國內保險資金投資證券市場的問題與對策

(云南財經大學 云南 昆明 650221)

一、國內保險資金投資證券市場發展及現狀

改革開放以來，我國保險業取得了巨大的發展，由于保險資金具有負債性、收付時間差，保險資金必須要通過不斷增值以滿足保險公司經營需要。保險公司投資不僅局限于證券產品和金融衍生品，還包括銀行存款、其他另類投資等。但投資證券市場是保險資金增值的重要途徑。

通過不斷發展，我國險資已經顯著擴大了資金在國內證券市場的投資規模，并且投資各種產品所占份額大體上趨于穩定。截止2017年年底，保險資金可運用余額高達15萬億元，其中股票和證券投資基金等投資占比約為12.3%，約1.84萬億元(估算保險公司實際對應的A股投資在一萬億左右)，債券投資占到全部投資34.59%。

二、國內保險資金投資證券市場中的問題

(一)國內保險資金投資證券市場的運營、管理問題

第一，我國證券市場發展起步晚，而且在種種限制條件下，我國證券市場的規模遠低于歐美等發達國家市場，以股票市場為例，我國的股票市場市值占全國國民生產總值不到40%，而歐美等資本市場較為發達的國家這一比例可以達到60%-80%。國內證券市場的規模一定程度上限制了資金流動比率，這給險資這樣的大資金在證券市場中的運營帶來了流動性風險。

第二，一部分保險資金管理者的投資理念過于激進，特別是保險資管中從事證券市場投資的資金管理人員大多數并非出身保險公司內部，這部分保險資金管理者存在市場中間接回避監管的行為。在大體量的保險資金量下，低收益的投資不能滿足保險公司擴大公司經營規模、獲取充足利潤的需求，但是在某些不正確的價值觀引領下，部分保險資管機構投資證券市場過于激進，進行高風險的投資操作，又會讓大量準備金暴露在外部風險下。

(二)國內保險資金投資證券產品資金配比問題

截止2015年年底，根據銀保監會信息披露：我國保險資金投資債券市場的資金共計3.8萬億元占全部保險資金投資的34.39%，其中股票投資(包含證券投資基金)1.7萬億元占全部保險資金投資的15.18%。

整體來看近幾年國內保險資金在股票、債券的投資分配比例保持在相對穩定的位置，二者之和在50%左右。但通過單獨對比股票和債券的投資分配比例來看還是有變化的，尤其是2014-2016年之間，二者均有2%-4%的波動，雖說變化不大，但對于上百億的保險資金規模，這些變化所帶來的問題也值得仔細研究。因此，通過分析債券投資比例/股票投資比例(β)這一指標更能說明問題。2014-2017β值分別為3.45；2.26；2.42；2.81。

結合2014到2017年的國內股票市場背景來看，隨著股票市場迎來上漲并且β銳減，這可以解釋為保險資金為了短時間獲取投資收益，驅使大量保險資金短時間內流入股票市場。但是從2015-2017年在面臨股票市場迅速回調的背景下，這一過程中β卻上漲緩慢，按照前面的分析方式就無法解釋這一原因，只能理解為很多資金仍沉浸在上漲的喜悅中，僥幸的心理讓他們沒有在合適位置及時離開市場。

三、國內保險資金投資證券市場發展建議

(一)提升保險資金管理者風管水平

加強投資證券市場中的基礎制度建設，增強風險意識，提高整體風管水平。保險資金進入證券市場的快速松綁使其被動面臨大量風險，由于這部分風險不能主動規避或被消除，只能通過加強保險資金投資基礎制度來減少風險發生帶來的損失。保險資金的特殊性質決定了保險資金更應該要求資金管理者在證券市場中堅持價值投資為主，并且堅持穩健且主流的投資理念，特別是未來保險公司面臨費率市場化發展，保險公司通過保險資金投資獲取經營利潤的需求將會放大，每家保險公司公司將通過市場投資來獲取大部分經營利潤，投資水平的好壞更加決定了這家公司的整體經營水平。

(二)優化我國保險資金投資證券市場資金配比

在二者投資比例方面，要保持β這一指標相對穩定。特別是在證券市場個別產品價格波動幅度劇烈時，保險資金秉持價值投資和安全投資的理念非常關鍵，保險資金投資證券市場的第一目標是保持資金的合理增值并規避資金通脹貶值風險。

面對未來更加龐大的保險資金，要繼續擴大在債券市場的投資規模。在債券的豐富性、穩定性進一步上升時，險資將更有機會獲得高質量債券投資機會，在滿足資金持續增值的同時，營造金融市場的繁榮發展。在股票市場中，險資作為機構投資者既要保持充分的活力又要有足夠的耐心，一定要秉持價值投資的理念，尤其在市場波動劇烈時，無論趨勢向上或是向下都要嚴控風險。國內的股票市場在發達程度上面與成熟市場尚存差距，國內整個市場依然浮躁，并不利于價值投資者重倉投資。保險資金在股票市場中的投資無論是選擇投資優先股還是普通股，都必須在監管的配合下真正發揮出市場穩定器作用。

(三)鼓勵保險資金擴大優先股投資規模

優先股相比普通股有股息率固定和公司破產財產清償優先分配、無選舉與被選舉權等特點。從這些角度來看這種投資產品非常適合保險公司長期持有。保險公司持有優先股有利于資金在低風險下的保值、增值，在意外面臨投資的公司發生破產風險時可以優先獲得經濟補償保障，還可以利用優先股股東無表決權等特點，從制度上防止險資作為機構投資者過多干預不擅長的公司生產經營決策等行為。并且提高機構投資者的優先股投資比例還可以轉變國內現在在證券市場中的一貫地位：相比于普通股，險資等機構投資者在大規模增持或減持上市公司優先股時，會直接向外界傳遞機構投資者對該公司前景的判斷，從而引發其他投資者跟增跟減。同樣，為了避免機構投資者的減持，上市公司也會產生自我激勵效應，不斷改善內部運營能力并向股東提供更高的股息回報。

結語

國內的證券市場終究會向國際發達的證券市場靠攏，作為機構投資者的保險資金未來一定要在國內的證券市場中發揮中流砥柱的作用。這個過程中保險費率市場化會加速，在投資端扎住陣腳才能保留住公司在行業中的一席之地。