淺議VC在我國的現狀

熊志恒+曹科+蔡陽春

摘要：VC事業自二十世紀八十年代在我國生根發芽，至今三十年，取得了一系列的成就，已然成為我國高新技術成果商業化、產業化的強大動力，對我國經濟發展起到了強有力的推動作用。但是由于發展時間較短，發展經驗不足等因素，較之發達國家經過百年的沉淀積累，仍然存在明顯的差距。本文主要介紹了VC的概念及其運作方式，并且在此基礎上分析了我國VC在發展過程中存在的一些必須正視的問題，進而提出相應的解決對策。

關鍵詞：VC；天使投資；投資風險

隨著我國經濟的不斷前進發展，金融成為推動我國經濟進步必不可少的因素。就我國目前而言，越來越多的人了解并投入到這一行業當中，并掀起了一波又一波的炒股熱，投資熱等等。與此同時，VC這個名詞也逐漸被國人所認可。我國的VC到二十世紀八十年代才開始起步，與發達國家相比，我國的VC事業還處于不成熟階段，主要原因還在于先天上我國VC起步晚于發達國家以及后天上我國在VC投資者方面所投注的力度還不夠。其中后天因素占了很大比例，比如說缺乏對高新技術產業的有效運作導致其受到很到很大程度的抑制。不過隨著我國改革開放程度的不斷加深，那些有資本的企業和個人逐漸認識到風險投資的收益性，逐漸接受了風險投資的風險性，我國民間資本大量入駐VC事業，使得民間資本在VC資本中比重越來越大，特別是在有限合伙制形式被法律認可之后。由此可見，我國的VC事業必然會朝著科學規范的方向發展，并且能夠極大的推動整個經濟的發展，甚至于可以將風險投資的觸手延伸到海外其他國家進而提高我國的國際影響力。

一、 VC概述

（一）VC的概念

風險投資（Venture Capital）簡稱VC，風險投資在某種意義上來說也可稱其為創業投資，它是一個具有特定內涵的約定俗成的概念。我們可以從廣義和狹義兩個角度對其進行理解，廣義的風險投資泛指一切具有高風險，高潛在收益的投資；狹義的風險投資則是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資[2]。除此之外，美國全美風險投資協會則更加干脆的將風險投資行為定義為由職業金融家將金融資本投入到新興的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。

（二）VC的流程

風險投資的運作有四個階段，包括籌資、投資、管理、退出。如圖所示：

其中融資階段主要解決資本來源的問題。如投資銀行、商業銀行、富有的個人及家族、養老基金、大學捐助基金、保險公司等，都是提供風險資本的來源。在此期間，妥善處理好投資者和管理人之間的權利義務關系以及兩者間的利益分配安排等問題。

投資階段主要解決如何合理利用風險資本的問題，對于專業的風險投資機構來說，這一階段就是通過啟動一系列專業的程序，通過項目篩選、調差、估值以確定該企業是否具有可投資性，通過談判、條款設計、投資結構安排等以最終實現投資行為。

管理階段解決如何獲得收益的問題。風險投資機構實現價值增值的主要手段就是通過監管和服務。所謂監管，從字面意思來說，可以簡單將其拆分為“監”和“管”兩個部分。所謂“監”和“管”，顧名思義，“監”指的就是通過全程參與被投資企業董事會決策，從中起到監督的作用；“管”則是指在被投資企業達不到預期目標時，投資機構有權力更換管理團隊成員。服務則是指投資機構有義務幫助被投資企業獲得后續融資渠道，完善商業計劃和公司治理結構。由此而言，風險投資相較于其他投資最大的區別，就在于其價值增值型的管理模式了。

退出階段解決如何實現收益的問題。風險投資機構要想退出所投資的創業企業以實現收益，主要有三種方式，即通過IPO、股權轉讓以及破產清算。此外，若風險投資機構通過以上三種方式完成資本退出，提供風險資本的投資者也將獲得投資收益的分配。

二、 現階段VC在我國的問題

（一）投資主體單一

目前我國的風險投資行業的絕大部分投資資金依靠于政府財政撥款，此消彼長之下，國內資本市場非金融機構資金所占比例較小。相比其他風險投資行業比較成熟的國家而言，這些國家的風險投資資本大多來源于民間資本以及金融機構資本，例如商業銀行、保險公司、投資銀行、富有的家族或個人。相反的，它們來自政府的財政撥款所占比例很小。比如歐洲、英國、美國等這些世界發達國家。

（二）VC推出渠道不暢

新時代的風險投資無論哪一種退出方式，在法律保障和操作可行性方面都必然存在一定的問題。因此，我國有相當一部分對中小型企業的風險投資都因為法律或者說操作性方面的原因導致其成為一次性投資，后續的資金沒有保障。此外，我國的資本退出機制也不完善，公開上市審批手續復雜且成本較高，這嚴重影響并延長了風險投資的退出時間。更嚴重的是很多情況下關于破產清算、股權回購、兼并收購的法律規定情形與現實情形不相符合，這嚴重影響了風險投資資本的再投資能力。風險資本的退出是風險投資最后也是最重要的環節，一般來說，風險投資的退出方式有四個種，即：回購退出、清算退出、上市退出。我國不僅在上市退出方式上落于其他國家，并且由于我國產權交易市場不發達且產權評估不合理，使得我國風險投資資本也很難通過轉讓退出。這嚴重阻礙了風險資本的循環投資能力。

（三）組織結構單一

公司制是我國目前風險投資機構最主要的組織結構，在這種結構下投資管理人員的報酬并不與其業績直接掛鉤。而根據國際上一些發達國家風險投資發展歷程總結出的經驗，投資管理人員的努力程度將會朝著增加其隱性收入的方向發展，這一點類似于銷售行業，能夠最大程度的激發投資管理員工的工作積極性。而且這也無形中給投資管理人員設立了一項道德風險。在美國的風險投資行業中，有三分之二以上的風險投資機構采用有限合伙制形式，英國的風險投資組織結構多樣，包括有限合伙制、英國投資信托公司、風險資本信托、英國為授權豁免基金單位信托、平行投資、在英國的外國公司、外國單位信托以及外國合伙公司等。因此，單一的公司制組織結構并不利于風險投資的發展。

（四）專業人才匱乏

風險投資是同時跨越了科技與金融兩大領域的特殊金融活動，金融活動最重要不外乎兩點，一是資本，二是人才，因此，專業的投資人才對我國風險投資事業發展的作用是不言而喻的，這也是現今我國面臨的不容忽視的難題——專業人才的匱乏。人才是風險投資事業的靈魂。對于專業風險投資人才的要求，不僅要對市場具有很強的敏感性，而且還要能夠掌握基本的、簡便可行的市場調查方法。投資的成功與否，不是說謀事在人，成事在天，決定一件事情的成功與否的最關鍵因素還是在于人。風險投資者的個人投資能力往往影響到一項投資的成敗。風險投資經過近十幾年在我國的發展，專業人才的匱乏問題已經越來越突出。到如今已經成為我國風險投資事業前進發展不可逾越的難題。當下專業的風險投資人才僅僅具備技術理論知識是遠遠不夠的，他們還要懂得相關的管理創新、精通資本的運營方式和產業的運作模式；同時也要能了解并熟悉掌握風險資本運作的相關規則，又能了解風險投資事業中存在的一些奧妙。目前，我國風險投資從業者不管在數量上，還是在質量上都難以跟上時代發展的需要，以至于有的風險投資公司即使完成了初期投資，但是由于風險投資家自身素質和管理經驗的欠缺，使得對投資項目的后期跟蹤和輔導跟不上，從而導致投資效率低下。

三、 VC的發展對策

（一）擴大資金來源

風險資本主體的多元化能夠實現風險分散，將投資風險平攤給更多的投資者，盡管總體上承擔的風險總量是不變的，但是多元的資本主體可以將單個的投資者承擔的風險最小化，這就意味著，雖然單個投資者整體風險承受能力不變，但是相對于具體某一項投資而言，其風險承受能力是增強的。風險投資是一種經濟行為或者說市場行為，在市場經濟為主體的基礎上，應當明確和完善政府資本和民間資本合理分工配置，實現投資主體的多元化發展。同時，拓寬資金來源渠道也是促進風險投資快速發展的重要方式，比如鼓勵銀行、企業集團分別或者聯合成立股份制風險投資公司，允許保險基金及個人儲蓄投入到風險投資公司，吸引國外風險資本的投入等。建立以民間資本為主，政府資本為輔的風險資本籌集和循環機制。

（二）完善資金退出機制

對目前的我國而言，建立和完善一個低成本、低上市標準的二板市場尤為重要。此外，風險投資資本退出渠道的多元化，決定了不同的退出渠道的周期與收益各不相同，因此，清除退出渠道上的一些繁瑣的不必要的清算手續、清算條件以及完善清算法律依據、產權交易市場與疏通并購渠道迫在眉睫。若目前實現上述建議的準備還不成熟，也可考慮利用現有的產權市場來進行過度的方式。當然，為了規避一些不必要的風險，在市場發育初期，可以有需要的選擇限制市場交易額，或者進行試點，等時機成熟準備充分之后再逐步放開等等。

（三）完善VC公司組織結構

在為風險投資行業制定和完善市場環境與法律環境的基礎上，還應當對風險投資行業的行業標準進行有效的規范，構建適合風險投資發展的良好外部環境 ，同時盡量放寬對高新技術企業的設立標準，降低其設立門檻以完善風險投資行業組織結構。比如，借鑒他國風險投資的優秀經驗，大力支持有限合伙制形式創立風險投資公司，并且將風險投資管理人員的報酬與其業績捆綁起來，在最大程度上調動投資管理人員的工作積極性。此外，規范完善行業標準也是不可或缺的一環，在這一點上，政府部門應該尤為重視，因為這是市場規范與法律法規能夠行之有效的重要影響因素之一。

（四）建立人才培養機制

風險投資者和風險企業家的能力和素質是風險投資過程中風險投資公司能否獲得高收益的最重要原因之一。風險投資要求風險投資者要有良好的教育背景、豐富的工作閱歷、敏銳的觀察力和預見力、企業管理和資本運營經驗、極強的市場嗅覺以及接收挑戰的精神氣質等。因此，加強與發達國家的學習交流，引進高素質專業人才可以在一定程度上緩和人才匱乏的問題。其次，還可以在各大高校開設一些風險投資課程，專注培養國內的風險投資人才。再次，政府也應當通過一些措施設立風險投資置業認可機制，對風險投資者的專業素養做到嚴格把關。最后，還應當建立相關的有效選拔與考核制度，全方面的建立風險投資人才儲備體系。

四、結語

隨著我國國民經濟的不斷發展，風險投資所能體現出的作用越來越明顯，并且變得不可或缺，這種不可或缺性不僅僅只是針對我國中小型高新創業企業而言的，風險投資早已是我國經濟前進發展不可缺少的動力之一。因此，雖然目前我國風險投資在制度上，法律上，人才上，監管上，資金來源上的不足都是顯而易見的，但是如果能夠認識到這一點，并且努力去完善這些方面的缺陷，敢于借鑒其他國家風險投資發展的優秀經驗，取長補短，同時結合我國的實際情況，如此的話，我國風險投資事業必然能夠蓬勃發展。（作者單位：武漢工商學院管理學院會計學系）

參考文獻：

[1]賈錚， 費方域. 風險投資合同研究綜述[J]. 現代管理科學， 2012， 30： 22-24.

[2]爾紅梅. 我國風險投資發展中的問題及對策分析[J]. 商情， 2012， 25： 17-19.