企業并購融資方式及風險分析

(湖北經濟學院 湖北 武漢 430000)

一、引言

在當今市場經濟潮流中，并購是企業提高競爭力和發展能力的重要途徑。并購的整個環節包含了大量資本的有償轉移，因此融資也成為企業并購的一個重要環節，但企業并購是一個復雜的經濟活動，能否選擇適當的并購融資方式來降低并購融資資本成本、防范應對融資風險，對企業并購成果具有重大影響。

二、文獻綜述

余梅(2017)認為企業并購重組動因主要體現為管理需求、經濟需求和投資需求。并將并購重組的風險劃分為投資風險、市場風險、信息不對稱風險等。閆文婧(2018)從企業的橫向并購策略,縱向并購策略及混合并購策略進行了綜合的分析,列舉了并購可能存在的風險,認為并購存在的諸多不確定性風險定性可能會影響企業的經營運轉。他將企業的并購風險按風險存在的環節分為并購前的風險,并購中的風險及并購后的風險。陳媚(2018)從文化整合的角度對企業并購進行研究，將企業的并購整合分為財務整合、人事整合和文化整合等。

三、企業并購融資方式

(一)企業并購融資主要方式。企業并購融資的方式主要有兩種，包括內部融資和外部融資。內部融資是指通過企業經營活動所產生和累積的自有資金來融資，主要包括普通股股本、優先股股本、未分配利潤等留存收益。外部融資主要分為債務性融資、權益性融資、混合融資和特殊的并購融資。

(二)企業并購融資方式的比較

1.方式。杠桿并購是企業并購的一種特殊融資方式，用少有的自有資金去籌集高額資金，并通過對目標公司的并購，以并購成功后的目標公司收益或其他現金流來補償本息；優先股是指企業并購融資時所采用的發行優先股籌集資金，相對于普通股而言，優先股要定期支付固定股利，還可以在接受紅利時或者分享企業剩余財產時具有優先的權利，優先股也享有一定的股東權益；股權合并時指并購方以收購納入目標公司的股東為目的的一種股權交易方式，目標公司股東成為并購方的股東，達到合二為一的效果。

(2)特點。杠桿并購融資具有特殊的融資結構，收購資金中自由資金占比一般只達10%，主要資本是向金融中介的借款等，杠桿并購以低成本籌集大量資金；對比優先股并購來說杠桿并購的利息支出可以享受稅前抵扣的優惠政策減少了所得稅的支出。

優先股不影響企業控制權，優先股股東不享有對于企業經濟活動的表決權，對股權不存在稀釋作用；其次不影響企業的后續融資計劃，同時可以優化企業的資產結構；最后優先股并購融資一般采用固定股利支付方式可以有效規避股價下跌風險，可以避免并購融資中不確定性風險。企業采用優先股并購融資，增加企業籌資活動所產生的現金流，從而可以豐富企業的整體現金流量。而股權并購是并購方與目標公司股東之間的交易，其目的是實現對目標公司的控制。

(3)風險。杠桿并購的負債是以被并購方的資產或未來預期收益為抵押償還本息，而未來預期收益具有不確定性，我國杠桿并購中主要存在著信息風險、償債風險和匯率風險，因此杠桿并購具有高風險性；而優先股并購融資資本成本較高，投資風險較大，但相對于杠桿并購來說，融資風險較小。

股權并購的主要風險是并購后關聯資產產權的不明晰，由于并購方與目標企業經濟業務以及資金往來頻繁，容易造成資產歸屬界定不明確，股權并購交易會產生股權變更類、法律類和財務類風險，同時股權并購交易還會產生相應的稅收風險。

(4)成本。杠桿并購可以以較低的成本籌集大量的資金，在籌集資本成本方面較優先股并購融資占有更大的優勢，優先股并購雖然減少了對每股收益的稀釋，也加大了流動資金，具有一定的積極作用，但是優先股發行時跟普通股一樣要進行必要的注冊發行過程，會發生各種費用，加上定期支付固定股利，且優先股不能在稅前支付，融資成本較高，此外由于缺乏相應完善的法律法規，優先股融資受到了一定限制。股權并購的主要方法為凈資產作價法和評估作價法，股權并購要精準的評估被并購單位的實際價值，作為收購參考成本，相對于優先股并購來說融資成本較高。

四、企業并購融資風險的防范

(一)企業并購融資財務風險的防范。企業在并購過程中收集的信息具有不對稱性會影響到企業并購的財務風險。信息的準確性是對被并購方合理估計的基礎，也是降低并購風險和減少并購資本成本的有效途徑。在此基礎上還應保證信息的充分性，主要是指信息的多樣性和信息的相關性。企業并購前應該了解目標企業的現金流量、行業狀況、市場開拓能力等的財務信息和非財務信息。

同時企業在并購前要制定科學合理的規劃戰略，準備好充足的資金，安排好并購流程。

(二)企業并購融資支付財務風險的防范。企業要充分考慮資本結構的合理性，對企業資金支出進行安排，編制預算表和資金支出安排時間表，減輕支付壓力，維持適當的負債水平。常用的方式是現金支付，快速便捷，但是采用現金支付可能會引起未來現金流不能滿足企業經營，如果須對外舉債，還須背負按期償還借款和利息的經濟負擔；當企業缺少現金或股票價格被高估時，企業愿意采取股票支付方式，但采用股票支付會稀釋股權，分散控制權，降低每股股價，影響股權結構；而債券支付會影響企業的舉債能力，增加企業的財務負擔。

企業可以利用混合支付方式來應對支付風險，利用比例組合的支付、可轉換證券、認股權證等方式，既減少了現金支出的壓力也避免股權的稀釋和控制權的轉移，同時滿足企業流動性和企業并購的收益性，但混合支付如果不能讓資本結構達到最佳，在混合支付的作用下可能會導致企業財務整合難度的增加。

(三)企業并購運營整合財務風險的防范

1.財務目標與財務制度的整合。為了避免整合雙方在并購中發生沖突，并購整合前首先要進行財務管理目標的整合，委派人員到被并購方進行詳細了解，分析和評估雙方企業之間的文化差異，綜合考慮企業雙方的情況，確定并購后企業的發展方向和財務目標，并以新的財務目標融入各項經營活動。其次要進行企業財務組織機制和管理制度的整合，各個企業的組織機構和經營管理方式往往是不同的，存在著差異，為了在并購后企業能夠盡快的實現正常運行，應及時整合。

2.人事整合和文化整合。企業在創立和不斷發展中形成了不同的企業文化，這會使企業人員對于同一事物有不同的處理方式，并購雙方企業文化不一致可能會影響企業的財務狀況。因此并購后應加強對雙方員工進行溝通和培訓，使之了解雙方企業文化，共通學習雙方先進的管理方法，相互激勵，提高管理水平和防范財務風險的意識；而并購后的人事整合也會對企業造成影響。隨著并購企業規模的擴大，人員數量的增加，組織機構的設置變得相對復雜，我們要合理協調各個組織部門及人員崗位安排，制定科學合理的人力資源政策。