A股將成全球寬松的最大受益者

陶丹

美聯儲緊急降息掀起全球市場陣陣波濤。這次大幅降息，美聯儲給出的解釋是為了預防疫情擴散對自身經濟的沖擊，主要是美國內部的問題，但其位居全球第一的經濟體量，以及廣泛應用于國際結算的美元貨幣，都讓這一降息影響“走出美國、沖向世界”。在美國大幅降息之下，全球主要經濟體寬松已成主基調，而A股有望成為這一寬松浪潮的最大受益者。

從理論上來說，降息屬于貨幣寬松的政策，對股市的資金面有利，但降息前后美股出現了劇烈震蕩，單日千點漲跌屢屢出現，反映出市場對這一消息對美股的刺激效果存在一定程度的分歧。降息固然為整體市場注入流動性，但影響美股的因素并不止這一項，其國內大選形勢也是重要因素。而緊急降息這一動作本身，在美國歷史上經常和“經濟衰退”、“金融危機”等關鍵詞有關。在此次降息之前，美股在上周剛經歷了大幅修正，其中既包含了市場對疫情擴散的擔憂，更是美股在經過11年牛市之后估值進入歷史高位區的合理反應。

從本質上說，正是因為經過長期大幅度的上漲，讓美股的估值出現一定的泡沫，才會在面對外部沖擊時呈現脆弱性。也正因為如此，降息之后雖然有助于是市場流動性，但資金未必會大規模進入美股，反而會因為經濟前景和估值高企之間的矛盾愈發突出，而選擇利好出貨。而在這樣的情況下，這些因為寬松而釋出的資金必然在全球范圍內，尋找比美股具備更高性價比的投資市場。

相比美股的“過山車”走勢，A股相對“淡定”。除了疫情獲得明顯控制之外，美國降息對A股也產生了實質性的重要支持。對外資來說，A股“避風港”的效應已經逐步顯現，有望成為承接外資新一輪配置的重要市場。除了美國降息釋出的美元資金需要尋找新的出路之外，在寬松路上早美國一步的歐洲、日本等發達經濟體，也存在大量配置的需求。在美股震蕩不斷的情況下，這些地方的資金適度減少美股投資比例，轉戰其它市場是可預期的。為何A股成為華爾街投行口中的“避風港”？筆者認為，這是當前A股的四大特點所決定的：

一、體量巨大：超過60萬億元的總市值，持續破萬億的日成交金額，在全球市場中位居前列，有豐富多元的股票可供買入，充沛的流動性便于巨量資金吞吐;

二、估值較低：相比美股和主要地區股市，A股的估值水平較低，滬深300指數的平均市盈率在13倍左右，處于歷史上的低位區;而美股道瓊斯指數則接近20倍，處于最近20年來的高位區。二者巨大的“估值差”具有明顯的“洼地效應”，同時中國的經濟增長潛力依然可觀，內需市場龐大，低估值和較高增長的落差進一步增強了“洼地效應”;

三、積極開放：中國資本市場近年來開放步伐加大，QFII限額取消、滬港通和深港通運行平穩，境外資管機構和投行加快進軍中國市場，納入MSCI和富時羅素等國際指數體系等，讓外資有越來越多的管道可以參與A股，增加配置比例;

四、加速變革：A股近年來加快在交易機制、管理體制等方面的變革，注冊制大方向確立，和國際市場進一步接軌;期貨、期權等金融衍生品不斷創新，進一步接近外資風險控制、多元配置的需求;新證券法的實施加大投資者保護力度，有利于提升長線投資、價值投資的理念，這些都是吸引長線投資為主的外資所需要的重要條件。

以上四大特點，每一條都對外資有重大吸引力，四項疊加更彰顯A股在全球市場中獨一無二的魅力。過去20年，外資買入中國公司的方式中，A股并非主流方式，估值更低的港股以及在美股上市的中概股吸引更多關注的目光。其中既有A股開放程度的原因，也有上市標準導致一些有潛力的科技股選擇境外上市的遺憾，但目前這兩大因素已經不斷改觀。假以時日，中國最具代表性、最有發展前景的公司匯集在A股，自然就會有越來越多的外資進場參與。以全球最大的主管財富基金挪威全球養老基金為例，過去20年對中國公司和A股的配置從無到有，不斷增加，其中就有多只藍籌股持倉時間超過10年。在美國降息掀起全球寬松大潮之后，未來更多的境外資金選擇A股、看好中國也是歷史的必然。

除了境外資金進入A股的概率增加之外，美聯儲降息實際上也增加了我國貨幣政策騰挪的空間，為將來進一步的寬松提供了更多可選擇的政策儲備;同時，也有利于人民幣匯率走穩，這兩大因素都構成A股的短期和長期利好。因此，不管是短期還是中長期，美國降息都會對A股有比較顯著的正面效應，A股正在成為這一波全球寬松潮的最大受益者，也會給境內外投資者提供更好的長期投資機會。