占到綜合融資成本的三成左右。2）月報二批大中小企業貸款統計表（A3302）統計。該表從債權方入手，僅考慮企業融資余額，從規模上反映企業融資狀況，缺乏過程反映。此外，這些基于商業銀行統計報表的制度性調查都是從事后監管的角度出發，所反映的數據大多為已獲得貸款的企業，對企業“融資難”的監測缺乏有效手段。建議進一步完善現有企業融資相關的制度性監測，從企業融資的規模、資金價格、獲貸難易度等角度出發，形成一套完整的制度性監測體系。

另一方面，盡快構建小微企業融資綜合指數。目前我國缺乏官方公布的小微企業融資綜合指數，應當緊緊圍繞小微企業普遍面臨的融資難、融資貴問題選取指標，從企業申貸的過程出發，通過對商業銀行策略行為的診斷，對企業“融資難、融資貴”進行量化估計。