“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”及其判斷標(biāo)準(zhǔn)

(湖南云天律師事務(wù)所 湖南 長(zhǎng)沙 410000)

無(wú)論在破產(chǎn)理論界還是實(shí)務(wù)界，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”都是一個(gè)非常重要的基礎(chǔ)性概念。在理論上對(duì)于破產(chǎn)重整理論的建構(gòu)，在實(shí)務(wù)中，對(duì)于破產(chǎn)程序判斷、選擇的選擇、決定都起著至關(guān)重要的作用。但同時(shí)也是一個(gè)長(zhǎng)期被人忽視的概念，總是被人有意或無(wú)意地與破產(chǎn)重整價(jià)值混為一體，不作區(qū)分，導(dǎo)致理解和使用非常混亂。直到最高院《關(guān)于審理破產(chǎn)重整案件的50條最新意見(jiàn)》中“破產(chǎn)重整的對(duì)象應(yīng)當(dāng)是具有挽救價(jià)值和可能的困境企業(yè)；對(duì)于僵尸企業(yè)，應(yīng)通過(guò)破產(chǎn)清算，果斷實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清”隱約呈現(xiàn)，但是依然給人以霧里看花的感覺(jué)。最后最高法院原專(zhuān)委、咨詢(xún)委員會(huì)副主任杜萬(wàn)華更進(jìn)一步明確提出 “具制定企業(yè)破產(chǎn)重整的識(shí)別機(jī)制，注重企業(yè)是否制定企業(yè)破產(chǎn)重整的識(shí)別機(jī)制，注重企業(yè)是否具有重整價(jià)值和重生希望”。這樣，具有重整價(jià)值作為一個(gè)獨(dú)立概念引起人們的關(guān)注。當(dāng)然，隨著中央加大對(duì)于僵尸企業(yè)處置，破產(chǎn)法理論研究的不斷深入，人們對(duì)于“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”的研究也隨之深入，作用也更加顯著。基于此，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”已經(jīng)成為我國(guó)破產(chǎn)理論界和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)論題，引發(fā)更多人關(guān)注。

一、“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”概念、內(nèi)涵

“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”不是一個(gè)孤立、突生、無(wú)中生有的概念，而是在破產(chǎn)研究中與破產(chǎn)重整價(jià)值以及破產(chǎn)清算價(jià)值緊密相關(guān)的概念并且隨之發(fā)展起來(lái)的概念，也可以說(shuō)是建立在這兩個(gè)概念的比較基礎(chǔ)上的，作為在理論上判斷兩種不同程序選擇判斷標(biāo)準(zhǔn)或者方法。

(一)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”的基礎(chǔ)：破產(chǎn)重整價(jià)值與破產(chǎn)清算價(jià)值概念

前面已經(jīng)講過(guò)，在破產(chǎn)研究中與破產(chǎn)重整價(jià)值以及破產(chǎn)清算價(jià)值緊密相關(guān)的概念并且隨之發(fā)展起來(lái)的概念。因此，要對(duì)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”作完整的分析，準(zhǔn)確把握，必須先分析、厘清破產(chǎn)重整價(jià)值和破產(chǎn)清算價(jià)值。只有這樣，才能準(zhǔn)確理解、把握具有破產(chǎn)重整價(jià)值。

重整價(jià)值是指陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)經(jīng)過(guò)破產(chǎn)重整程序后，普通債權(quán)人獲得的債權(quán)受償額的現(xiàn)值。由于破產(chǎn)重整程序一般時(shí)間比較長(zhǎng)，因此，對(duì)于普通債權(quán)人最終獲得金額我們一般要折現(xiàn)，才能比較公平確定普通債權(quán)人與清算程序獲得的價(jià)值做比較。陷入財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)經(jīng)過(guò)破產(chǎn)重整程序后，其作為法人主體一般都繼續(xù)存在，其各個(gè)要素繼續(xù)以整體形式存在沒(méi)有被分散處理，有時(shí)或是改頭換面。普通債權(quán)人最終獲得破產(chǎn)重整價(jià)值是該企業(yè)破產(chǎn)重整后生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)生的價(jià)值。

破產(chǎn)清算價(jià)值是與重整價(jià)值相對(duì)的一個(gè)范疇，與重整價(jià)值一樣，是破產(chǎn)程序的結(jié)果。清算價(jià)值是指陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)經(jīng)過(guò)破產(chǎn)清算程序后，普通債權(quán)人獲得的債權(quán)受償額。普通債權(quán)人得到受償額是該企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的價(jià)值。破產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)破產(chǎn)清算程序后，也就意味著該破產(chǎn)企業(yè)徹底退出市場(chǎng)，作為法人主體已經(jīng)滅失。

(二)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”的概念

從前面論述可知，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”概念是重整價(jià)值與清算價(jià)值比較值，沒(méi)有重整價(jià)值與清算價(jià)值就沒(méi)有具有重整價(jià)值的基礎(chǔ)。簡(jiǎn)言之，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”是進(jìn)入破產(chǎn)程序的企業(yè)，進(jìn)行破產(chǎn)重整程序普通債權(quán)人得到受償大于進(jìn)行破產(chǎn)清算程序得到受償，該企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)重整程序，再獲新生，恢復(fù)正常。

(三)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”概念的基本內(nèi)涵

首先，從普通債權(quán)人最終受償?shù)慕痤~上看，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”是一種比較價(jià)值。它是指陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)在進(jìn)行破產(chǎn)程序時(shí)，與破產(chǎn)清算程序最終受償相比，進(jìn)行破產(chǎn)重整程序使得普通債權(quán)人獲得更大的受償比例。通俗地說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)重整對(duì)于普通債權(quán)人來(lái)說(shuō)獲得受償更多，遭受的損失更少。陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)可以采取破產(chǎn)重整而不是破產(chǎn)清算來(lái)進(jìn)行最終債務(wù)處理并重獲新生。因此，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”首先表現(xiàn)為破產(chǎn)重整價(jià)值和破產(chǎn)清算價(jià)值之間的差額，而且必須是重整價(jià)值大于清算價(jià)值，否則，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”就不存在。也就是說(shuō)，這差額是債權(quán)人、債務(wù)人等相關(guān)主體申請(qǐng)企業(yè)破產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)程序的前提，同樣也是法院確定選擇破產(chǎn)程序的前提。悖謬的是，這種差額雖然是相關(guān)主體進(jìn)行破產(chǎn)程序選擇選擇的基礎(chǔ)，卻又是在實(shí)際中不同時(shí)存在，即一家破產(chǎn)企業(yè)最終不可能既進(jìn)行破產(chǎn)重整又進(jìn)行破產(chǎn)清算，總是只有一種程序?yàn)檎鎸?shí)，另一種程序?yàn)橄胂螅螞r在做比較選擇時(shí)兩者皆為理論值，只是一種理論值的比較。

其次，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”是一種協(xié)商談判得出的價(jià)值，其最終金額的多少取決于管理人和戰(zhàn)略投資人的討價(jià)還價(jià)。具體體現(xiàn)在管理人在引進(jìn)戰(zhàn)略投資人進(jìn)行破產(chǎn)重整時(shí)以破產(chǎn)清算價(jià)值為基礎(chǔ)，與戰(zhàn)略投資人討價(jià)最終確認(rèn)的未來(lái)重整期內(nèi)將支付給普通債權(quán)人的金額。因此，在理論上沒(méi)有一個(gè)固定值，雙方參照破產(chǎn)清算價(jià)值理論值進(jìn)行談判。因此最終與談判雙方對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)識(shí)與未來(lái)經(jīng)營(yíng)效果的預(yù)期判斷相關(guān)，是管理人與投資人之間一個(gè)博弈的結(jié)果。但唯一的條件最終的結(jié)果只能比清算價(jià)值的金額大，而不能少。

再次，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”是一種不確定的價(jià)值。這種不確定性表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是金額不確定。前面已經(jīng)論述，它是管理人與投資人之間協(xié)商談判確定清償普通債權(quán)人的理論結(jié)果，而且是未來(lái)重整期支付，不是現(xiàn)在就要立即支付。因此同樣資產(chǎn)對(duì)于不同的投資人最終出價(jià)是不一樣，這就給管理人提出更高的要求，需要充分利用各種先進(jìn)技術(shù)信息手段，盡可能的讓更多人知曉，從中選擇最佳投資人。二是最終是否支付不確定。這個(gè)協(xié)商談判理論數(shù)值不一定都完全兌現(xiàn)，能否兌現(xiàn)依賴(lài)于重整企業(yè)在未來(lái)重整期內(nèi)經(jīng)營(yíng)效果。如果完成兌現(xiàn)，重整企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，回歸正常，否則，進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，且不可逆轉(zhuǎn)。鑒于在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，各種風(fēng)險(xiǎn)在不斷考驗(yàn)著這個(gè)重整企業(yè)，在從理論值轉(zhuǎn)化到實(shí)際價(jià)值之間存在諸多不確定因素，其值存在的諸多不確定性。因此，需要包括債權(quán)人、債務(wù)人、管理人、甚至法院在內(nèi)的各個(gè)方面的努力，缺一不可。

最后，也是最重要的是，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”始終是一種非現(xiàn)實(shí)值。因?yàn)槠飘a(chǎn)重整價(jià)值和破產(chǎn)清算價(jià)值不可能在一個(gè)個(gè)案中同時(shí)現(xiàn)實(shí)存在。如果該企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)重整，在未來(lái)重整期內(nèi)重整企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)，具有持續(xù)盈利能力，最終償還普通債權(quán)人，這時(shí)破產(chǎn)重整價(jià)值時(shí)一個(gè)實(shí)際存在數(shù)值，而破產(chǎn)清算價(jià)值就是一個(gè)理論值。相反，如果進(jìn)行破產(chǎn)清算程序，普通債權(quán)最終得到清算價(jià)值的金額，那么，破產(chǎn)重整價(jià)值就只是停留在理論上。無(wú)論怎樣，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”由于其計(jì)算基礎(chǔ)重整價(jià)值或者清算價(jià)值總有一個(gè)數(shù)值是理論上的，故“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”始終是一種非現(xiàn)實(shí)值。

二、破產(chǎn)企業(yè)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”判斷標(biāo)準(zhǔn)

破產(chǎn)企業(yè)是否“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”在現(xiàn)行的《企業(yè)破產(chǎn)法》和相關(guān)的司法解釋乃至最高院審理破產(chǎn)案件指導(dǎo)意見(jiàn)都沒(méi)有明確規(guī)定，雖然在《企業(yè)破產(chǎn)法》引入破產(chǎn)重整制度，但只是規(guī)定一個(gè)前提條件，即“企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的”或者“有明顯喪失清償能力可能的”[1]，但是沒(méi)有進(jìn)一步明確細(xì)化進(jìn)行破產(chǎn)重整的條件和標(biāo)準(zhǔn)。

在《美國(guó)破產(chǎn)法》第1129條對(duì)企業(yè)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”作了比較原則性規(guī)定，即法院批準(zhǔn)重整方案須要遵循的一定標(biāo)準(zhǔn)，其中最重要的是“可行性標(biāo)準(zhǔn)”和“債權(quán)人最大利益標(biāo)準(zhǔn)”，即“不能在批準(zhǔn)方案之后緊接著就有可能被清算……”和“對(duì)方案持反對(duì)意見(jiàn)的債權(quán)人從重整中所得到的分配額不能少于從清算程序中所能得到的分配額”。[2]

在整個(gè)破產(chǎn)法理論研究中，對(duì)于企業(yè)是否“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”都只是做了比較原則性、模糊性的規(guī)定，沒(méi)有明確可操作性規(guī)定，在破產(chǎn)實(shí)際實(shí)務(wù)中，對(duì)管理人、債權(quán)人、法院等指導(dǎo)不具有實(shí)際意義，很大程度都是他們憑借經(jīng)驗(yàn)做出決定、沒(méi)有科學(xué)依據(jù)，難免不會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，增加破產(chǎn)成本。在企業(yè)破產(chǎn)日益增多、趨向于平常的情況下，亟需對(duì)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”的標(biāo)準(zhǔn)作出明確的規(guī)定，以便各方進(jìn)行分析判斷和準(zhǔn)確選擇，最終更經(jīng)濟(jì)地推進(jìn)破產(chǎn)程序。

要對(duì)破產(chǎn)重整企業(yè)是否具有重整價(jià)值，也就是說(shuō)在破產(chǎn)程序的選擇時(shí)，我們選擇破產(chǎn)重整程序還是選擇破產(chǎn)清算程序，需要確立“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”的標(biāo)準(zhǔn)。這些標(biāo)準(zhǔn)需要從外在制約條件、自身內(nèi)在屬性以及破產(chǎn)重整價(jià)值與破產(chǎn)清算的差額等方面考慮。前兩大標(biāo)準(zhǔn)關(guān)注重點(diǎn)在于從宏觀性的、質(zhì)的角度考慮，也就是說(shuō)，在兩大標(biāo)準(zhǔn)的衡量下，對(duì)破產(chǎn)企業(yè)各方面情況進(jìn)行詳細(xì)分析，該企業(yè)是否“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”從而準(zhǔn)確確立破產(chǎn)企業(yè)是進(jìn)行破產(chǎn)重整還是破產(chǎn)清算。外在制約因素是破產(chǎn)重整企業(yè)能否進(jìn)行重整或者重整能夠生存發(fā)展的前提，重整企業(yè)只有適應(yīng)或者不違背外在環(huán)境制約標(biāo)準(zhǔn)才能生存和發(fā)展。外在制約標(biāo)準(zhǔn)包括以下幾個(gè)方面：一是法律、政策制約因素；二是技術(shù)制約標(biāo)準(zhǔn)；三是社會(huì)道德和大眾情感制約標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)的內(nèi)在屬性包括破產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)能力。內(nèi)在結(jié)構(gòu)屬性標(biāo)準(zhǔn)包括“企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況及股東實(shí)力”[3]資產(chǎn)總量及類(lèi)型、負(fù)債多少和比例。營(yíng)運(yùn)能力是指破產(chǎn)企業(yè)在引入戰(zhàn)略投資人后利用該企業(yè)資產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，獲取利潤(rùn)償還普通債權(quán)人債務(wù)的能力。關(guān)乎到破產(chǎn)企業(yè)信用、融資等。而破產(chǎn)重整價(jià)值與破產(chǎn)清算的差額就是“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”本身考慮。

(一)外在制約標(biāo)準(zhǔn)：判斷企業(yè)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”前提條件

判斷企業(yè)具“有破產(chǎn)重整價(jià)值”外在制約標(biāo)準(zhǔn)不僅僅是破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)重整必須遵守或者是判斷其是否可以進(jìn)行破產(chǎn)重整的標(biāo)準(zhǔn)，是其選擇破產(chǎn)程序第一道必須經(jīng)過(guò)的門(mén)檻，同時(shí)也是所有企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)和必要條件。外在制約標(biāo)準(zhǔn)是債權(quán)人、管理人甚至法院都無(wú)法控制、改變或者影響的，有的甚至是不可預(yù)測(cè)的。因此，需要進(jìn)行破產(chǎn)程序時(shí)相關(guān)各方特別注意，需排除否定影響破產(chǎn)重整。這些標(biāo)準(zhǔn)是每一個(gè)破產(chǎn)企業(yè)必須遵守的標(biāo)準(zhǔn)，是一種共性標(biāo)準(zhǔn)，也是一種剛性標(biāo)準(zhǔn)。

1、法律、政策制約標(biāo)準(zhǔn)

隨著社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展，法律法規(guī)越來(lái)越完善，也越來(lái)越嚴(yán)格，同時(shí)執(zhí)法力度越來(lái)越大，國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策對(duì)企業(yè)的影響也越來(lái)越大。法律法規(guī)成為不僅僅破產(chǎn)企業(yè)重整考慮的首要條件，而且是一票否決的標(biāo)準(zhǔn)。法律成本也成為所有企業(yè)的生產(chǎn)成本，不可避免。一是環(huán)保法律法規(guī)政策的制約標(biāo)準(zhǔn)。最近，由于環(huán)保風(fēng)暴引起許多企業(yè)停產(chǎn)、甚至關(guān)停。對(duì)于這類(lèi)企業(yè)的破產(chǎn)，我們要慎重，必須考慮其所在行業(yè)，是否屬于火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、建材、釀造、發(fā)酵、電鍍、造紙、食品飲料加工、化工、制藥等行業(yè)國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控行業(yè)，否則，哪怕經(jīng)過(guò)努力恢復(fù)生產(chǎn)，隨著環(huán)保力度越來(lái)越大，很可能被再次關(guān)停，加大破產(chǎn)程序的成本。另外，法律與政策對(duì)那些直接向環(huán)境排放應(yīng)稅污染物的企業(yè)事業(yè)單位和其他生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者征收環(huán)保稅，也會(huì)大大加大企業(yè)重整成本，導(dǎo)致重整失敗。這些破產(chǎn)企業(yè)不“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”，只能進(jìn)行破產(chǎn)清算，不能進(jìn)行破產(chǎn)重整。二是能源方面的法律政策。實(shí)際上，節(jié)能減排是當(dāng)今社會(huì)基本要求，既是企業(yè)追求的目標(biāo)，也同樣是企業(yè)需堅(jiān)守的底線(xiàn)。對(duì)于高能耗，低效益產(chǎn)業(yè)，同樣不“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”在破產(chǎn)程序中，也須要破產(chǎn)清算，不宜進(jìn)行破產(chǎn)重整。總言之，對(duì)于因?yàn)檫`背國(guó)家法律政策而進(jìn)行破產(chǎn)的企業(yè)，都沒(méi)有“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”都只能進(jìn)行破產(chǎn)清算，而不是破產(chǎn)重整。這是判斷破產(chǎn)企業(yè)是否具有重整價(jià)值、選擇破產(chǎn)程序的第一個(gè)不可繞過(guò)的標(biāo)準(zhǔn)，也是最重要的標(biāo)準(zhǔn)。

2、技術(shù)制約標(biāo)準(zhǔn)

技術(shù)是企業(yè)關(guān)鍵要素，對(duì)于企業(yè)破產(chǎn)程序選擇也起著重要作用。技術(shù)因素通常與能耗和排放緊密相關(guān)，在判斷與決定破產(chǎn)程序時(shí)，我們一定對(duì)該企業(yè)使用的技術(shù)要素進(jìn)行考察，看是否與時(shí)代的潮流向適應(yīng)，是否屬于落后的應(yīng)該淘汰的技術(shù)。如果破產(chǎn)是由于技術(shù)落后，工藝簡(jiǎn)單、設(shè)備老化等導(dǎo)致的破產(chǎn)，這樣的企業(yè)堅(jiān)決不能破產(chǎn)重整，只能破產(chǎn)清算。反之，對(duì)于技術(shù)先進(jìn)由于資金原因?qū)е缕飘a(chǎn)，可以?xún)?yōu)先考慮進(jìn)行破產(chǎn)重整。

3、社會(huì)道德和大眾情感制約標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)破產(chǎn)程序的選擇一般和社會(huì)道德和大眾情感關(guān)系不緊密，或者說(shuō)不相關(guān)。但是在某些情況下，也成為企業(yè)破產(chǎn)程序的決定性因素，成為我們衡量確定破產(chǎn)程序的標(biāo)準(zhǔn)。如2008年中國(guó)奶制品污染事件的涉事企業(yè)，如果單純從法律、技術(shù)或者經(jīng)濟(jì)效益方面考慮，可能還不一定資不抵債，破產(chǎn)重整或許可以獲取更多經(jīng)濟(jì)利益，但是該企業(yè)嚴(yán)重違背社會(huì)道德，突破社會(huì)的道德底線(xiàn)，嚴(yán)重?fù)p害民眾的情感，這樣的企業(yè)如果還進(jìn)行破產(chǎn)重整的話(huà)，不利于社會(huì)道德的構(gòu)建，對(duì)于受到損害的民眾無(wú)異于再次傷害。因此，對(duì)于涉及到社會(huì)公共道德和大眾情感的企業(yè)破產(chǎn)，不能僅僅從經(jīng)濟(jì)的角度考量，更多要從社會(huì)的穩(wěn)定，人民群眾的情感以及社會(huì)道德建構(gòu)等方面考量，把涉事企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算，而不是破產(chǎn)重整。

當(dāng)然，除此之外，在進(jìn)行審計(jì)破產(chǎn)程序的考慮與選擇中，還有其他強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，如不同債權(quán)人利益訴求以及自然環(huán)境條件等，都是我們要考慮的標(biāo)準(zhǔn)。只要不符合或者不適合這些標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)破產(chǎn)就沒(méi)有“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”就只能進(jìn)行破產(chǎn)清算。

(二)內(nèi)在結(jié)構(gòu)屬性：具有重整價(jià)值個(gè)性標(biāo)準(zhǔn)

每個(gè)破產(chǎn)企業(yè)都有著自身不同結(jié)構(gòu)屬性，這些屬性就是判斷該企業(yè)是否“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”內(nèi)在依據(jù)。企業(yè)的內(nèi)在屬性包括破產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)能力。內(nèi)在結(jié)構(gòu)屬性標(biāo)準(zhǔn)包括“企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況及股東實(shí)力” 資產(chǎn)類(lèi)型及結(jié)構(gòu)、負(fù)債多少和比例。營(yíng)運(yùn)能力主要指該企業(yè)破產(chǎn)重整后盈利能力以及可以清償債務(wù)的能力，其中包括融資能力等。

1、企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況及股東實(shí)力

在考察破產(chǎn)企業(yè)內(nèi)在屬性是否“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”時(shí)，首先要審查該公司股東結(jié)構(gòu)，整個(gè)公司有哪些股東組成，各個(gè)股東以及引入的戰(zhàn)略投資人的資信，有沒(méi)有實(shí)力，包括資金、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)實(shí)力、技術(shù)實(shí)力以及市場(chǎng)開(kāi)拓實(shí)力等都要做出綜合考慮。如果企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，歷史遺留問(wèn)題少，股東之間沒(méi)有糾紛。那么，在重整過(guò)程沒(méi)有或者很少有內(nèi)部博弈帶來(lái)的自身?yè)p耗，這樣的企業(yè)才“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”，反之，只能進(jìn)行破產(chǎn)清算。當(dāng)然，有實(shí)力的股東可以通過(guò)其資金實(shí)力和影響力幫助企業(yè)重整旗鼓，重新走上正常狀態(tài)，更有利于重整的成功。

2、資產(chǎn)總量和結(jié)構(gòu)

破產(chǎn)企業(yè)其總資產(chǎn)的多少與類(lèi)型是影響重整成功重要因素，同時(shí)也是判斷其是否“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”的主要方面。沒(méi)有資產(chǎn)或者資產(chǎn)過(guò)少，該企業(yè)不具備重整先天條件的，也不“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”。因?yàn)樵谥卣谫Y產(chǎn)與盈利是有著緊密關(guān)系，沒(méi)有資產(chǎn)或者資產(chǎn)過(guò)少必然導(dǎo)致盈利能力弱、導(dǎo)致償還債務(wù)能力也弱。在具有總資產(chǎn)一定的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)也是決定其是否具有重整價(jià)值的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)包括從金融性資產(chǎn)與非金融性資產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)與非生產(chǎn)性資產(chǎn)，有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)，固定資產(chǎn)與非固定資產(chǎn)等之間的構(gòu)成比例。它們之間結(jié)構(gòu)比例合適，彼此相互照應(yīng)，對(duì)于生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生良好促進(jìn)作用，該企業(yè)就“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”，反之，哪怕資產(chǎn)總量大，也不宜破產(chǎn)重整，而須進(jìn)行破產(chǎn)清算。對(duì)于經(jīng)營(yíng)很久的老企業(yè)，要特別注意其無(wú)形資產(chǎn)，如某些資質(zhì)，對(duì)于一些特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，企業(yè)的牌照資質(zhì)本身就是一項(xiàng)重要的無(wú)形資產(chǎn)，有時(shí)發(fā)揮關(guān)鍵作用，能夠吸引戰(zhàn)略投資者。在中國(guó)現(xiàn)有的上市環(huán)境下，上市公司的“殼”資源本身也是一種可變現(xiàn)的較為重要的無(wú)形資產(chǎn)。

3、營(yíng)運(yùn)能力

運(yùn)營(yíng)能力是破產(chǎn)重整考慮首要標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)生命在于運(yùn)營(yíng)，沒(méi)有運(yùn)營(yíng)就沒(méi)有企業(yè)，更不存在具有重整價(jià)值，具有重整價(jià)值需“符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，仍具發(fā)展前景的企業(yè)，人民法院要充分發(fā)揮破產(chǎn)重整和破產(chǎn)和解程序的作用，對(duì)其進(jìn)行積極有效的挽救。”[4]運(yùn)營(yíng)能力大小或者強(qiáng)弱直接決定企業(yè)狀況好壞，決定償債能力的大小。如果該企業(yè)具有良好運(yùn)營(yíng)能力，只是由于資金的短缺或者提前意外原因?qū)е逻M(jìn)入破產(chǎn)程序，那么該企業(yè)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”，可以考慮進(jìn)行重整程序，使其重新煥發(fā)活力。

4、負(fù)債水平與信用

負(fù)債是企業(yè)陷入破產(chǎn)的根本原因，也是破產(chǎn)程序最終要解決的問(wèn)題。企業(yè)的負(fù)債水平的高低是企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況的重要體現(xiàn)。在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)如其負(fù)債不多、擔(dān)保較少，這樣就存在較大債轉(zhuǎn)股可能性時(shí)，企業(yè)“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”，相反，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債多、擔(dān)保多，當(dāng)其超過(guò)一定限度時(shí)，該企業(yè)就不“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”，只能進(jìn)行破產(chǎn)清算。

信用短期融資方式與市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)手段，對(duì)于陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)，信用可能是其起死回生的最后的救命稻草，但是企業(yè)在進(jìn)入破產(chǎn)程序時(shí)，信用一般都已經(jīng)耗盡。可以說(shuō)到了破產(chǎn)程序時(shí)，企業(yè)一般是沒(méi)有信用或者信用很差了。考察破產(chǎn)企業(yè)信用，實(shí)際上是考察該企業(yè)未來(lái)融資能力和運(yùn)營(yíng)能力，對(duì)于破產(chǎn)重整尤其顯得重要。特別是引進(jìn)新戰(zhàn)略投資人能否賦予該企業(yè)的新的信用，賦予多大額度的信用，也是判斷是否“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。信用好，自然能夠在金融機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)融到充足的資金，能夠得到或作伙伴的信任，就可以比較容易在市場(chǎng)立足，這樣的企業(yè)才“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”。

(三)破產(chǎn)重整價(jià)值大于破產(chǎn)清算價(jià)值：“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)

前面我們對(duì)具有重整價(jià)值從宏觀方面或者說(shuō)是從質(zhì)對(duì)是否具有重整價(jià)值做了分析和提供做判斷標(biāo)準(zhǔn)，但這些都是一種非此即彼的標(biāo)準(zhǔn)。適應(yīng)或者符合這些標(biāo)準(zhǔn)，只是一種沒(méi)有排除破產(chǎn)重整程序的標(biāo)準(zhǔn)，并不意味就一定進(jìn)行破產(chǎn)重整程序。可以說(shuō)，這些只是一個(gè)必要條件，而非充分條件。實(shí)際上，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”本身就是一種比較價(jià)值，一種量的價(jià)值。即在比較破產(chǎn)重整價(jià)值與破產(chǎn)清算價(jià)值，當(dāng)重整價(jià)值大于清算價(jià)值是才“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”，否則，就不具有重整價(jià)值。在判斷選擇破產(chǎn)程序時(shí)，實(shí)際還沒(méi)有存在重整價(jià)值和清算價(jià)值。管理人以財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)分析得出清算價(jià)值理論數(shù)值后，在排除所有否定具有重整價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)后，以清算價(jià)值為基礎(chǔ)，與戰(zhàn)略投資人協(xié)商談判過(guò)程中對(duì)處理債務(wù)人債務(wù)而形成的重整價(jià)值。在整個(gè)協(xié)商談判過(guò)程中，重整價(jià)值沒(méi)有一個(gè)明確的固定值，各方都在談價(jià)還價(jià)，相互妥協(xié)最終達(dá)成一致。“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”必然要求，至少在理論上，重整價(jià)值一定大于清算價(jià)值，否則，關(guān)于重整的談判都不能進(jìn)行，即便達(dá)成協(xié)議，也無(wú)法通過(guò)債權(quán)人會(huì)議，成為無(wú)效協(xié)議。所以從量上來(lái)看，“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”一定是重整價(jià)值大于清算價(jià)值，這是衡量具有重整價(jià)值不可更改的鐵的標(biāo)準(zhǔn)。

三、余論

在理論上，厘清“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”概念與內(nèi)涵，完整把握其發(fā)展脈絡(luò)，對(duì)于破產(chǎn)重整理論的建構(gòu)，乃至整個(gè)破產(chǎn)法的研究與探討，有著極其重要的作用。同時(shí)，明確“具有破產(chǎn)重整價(jià)值”判斷標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于破產(chǎn)實(shí)務(wù)指引，準(zhǔn)確選擇破產(chǎn)程序，減少破產(chǎn)程序的成本，可以最大限度保護(hù)債權(quán)人的利益，同也可以為破產(chǎn)企業(yè)重獲生機(jī)創(chuàng)造有利條件。