上市公司股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施情況初步探討

郭勇男

（ABB（中國(guó)）有限公司，北京 100015）

2006年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)試行辦法，標(biāo)志著該制度在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中正式開(kāi)始推行。2013年11月，黨的十八屆三中全會(huì)提出：要加大國(guó)有企業(yè)資源的市場(chǎng)化管理力度，加快實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)節(jié)奏，積極引入適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的職業(yè)經(jīng)理人制度，為發(fā)揮企業(yè)家專(zhuān)業(yè)才能創(chuàng)造廣闊空間，實(shí)現(xiàn)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)者與所有者權(quán)益平衡。2014年5月，為給股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施提供高效的資本市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確資本市場(chǎng)在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、服務(wù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高上市運(yùn)營(yíng)質(zhì)量等方面的功能作用。2016年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，象征著股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)上市企業(yè)中進(jìn)入新發(fā)展時(shí)期，我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有了新的思路和手段。

1 我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的研究意義

當(dāng)前，受?chē)?guó)際政治和非社會(huì)性因素的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于歷史上比較特殊的時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)也正在經(jīng)歷第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)所從未有過(guò)的情況。要在新情況下保持經(jīng)濟(jì)基本面，盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的根本提升，最為關(guān)鍵的是保證生產(chǎn)企業(yè)的正常平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)，立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主動(dòng)激發(fā)產(chǎn)業(yè)潛能，以核心內(nèi)涵的增加換取內(nèi)外部發(fā)展空間。在此背景下，作為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要市場(chǎng)動(dòng)力源泉的制造行業(yè)發(fā)揮著舉足輕重的作用。而股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代企業(yè)管理制度中的一個(gè)有效舉措，在我國(guó)制造業(yè)中也有著豐富的實(shí)踐，對(duì)該方面情況進(jìn)行整體分析，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，拓展思路，探索具有針對(duì)性、可操作性和普遍性的優(yōu)化完善舉措，具有明顯的現(xiàn)實(shí)意義和一定的理論意義。

1.1 研究的現(xiàn)實(shí)意義

現(xiàn)實(shí)意義方面。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展處于錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境之中，全面建成小康社會(huì)和實(shí)現(xiàn)民族復(fù)興處于關(guān)鍵時(shí)期。崛起過(guò)程中，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和速度至關(guān)重要，而制造業(yè)不僅是國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中的主體行業(yè)，也是國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的至高點(diǎn)。同國(guó)外相比，我們有著自己特殊的國(guó)情，企業(yè)所有制形式多樣，資源和市場(chǎng)占有情況不均，不同階段改革過(guò)程中，雖然國(guó)有制造企業(yè)和民營(yíng)制造企業(yè)面臨的任務(wù)和壓力不同，目標(biāo)和方式不同，但最終結(jié)果都要以促進(jìn)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)效益的提高、充分實(shí)現(xiàn)宏觀社會(huì)效益、適應(yīng)未來(lái)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展要求為核心。股權(quán)激勵(lì)則正是有助于達(dá)成上述管理目標(biāo)的有效途徑之一，具有很強(qiáng)的試點(diǎn)示范作用。 現(xiàn)實(shí)意義十分突出。

1.2 研究的理論意義

從理論上看，股權(quán)激勵(lì)制度面向的對(duì)象是生產(chǎn)要素中的勞動(dòng)力，它要解決企業(yè)高端管理者的從業(yè)質(zhì)量與回報(bào)資本之間的平衡問(wèn)題，是勞動(dòng)資本化和資本市場(chǎng)化理論的具體實(shí)施，也是通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)家才能的實(shí)踐過(guò)程。實(shí)施效果好，有利于激發(fā)市場(chǎng)資源能量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身和整體行業(yè)的帕累托最優(yōu)，有利于實(shí)現(xiàn)更高的社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利。而所有這些領(lǐng)域，有著豐富細(xì)致的理論相聯(lián)系，并可以對(duì)理論的橫向和縱深發(fā)展提供更為廣闊的空間。

2 我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度研究現(xiàn)狀

股權(quán)激勵(lì)制度的核心作用在于使企業(yè)經(jīng)營(yíng)人把全部管理才華應(yīng)用在企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的充分增長(zhǎng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中贏得優(yōu)勢(shì)地位，分享企業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)成果。因此，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)制度的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者多以股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響為研究視角，可比較、可度量、可延伸，與實(shí)踐結(jié)合緊密。從實(shí)際研究成果上看，主要集中在股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升影響大小方面，整體情況如下：

2.1 股權(quán)激勵(lì)制度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升正相關(guān)

國(guó)內(nèi)學(xué)者們研究過(guò)程中，多以近些年來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)建立各種計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析模型，探求企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)與股權(quán)激勵(lì)參數(shù)指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系。研究特點(diǎn)是定量分析為主體，定量分析與定性分析相結(jié)合，與傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)圖表研究方式相比，在研究的深度、廣度和嚴(yán)謹(jǐn)程度方面有保證。比如：學(xué)者趙玉珍（2012）以2008年—2015年間部分實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為樣本，覆蓋445家公司，數(shù)據(jù)記錄1358條，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率作為經(jīng)營(yíng)績(jī)效標(biāo)志性指標(biāo)，選取股權(quán)激勵(lì)比例作為解釋變量，公司規(guī)模、企業(yè)市值、年末總資本、每股平均收益率為控制變量，建立線性回歸模型，研究結(jié)果表明，股權(quán)激勵(lì)比例越高，越有利于企業(yè)績(jī)效的提升，二者呈正相關(guān)的關(guān)系。學(xué)者符號(hào)亮（2017）從WIND金融數(shù)據(jù)庫(kù)中選取59家實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司近10年來(lái)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，通過(guò)非參數(shù)估計(jì)方法分析股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用情況研究結(jié)論是：股權(quán)激勵(lì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響顯著，對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效影響不大。作者還認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施，可以有效降低企業(yè)管理代理成本，對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率的提高有正向作用。

2.2 股權(quán)激勵(lì)制度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升不相關(guān)

部分學(xué)者對(duì)2010年至2018年間國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的股權(quán)激勵(lì)情況做了研究，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)制度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效間無(wú)顯著關(guān)系的情況也是普遍存在的，特別是對(duì)于成立時(shí)間長(zhǎng)、產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)占有率高、企業(yè)內(nèi)部管理環(huán)境長(zhǎng)期狀況良好的企業(yè)而言，激勵(lì)效果往往并不明顯。比如：鄒越（2016）采用縱向比較的方法研究了股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，認(rèn)為外部影響因素具有不可控的一面，內(nèi)部業(yè)務(wù)操作方面又有一定的盈余性。就國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，公司高管追求的不僅是經(jīng)濟(jì)方面的收益，還包括遠(yuǎn)期個(gè)人發(fā)展的目標(biāo)，致使股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)其行為方式和內(nèi)容的影響有限，間接弱化了股權(quán)激勵(lì)的作用發(fā)揮。楊嬌嬌（2017）研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)度與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和每股收益率線性關(guān)系不突出，有三個(gè)方面的基本原因，一是股權(quán)激勵(lì)制度有自身缺陷，二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員的市場(chǎng)選擇質(zhì)量不高，三是上市公司內(nèi)部配套治理結(jié)構(gòu)不健全。周彥玲（2010）、薛錚（2013）也得出了類(lèi)似研究結(jié)論。

3 我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度現(xiàn)存主要問(wèn)題

我國(guó)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間不長(zhǎng)，同德國(guó)、英國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家比，在市場(chǎng)管理制度的創(chuàng)新的實(shí)踐方面還有比較大的差距，具體到股權(quán)激勵(lì)制度上，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

第一，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度公司數(shù)量還比較少，并且主要分布在相對(duì)發(fā)達(dá)的區(qū)域，地域分布不均衡現(xiàn)象比較突出。從2017年至2019年間發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)公告中可知，東部地區(qū)的企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量占絕大多數(shù)，分布在廣東、北京、上海、江蘇、浙江、山東和福建七個(gè)省市；而西部地區(qū)則只有一個(gè)四川省。并且在東部7省市中，又明顯集中在四個(gè)省市，分別是廣東、北京、江蘇和浙江4個(gè)省市。由此可見(jiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市企業(yè)數(shù)量的地域分布失衡現(xiàn)象比較突出。

第二，已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的激勵(lì)水平不高，在很大程度上抑制了激勵(lì)效果的顯現(xiàn)。一般意義上講，上市企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)度可以通過(guò)兩類(lèi)指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)：一是股票數(shù)量占比方式，即企業(yè)用于實(shí)施激勵(lì)的股票數(shù)量占發(fā)行全部股票數(shù)量的比例，這種方式應(yīng)用比較普遍；二是用激勵(lì)覆蓋人數(shù)來(lái)體現(xiàn)，即被激勵(lì)者總?cè)藬?shù)占企業(yè)總?cè)藬?shù)的比例。據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，2017年至2019年，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)度指標(biāo)的均值分別是2.78%、2.75%和1.88%，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)應(yīng)指標(biāo)則在10%左右的水平。股權(quán)激勵(lì)程度偏低，無(wú)法充分調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者積極性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升幅度有限，市場(chǎng)整體效益受損。

第三，股權(quán)激勵(lì)制度考核監(jiān)管體系尚不健全，行業(yè)管理規(guī)范化程度有待提高。當(dāng)前，在股權(quán)激勵(lì)制度政府管理方面，僅限于宏觀的業(yè)務(wù)規(guī)定和指導(dǎo)，對(duì)于實(shí)施過(guò)程中的業(yè)務(wù)行為監(jiān)管則相對(duì)缺失，即重兩端、輕中間的現(xiàn)象非常突出，造成制度實(shí)施效益的評(píng)定維度單薄，標(biāo)準(zhǔn)多樣，對(duì)企業(yè)所有者的權(quán)益保護(hù)力度不夠集中，對(duì)被激勵(lì)者的從業(yè)質(zhì)量提高缺少外部約束力。既不利于實(shí)現(xiàn)各參與方的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)目標(biāo)，也使整體市場(chǎng)的業(yè)務(wù)內(nèi)涵有所降低，并且容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)事件。

4 完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的政策建議

股權(quán)激勵(lì)制度中出現(xiàn)的各類(lèi)問(wèn)題原因是多方面的，有現(xiàn)實(shí)的原因也有歷史的原因，就目前實(shí)際情況看，關(guān)鍵在于政府和企業(yè)兩個(gè)主體在已取得經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，統(tǒng)籌考慮各方面情況，共同構(gòu)建一個(gè)有利于股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施的市場(chǎng)環(huán)境，為今后宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整創(chuàng)造積極有力的條件。為此，應(yīng)在以下兩個(gè)方面采取應(yīng)對(duì)措施。

一是政府層面要在制度的頂層設(shè)計(jì)方面作適當(dāng)調(diào)整。一方面，對(duì)于需要放開(kāi)的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，要降低限制條件，給企業(yè)以更大的市場(chǎng)操作空間，發(fā)揮市場(chǎng)在資源調(diào)節(jié)和績(jī)效形成方面的決定性作用，同時(shí)考慮到一定時(shí)期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的整體趨勢(shì)特點(diǎn)，相關(guān)規(guī)定要有一定的前瞻性，防止政策與市場(chǎng)頻繁脫節(jié)，給市場(chǎng)以信心。比如：對(duì)于首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，現(xiàn)行辦法規(guī)定，激勵(lì)股票總數(shù)最大份額為10%，在提高的時(shí)候整體幅度要充分，同時(shí)可針對(duì)不同情況實(shí)施定制化機(jī)制。避免一刀切、大平均的粗略做法。

二是上市企業(yè)要增強(qiáng)改革創(chuàng)新意識(shí)，勇于在市場(chǎng)中進(jìn)行將股權(quán)激勵(lì)制度用足用深，將企業(yè)核心實(shí)力的提升定位在高層次、高標(biāo)準(zhǔn)，不滿(mǎn)足于簡(jiǎn)單復(fù)制和保持。特別是對(duì)于國(guó)內(nèi)中中型國(guó)家企業(yè)，要將視野放在國(guó)際市場(chǎng)，不滿(mǎn)足于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占優(yōu)甚至壟斷狀態(tài)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益與宏觀經(jīng)濟(jì)整體效益的形成內(nèi)在統(tǒng)一。

5 結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前及今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新形勢(shì)和新任務(wù)，機(jī)遇前所未有，困難和挑戰(zhàn)也不容忽視，要通過(guò)各種先進(jìn)高效的管理方式增強(qiáng)企業(yè)活力，提升企業(yè)效益，為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在此過(guò)程中，股權(quán)激勵(lì)制度本身也要在原有基本模式基礎(chǔ)上，在頂層設(shè)計(jì)、實(shí)施方案、過(guò)程監(jiān)督、政策銜接、績(jī)效評(píng)價(jià)等各個(gè)環(huán)節(jié)加以完善，將制度功能的發(fā)揮與我國(guó)上市企業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)統(tǒng)一起來(lái)，優(yōu)化資源配置，著眼長(zhǎng)期效益。