山西省縣域金融工程發展與推進路徑研究

郭 彪，席 斌，葛宣沖

（1.山西股權交易中心有限公司，山西 太原 030006；2.山西大學 法學院，山西 太原 030006；3.山西大學 馬克思主義學院，山西 太原 030006）

一、縣域金融工程提出的背景

（一）縣域經濟的重要性

縣是我國最基本的行政單元，具有悠久的歷史[1]。我國有兩千多個縣（市），除一小部分人口居住在大中城市外，96%左右的人口生活在縣域內。東方的整個國家，乃至世界都是以縣域經濟為基礎的，包括現在的韓國、日本、東南亞、臺灣等經濟體，實際上也是以縣域經濟為基礎。

縣域經濟之所以這樣發展，有深刻的道理和內涵，現在我們發展經濟還是以縣為重要的基石。縣域經濟的充分發展對提升我國現代化水平具有十分重要的意義。發展縣域經濟可以較好地帶動鄉村經濟的發展，促進鄉村經濟向現代化轉型。因此，加快發展縣域經濟是提高我國綜合國力、縮小貧富差距、實現全面建成小康社會的必由之路。

習近平總書記在接見全國優秀縣委書記時曾強調過，郡縣治才能天下安。縣域經濟是國民經濟的重要組成部分，是區域發展的基石，是推進“三農”工作、新型城鎮化、全面建成小康社會的主戰場[2]。

黨的組織結構和國家政權結構中，縣一級處在承上啟下的關鍵環節，是促進經濟發展、保障民生，維護社會穩定的重要基礎，也是干部鍛煉、干事的訓練基地。因此，縣域經濟的發展事關我黨的執政根基，事關國家的長治久安。

（二）縣域經濟發展結構性失衡

中小企業及農牧業是縣域經濟的重要組成部分。當前，中小企業自身存在的主要問題包括規模小、管理水平差以及抗風險能力弱等等。同時，農牧業也存在著回報周期長、回報率低及易受自然災害影響等諸多問題。

目前，我國在縣域經濟發展規劃方面也存在結構性失衡的傾向，即慣性地通過基礎設施建設，扶貧項目的個體推進來促進經濟的發展，雖然在短時間內成效很明顯，但對縣域產業集聚、多元化發展貢獻存在缺失，導致縣域產業發展的內生性成長與外源性擴張不足，高新技術企業、服務業難以有效集聚，在帶動就業，提升居民收入方面存在短板。

（三）鄉村金融現象普遍存在

“鄉村金融現象”主要體現在區域存貸比過高與金融服務業布局失衡兩個維度。雖然我國投放在縣域及“三農”領域的資金在逐年增加，但是占比仍然較低。這一現象直接導致對縣域經濟服務占比最大的信貸支持措施作用發揮不足，在此基礎上銀行業還把相當比例在縣域吸收的資金投向城市的工業或商業領域。鄉鎮企業曾經一度活躍，其重要性也不言而喻，它解決了農產品剩余、農民就業的問題，但就目前情況而言，大部分鄉鎮企業的資金周轉都被以銀行業為主的金融機構設定為短期流動資金投放主體且信貸額度一般不超五百萬元，這對鄉鎮企業的發展產生了一定的影響，但這也僅限于能夠提供抵質押物的企業，大量縣域輕資產運營的企業，根本無法獲得金融機構的青睞。這也從側面反映出縣域金融機構的運行和管理以及風險控制處于過于僵化的狀態。特別在經濟處于下行周期時，銀行業信貸緊縮加劇了對穩定整個縣域金融秩序的負面影響。

二、我國金融業改革現狀

（一）發展直接融資成為改革方向

資金對每個企業都是稀缺資源，而企業的生產經營、資本運作和長遠發展時時刻刻又離不開資金。所以，提升融資效率是企業財務管理部門一項非常重要的經營管理活動。雖然企業進行融資的基本目的是為了自身生產與資本經營的維持和發展，但如何進行融資，以何種方式融資，也將成為企業未來發展必須要面對的問題。

李克強總理曾在促進社會投資健康發展工作會議上提出，積極發展股權融資，是有效緩解融資難、融資貴問題的必要手段，2018 年5 月印發的《關于做好2018 年降成本重點工作的通知》中明確提出了要合理降低融資成本，大力發展直接融資，提升金融對實體經濟的服務能力。而推進多層次資本市場建設，提高直接融資比重，是未來金融業改革的方向，因此積極支持符合條件的企業通過資本市場進行直接融資，是趨勢性的選擇。

企業融資主要分為兩大類，一類是直接融資，另一類則是間接融資[3]。在現代市場經濟中，直接融資與間接融資并行發展，互相促進。二者的區別主要在于融資過程中資金的需求者與資金供給者是否直接形成債權債務關系。在間接融資方式中，銀行業發揮信用媒介作用；而在直接融資方式中，信用來自于企業自身，能夠促使直接參與的投融資雙方有較多的選擇。在“大眾創業，萬眾創新”的新趨勢下，大量企業涌現，其中不乏處于成長初期、輕資產運營、高成長性的企業和行業，間接融資無法直接滿足它們的需求，因此，提高直接融資比例，大力發展我國的股市和債市，建設多層次的資本市場是必然的選擇。

（二）間接融資占比過高存在的問題

長期以來，中國的信用評級體系發展滯后，而在金融市場上，由于信息不對稱問題的存在，道德風險的逆向選擇很容易發生[4]。而以銀行融資為代表的間接融資，因其背后有著央行背書，使得其在大眾視線中一直以信譽良好著稱，且其信貸部門對于信貸方面有著專業的人員和知識背景，相對比直接融資，有著先天的優勢。因此長時間以來，中國形成了以間接融資為主要的融資結算方式，但這并不是大勢所趨。據調查，在歐美等發達國家的融資結構中，直接融資比例平均已達70%，美國常年高居80%，而我們的鄰國日本也即將達到這個占比，甚至于一些相對于我國發展程度較低的國家，其直接融資比例也能達到40%左右。

我國的直接融資與間接融資占比相較上述國家是倒掛的，在融資比例如此不均衡的情況下，銀行體系作為間接融資的主體中介，幾乎可以說集社會的大部分違約風險于一身，而這是很危險的一種現狀。眾所皆知，銀行作為全社會信用轉換的主要媒介，在其風險積聚的同時，銀行也在進行信用創造[5]。而一旦銀行出現問題，無疑意味著整個社會信用體系的大崩潰，從而引發金融危機，甚至會導致整個經濟的崩潰。因此，間接融資占比相較直接融資應適度降低，而直接融資要盡快站上50%的比重，才能有效緩解目前我國存在的金融風險，而目前我國直接融資占比僅為20%左右。

（三）縣域金融服務環境有待優化

首先，縣域信貸資金逃離，金融服務環境單一與縣域征信體系不健全，社會信用環境差有著高度聯系。縣域征信系統建設滯后，中介服務不夠規范，導致企業及個人信用體系建設存在缺失[6]。政府主導的縣域金融環境的構建作用發揮也不夠。現階段，在經濟發展的大背景下，政府一般僅偏重于加強金融機構對地方經濟發展的扶持力度，而缺乏對縣域金融環境構建的整體考量。同時在對一些企業、個人特別是公職人員逃廢、拖欠金融債務案件缺乏剛性治理措施，未形成縣域經濟的良好信用生態。

縣域金融法制環境也很欠佳，相關制度缺失，特別是在市場退出金融債務處理及企業改制等問題上沒有明文規定。同時，金融案件執行難、執法周期長等問題也較為明顯。銀行依法收貸極易演變成“馬拉松”。出于對某些行業、企業或縣域信用環境的擔憂，銀行在發放新增貸款時更加謹慎，正常的信貸投放也受到影響。

由于縣域金融服務單位以銀行為主，其“中心化”的組織架構對內部風險控制能力要求比較嚴格。雖然“三個辦法一個指引”的貸款新規出臺，使得銀行業的風險管控水平得到有效提升，然而受從業者素質不高、風險控制體制不健全、崗位制約和執行力缺失及從業人員道德風險和操作風險等因素的影響，金融機構自身的風險管控水平和抗風險能力提升較慢，現代金融風險防范體系亟待建立，風險管控水平亟待提升。

三、山西省推進縣域金融工程面臨的問題

（一）縣域企業面臨的問題

實體經濟直接創造物質財富，是社會生產力的集中體現，是綜合國力的物質基礎。縣域經濟的發展離不開實體經濟，而改變實體經濟領域融資困難的狀況，迫切需要加強金融支持，創新金融服務。金融業只有與實體經濟結合在一起，相互促進，共同發展，方能互利雙贏。故只有著力解決好實體經濟發展的問題，才能更好地促進經濟的發展。那么，縣域實體經濟為何讓金融機構望而卻步，除了信用環境的缺乏，企業的內生性問題也是制約金融機構展開服務的原因，最終導致企業與銀行成為博弈關系而非共贏關系。

1.企業經營者缺乏契約精神。缺乏契約精神，不按市場規則出牌，是中國經濟主體普遍存在的問題，在企業領域有娃哈哈達能事件、國美控制權之爭，在政府領域有凱雷基金收購徐工事件，在個人領域有蔡銘超拒付獸首拍款等。一時的耍聰明、走捷徑并不會給企業帶來長久的利益，反而可能因為擾亂規則、投機取巧給合作方留下缺少契約精神的不良印象，影響企業的健康發展。縣域企業尤為如此。在眾多企業主看來，利益必然居于規則之上，規則的存在對他們來說，形同虛設。我國的企業經營者，缺乏契約精神的原因在于契約文明誕生的環境。契約，因商品經濟而產生[7]。商品經濟是獨立個體之間進行交易的過程。為了方便交易的進行，避免市場混亂，自然而然形成一種交易的規則——契約。西方社會商品經濟的歷史悠久，發展程度高，在此基礎上形成的契約便相對比較牢固。反觀我國，數千年自給自足的小農經濟歷史，使我們天然缺乏一種形成契約思維的經濟社會環境，而社會主義市場經濟體制是我國現在乃至未來將長期遵守和維護的制度環境。其次，在眼前利益與遵守契約之間，企業主認為違約所帶來的收益遠遠不及眼前利益而往往選擇眼前利益。究其原因，一方面，企業主目光短淺，對企業經營缺乏長遠規劃，也看不到遵守契約所能帶來的長遠利益；另一方面，我國缺乏對違約的制約機制，違約成本低。

2.所有者與法人權責不清。法人制度的優勢就在于公司的獨立法人地位，這使得公司的破產不會讓股東也因此傾家蕩產。但在公司制企業中，我國的企業所有者經常會出現個人財產與公司財產劃分不明的情況。這是因為我國眾多中小微企業主缺乏基本的現代企業管理理念。所有者與法人權責不清、內部治理混亂，一方面使得企業自身的經營風險增加，另一方面也使得銀行無法準確判斷企業的經營狀況，導致其不愿意放貸[8]。

3.企業存在嚴重的財務問題。眾多中小企業財務會計管理上都存在著一些問題，比如，企業對現金管理不嚴，造成資金閑置或不足；企業應收賬款周轉緩慢，資金回收困難；對存貨管理不到位，造成資金呆滯、資產流失等問題[9]。此外，一些中小企業主為尋求融資、避稅、轉移或隱匿財產等目的，常會通過偽造數據、編制多套會計報表等非法手段以應對銀行、工商、稅務等各種不同的會計信息需求者。另外，企業主對企業未來沒有長遠的發展規劃，對財務問題重視不夠。賬簿不健全、財務處理混亂、財務數據造假等問題，使得銀行缺乏評判企業盈利能力的依據。出于防控風險的考慮，銀行不會將資金貸放給這樣的企業。

綜上，縣域企業自身經營的不規范性是縣域信貸投放風險較高的主要原因，而金融風險出現的核心原因是信用風險無法破除，信用風險產生的外部環境及企業自身規范性問題則是縣域企業難以獲得金融支持的主要因素。要破解這一現象，唯有資本市場服務方式才能解決，資本市場的產生核心是打破信用媒介，主要方式則是信息的披露，只有將企業真實的信息向潛在投資者披露，才能真正產生信用遵循的溢價。因此要推行縣域金融工程，必須從打造環境及規范企業入手。

（二）縣域金融環境面臨的問題

1.存貸比問題。目前，山西省縣域資金流入與流出失衡，一方面資金存在“逆向流出”現象，資金外流嚴重。截至2017 年末，山西省金融機構本外幣各項存款余額32 844.9 億元，各項貸款余額22 573.8億元，存貸比為1.455。全省農村金融合作機構（農村信用社、農村合作銀行、農村商業銀行）人民幣存款余額7 069.1 億元，人民幣貸款余額4 123.8 億元，存貸比為1.714，充分說明山西省縣域資金流出遠高于全省平均水平。又如，農業銀行山西省分行雖然有涉農貸款，但與其在縣域地區的貸款規模相比其存款明顯較低。近年隨著國有商業銀行貸款審批權限的上收，基層金融機構網點除部分小額質押貸款和消費貸款外，幾乎沒有其他新增貸款，其存款資金通過上存上級機構而流向經濟較為發達的城市地區。同時商業銀行作為以盈利為目的的機構，為了實現利益最大化，將資金從農業部門轉移到非農部門，從而減少了對涉農領域的資金支持。

縣域金融環境下的存款與貸款比例缺衡問題，急需解決。而資金如何回流，如何有效回饋縣域經濟需求是一個重要話題，主要的手段，我們認為，一是縣域企業信用風險降低導致銀行業重拾信任，產生資金回流，二是縣域居民有供可投資的優質、規范企業所產生的金融資產標的，才能逐漸降低在銀行進行儲蓄理財的規模。最終實現“一升一降”，才能有效解決存貸差的問題。

2.金融服務體系不完善。縣域金融體系構建不全面，市場競爭不充分。農村信用社、農業發展銀行、郵政儲蓄銀行、農業銀行等金融機構在縣域層面上服務有限，而新興的金融機構又發展緩慢，這種不完善的金融服務體系無法滿足縣域經濟發展多層次、多方面的需求。同時，縣域非銀行金融機構的業務空間來自于銀行信貸收縮后的溢出客戶，本身其極易受到標的企業質量不佳的影響導致違約率高發。而以直接融資服務為主的券商類機構，雖然也在縣域布局，但主要也以經紀業務為主，多從事代理買賣二級市場公開發行的股票業務，對滿足企業借助資本市場服務需求的機構業務布局十分有限。

3.金融服務缺乏規范引導。由于我國目前尚未出臺針對類金融機構的相關法律法規及管理辦理，現有的人民銀行法和商業銀行管理辦法中也未列明民間金融機構的監管制度，導致在縣域作為銀行業“替補球員”的民間融資機構無章可循，無制度可依，因此經常會出現資金使用成本過高，道德風險頻發的問題，從而進一步擾亂了縣域的金融秩序，其對縣域經濟的貢獻度遠遠低于其自身經營中所暴露出的涉及非法吸儲、欺詐、高利貸等社會問題所產生的影響。

四、山西省縣域金融工程的推進方式

（一）發揮區域股權市場的作用

縣域金融工程，是一個相對宏觀而抽象的概念。在具體的實踐中，縣域金融工程其實就是政府通過區域性股權市場整合區域金融資源，為融資企業與投資者之間搭建一座資金融通的橋梁，并在此過程中聚集金融、財會、法律等相關專業機構，為企業經營及未來發展提供智力支持，以達到搞活區域金融資源、促進當地經濟發展的目的。區域股權市場是縣域金融工程的舞臺，政府、企業、專業機構是舞臺上的演員。“演員”越有活力，“舞臺”就越大，“戲”就唱得越好。這就需要政府、企業、專業機構共同發力，攜手唱好“縣域金融工程”這場戲。

對于政府來說，區域股權市場是地方政府扶持中小微企業政策措施的綜合運用平臺。地方政府首先是區域股權市場的建設者，其次才是市場中的參與者。因此，政府作為建設者，要把握住監管與發展之間的度，處理好二者之間的關系，在不會對當地金融市場造成較大約束的情況下，積極穩妥推進區域性股權市場規范發展，防范和化解金融風險，有序擴大中小微企業融資，從而進一步維護區域金融的活力。

政府作為市場的參與者，主要是指地方政府部門的有關扶持中小微企業的政策措施需要以區域股權市場為實施平臺。身為市場的參與者，政府要嚴格遵守市場秩序，堅決避免權力尋租等現象。而對于縣級政府來說，應積極引導當地企業規范發展，著重扶持本地龍頭企業，幫助其進入區域性股權市場，以此帶動本地其他企業的發展和經濟的繁榮。由此形成良性循環機制，先進入的企業在區域股權市場中發展壯大后，可以嘗試轉板至新三板乃至主板市場，而后續企業可以追隨前者的腳步進入區域股權市場。山西省的縣域企業基本都是中小微企業，一開始并不具備在資本市場里馳騁的能力。這就需要縣級政府提供一定的財政支持，先將其引入區域股權市場，再逐步放其進入更高層次資本市場進行歷練，接受更為激烈和殘酷的市場競爭，最終實現企業的自我迭代發展。

對于企業來說，企業是區域股權市場中的主要參與者，如果自身都不重視企業的管理和未來的發展，外部助力再強大也無濟于事。因此，企業首先應轉變陳舊的思維模式，樹立長遠的發展目標，逐步規范自身的財務核算制度和內部管理，重視企業日常的經營管理，使自己首先能夠跨進區域股權市場的門檻。其次，要積極主動地從資本市場尋找機會，而不是把自己限制在銀行貸款的條條框框之下。此外，企業應積極響應地方政府的相關政策，借助政府政策的“東風”為自己謀求更多的發展機遇。許多政府扶持政策，比如直投基金、風險補償基金等，會有產權明晰等方面的限制條件，具備這些條件的，才能享受相關政策，因此，企業想要不被政府政策“拒之門外”，應積極主動向政策的限制條件靠攏。

對于金融、財會、法律等專業機構來說，它們主要是為企業提供各項專業服務，并在各省區域股權市場運營機構所舉辦的培訓會中對企業進行培訓，為企業提供智力支持。金融機構，如證券公司、基金公司等，主要負責為本地運營機構挖掘符合條件的掛牌企業，并為企業提供掛牌、托管等服務，它們是連通運營機構與企業的通道，在區域股權市場中是必不可少的一部分。此舉一方面能擴大專業機構自身的客戶范圍，另一方面，起到活躍當地金融市場的作用。

縣域金融工程通過區域股權市場發揮作用，而政府、企業、專業機構，這三者作為區域金融領域的重要組成部分，是區域經濟的重要參與者，三者的有序合作、攜手共進，是推行縣域金融工程、搞活區域資本市場的必要條件，是對區域經濟發展的重要助推力。

山西股權交易中心是山西唯一的區域性股權交易市場，服務對象是所屬山西的中小微企業，中小微企業是實體經濟最基本的細胞，是提供就業的主要渠道，是創業創新的重要力量，關系到國民經濟增長的后勁與活力，對山西經濟的成功轉型起著重要的作用。長期以來，山西實體經濟特別是中小微企業一直面臨融資難和融資貴問題，不僅很難獲得融資，即使融資成功，成本也居高不下。區域性股權市場服務的重要任務是培育合格的市場化主體，從企業內生性制度出發培育和規范中小微企業，切中中小微企業融資難的要害，利用資本市場的服務手段使中小微企業經營與內部管理透明、股東結構清晰、財務報表合規、可持續經營能力增強，充分利用市場專業中介機構的專業服務能力，在規范企業的前提下，真正拓寬企業的融資渠道，延展投融資信息對接維度，降低企業融資成本，加快中小企業的成長，促進實體經濟健康發展[10]。因此，山西資本市場縣域金融工程的推進離不開山西股權交易中心的貢獻。

（二）大力推進企業股改與掛牌工作

我國的直接融資與間接融資比例嚴重失衡，企業融資主要依靠銀行貸款，這在很大程度上限制了企業的融資能力，制約了區域金融的活力。因此，推行縣域金融工程，應擴寬企業融資渠道，為其提供多種融資方式的選擇。而區域股權市場就是縣域金融工程的主要施展空間，對于縣域企業來說，區域股權市場是其進入資本市場的入口。而這一入口的進入前提就是要大力推進企業股改，掛牌工作，這是區域性股權市場展開對企業各項服務的前提。

1.因地制宜打造特色縣域板塊。不同的區域，其實際情況不同，縣級政府應從本地實際出發，因地制宜，打造當地特色經濟。2013 年，湖北省的通山縣政府以區域性股權市場為重點，發展當地的縣域金融工程。在幾個月的時間里，共培育和推薦了15家企業，建成湖北省第一個縣域板塊-通山板塊。通過開展縣域金融工程試點，通山縣存貸比明顯提升，從資金流出地變成湖北省第一個資本凈流入地。這種模式在湖北省推廣開來，短短三年時間里，湖北區域股權市場中已經陸續形成谷城、大別山紅安紅色、監利縣域經濟成長、秭歸縣生態農業等50多個縣域特色板塊，為當地縣域金融的發展起到了重大推動作用，拓展了當地的融資渠道，增加了金融產品種類，提高了金融服務的質量和效率。這是一個成功的范例，是山西省推進縣域金融工程應該學習的對象。

2.轉變財政支持方式，提高財政資金使用效率。由于直接融資與間接融資比例的失衡，使得許多發展前景好但不滿足銀行信貸條件的新興行業或者中小企業無法發展起來。因此地方政府可以通過設立直投基金、風險補償基金等方式，專門為高風險但發展前景良好的高科技企業或者輕資產型的中小企業提供融資方面的風險補償，而這項資金投放的主戰場就是區域性股權市場，投放的標的就是經過規范、股改的縣域優質企業。

以山東省為例，2016 年山東省政府公開發布《推動資本市場發展和重點產業轉型升級財政政策措施》，明確設立省直投基金，對在齊魯股權交易中心新掛牌企業給予每戶平均300 萬元的股權投資支持。同時，對于已掛牌企業，符合條件的同樣可獲得10 萬元～500 萬元不等的股權投資。這些企業往往是產權清晰、運作規范的科技型、創新型企業以及戰略新興產業、新商業模式、具有較高成長型的企業。山東省政府的這一系列財政政策，不僅創新了融資方式，為符合條件的企業提供了資金支持，還能起到引導企業明晰產權、規范運作等作用。

3.整合民間資源，助力金融創新。地方政府可以通過本地的區域股權市場運營機構來整合社會資源，并通過金融創新，為企業提供適合其融資需求的融資方式。比如，2016 年12 月，齊魯股權交易中心推出掛牌企業股權質押融資增信基金，這是國內第一支市級掛牌企業增信基金，規模達1 億元。該基金是山東省聊城市金融政策創新和資本市場結合實踐的成果，是山東省探索出的推動本省區域資本市場創新發展的新模式。再比如，武漢股交中心聯合楚商資本和民生銀行推出的“小微企業股權貸”。楚商資本集團作為第三方機構存入2 億元，作為項目的風險保證金，由民生銀行放大10 倍即20億元，專門用于對已掛牌企業進行股權質押貸款，每家企業最高可以獲得500 萬元。凡是經營年限在兩年以上、經營狀況良好的掛牌企業，都可以申請此項貸款，不需要其他任何抵押物或擔保物。種種案例表明，縣域金融工程已被充分實踐，具備廣泛推行的實踐基礎。

（三）形成產融結合的態勢

推行縣域金融工程的最終目的，就是要搞活縣域經濟，促進經濟發展。其推動經濟發展的方式，就是引導金融重新回歸實體經濟，將資本引向實體經濟領域，促進實體經濟的發展，最終實現縣域產業與金融服務的高度融合[11]。2017 年7 月，習近平總書記在全國金融工作會議中強調，金融要把為實體經濟服務作為出發點和落腳點，全面提升服務效率和水平，把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，更好地滿足人民群眾和實體經濟多樣化的金融需求。縣域金融服務恰恰是我國金融服務業態的短板，推進縣域金融工程是落實全國金融工作會議精神的有力舉措，形成產融結合的態勢是全國金融工作會議對金融機構的最高要求。

總而言之，資本是逐利的，過去幾年金融脫實向虛的一大原因在于虛擬經濟的收益高于實體經濟，縣域實體經濟作為我國整體經濟建設的根基急需破除其自身的高風險和低收益的桎梏，從而引導資本回流。縣域金融工程破解的就是企業的信用風險，通過集合金融要素為其提供資金和智力支持，助力其發展。借助資本市場進一步優化縣域經濟環境與縣域企業自身建設，才能將資本吸引回縣域經濟運行體系中，最終實現縣域經濟的產融雙向結合。那么區域性股權市場作為我國多層次資本市場的塔基將是推動縣域經濟轉型發展的試驗田，縣域金融工程也必須依靠區域性股權交易市場才能使其迸發出更大的活力。