國際石油期貨交易風險的規避措施探討

王 慶

(西南石油大學 四川 成都 610500)

一、我國企業參與國際石油期貨交易的主要風險分析

套期保值對于運用主體來說，是一把雙刃劍，若使用得當便可幫助企業或個人規避價格變動所帶來的重大風險，但不能駕馭，則會因為期貨交易本身所具有的高度風險性、高杠桿性，給不成熟的使用者帶來毀滅性的打擊。當前我國企業在參加國際石油期貨交易時主要會面對以下四個風險。

(一)內部控制缺失的風險

在期貨風險管理方面，企業若是沒有形成書面管理條例，嚴格的管理流程，緊密的期貨投資管理鏈條，期貨交易過程中，企業就容易發生嚴重的管理風險。

2004年底，中航油集團錯誤地認為整個原油期貨市場將保持穩定的小幅下行趨勢，于是公司簽署了大量出售看漲期權的場外合約，但最后虧損嚴重，申請破產保護。雖然中航油公司內部的《風險管理手冊》對交易規則要求非常嚴格，但是，由于中航金融的整個交易團隊并沒有按照手冊進行約束，風險控制團隊也沒有建立相應的防火墻機制，所以中航油的風險控制系統只是一種形式。加之，在中航油集團內部提交給總部的報告中，交易頭寸被故意隱瞞，這暴露了其內部決策系統和內部審計系統的問題。中航油最終失敗的一個很重要原因就是內部控制失敗了、管理風險過分突出、風險評估嚴重不足。

2018年12月27日，聯合石化發生原油期貨交易虧損，這使得中國石化旗下的股價暴跌6.75%，隨后兩天之內在 A 股和港股兩個市場蒸發掉了681億元市值。這樣的投資失敗同樣是因為企業內部的管控體系在建立后并未得到嚴格的執行。國有企業內部雖然建立了嚴密的內部控制體系，但是由于管理層的疏忽和大意，有時，那些規章制度、管理流程，在實際業務操作中被拋到腦后。

(二)盲目入市的投機風險

在石油期貨市場上由高杠桿帶來的豐厚利益趨使下，企業便存在偏離企業進入石油期貨市場的初心，拋棄安全方案，并在高風險情況下進行盲目的石油期貨交易，這就是投機操作。

在中航油的事件中，該公司的主要負責人，置股東和國家的利益于不顧，在盲目的自信和錯誤的信息引導中，一錯再錯，不僅不及時止損，還繼續加大錯誤的投資，致使虧損爆裂式增長。中航油是以石油業作為主業的，本來天然有防止原油價格上漲的風險防范要求，但中航油負責人在此事件中，卻帶領公司盲目入市，不進行自己應該做的套期保值投資運作或合理的投機行為，反而想利用投機運作大賺一筆，最終，國際石油市場確實沒有眷顧這些準備不充分的挑戰者，由于缺乏責任意識和目的意識，中航油最終石油期貨投機慘敗，虧空巨大，最后不得不向法院申請破產保護。

(三)信息缺失風險

我國企業在國際石油期貨市場上對于價格波動信息的收集能力欠佳，并且存在和相關各方進行有效溝通不足的情況。

在2004年的中航油事件中，中航油負責人面對出現的賬面虧損，本來是要求立即斬倉。而為中航油交易部門提供風險管理服務的高盛子公司，杰瑞公司，認為未來油價一定會下跌的，給中航油的決策提供了錯誤的信息。中航油在沒有判斷信息對錯的情況下繼續補倉，然而伴隨油價一漲再漲，中海油虧損達到40多億，不得不進行公司債務重組。值得一提的是，中航油的重要債權人之一就是杰瑞公司。這就是中航油自身沒有掌握核心信息的結局。后來便高盛被中航油告上了法庭。在2018年中石化子公司投資石油期貨巨虧和中航油投資石油衍生品巨虧的事件中，高盛公司都扮演者重要的信息傳遞員角色。為了避免信息缺失風險問題，我國企業需要重視信息的收集、提取、篩選，不要盲目信任一些中介投資公司所提供的所謂權威、私密、特有信息。

(四)外部監管缺失風險

外部監管即有國內監管部門對在外參與石油期貨貿易的我國企業的監管，也有外國政府在石油期貨市場上對參與企業的全方位監管。二者缺一不可，共同維護企業的合法權益，降低企業參與石油期貨交易的風險。

在2004年的中航油石油期貨虧損事件，作為國有企業，中航油本來在期貨投資方面是受到嚴格規范的，由于其在中國體制外的新加坡市場上進行交易，國內對其的監管力度大打折扣，也就出現了中航油在投資中失控。除了企業自身行為會導致國內的監管無法觸及，我國企業進行國際石油期貨交易的所在國政府所執行的外部監管本身，也可能存在缺失風險的，這主要體現在兩個方面，一是龐大的外部監管體系在執行監管的過程中功能交叉、標準不同、管理分散、信息溝通不順暢。第二是各種外部監督部門通常簡單地按照公司收入的高低和預算是否平衡來監督企業，弱化很多細節問題。

二、國外企業規避石油期貨交易風險的經驗

(一)提升風險管理的專業性

海外石油期貨投資的大型企業內部，對風險管理是十分重視，他們的風險管理系統一般包括先進的風險管理體系以及優秀的風險管理人員，他們時刻分析著國際原油市場，監控公司可能會面臨的風險，將風控做到極致。

以BP、殼牌、Koch Indastrial為例，這些企業的總部都設立了風險管理部門，對設立在各國的子公司將會進行的石油期貨交易進行風險管控，同時，公司內部有大量的期貨投資高素質人才，參與公司的投資決策，這些專業性人員的權利，有時遠遠大于公司其他管理層，這樣有利于權利的過度集中和企業決策者的判斷失誤，更有利于在公司困難時期及時止損，避免權力的一把手操縱過度的風險，將公司的石油期貨投資方向拒絕交付給僅一人或兩人的高層領導隊伍，而是側重于信任在石油期貨業務方面擁有專業知識素養的風險管理部門。又如世界上最大的原油交易公司之一的維多(Viol)公司，不但建立了先進的風險管理系統，而且要求其風險管理人員必須對市場非常熟悉，具有豐富的操作經驗，并有敏銳而正確地判斷市場變化的能力。另外，維多公司100%由雇員持股的結構也加強了公司風險管理文化的培育。

(二)重視信息來源和有效溝通

以世界上最大的原油交易公司，維多(Viol)公司、嘉能可(lencore)公司、荷蘭托克(Trafigura)公司、貢沃(Gunvor)公司為例，可靠、即時的信息來源在這些公司中都備受重視，他們除了利用好諸如普氏、路透等來自大眾媒體機構易獲取且公開的信息，公司內部還必須要擁有獨特、即時的信息渠道。譬如，維多公司內部擁有專業的信息咨詢部門，為本公司的貿易商提供資訊及信息分析，同時，貿易商也會通過各自的渠道獲取信息。國外大型原油交易公司在石油期貨市場上的有效運作還離不開與原油期貨交易開戶公司之間的時刻聯系，與石油期貨交易開戶公司的有效溝通，這些最具實力的大型的跨國一體化原油公司擁有上下游完整的石油產業鏈和得天獨厚的信息優勢，他們深知信息化時代信息收集，有效溝通的重要性。

(三)在石油期貨市場上選擇正確投資動機

基于企業的經營范圍、企業文化和戰略目標等，那些原油期貨市場上開戶交易的國外超級企業，會采取不同的態度來嚴格運用石油金融衍生品，以此來實現公司的戰略發展，而不是在原油期貨市場上搖擺不定，在套期保值還是投機之間做出錯誤的選擇。

埃克森美孚公司就是作風穩健的典例。該公司將自己選擇使用石油金融衍生品的目的定位為規避及對沖風險，基本上不參與到利用石油衍生工具進行的國際石油期貨交易。由此，?？松梨诠颈皇袌錾系钠渌髽I稱為原有行業的“保守巨人”；再比如，康菲公司和雪佛龍公司，他們對其參與的石油期貨交易規模進行了限制，僅限于利用石油期貨工具防范風險，而不易投機牟利為目的。而BP公司、殼牌公司則不同，他們經常活躍在石油期貨市場上，不時進行著利用石油金融衍生品的投機運作。他們投機運作，有一套科學的體系。其中殼牌就是通過始終堅持財務保守及理性投資原則,采用投資項目可行性與不可行性研究分析并重的模式[5]，始終活躍在國際石油期貨交易市場上。

三、措施建議

(一)宏觀層面

1.完善相應的金融政策。我國的外匯儲備金額巨大，與之對應的是較大的風險，因此通過利用大量外匯儲備，將其和石油儲備、石油期貨儲備聯系起來，建立金融支持體系，為石油儲備兜底，保障我國企業在國外進行石油期貨套期保值的安全。國家財政機構可以通過金融支持，提升企業進行石油儲備的信心和儲備能力，為在國際石油期貨市場上進行著風險采購、投機運作、套期保值的中國企業在調整倉量時擁有更大的進退空間，為其留出“安全通道”。

2.加強法律監管建設。在國際石油期貨上市后，交易主體和交易市場兩頭涉外，客觀上增加了我國對本國企業的風險監管難度，將同時面臨監管權限沖突、信息獲取困難和國際主導貿易商對石油期貨市場的跨境操作等一系列問題。法律基礎層面上，應積極解決由于境內外法律制度不同導致的跨境監管協作法律適用問題；劃分好跨境的監管權限。跨境監管實施層面上，要創新跨境監管的合作機制，如組織發起跨境聯合監管行動、我方以觀察員身份赴境外執法檢查等；要重點打擊跨境操縱行為、密切防范原油期貨市場的不正常波動，及時識別違法違規線索、及時處理苗頭性風險事件。

(二)微觀層面

1.健全石油企業期貨交易業務制度。在內部控制體系方面，要確保交易人員的必要獨立性，以及工作任務交接的書面性。在財務相關方面，財務部門要在保證金限額內做好資金的安排和調度工作，要監督境外石油期貨賬戶的資金，定期向財務主管領導及總公司領導報告結算盈虧狀況、持倉風險狀況、保證金使用狀況等。在業務運作層面上，要保障各個業務部門間的協調運作，資源的合理配置。最后，風險管理部門獨立于業務部門，以確保其監管權力的有效實施。

2.加強專業化石油期貨套期保值交易團隊的建設。當前我國很多企業內部石油期貨套期保值的專家相對匱乏，以至于很多企業都將希望寄托在了投資咨詢公司上，如中航油、中石化事件中的高盛投資銀行，這往往會導致盲目信任咨詢公司，并做出錯誤的決策。建設屬于自己的專業化團隊，實習主動收集期貨信息、分析石油價格的走勢、做好風險評估，打破信息的不對稱和我國企業石油期貨投資時的被動局面。