倫敦離岸人民幣市場的現(xiàn)狀與未來發(fā)展

文/王燕 李璐 編輯/張美思

綜合多方面情況看，倫敦離岸人民幣市場呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，且具有巨大的拓展空間。

憑借固有優(yōu)勢及政策助力，近年來倫敦離岸人民幣市場快速發(fā)展，已經成為西方人民幣業(yè)務中心和全球第二大離岸人民幣清算中心。以下筆者將對倫敦離岸人民幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀進行分析，并提出促進其進一步發(fā)展的建議。

倫敦離岸人民幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀

當前，綜合多方面情況看，倫敦離岸人民幣市場呈快速發(fā)展態(tài)勢，且具有巨大的拓展空間。

人民幣資金池規(guī)模上升但相對較小

當前，得益于跨境人民幣業(yè)務的增長，以及英國人民幣收支長期處于順差，人民幣匯率表現(xiàn)相對穩(wěn)定且資產收益具有較強的吸引力，再加上相對穩(wěn)定的資本市場，倫敦市場持有人民幣資產的意向進一步提升。截至2020年6月末，倫敦離岸人民幣資金池規(guī)模為85.05億英鎊（約合741.6億元人民幣），較2019年同期大幅上升18.62%（見圖1）；同期，倫敦離岸市場的人民幣存款略有增加，占英國所有外幣存款的1.03%，相較2019年年末的0.8%，有小幅上升。與此同時，根據(jù)中國人民銀行《2020年人民幣國際化報告》的統(tǒng)計，截至2019年年底，全球離岸市場人民幣存款余額為1.21萬億元，倫敦離岸市場人民幣存款余額為549.6億元，在主要人民幣離岸市場中排名第四。其人民幣資金池規(guī)模較中國香港、中國臺灣、新加坡等相對要小。

人民幣債券市場不斷擴容但尚待完善

在2015年“8·11”匯改后，倫敦人民幣債券發(fā)行規(guī)模經歷了短暫下降，但自2018年起開始回暖。2020年前九個月，倫敦新發(fā)行人民幣債券37只，發(fā)行規(guī)模為203.9億元（見圖2），較2019年同期增加196.7%。截至2020年9月末，倫敦證券交易所未到期人民幣債券共計135只。從發(fā)行主體結構看，主要以海外金融機構及企業(yè)為主，其發(fā)行規(guī)模占比69%；其次是國內金融機構及企業(yè)，占比25%，以國有企業(yè)為代表；國際性金融機構占比為6%，包括國際金融公司（International Finance Corporation）等，均已加入人民幣債券的發(fā)行人行列，豐富了債券的融資主體。但與中國香港相比，倫敦離岸人民幣債券市場上以政府為發(fā)行人的債券規(guī)模相對較小。此外，倫敦人民幣債券上市數(shù)量顯著增加。2020年以來，在倫敦證券交易所國際證券市場（International Security Market）上市的人民幣債券的數(shù)量為9只，占同期新發(fā)行債券的27.3%，2019年的比例僅為6.8%。不過，上市交易的人民幣債券交易頻率較低，投資者以買入持有到期為主，二級市場的流通需求并不明顯。

人民幣外匯市場交易規(guī)模增長迅速但占比較低

近些年，倫敦人民幣外匯交易規(guī)模不斷增長。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）的統(tǒng)計，截至2019年年末，倫敦人民幣外匯交易占全球的份額為43.57%，領先于中國香港的24.91%、美國的7.83%以及新加坡的4.66%。英格蘭銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2020年第二季度，倫敦人民幣外匯交易日均交易量由2016年的574億英鎊上升至656億英鎊。其中，人民幣即期外匯交易為278億英鎊，占總交易量的42%；人民幣遠期外匯交易為144億英鎊，占總交易量的22%；人民幣期權外匯交易為69億英鎊，占總交易量的10%。需要注意的是，從交易結構看，相較于倫敦或全球平均水平，目前人民幣外匯交易工具結構中現(xiàn)貨交易比重仍偏高，這從側面表明人民幣的金融交易功能仍有待進一步完善。此外，根據(jù)國際清算銀行（BIS）每三年進行一次的外匯與衍生工具市場成交額調查數(shù)據(jù)，截至2019年年末，倫敦人民幣外匯交易日均交易量占同期倫敦市場所有貨幣交易量的1.58%，在所有貨幣外匯交易排名中位居第12位，仍有較大的拓展空間。

人民幣產品及服務創(chuàng)新有待進一步推進

隨著對人民幣產品需求的不斷上升，除人民幣債券外，目前倫敦離岸市場已擁有多種人民幣計價的投資產品，包括人民幣交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、人民幣債券基金等。相比中國香港，倫敦人民幣產品在人民幣房地產投資信托（REITs）、人民幣理財產品等種類上仍有欠缺。在貨幣市場工具和衍生品業(yè)務方面，倫敦離岸市場已有人民幣貨幣期貨及人民幣利率衍生品等產品。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計，2019年，倫敦人民幣計價利率衍生工具日均交易量折合43.52億美元，較2016年的16.29億美元增長167.2%。不過，在倫敦所有利率衍生品交易量中，人民幣計價交易的占比僅為0.12%。在人民幣服務創(chuàng)新方面，倫敦金屬交易所于2015年推出人民幣現(xiàn)金抵押品服務，目前僅支持人民幣現(xiàn)金作為擔保品，人民幣債券還未成為擔保品。相比在國際市場中已得到充分運用的美元債、日元債及歐元債等，人民幣債券作為擔保品的利用率仍然較低，跨境使用實踐尚在起步階段。

進一步推進倫敦離岸人民幣市場的發(fā)展

展望未來，筆者認為，在人民幣國際化持續(xù)推進、境外投資者對人民幣資產配置需求不斷上升的大背景下，推動倫敦離岸人民幣市場進一步發(fā)展可以從以下幾方面著手。

其一，拓寬離岸人民幣市場資金供應渠道。首先，鑒于當前離岸市場人民幣的主要來源為跨境人民幣結算，建議我國應完善貿易和直接投資項下的人民幣流出路徑。其次，適時放開債券回購交易。2015年，境外人民幣業(yè)務清算行和境外參加銀行獲準在境內銀行間市場開展債券回購交易，且資金可以用于境外。未來可進一步將市場參與者范圍擴大至境外商業(yè)類機構投資者，以增加海外人民幣的供給來源。與此同時，還應積極探索更加便利高效的聯(lián)通方案，建設中英債券市場的“債券通”跨境平臺，并適時全面放開回購交易，提升境外的人民幣流動性，以進一步改善離岸人民幣資產交易的便利性。

圖1 倫敦離岸人民幣資金池規(guī)模（億英鎊）

圖2 倫敦人民幣債券發(fā)行規(guī)模

其二，完善倫敦離岸人民幣債券發(fā)行體系及產品體系。首先，要建設完善多元的人民幣債券發(fā)行體系。目前，倫敦離岸人民幣債券市場以企業(yè)債券為主，公共債券占比較小；未來的發(fā)展需要兼顧投資級別債券和高收益?zhèn)木獍l(fā)展。一是進一步增加我國財政部、央行及其他高等級評級主體在倫敦發(fā)行離岸人民幣債券，并在倫敦證券交易所掛牌上市交易。二是政府可對國內金融機構及非金融企業(yè)到倫敦發(fā)行人民幣債券推出更靈活的審批政策。三是可鼓勵“一帶一路”沿線國家和地區(qū)中有一定人民幣融資及用匯需求、且當?shù)厝嗣駧湃谫Y成本較倫敦高的主體到倫敦市場發(fā)行點心債。其次，相關機構可考慮推出人民幣債券指數(shù)基金等產品，以豐富離岸人民幣債券品種，滿足不同債券投資者的需要；此外，還可利用倫敦在國際金融領域的優(yōu)勢，鼓勵國際評級機構在人民幣資產的評級和定價過程中發(fā)揮更大的作用，通過離岸人民幣資產證券化實現(xiàn)投資產品的多元化。最后，在可持續(xù)發(fā)展的背景下，中英金融還應繼續(xù)深化綠色債券合作，進一步推動人民幣離岸市場的“綠色融資”。

其三，進一步促進倫敦離岸人民幣外匯市場的發(fā)展。一是持續(xù)加強人民幣的金融交易功能，通過提供更為豐富多樣的人民幣金融產品選擇、更具投資潛力的投資標的，吸引更多國際投資者參與人民幣交易。二是豐富外匯對沖工具以協(xié)助投資者管理風險。未來應進一步優(yōu)化人民幣外匯交易中的工具結構，積極發(fā)展對沖工具，尤其是離岸人民幣和在岸人民幣的匯率利率差價的相關衍生品，持續(xù)加強金融創(chuàng)新。三是提升中資金融機構離岸人民幣市場做市與交易能力。當前，沃克爾規(guī)則及美資交易對手交易期限限制等要求，在一定程度上限制了中資金融機構在離岸人民幣市場的做市報價能力；未來，如能進一步擴大交易對手范圍，增加中資金融機構的交易份額，中國就可進一步掌握人民幣匯率定價權。此外，中資金融機構需要加強外匯交易與投融資相關業(yè)務的聯(lián)動，挖掘衍生工具需求，研究開發(fā)服務于海外客戶的多種交易模式，不斷擴大人民幣國際化業(yè)務的服務對象。

其四，豐富離岸人民幣產品，推進服務創(chuàng)新。一是擴容互聯(lián)互通至更多資產類別。目前，中英互聯(lián)互通機制僅涉及股票市場，未來可進一步延伸至其他資產類別，包括債券、理財及ETF等，為境內外投資者提供更多元化的優(yōu)質資產。此外，應持續(xù)優(yōu)化和拓展“滬倫通”下相關配套措施，進一步增加市場流動性。二是積極推動人民幣國債成為國際擔保品。當前，市場對安全資產需求旺盛，但全球金融市場合格優(yōu)質流動性資產（HQLA）的供給尚有缺口。而從多項指標看，人民幣國債都暫不符合相關條件，在一定程度上增加了從事國際金融交易的中國金融機構的成本。未來，中國相關機構可積極推進與倫敦清算所、歐洲清算銀行等國際機構的深度合作，提升在岸人民幣債券的金融功能，著力從金融基礎設施層面強化互聯(lián)互通，搭建債券擔保品互認渠道。