中國貨幣市場與資本市場的對接問題

朱潤潔

摘 要：近年來我國許多地區的金融市場都得到較長足的發展，金融產品、業務通道不斷增多，但多元化一定程度上拉長了企業融資的鏈條，引發了更多的監管條例，使我國的貨幣市場和資本市場間出現脫軌問題，阻礙了金融市場的進一步發展。因此需要通過政策手段、企業自身的制度完善等手段，來解決貨幣與資本市場間的對接問題，為了促進金融行業的穩定、健康，降低金融市場的投資風險和對實體經濟帶來的金融影響，改善金融產業的發展方向、速度，促進資本與貨幣市場的更好的協調發展，本文在分析當下我國的貨幣及資本市場的現狀的基礎上，對貨幣市場和資本市場的對接問題進行探究，并提出幾點解決建議，以促進二者協調發展。

關鍵詞：貨幣市場;資本市場;對接問題

我國經濟市場隨著改革深入，金融行業在體系、結構上發視了加大的變化，金融市場從規模到具體的業務都有較大的壯大發展，許多金融機構也順勢進行企業改革，金融業務得到了快速的發展、進步，與之相對的金融投資者也與日俱增，金融市場的活躍同時也帶來更多的金融風險。自我國金融體制實行分業管理、經營的模式之后，金融處于混業狀態，原本的資本市場平衡模式不在存在，導致其與貨幣市場出現許多對接問題，相關體制、法律同樣不再適用，拖慢了資本市場的發展速度、效率。事實上，二者的對接性問題應從二者內在的市場聯系來考慮，做出適當的政策取向，我國因證券等市場起步晚，資本規模尚小、規范性較差，所以采取了分業經營及相對應的監管體制，使得二者處于一種分割的狀態，而在未來金融的發展趨向下，貨幣與資本市場勢必會形成更好的聯通性，因此需要做好二者的對接問題，促進資金在兩種市場中合理的流動，提升我國市場配置的合理性，促進金融業的穩定健康發展。

1.我國貨幣市場與資本市場現狀分析

就目前金融市場的結構而言，跨市場行為存在多方面的約束，而在機構監管也在思路下，我國貨幣市場與資本市場的對接問題，主要體現在券商等資本業、銀行間、交易所三者之間的參與與約束，具體如下：

1.1銀行間的本幣市場與券商之間的對接現狀

我國證券行與銀行間的貨幣業務發展較早，但當下相關的資本業務依舊有較高的門檻，因此許多券商的發展緩慢。1999年我國頒布了《證券法》，新股的發行、審批方式轉變，企業掌握了掌握發行的主動權，同時中銀發布了證券與銀行間的同業管理規定，使證券公司的融資行為得到進一步發展和保障。在2013年頒布了同業間的存單管理辦法，自此券商能夠從事相關的同業投資交易。我國電子票據市場進展較慢，系統性的集中托管交易網絡尚未完全形成。

按照銀監規定，為了規避相關的貸存風險，商業銀行通過多類通道進行管制，在券商創新大會后，證券業新生了許多資管業務，但超常的增長速度引發了進一步的監管，證券業與銀證間的合作通道變窄，資本業務的參與程度低，這是資本市場與貨幣市場目前的主要對接狀況。

這一現狀的主要原因，在于銀行間相關業務的準人門檻較高，在資本額、交易量等方面，券商難以與銀行抗衡，導致同業的發展速度緩慢。債券交易方面，在2014年降低了準入要求，債市也得到市商擴容，因此一些券商才進入此市場，開展相關的資本業務。承銷業務上，2005年一些證券公司得到了銀行間的債市承銷資格，2012年后又陸續加入了一些券商，短期融資等產品能夠被承銷。

1.2交易所市場與銀行間的對接現狀

商業銀行法對商業銀行的股權投資、證券經營等給出了模糊的規定，雖未明文禁止其參與股權投資等業務，但依然在一定程度上限制了商業銀行與其他市場間的交易。當然，由于券商、基金公司等市場的存在，商業銀行能夠借助這些市場通道進行迂回投資。然而這并不能使商業銀行充分的發揮自身的金融中介作用，資本市場在證券等領域的業務仍發展緩慢。而銀行與交易所之間的債券回購等操作，成為商業銀行進行資本市場交易的主要突破口，上市銀行自身在資本市場、貨幣市場都有資金等方面的明顯優勢，應當作為與交易所市場間的主力先鋒。

在貨幣市場相關的業務上，吸取了銀行信貸在交易所市場進行違規操作將資金流入股市的教訓，交易所禁止銀行參與融資、股票等業務，從此我國融資業務與回購市場形成分立，銀行的貨幣市場與交易所中的融資等業務不再有直接對接關系。

資本市場業務方面，自2009年證監會的上市銀行與證券交易所的交易試點通知中，將試點的交易平臺定為集中競價系統，交易所的債市擴容被限制，通道業務等監管套利問題凸顯。由于信托、基金、保險等行業擁有交易所市場的參與資格，銀行能以通過這些通道進行大規模的資金流通，當今即使監管層多次干預，業不能改變該特征趨利，但并沒有相關的立法配合，因此無法放寬銀行的資本交易通道。而應當按照投資、市場、承銷的參與難度順序，根據金融市場的結構改革進行逐步的改革。

2.促進貨幣市場與資本市場對接協調的建議

2.1加速貨幣市場的發展

由于我國的貨幣市場在發展上較資本市場處于位置，所以為了促進二者的對接、協調發展，需要加速發展貨幣市場。首先，需要建立健全該市場的組織結構，構建完善的市場體系，可以從以下方面著手：①加快構建管理體系，建立獨立的管理部門，引導貨幣市場的結構進行轉變、完善;②強化服務系統的建設，特別是先進網絡技術的應用，建立范圍更廣的網絡市場，進一步打破地域對交易的限制。

其次，應對金融配套進行深入改革，即對金融相關的法律、清算體系、利率等方面進行體系。法律是政策實施的保障，對金融市場的財政、貨幣等政策調控都需要法律來賦予其執行力，完善的法律也能提高金融市場的監管力度，使我國貨幣、資本市場更健康的發展;對市場清算體系進行改革，是對經濟快速發展時期的眾多風險進行解除、降低，能促進我國今后的貨幣市場高質量發展;利率的改革，對完善我國復雜的貨幣市場的價格機制十分有幫助。

另外，應適當擴大公開市場的業務操作范圍，利率改革使金融改革的必然過程，今后利率問題更多的有金融市場主導，這能加快市場化的進程，因此央行不宜頻繁調整利率等政策。而公開市場的業務能直接、彈性大的對市場進行調節，因此央行應當著重利用此手段進行利率調節。

2.2完善資本市場

資本市場中存在許多發展問題，因此需要調整發展戰略和政府行為。首選，適當調整發展戰略，對資本市場發揮更好的資源配置作用，淘汰落后企業，對市場制度進行嚴格把控，促進市場主體的公平競爭;其次，需要改善財政政策等政府行為，過多干預不利于市場化的發展，采取措施的原則是公平、公正、公開，才能保證市場主體得到平等公平的待遇，促進市場積極競爭、健康發展，另外，要加強制度的制定和監督力度。最后，上市公司自身應當提高業務質量，股市也應當提高對上市公司的質量要求，嚴格把關以保證上市企業的實力、發展前景。

2.3以債券市場為突破點，加速貨幣市場與資本市場的對接

首先，要認識到二者協調對接發展的重要性，在積極完善二者自身市場的同時，建立二者間有效的聯通渠道，使資金在兩個市場間更為靈活的流動;選擇合適的定價工具，以此為參照依據完善市場利率，以提高證券定價的合理性;其次，重點發展債券市場，其是我國聯系貨幣與資本市場的重要結點;最后，應合理借鑒其他國家的經驗，提升我國的市場整合能力，適當放松對金融市場的放管制，引導經營方式轉型，促進貨幣市場的發展，以提高貨幣與資本市場的也協調性。

結束語：

綜上，我國的經濟、社會發展已大幅提高，貨幣、資本市場中的問題也日益凸顯。國家當前的一系列政策，多是對金融市場進行較強的管制，導致貨幣市場得不到較好的發展，基于我國特殊的社會特征，應從貨幣、資本市場的對接問題上入手，以加速提高二者的協調性，在注重社會穩定的同時，促進貨幣市場、資本市場協調、完善、穩定、健康的發展。

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