企業(yè)債券定價現(xiàn)狀簡介

(四川大學 四川 成都 610065)

一、債券市場現(xiàn)狀簡介

當今金融市場上，債券和股權(quán)融資是外部融資兩大主流方式，但相比于具有無需還本付息特點的股權(quán)融資，債券融資有者籌款快捷、不分散經(jīng)營控制權(quán)等優(yōu)勢。不同國家間的兩大外部融資市場發(fā)展的速度和偏好是不相同的，在如美國等發(fā)達國家中，債券市場在外部融資渠道中具有重要的地位，企業(yè)外部融資會首選債券，尤其是公司債券。而在我國，銀行貸款方式占到外部融資的絕對多數(shù)，債券市場的發(fā)展嚴重落后于股票市場，外部融資結(jié)構(gòu)極不平衡。債券作為重要的融資方式，在中國市場上遠遠未發(fā)揮出它真實的作用。在2008年，我國非金融企業(yè)債券市場發(fā)行規(guī)模為8007億元，2014年為50653.15億元，增長了6倍之多；去年2018年全年的非金融企業(yè)債券市場發(fā)行規(guī)模為74012.15億元，債券的發(fā)行規(guī)模在增加，但規(guī)模增長的速度在下降，并且近五年來債券發(fā)行的規(guī)模較為不穩(wěn)定，其中，近五年來企業(yè)債和公司債發(fā)行規(guī)模都經(jīng)歷了先增加后減少的過程。但我國政府也在大力扶持債券市場的發(fā)展，債券規(guī)模在市場正在逐步擴大。

二、關于債券定價的文獻綜述

(一)公司債和企業(yè)債的關系。安義寬(2012)認為公司債券和企業(yè)債券在宏觀和微觀中定義需要作出區(qū)分，在宏觀概念定義中，可以將兩者視為等同，但在微觀中則需要對兩者的概念進行區(qū)別開來。王國剛(2014)把公司債券和企業(yè)債券從發(fā)債規(guī)模、面值、數(shù)量、程序、市場和資金用途多方面研究了它們之間的區(qū)別和聯(lián)系，對兩者之間的優(yōu)劣進行分析，并提出了針對性的建議。周小川(2014)提出由于我國居民儲蓄傾向高、大占比的廣義貨幣未能給公司債和企業(yè)債提供良好的市場發(fā)展環(huán)境，同時由于公司債和企業(yè)債發(fā)展滯后，使得金融市場上融資工具結(jié)構(gòu)失衡，制約了經(jīng)濟的發(fā)展。

其實在國外市場上，并沒有公司債和企業(yè)債之分，而在國內(nèi)兩者有不同的定義但十分容易混淆。我國企業(yè)債券憑借著政府和銀行信用的擔保早于公司債券的發(fā)展，早期的企業(yè)債券帶有準國債的性質(zhì)，但隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)債券也變得更具有市場化的特征。公司債和企業(yè)債在一級發(fā)行市場和二級交易市場中都有著差別，在一級市場上，公司債的發(fā)審制度是核準制或備案制，主管機構(gòu)是證監(jiān)會，而企業(yè)債券發(fā)審制度是核準制，主管機構(gòu)是發(fā)改委；在二級交易市場中，不同于公司債公開競價的交易機制，企業(yè)債的交易制度除了公開競價還有集中詢價，而且企業(yè)債券的交易場所也比公司債更加寬泛，涵蓋了交易所市場或銀行間市場，而公司債券只能在交易所市場交易。

(二)債券定價的研究。王一萱(2012)選取了亞洲幾個典型國家債券市場，如日本、韓國，對不同國家間的2008年金融危機后發(fā)行的債券進行研究，對大規(guī)模發(fā)行的債券現(xiàn)象提出了降低銀行內(nèi)部體系的風險和提升企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)。吳騰華(2013)認為我國企業(yè)債券和公司市場上占主導地位的是非金融企業(yè)，但我國的債券市場沒有對兩類債券進行嚴格區(qū)分，并提出我國的企業(yè)債券應該注意協(xié)調(diào)和開放能力的提高。趙詠梅(2015)透過金融市場的運行機制分析了債市的具有的優(yōu)勢和劣勢，認為我國債市的發(fā)展離不開產(chǎn)權(quán)層次的建立和中介機構(gòu)的規(guī)范發(fā)展。許平彩(2015)認為無論是企業(yè)債券的規(guī)模和作用都遠遠未達到理想水平，并且還有很大一段距離。劉佳寧(2015)認為鼓勵企業(yè)發(fā)展債券多元化、增加企業(yè)債券的規(guī)模和數(shù)量和企業(yè)信息披露制度是推動我國債券市場發(fā)展、讓債券發(fā)揮自身作用的必要途徑。

三、會計信息對債券定價的影響

會計信息是能反應企業(yè)運營活動的經(jīng)濟語言，通常呈現(xiàn)在財務報表和財務報告中供企業(yè)所有者、管理人、投資者、債券人的等信息使用者使用。流通在市場上的會計信息，基于客觀事實由專業(yè)會計人員轉(zhuǎn)化為能夠真實反映資產(chǎn)負債變化、盈利能力、現(xiàn)金流量等情況的信息，還可以影響他人對企業(yè)的評價。

(一)會計信息對一般企業(yè)債券定價的影響。投資者了解發(fā)債企業(yè)的第一手資料一般會選擇發(fā)債企業(yè)最近三年及最新一期的會計信息報告，這兩個時期反應的一般是企業(yè)最真實的情況。對于數(shù)據(jù)的選擇，除了通常的年報數(shù)據(jù)，還會選擇頻次較高的月報和季報數(shù)據(jù)作為重要參考。財報中反應出來的償債能力、盈利能力和營運能力都會影響債券最后的成功出售率。如果財報信息中呈現(xiàn)出來的償債能力較差，發(fā)債企業(yè)未來還本付息的風險較高，則其出售債券的成功率是很難達到預期，債券定價更為被動；相反，若如果財報信息中呈現(xiàn)出來的償債能力較好，說明發(fā)債企業(yè)未來還本付息有保障，違約風險小，則其出售債券的成功率概率偏高，發(fā)債企業(yè)掌握更多債券定價主動權(quán)。對于盈利能力而言，企業(yè)的盈利能力代表著企業(yè)股權(quán)資本和債權(quán)資本之和增值的能力，若財報信息呈現(xiàn)出的結(jié)果是看好現(xiàn)在及未來企業(yè)的盈利能力，其債券成功出售的可能性便會增加，反之，企業(yè)盈利能力有下滑傾向時，與之伴隨的違約風險變會上升，債券定價會更為被動。企業(yè)的營運能力代表的是各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況和使用效率，在一定程度上能反應企業(yè)未來的發(fā)展能力，同樣，企業(yè)的營運能力與發(fā)債企業(yè)的債券成功率是呈正比的。總的來說，企業(yè)這三大能力中體現(xiàn)出來的自身發(fā)展情況才是企業(yè)發(fā)債融資的關鍵因素。

(二)會計信息對城投類債券定價的影響。城投類債券不同于一般企業(yè)債券，向投資者發(fā)行的目的是為了城市、便民、環(huán)保等基礎建設，相同的是都會進行償本付息，屬于特殊的公司債券。具有收益穩(wěn)定和政府類發(fā)行方的特點使得城投債深受投資者青睞，其自身也處于快速發(fā)展階段。對城投債定價具有絕對影響的有如下三點：首先是由于具有政府背景，必定會有來自政府方的支持和政策傾向，這點對發(fā)行成功概率影響很大；其次，發(fā)行發(fā)政府的財政收入和償債能力所代表的地方政府實力對城投債的發(fā)行也具有重要影響；最后，政府的支持雖會給城投債的償債能力加分，但其自身的償還能力才是債券發(fā)行成功的核心保障，但城投債公司由于有政府的支持，對自身真實情況的認知往往不夠充分，通常忽視或并不關注自身的會計信息。