我國創業投資發展影響因素的實證分析

(華南理工大學 廣東 廣州 510000)

一、研究背景

2014年李克強總理提出“大眾創業，萬眾創新”，我國創業投資發展開始進入一個新的階段。為促進創業投資的發展，我國出臺一系列切實有效的政策，涵蓋了稅收優惠，貸款補貼，財政引導，科技轉化，創業孵化等多個方面。除了國家發布相關的政策，北京，上海等各省市先后發布各項政策促進創業投資持續發展。大力發展創業投資，有利于促進科技成果轉化，激發人們的創新熱情，從而實現我國建設創新型國家的目標，促進經濟轉型和產業升級。

二、文獻綜述

創業投資于20世紀40年代誕生于美國，經過70多年的不斷發展，孕育了大批企業巨頭和新興產業，取得了卓著的成效，已經成為當今世界新興產業、高科技產業乃至世界經濟發展的強大推動器。綜合已有研究，發展創業投資的意義主要體現在一下三個方面：(1)創業投資促進了經濟的發展；(2)創業投資促進了技術創新和高新技術產業的發展；(3)創業投資促進了企業的發展。

陸文香等(2013)和李少亮(2013)分別以美國和中國為樣本，實證研究均發現創業投資對經濟增長具有很大的推動作用[1,2]。Tykvova(2000)采用專利產出函數，以德國為樣本進行實證分析，結果表明創業投資顯著提高了德國的專利申請數量[3]。王蘭芳和胡悅(2017)以制造業工業企業2002-2013年面板數據為樣本，發現在獲得創業資本支持之后，企業的創新績效明顯提高[4]。Kaplan和Stomberg(2003)認為，創業投資一方面給予了高科技企業資金的支持，還通過為企業提供管理支持來促進企業發展[5]。蔣偉和顧汶杰(2015)實證研究發現創業投資在促進企業規模擴張以及企業技術創新能力的提升[6]。

三、我國創業投資發展現狀

與國外相比，我國的創業投資起步較晚，水平相對落后；同時國內城市的創業投資發展具有顯著的馬太效應，即創業投資集中出現在北上廣深等一線城市，非一線城市創業投資發展緩慢。

2017年我國創業投資市場共披露投資案例4822起，其中披露投資金額的4437起投資交易共涉及2025.88億元人民幣，平均投資額為4565.89萬元。相比2016年而言，2017年我國創業投資市場投資案例數增長了30.9%，投資金額增長了54.3%，平均投資金額增長了18.9%，增速較快。與美國相比，我國創業投資發展較晚，市場規模仍然較小，存在很大的發展空間。2017年，美國創業投資行業共發生投資案例8076起，披露金額達到842億美元；而我國披露案例數為4822起，披露金額為2026億人民幣。可以看出，無論是投資案例數還是投資金額，我國與美國仍存在較大的差距。但是近五年來，我國創業投資的發展進步突出，投資案例數和投資金額逐年增長，且保持了較快的增速，投資金額年均增速為49.92%。

四、我國創業投資發展影響因素分析

創業投資的發展，受到許多因素的促進和制約。本文經過對已有研究的梳理，借鑒當今創業投資發展成熟的國家和地區，同時結合我國的現實狀況，歸納出了我國創業投資發展的影響因素：

(一)科技創新能力

一個地區科技創新資源的優勢會對創業風險資本具有吸引作用，科技創新能力越突出、高新技術產業越發達的地區對創業風險資本的吸引能力就越強。同時，創業資本的匯集和創業投資的發展，也進一步推動了一個地區科技創新能力的提高和高新技術產業的發展。

(二)人力資本水平

創業投資的發展對人才的要求很高，一個地區創業投資的發展水平與其人力資本有著密切的聯系。在創業投資的過程中，需要精通各方面的各類人才，歸結起來分為兩類：風險投資家和風險企業家。風險投資家是指管理和運用風險資本的管理者，他們能夠在項創業投資過程中發揮重要作用；風險企業家指風險企業的創始人，風險企業家以其敢于創新的精神和精于協調管理的領導力創造出擁有無限潛力的創新企業。

(三)政策支持力度

由于創業投資所具有的高風險、高收益特點，世界各國政府都通過稅收優惠等政策支持積極介入創業投資領域。一般來說，政府對創業投資的促進主要通過兩類手段來實現：直接干預是指通過設立政策法規，將資金引入到創業投資行業；間接扶持則是通過設立相應的政策法規優化創業投資環境。

(四)金融發展水平

創業投資作為一種新的投融資方式，主要通過資金的募資，選擇投資標的進行投資并對投資進行管理，最終通過IPO、并購等形式實現退出，從而實現創業資本的循環發展。創業投資的整個過程都離不開金融市場的支撐。

(五)宏觀經濟環境

作為創業投資機構進行投資標的選擇的首要考慮因素，宏觀經濟環境是吸引創業風險這本的基礎。一個地區只有擁有良好的宏觀經濟環境，才能吸引創業機構的關注并實現創業資本的進駐。

五、實證分析及結果

(一)樣本選取與模型設定

由于創業投資具有明顯的聚集效應，創業投資僅僅集中在少數的城市，因此樣本選取考慮以城市為單位進行選擇。在具體的選取上，本文根據2010～2016年各個城市創業投資的發展狀況進行調整，最終選取以下24個城市作為本文實證研究的樣本：北京、上海、天津、重慶、沈陽、大連、福州、廈門、廣州、深圳、珠海、佛山、東莞、武漢、西安、青島、濟南、杭州、寧波、南京、蘇州、鄭州、長沙、成都。

為了探究各個影響因素對我國創業投資發展的影響效果，本文考慮建立如下回歸模型：

VCit=β0+β1RDit+β2COLit+β3POLit+β4FVAit+β5GDPit+εit

其中，i為1，2，3…N個城市，t為2010～2016年樣本空間，β1、β2、β3、β4和β5為模型變量參數，β0為截距項，εit為隨機誤差項。RDit表示科技創新能力，COLit表示人力資本水平，POLit表示政策支持力度，FVAit表示金融發展水平，GDPit表示宏觀經濟環境。

在因變量的選擇上，本文選取年度創業投資金額來反映創業投資的發展水平。在自變量的選取方面，科技創新能力選取年度研發支出，人力資本水平選取普通高等學校在校學生數，政策支持力度選取當年該市市級部門及所在省級部門發布的政策條文數，金融發展水平選取年度金融業增加值，宏觀經濟環境選取年度地區生產總值。

(二)實證結果

從回歸結果中我們可以得出，科技研發支出(RD)、市級部門及所在省級部門發布的政策條文數(POL)、金融業增加值(FVA)、地區生產總值(GDP)與我國各市創業風險投資發展水平呈正相關關系，而普通高等學校在校學生數(COL)與我國各市創業投資發展水平呈現負相關關系。

(1)科技創新能力(RD)

在模型中，科技研發支出對我國創業風險投資發展具有很大的驅動作用，回歸系數為1.5133。創業風險投資的投資對象是具有發展潛力的高技術創新型企業，而科研研發支出較高的地區更容易形成發達的高新技術產業，因而更容易獲得創業投資機構的青睞，也就更容易提升創業風險投資額，從而更好地促進地區高技術產業發展。

(2)政策支持力度(POL)

在模型中，市級部門及所在省級部門發布的政策條文數這個指標的回歸系數為12.4031，由此可以看出，政策支持力度對于創業投資發展而言有著舉足輕重的作用。政策對于創業投資發展的支持主要通過以下三類政策實現：金融、財政及稅收政策，產業及技術政策，保護、協及簡政政策。

(3)金融發展水平(FVA)

在模型中，金融業增加值的回歸系數為3.4349可以看出，金融發展水平是創業投資發展的關鍵因素，創業投資的發展離不開金融系統的支持。創業投資運行流程中的募資、投資和退出，每一個步驟都需要金融體系提供的融資支持和流動性支持。同發達的金融市場、豐富的金融資源可以為創業投資在募資、投資和退出上提供很大的便利，金融市場發展水平已經逐漸成為投資機構在選擇投資標的要考慮的重要因素。

(4)宏觀經濟環境(GDP)

在模型中，地區生產總值的回歸系數為0.1367。由于宏觀經濟環境對科技創新能力、政策支持力度和金融發展水平也具有一定的影響，因此，宏觀經濟環境的穩定與否不僅直接影響著創業投資的發展，更是從科技創新能力、政策支持力度和金融發展水平等方面間接影響創業投資的發展。沒有穩定的宏觀經濟環境就沒有創業投資的健康成長。

(5)人力資本水平(COL)

在模型中，普通高等學校在校學生數的回歸系數為-167.8275，這表明創業投資發展與人力資本水平呈現負相關，與本文的理論假設相悖。通過分析，本文認為出現這個結果的原因只要為以下兩點：一是普通高等學校在校學生數這個指標并不能較好的反映人力資本水平；二是更多的在校學生數可能導致有限的教育資源分散，使得單位個體獲得的教育資源不足，從而出現創業投資發展與人力資本水平呈出負相關的現象。