企業債券定價現狀簡介

(四川大學 四川 成都 610065)

一、債券市場現狀簡介

當今金融市場上，債券和股權融資是外部融資兩大主流方式，但相比于具有無需還本付息特點的股權融資，債券融資有者籌款快捷、不分散經營控制權等優勢。不同國家間的兩大外部融資市場發展的速度和偏好是不相同的，在如美國等發達國家中，債券市場在外部融資渠道中具有重要的地位，企業外部融資會首選債券，尤其是公司債券。而在我國，銀行貸款方式占到外部融資的絕對多數，債券市場的發展嚴重落后于股票市場，外部融資結構極不平衡。債券作為重要的融資方式，在中國市場上遠遠未發揮出它真實的作用。在2008年，我國非金融企業債券市場發行規模為8007億元，2014年為50653.15億元，增長了6倍之多；去年2018年全年的非金融企業債券市場發行規模為74012.15億元，債券的發行規模在增加，但規模增長的速度在下降，并且近五年來債券發行的規模較為不穩定，其中，近五年來企業債和公司債發行規模都經歷了先增加后減少的過程。但我國政府也在大力扶持債券市場的發展，債券規模在市場正在逐步擴大。

二、關于債券定價的文獻綜述

(一)公司債和企業債的關系。安義寬(2012)認為公司債券和企業債券在宏觀和微觀中定義需要作出區分，在宏觀概念定義中，可以將兩者視為等同，但在微觀中則需要對兩者的概念進行區別開來。王國剛(2014)把公司債券和企業債券從發債規模、面值、數量、程序、市場和資金用途多方面研究了它們之間的區別和聯系，對兩者之間的優劣進行分析，并提出了針對性的建議。周小川(2014)提出由于我國居民儲蓄傾向高、大占比的廣義貨幣未能給公司債和企業債提供良好的市場發展環境，同時由于公司債和企業債發展滯后，使得金融市場上融資工具結構失衡，制約了經濟的發展。

其實在國外市場上，并沒有公司債和企業債之分，而在國內兩者有不同的定義但十分容易混淆。我國企業債券憑借著政府和銀行信用的擔保早于公司債券的發展，早期的企業債券帶有準國債的性質，但隨著市場經濟的發展，企業債券也變得更具有市場化的特征。公司債和企業債在一級發行市場和二級交易市場中都有著差別，在一級市場上，公司債的發審制度是核準制或備案制，主管機構是證監會，而企業債券發審制度是核準制，主管機構是發改委；在二級交易市場中，不同于公司債公開競價的交易機制，企業債的交易制度除了公開競價還有集中詢價，而且企業債券的交易場所也比公司債更加寬泛，涵蓋了交易所市場或銀行間市場，而公司債券只能在交易所市場交易。

(二)債券定價的研究。王一萱(2012)選取了亞洲幾個典型國家債券市場，如日本、韓國，對不同國家間的2008年金融危機后發行的債券進行研究，對大規模發行的債券現象提出了降低銀行內部體系的風險和提升企業自身資本結構。吳騰華(2013)認為我國企業債券和公司市場上占主導地位的是非金融企業，但我國的債券市場沒有對兩類債券進行嚴格區分，并提出我國的企業債券應該注意協調和開放能力的提高。趙詠梅(2015)透過金融市場的運行機制分析了債市的具有的優勢和劣勢，認為我國債市的發展離不開產權層次的建立和中介機構的規范發展。許平彩(2015)認為無論是企業債券的規模和作用都遠遠未達到理想水平，并且還有很大一段距離。劉佳寧(2015)認為鼓勵企業發展債券多元化、增加企業債券的規模和數量和企業信息披露制度是推動我國債券市場發展、讓債券發揮自身作用的必要途徑。

三、會計信息對債券定價的影響

會計信息是能反應企業運營活動的經濟語言，通常呈現在財務報表和財務報告中供企業所有者、管理人、投資者、債券人的等信息使用者使用。流通在市場上的會計信息，基于客觀事實由專業會計人員轉化為能夠真實反映資產負債變化、盈利能力、現金流量等情況的信息，還可以影響他人對企業的評價。

(一)會計信息對一般企業債券定價的影響。投資者了解發債企業的第一手資料一般會選擇發債企業最近三年及最新一期的會計信息報告，這兩個時期反應的一般是企業最真實的情況。對于數據的選擇，除了通常的年報數據，還會選擇頻次較高的月報和季報數據作為重要參考。財報中反應出來的償債能力、盈利能力和營運能力都會影響債券最后的成功出售率。如果財報信息中呈現出來的償債能力較差，發債企業未來還本付息的風險較高，則其出售債券的成功率是很難達到預期，債券定價更為被動；相反，若如果財報信息中呈現出來的償債能力較好，說明發債企業未來還本付息有保障，違約風險小，則其出售債券的成功率概率偏高，發債企業掌握更多債券定價主動權。對于盈利能力而言，企業的盈利能力代表著企業股權資本和債權資本之和增值的能力，若財報信息呈現出的結果是看好現在及未來企業的盈利能力，其債券成功出售的可能性便會增加，反之，企業盈利能力有下滑傾向時，與之伴隨的違約風險變會上升，債券定價會更為被動。企業的營運能力代表的是各項資產的周轉情況和使用效率，在一定程度上能反應企業未來的發展能力，同樣，企業的營運能力與發債企業的債券成功率是呈正比的。總的來說，企業這三大能力中體現出來的自身發展情況才是企業發債融資的關鍵因素。

(二)會計信息對城投類債券定價的影響。城投類債券不同于一般企業債券，向投資者發行的目的是為了城市、便民、環保等基礎建設，相同的是都會進行償本付息，屬于特殊的公司債券。具有收益穩定和政府類發行方的特點使得城投債深受投資者青睞，其自身也處于快速發展階段。對城投債定價具有絕對影響的有如下三點：首先是由于具有政府背景，必定會有來自政府方的支持和政策傾向，這點對發行成功概率影響很大；其次，發行發政府的財政收入和償債能力所代表的地方政府實力對城投債的發行也具有重要影響；最后，政府的支持雖會給城投債的償債能力加分，但其自身的償還能力才是債券發行成功的核心保障，但城投債公司由于有政府的支持，對自身真實情況的認知往往不夠充分，通常忽視或并不關注自身的會計信息。