上市公司股權激勵制度實施情況初步探討

郭勇男

（ABB（中國）有限公司，北京 100015）

2006年，中國證監會發布我國上市公司股權激勵試行辦法，標志著該制度在我國市場經濟環境中正式開始推行。2013年11月，黨的十八屆三中全會提出：要加大國有企業資源的市場化管理力度，加快實現資產結構轉型升級節奏，積極引入適應市場經濟環境的職業經理人制度，為發揮企業家專業才能創造廣闊空間，實現企業實際經營者與所有者權益平衡。2014年5月，為給股權激勵制度的實施提供高效的資本市場環境，國務院印發《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，明確資本市場在促進企業創新、服務市場結構調整、提高上市運營質量等方面的功能作用。2016年7月，證監會發布《上市公司股權激勵管理辦法》，象征著股權激勵制度在我國上市企業中進入新發展時期，我國企業經營活動有了新的思路和手段。

1 我國股權激勵制度的研究意義

當前，受國際政治和非社會性因素的影響，我國經濟處于歷史上比較特殊的時期，全球經濟也正在經歷第二次世界大戰以來所從未有過的情況。要在新情況下保持經濟基本面，盡快實現經濟發展質量的根本提升，最為關鍵的是保證生產企業的正常平穩運營，立足國內市場，主動激發產業潛能，以核心內涵的增加換取內外部發展空間。在此背景下，作為宏觀經濟發展重要市場動力源泉的制造行業發揮著舉足輕重的作用。而股權激勵作為現代企業管理制度中的一個有效舉措，在我國制造業中也有著豐富的實踐，對該方面情況進行整體分析，總結經驗，拓展思路，探索具有針對性、可操作性和普遍性的優化完善舉措，具有明顯的現實意義和一定的理論意義。

1.1 研究的現實意義

現實意義方面。當前我國經濟和社會發展處于錯綜復雜的環境之中，全面建成小康社會和實現民族復興處于關鍵時期。崛起過程中，宏觀經濟發展質量和速度至關重要，而制造業不僅是國民經濟體系中的主體行業，也是國內外市場競爭的至高點。同國外相比，我們有著自己特殊的國情，企業所有制形式多樣，資源和市場占有情況不均，不同階段改革過程中，雖然國有制造企業和民營制造企業面臨的任務和壓力不同，目標和方式不同，但最終結果都要以促進企業自身經營效益的提高、充分實現宏觀社會效益、適應未來現代企業發展要求為核心。股權激勵則正是有助于達成上述管理目標的有效途徑之一，具有很強的試點示范作用。 現實意義十分突出。

1.2 研究的理論意義

從理論上看，股權激勵制度面向的對象是生產要素中的勞動力，它要解決企業高端管理者的從業質量與回報資本之間的平衡問題，是勞動資本化和資本市場化理論的具體實施，也是通過市場運營實現企業家才能的實踐過程。實施效果好，有利于激發市場資源能量，實現企業自身和整體行業的帕累托最優，有利于實現更高的社會經濟福利。而所有這些領域，有著豐富細致的理論相聯系，并可以對理論的橫向和縱深發展提供更為廣闊的空間。

2 我國股權激勵制度研究現狀

股權激勵制度的核心作用在于使企業經營人把全部管理才華應用在企業業務運營過程中，實現企業經營績效的充分增長，在市場競爭環境中贏得優勢地位，分享企業市場經營成果。因此，對于股權激勵制度的研究，國內外學者多以股權激勵制度的實施對企業經營績效的影響為研究視角，可比較、可度量、可延伸，與實踐結合緊密。從實際研究成果上看，主要集中在股權激勵制度的實施對企業經營績效的提升影響大小方面，整體情況如下：

2.1 股權激勵制度與企業經營績效的提升正相關

國內學者們研究過程中，多以近些年來實施股權激勵的上市公司業務運營數據為樣本，通過建立各種計量經濟分析模型，探求企業經營績效指標與股權激勵參數指標間的內在聯系。研究特點是定量分析為主體，定量分析與定性分析相結合，與傳統的統計圖表研究方式相比，在研究的深度、廣度和嚴謹程度方面有保證。比如：學者趙玉珍（2012）以2008年—2015年間部分實施股權激勵制度的上市公司業務經營數據為樣本，覆蓋445家公司，數據記錄1358條，以凈資產收益率、總資產報酬率作為經營績效標志性指標，選取股權激勵比例作為解釋變量，公司規模、企業市值、年末總資本、每股平均收益率為控制變量，建立線性回歸模型，研究結果表明，股權激勵比例越高，越有利于企業績效的提升，二者呈正相關的關系。學者符號亮（2017）從WIND金融數據庫中選取59家實施了股權激勵的上市公司近10年來經營數據，通過非參數估計方法分析股權激勵制度對經營績效的作用情況研究結論是：股權激勵對民營企業經營績效影響顯著，對國有企業績效影響不大。作者還認為股權激勵制度的實施，可以有效降低企業管理代理成本，對企業總資產報酬率的提高有正向作用。

2.2 股權激勵制度與企業經營績效的提升不相關

部分學者對2010年至2018年間國內市場的股權激勵情況做了研究，認為股權激勵制度與企業經營績效間無顯著關系的情況也是普遍存在的，特別是對于成立時間長、產品和服務的市場占有率高、企業內部管理環境長期狀況良好的企業而言，激勵效果往往并不明顯。比如：鄒越（2016）采用縱向比較的方法研究了股權激勵與企業績效的關系，認為外部影響因素具有不可控的一面，內部業務操作方面又有一定的盈余性。就國有企業來說，公司高管追求的不僅是經濟方面的收益，還包括遠期個人發展的目標，致使股權激勵制度對其行為方式和內容的影響有限，間接弱化了股權激勵的作用發揮。楊嬌嬌（2017）研究認為，股權激勵度與企業凈資產收益率和每股收益率線性關系不突出，有三個方面的基本原因，一是股權激勵制度有自身缺陷，二是企業經營管理人員的市場選擇質量不高，三是上市公司內部配套治理結構不健全。周彥玲（2010）、薛錚（2013）也得出了類似研究結論。

3 我國股權激勵制度現存主要問題

我國實行市場經濟的時間不長，同德國、英國等西方發達國家比，在市場管理制度的創新的實踐方面還有比較大的差距，具體到股權激勵制度上，主要體現在以下三個方面。

第一，實施股權激勵制度公司數量還比較少，并且主要分布在相對發達的區域，地域分布不均衡現象比較突出。從2017年至2019年間發布的股權激勵公告中可知，東部地區的企業中實施股權激勵的數量占絕大多數，分布在廣東、北京、上海、江蘇、浙江、山東和福建七個省市；而西部地區則只有一個四川省。并且在東部7省市中，又明顯集中在四個省市，分別是廣東、北京、江蘇和浙江4個省市。由此可見，實施股權激勵的上市企業數量的地域分布失衡現象比較突出。

第二，已實施股權激勵的上市公司的激勵水平不高，在很大程度上抑制了激勵效果的顯現。一般意義上講，上市企業的股權激勵度可以通過兩類指標來體現：一是股票數量占比方式，即企業用于實施激勵的股票數量占發行全部股票數量的比例，這種方式應用比較普遍；二是用激勵覆蓋人數來體現，即被激勵者總人數占企業總人數的比例。據資料統計，2017年至2019年，我國股權激勵度指標的均值分別是2.78%、2.75%和1.88%，而西方發達國家的對應指標則在10%左右的水平。股權激勵程度偏低，無法充分調動企業經營者積極性，企業經營績效提升幅度有限，市場整體效益受損。

第三，股權激勵制度考核監管體系尚不健全，行業管理規范化程度有待提高。當前，在股權激勵制度政府管理方面，僅限于宏觀的業務規定和指導，對于實施過程中的業務行為監管則相對缺失，即重兩端、輕中間的現象非常突出，造成制度實施效益的評定維度單薄，標準多樣，對企業所有者的權益保護力度不夠集中，對被激勵者的從業質量提高缺少外部約束力。既不利于實現各參與方的經濟活動目標，也使整體市場的業務內涵有所降低，并且容易引發道德風險事件。

4 完善我國股權激勵制度的政策建議

股權激勵制度中出現的各類問題原因是多方面的，有現實的原因也有歷史的原因，就目前實際情況看，關鍵在于政府和企業兩個主體在已取得經驗基礎上，統籌考慮各方面情況，共同構建一個有利于股權激勵制度實施的市場環境，為今后宏觀經濟的轉型升級和產業結構的優化調整創造積極有力的條件。為此，應在以下兩個方面采取應對措施。

一是政府層面要在制度的頂層設計方面作適當調整。一方面，對于需要放開的業務環節，要降低限制條件，給企業以更大的市場操作空間，發揮市場在資源調節和績效形成方面的決定性作用，同時考慮到一定時期內我國經濟和社會發展的整體趨勢特點，相關規定要有一定的前瞻性，防止政策與市場頻繁脫節，給市場以信心。比如：對于首次實施股權激勵的企業，現行辦法規定，激勵股票總數最大份額為10%，在提高的時候整體幅度要充分，同時可針對不同情況實施定制化機制。避免一刀切、大平均的粗略做法。

二是上市企業要增強改革創新意識，勇于在市場中進行將股權激勵制度用足用深，將企業核心實力的提升定位在高層次、高標準，不滿足于簡單復制和保持。特別是對于國內中中型國家企業，要將視野放在國際市場，不滿足于在國內市場占優甚至壟斷狀態，以實現企業經濟效益與宏觀經濟整體效益的形成內在統一。

5 結語

當前及今后相當長的時期內，我國經濟發展面臨新形勢和新任務，機遇前所未有，困難和挑戰也不容忽視，要通過各種先進高效的管理方式增強企業活力，提升企業效益，為經濟和社會發展總目標的實現奠定堅實基礎。在此過程中，股權激勵制度本身也要在原有基本模式基礎上，在頂層設計、實施方案、過程監督、政策銜接、績效評價等各個環節加以完善，將制度功能的發揮與我國上市企業現狀及發展趨勢統一起來，優化資源配置，著眼長期效益。