2021年的世界經(jīng)濟(jì)：衰退繼續(xù)還是復(fù)蘇初現(xiàn)

2020年的世界經(jīng)濟(jì)跌宕起伏。之前的數(shù)年，全球經(jīng)濟(jì)因單邊主義和保守主義抬頭而不斷失去增長(zhǎng)動(dòng)力和活力，開(kāi)放和多邊面臨挑戰(zhàn)；之后則受到新冠肺炎疫情的沖擊，一度使人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)重蹈大蕭條和金融危機(jī)的覆轍憂心忡忡。2020年疫情控制得比較好的東亞，其經(jīng)濟(jì)修復(fù)也較好。中國(guó)可能是全球唯一獲得經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。那么2021年的世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何？是如IMF預(yù)測(cè)的那樣，出現(xiàn)超過(guò)5%的強(qiáng)反彈，還是仍有許多不確定性？

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。新冠肺炎疫情使得2020年的世界經(jīng)濟(jì)又添變數(shù)。人們期待在2021年能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。一些國(guó)際機(jī)構(gòu)也預(yù)測(cè)，明年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增速會(huì)在4%以上，而新興經(jīng)濟(jì)體則會(huì)增長(zhǎng)約6%。這相較于2020年可謂V型復(fù)蘇。臨近歲末，人們似乎有更多的憂慮。例如：是否還會(huì)有經(jīng)濟(jì)體陷在疫情泥潭中無(wú)法自拔，新冠疫苗上市后能否滿足全球的需求并可負(fù)擔(dān)，以及美國(guó)的單邊主義是否會(huì)繼續(xù)發(fā)酵并阻礙全球復(fù)蘇進(jìn)程？在兩位看來(lái)，2021年，世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇是否可期？會(huì)遭遇哪些挑戰(zhàn)？

張明：根據(jù)IMF世界經(jīng)濟(jì)展望2020年10月的最新預(yù)測(cè)，2020年全球經(jīng)濟(jì)萎縮4.4%，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.2%。應(yīng)該看到的是，2021年預(yù)期的高增長(zhǎng)主要是2020年的低基數(shù)所致，實(shí)際上2021年的全球經(jīng)濟(jì)總量也僅僅是回到了2019年的水平。從目前來(lái)看，2021年全球經(jīng)濟(jì)能否超過(guò)5%，也依然存在如下變數(shù)：一是新冠疫情的演進(jìn)方向。目前來(lái)看，全球的疫情演進(jìn)并不樂(lè)觀。疫情的重心已經(jīng)由發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)：印度的確診人數(shù)很可能在年內(nèi)趕超美國(guó)，拉美的疫情演進(jìn)也極不樂(lè)觀。如果能夠大規(guī)模使用的疫苗不能盡快面世，那么2021年新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)顯著低于預(yù)期。二是美國(guó)大選之后的國(guó)際經(jīng)貿(mào)政策是否會(huì)發(fā)生變化。如果美國(guó)單邊主義貿(mào)易政策變本加厲的話，2021年全球貿(mào)易走勢(shì)將較為暗淡。

謝亞軒：對(duì)各國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增速的較高預(yù)期主要基于低基數(shù)效應(yīng)，并不意味著經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。就經(jīng)濟(jì)本身而言，預(yù)計(jì)仍將保持緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。全球化進(jìn)程的停滯雖然因特朗普上臺(tái)后大力推進(jìn)單邊主義而被放大，但也并非剛剛出現(xiàn)。它是金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)處于“低增長(zhǎng)、低利率、低通脹”的長(zhǎng)期停滯狀況的一個(gè)結(jié)果，但也是加劇這種狀況的一個(gè)原因。未來(lái)逆全球化是加速還是逆轉(zhuǎn)，一方面會(huì)受到美國(guó)大選結(jié)果的影響；另一方面，也要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程和加強(qiáng)國(guó)際合作的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。

復(fù)蘇的大趨勢(shì)較為明確，但復(fù)蘇的水平和強(qiáng)度可能面臨兩個(gè)挑戰(zhàn)：一是勞動(dòng)生產(chǎn)率是否受到了新冠肺炎疫情的永久性沖擊；二是債務(wù)高企對(duì)企業(yè)投資意愿所產(chǎn)生的抑制。

鐘偉：2020年伴隨疫情而生的，是發(fā)達(dá)國(guó)家規(guī)模空前的宏觀刺激政策，其力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了次貸危機(jī)時(shí)期。這些宏觀政策提高了宏觀杠桿率，使量寬政策和低利率持續(xù)泛濫。在2021年，這些刺激政策會(huì)否收斂甚至退出？宏觀調(diào)控將主要考慮哪些因素，是就業(yè)，通脹亦或其他？

張明：從財(cái)政政策來(lái)看，2020年很多發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政赤字占GDP的比率都超過(guò)或接近10%；從貨幣政策來(lái)看，不少發(fā)達(dá)國(guó)家都實(shí)施了零利率（負(fù)利率）與量化寬松政策。在2021年，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政政策的擴(kuò)張程度將會(huì)顯著下降，經(jīng)濟(jì)增速依然低于潛在增速，且通貨膨脹水平也仍會(huì)處于低位。預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家就業(yè)市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，尤其是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)。總體來(lái)看，通貨膨脹水平仍將處于低位，尤其是剔除了食品與能源價(jià)格的核心通貨膨脹率。如果2021年全球經(jīng)濟(jì)增速低于市場(chǎng)預(yù)期，那么擴(kuò)張性宏觀政策的退出，將會(huì)繼續(xù)推遲。

謝亞軒：當(dāng)前雖然美聯(lián)儲(chǔ)表明不急于退出寬松的貨幣政策，但是基本面的演變方向已使美聯(lián)儲(chǔ)缺乏動(dòng)力再加碼寬松力度，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生了潛在變化。

從金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)看，金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)奈C(jī)時(shí)段回到正增速兩個(gè)季度后，美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)了QE，但后續(xù)又重啟了QE。據(jù)此來(lái)推測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在2021年年中或更晚開(kāi)始逐步終止QE。2020年8月美聯(lián)儲(chǔ)重新解構(gòu)了“充分就業(yè)+物價(jià)穩(wěn)定”雙支柱政策框架，提出關(guān)注“與最大就業(yè)水平的差距（缺口）的評(píng)估”和“平均2%的通脹”。這一做法表明，當(dāng)前的宏觀調(diào)控已經(jīng)考慮了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于“低增長(zhǎng)、低利率、低通脹”以及人口老齡化、技術(shù)進(jìn)步緩慢、貧富差距加大等一系列中期不利因素的影響。而對(duì)于短期，美聯(lián)儲(chǔ)政策將更加側(cè)重于關(guān)注疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景的不確定性和勞動(dòng)力市場(chǎng)的修復(fù)，因此美聯(lián)儲(chǔ)邊際收緊政策的進(jìn)展會(huì)非常溫和。

鐘偉：疫情給全球資本流動(dòng)帶來(lái)變局。全球供應(yīng)鏈因多重因素一度承壓，而資產(chǎn)價(jià)格則大起大落。在兩位看來(lái)，2021年的全球貿(mào)易和以股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)如何演繹？

張明：2021年，全球貿(mào)易走向具有一定的不確定性。一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，基本面的改善將會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易增速顯著反彈；另一方面，新冠疫情可能依舊延續(xù)，并重創(chuàng)在全球生產(chǎn)鏈上處于核心位置的新興市場(chǎng)國(guó)家。這兩個(gè)因素將會(huì)制約貿(mào)易增速的反彈速度。全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在2021年會(huì)依然充滿波動(dòng)性。一方面，全球股票價(jià)格會(huì)受到零利率、負(fù)利率與量化寬松政策的支撐；另一方面，疫情沖擊則會(huì)導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)惡化，從而進(jìn)一步提高股市估值。估值偏高的股市對(duì)貨幣政策邊際變化以及預(yù)料之外的沖擊會(huì)非常敏感。我認(rèn)為，2021年的美國(guó)股市依然具有較大的不確定性，不排除顯著向下調(diào)整的可能。

謝亞軒：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)始終是貿(mào)易的錨，因此在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提之下，全球貿(mào)易也將趨于活躍；但同時(shí)，也會(huì)呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性特征：隨著其他國(guó)家供應(yīng)能力的恢復(fù)，全球更為依賴中國(guó)供給的局面可能出現(xiàn)一定程度的逆轉(zhuǎn)，中國(guó)在全球貿(mào)易中的份額或面臨挑戰(zhàn)。

2021年，對(duì)于股市而言，雖然名義增速回升、盈利改善會(huì)對(duì)其構(gòu)成支撐因素，但是在復(fù)蘇進(jìn)程中，寬松的貨幣政策沒(méi)有必要進(jìn)一步寬松，甚至可能開(kāi)啟正常化和邊際收緊。而流動(dòng)性因素的這一潛在壓力將使得股市波動(dòng)性明顯上升，難以出現(xiàn)流動(dòng)性盛宴下的大漲局面。不過(guò)，出于對(duì)財(cái)富效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇、債務(wù)壓力等因素的考慮，當(dāng)前的貨幣政策也仍將維持相對(duì)寬松的局面，預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)將在震蕩中小幅上漲。全球債券市場(chǎng)在流動(dòng)性和基本面層面都面臨著壓力。好在國(guó)內(nèi)貨幣政策一直相對(duì)克制且更早開(kāi)啟了正常化，故利率走勢(shì)或不同于海外，債券市場(chǎng)仍可能存在階段性機(jī)會(huì)。

鐘偉：中國(guó)在2020年疫情控制出色，刺激政策靈活克制，經(jīng)濟(jì)率先全面復(fù)蘇，同時(shí)，央行也表示，將把常態(tài)化貨幣政策盡可能維持更長(zhǎng)的時(shí)間。在雙循環(huán)的經(jīng)濟(jì)格局下，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)和挑戰(zhàn)何在？會(huì)否受到外部復(fù)蘇進(jìn)程的較大影響？對(duì)此應(yīng)做好怎樣的政策預(yù)案？

張明：2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)有三：一是二、三季度出口表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期；二是房地產(chǎn)投資的韌性猶在；三是以線上零售、遠(yuǎn)程辦公、在線培訓(xùn)為代表的新興行業(yè)在疫情背景下快速發(fā)展。2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨以下挑戰(zhàn)：一是中低收入群體受疫情沖擊較大，導(dǎo)致迄今為止消費(fèi)增速?gòu)?fù)蘇不盡如人意；二是內(nèi)外需低迷與產(chǎn)能高企導(dǎo)致制造業(yè)投資復(fù)蘇乏力；三是以服務(wù)業(yè)中小企業(yè)為代表的企業(yè)受疫情影響很大；四是疫情后中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比率可能會(huì)上升較快。在2021年，政府應(yīng)盡量讓經(jīng)濟(jì)增速接近潛在增速，處理好潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，抑制短期資本的大規(guī)模流入，并對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的潛在惡化做好準(zhǔn)備。

謝亞軒：今年在整體外需并不強(qiáng)勁的情況之下，我國(guó)對(duì)海外供給形成了替代，出口實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)。明年可能的亮點(diǎn)之一是出口替代效應(yīng)繼續(xù)存在，再疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國(guó)出口或繼續(xù)強(qiáng)勁，國(guó)際資本流入也將持續(xù)。

明年面臨的挑戰(zhàn)之一來(lái)自政策方面。隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，政策確實(shí)需做出邊際調(diào)整。今年5月國(guó)內(nèi)貨幣政策已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)向，財(cái)政政策大概率在明年也會(huì)轉(zhuǎn)向。貨幣、財(cái)政政策轉(zhuǎn)向收緊及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的影響，具有較大的不確定性，對(duì)市場(chǎng)而言，可能存在預(yù)期差。 挑戰(zhàn)之二是私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。疫情期間，其資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)惡化，表現(xiàn)為杠桿率的上升。這可能會(huì)抑制未來(lái)私人部門進(jìn)一步加杠桿的動(dòng)力。

鐘偉：謝謝兩位的參與。兩位都指出了2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)期，全球經(jīng)濟(jì)則步履蹣跚。2021年，世界經(jīng)濟(jì)或加速修復(fù)，但也如謝首席所言，低增長(zhǎng)、低通脹、低利率的局面不會(huì)有太大改觀。我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然持續(xù)回暖，但在結(jié)構(gòu)改善上亮點(diǎn)不多。隨著我國(guó)宏觀刺激政策的收緊，維持宏觀杠桿率的穩(wěn)定仍然很重要。我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2021年的表現(xiàn)應(yīng)大致穩(wěn)健，而股市、樓市等則難現(xiàn)流動(dòng)性充裕的盛宴。