信息披露質量、代理成本與企業績效的實證研究
——基于深市上市公司數據

董 晨

(浙江工商大學 浙江 杭州 310018)

一、信息披露質量、代理成本、企業績效的理論分析

(1)信息披露，是指公司將能夠影響到投資者做出重要決策的信息向外界公布的行為。上市公司應當披露的信息包括：招股說明書；上市公告書；定期報告；臨時報告。(2)代理成本，在信息不對稱的條件下，經營者個人利益目標的實現可能會犧牲股東利益為代價，這種代價稱為代理成本。(3)企業績效，指的是企業在一段時間的生產經營業績和管理者的業績。

二、研究設計

(一)研究假設。本文提出下列三個假設：H1：向外界披露較高質量信息的上市公司企業績效較高。H2：向外界披露較高質量信息的上市公司代理成本較低。H3:代理成本在信息披露質量與企業績效之間具有中介作用。

(二)樣本選擇與數據來源。本文采用的數據來源于2016年深圳證券交易所披露的相關數據和國泰安數據庫，從深交所1883家A股上市公司中剔除了ST、PT類公司、缺乏相關數據的公司和金融類公司后剩下1535家公司，以此作為本文的研究樣本。本文使用SPSS來處理相關數據。

(三)變量選取。被解釋變量；中介變量；解釋變量；控制變量。

(四)構建模型

模型一：

ROE=a0+a1DIS+a2SIZE+a3LEV+a4GROWTH+a5SHR10+a6INDR+a7LOSS+a8STATE+ε

模型二：

EXPENSE=a0+a1DIS+a2SIZE+a3LEV+a4GROWTH+a5SHR10+a6INDR+a7LOSS+a8STATE+ε

模型三:

ROE=a0+a1DIS+a2EXPENSE+a3SIZE+a4LEV+a5GROWTH+a6SHR10+a7INDR+a8LOSS+a9STATE+ε

三、實證分析

(一)描述性統計分析。本文先對各指標變量數據進行描述性分析,得到的結果如下：被解釋變量凈資產收益率的均值為0.0725，凈資產收益率有正有負,平均水平接近于0。中介變量管理費用率的均值為0.1256，1535家公司中,代理成本相差很大，有的公司代理問題比較嚴重。解釋變量信息披露質量的均值為3.06，證券市場中上市公司信息披露狀況較好。控制變量總資產的均值為9.26E+09，企業規模差距較大。控制變量資產負債率的均值為0.3931，資產負債率的波動相對較小。控制變量營業收入增長率的均值為0.197，1535家公司整體上營業收入增長率呈現增長態勢。控制變量前十大股東持股比例的均值為0.564，有的公司的十大股東持股比例高達92.4%,整體來看前十大股東持股比例在一半以上。控制變量是否虧損的均值為0.06，盈利的公司數遠多于虧損的公司數。控制變量企業性質的均值為0.24，國企的數量遠少于非國企的數量。

(二)變量相關性分析。通過對變量進行的Pearson相關系數檢驗可知，被解釋變量Y與解釋變量X之間存在顯著的相關關系，可見模型的設計是合理的，其次解釋變量、控制變量之間也不存在高度的相關性，所以變量也不存在多重共線問題，所以可以建立回歸方程對變量之間的線性關系進行檢驗。

(三)多元回歸模型分析。1.信息披露質量與企業績效的多元回歸分析。解釋變量信息披露質量(DIS)的系數為0.016，T統計量值為3.239，對應的P值小于0.01，說明信息披露質量對凈資產收益率產生顯著的正向影響，表明向外界披露高質量信息的上市公司企業績效較高，假設一成立。控制變量前十大股東持股比例、公司規模、營業收入增長率的回歸系數分別為0.083、0.019、0.041，對應的P值小于0.01，說明十大股東持股比例、公司規模、營業收入增長率對企業績效產生顯著的正向影響。控制變量資產負債率、是否虧損的回歸系數為-0.063、-0.229，對應的P值小于0.05，說明是否虧損、資產負債率對企業績效產生顯著的負向影響。2.信息披露質量與代理成本的多元回歸分析。解釋變量信息披露質量(DIS)的系數為-0.008，T統計量值為-1.175，對應的P值大于0.05，說明信息披露質量對管理費用率產生不顯著的負向影響，表明向外界披露高質量信息的上市公司代理成本較低。控制變量是否虧損的系數為0.146，對應的P值小于0.01，說明是否虧損對管理費用率產生顯著的正向影響。控制變量資產負債率、前十大股東持股比例和企業規模的回歸系數分別為-0.102，-0.085和-0.026，對應的P值小于0.01，說明資產負債率、前十大股東持股比例和企業規模對管理費用率產生顯著的負向影響，這三者的提高能夠抑制代理成本的產生。3.檢驗代理成本在信息披露質量與企業績效間的中介作用。在模型三的回歸結果中，模型的R方值為0.277，說明模型的擬合效果是可以接受的。模型中VIF統計量的值均遠小于10,說明模型不存在多重共線性。通過與模型一多元回歸分析結果比較，發現調整R方(0.277)比模型1的調整R方(0.274)有所上升，說明模型3加入管理費用率這個變量后，模型3的擬合度比模型1有所上升。與此同時，模型3的信息披露質量回歸系數(0.015)相較于模型1的信息披露質量回歸系數(0.016)有所下降，表明了由于代理成本變量的影響使得信息披露質量對企業績效的影響程度下降，與假設3一致。

四、政策建議

(一)加強信息披露相關法律法規建設。我國的信息披露法制建設剛剛起步，相關的法律法規需要不斷地完善，比如我國沒有制定相關法律對未及時披露信息的公司進行處罰。因此為了營造一個公平、穩定證券市場，我國需要不斷完善信息披露的相關法律法規，彌補在這些方面法律的漏洞，使信息披露過程中的每個環節都有相關法律予以規范，從外部強制企業提高信息披露質量。

(二)加強證券監管部門的執法力度。隨著證券市場對我國經濟的發展日益發揮著巨大的作用，為了強化對上市公司信息披露的監管，除了要做到有法可依之外，還必須執法必嚴、違法必究。可以擴大證券監管部門的權限，加大執法力度。同時證券監管部門還可以聯合財政部門、稅務部門、銀監會、法院、公安部門等部門一起對上市公司信息披露行為進行監管，從而形成一個多方位監管體系促進上市公司信息披露質量的提升。

(三)完善深交所信息考評制度。通過研究深交所信息披露考評制度的評分細則發現信息披露給出的官方依據過于籠統化，每年一次的評估過程近乎黑箱，透明度達不到應有的要求，投資者只能被動的接受考評結果，這在很大程度上影響了考評結果的公信力。因此深交所應該將信息考評的過程予以細化和透明化，以及深交所可以用百分制來代替等級制的考評結果，對需要考核的項目進行打分，精確地反映企業間信息披露質量的優劣。