等待優質股稀有的“擊球”機會

林偉萍

市場風格的轉變讓不少職業投資人不斷修正和完善投資風格，本周《紅周刊》專訪的杭州斌諾資產基金經理蘆斌先生就是其中之一。他表示，追漲殺跌早晚會被市場淘汰。但相較“巴芒”主義的持股不動，他更青睞價值+擇時。而最好的風控就是弄懂公司。他比較關注游戲、網絡金融以及5G主題下的蘋果產業鏈等科技股的投資機會，此外，他認為，核心資產目前估值并不便宜，2020年大概率將會以時間換空間。

最好的風控是“弄懂”公司

《紅周刊》：2019年公司奪冠產品年度凈值回報高達14倍（1389.85%），您是如何操作的？是否有使用杠桿？

蘆斌：這款產品凈值在7月份前后出現了大漲，凈值從6元多直接飆升到17元。市場投資者會猜測產品是否使用了杠桿。我們確實用了杠桿，但唯一用的就是券商的融資，產品凈值大漲主要是對潛能恒信操作。

2019年7月16日開盤前，我查看重點關注公司公告，發現潛能恒信公告，以5000萬轉讓了旗下子公司油田進入開采期后每年產生凈利潤的1%，由此可以大致推算出，該油田100%的權益大致50億，這樣的類似油田公司有6個區塊，而此時潛能恒信的總市值才53億，對公司價值重估會帶來極大影響。開盤我果斷調集資金疊加融資杠桿，買入了150%的倉位，當我們建完倉，潛能恒信在9：40分就封板了，隨后迎來了七個漲停。

《紅周刊》：杠桿會帶來超額收益，但風險極高。您使用杠桿過程中，如何規避掉不確定性帶來的潛在風險？

蘆斌：對于大部分投資者，我建議慎用杠桿，因為容錯率很低。

但就兩融來說，我會考慮兩個問題，一是自己可以承受的兩融比例。風險必須要在我承受范圍之內。二是融資資金盡量不要過夜，以盤中滾動調倉為主，除非行情特好。我會在相對確定機會來臨時，適當利用融資的優勢先買進心儀標的，然后再從容地減掉不滿意的持倉。

《紅周刊》：除了前面提到的潛能恒信，您管理的產品2019年前三季度也先后現身石化油服、中曼石油、恒邦股份等多只個股前十大流通股榜單中。

蘆斌：石化油服、中曼石油、恒邦股份都是當初中美貿易摩擦的受益品種，屬于主題性投資。我們上榜某些個股的前十大流通股股東名單，并不代表我們長期看好，有些個股是短期操作過程中，而買入時點正好在一季報或者二季報截止日期當天并因此上榜。但當投資者從上市公司財報中看到我們持倉時，我們可能已經不持有相關個股了。

2019年，我們對“核心資產”和5G產業鏈主題股均有布局，但這些個股市值較大，以我們公司現在的資金規模，進入公司前十大流通股東名單是有難度的。

近年來，作為“聰明錢”的外資不斷入場，市場風格發生轉變，我們的短線操作也都是建立在基本面的前提下，沒有基本面支撐的個股，我們不碰。

《紅周刊》：您提到的市場變化，給您最深的感觸是什么？

蘆斌：2017年算是個分水嶺，之前短線操作更容易獲得超額收益，整個市場投機氛圍濃厚，垃圾股、殼資源滿天飛。但2017年以后，隨著以貴州茅臺和中國平安為代表的核心資產類個股走強，以及外資不斷入場加倉核心資產，價值投資在A股得到了更多投資者的認可。藍籌股更受認同。

《紅周刊》：從公開資料來看，您是以短線起家，從短線到價值投資，您的投資風格有何轉變？

蘆斌：市場風格轉變讓我的投資體系也在實踐中不斷完善和修正，形成當前立足于基本面的擇時投資。我認可巴菲特和芒格對于投資的理解和分析，可我不是“巴芒主義”。

不過，從基本面了解所投資的公司這是硬核。有人說這是價值投機，但基于基本面的短線投資也并非就是單純的投機。好的公司在一個好的位置買入會更舒服，這是交易思維。按照我個人的經驗，一只個股全年中80%的交易難以產生大收益，只有20%甚至10%的交易才能產生對收益凈值起到較為明顯的作用。例如，因市場調整或者一些消息對公司股價短期造成劇烈的反應，如非理性下跌，那下跌之后的低點就是比較好的波段性買點。很多時候我都是在等待優質股出現的稀有“擊球”機會，等待也是一種策略。

《紅周刊》：能結合具體實例談談，您認為的“好公司”嗎？

蘆斌：簡單地說，主營業務、凈利潤能夠保證持續增長，且PEG小于1，在我看來就算是符合好公司的基本標準。但不同行業的公司判斷優劣的關鍵點會有不同。

如游戲行業的眾應互聯。2015年8月復牌時，從基本面角度來看，其收購的境外游戲資產承諾未來3年的凈利潤每年增長幅度在50%，攤薄后的每股收益對應當時PE才25倍，且PEG低于1，當時這類型企業PEG很少低于1的，這符合“好公司”的標準。買入之后很快股價就出現了1倍的升幅，市盈率回到了行業平均水平。

再比如白電龍頭格力電器，我們仍在持續跟蹤研究，2020年研究重心有兩方面，一是2019年度業績能否保持以往增速，這意味著其當前的高估值水平能否回歸合理區間。二是高瓴資本入場后與管理層利益綁定更加緊密，要看2020年股權激勵后是否能夠像預期一樣帶來利潤釋放的空間。

醬油股海天味業我們也在重點追蹤，公司采用預收賬款的模式，渠道把控能力強。如果能夠維持20%的增長，那么現在這家公司很像2005～2017年的茅臺，市場預期的產品提價，也會再出現。但短期看，提價出現之后大概率股價回調，其估值不在我們的買點。就我的投資風格說，按照20%多的增長，40倍PE計算，其股價回到90元～100元區間，才會做是否買入的決策。

《紅周刊》：主要還是弄懂公司。

蘆斌：沒錯，弄“懂”公司是最好風控，是長久生存之道。另外，還需注意該公司基本面上是否存在潛在風險點，如大股東是否涉及官司、訴訟等、銀行賬戶是否存在問題等，可以通過天眼查等軟件查詢一下具體情況。交易之外的風險是對二級市場走勢沖擊非常大，但通過常識去學習就可以規避掉八成的風險。此外，在建倉收益達到預期后就果斷停止，確保投資風險在可控范圍內。

創業板里有望出現獨角獸公司

《紅周刊》：新冠肺炎是2020年全球最大的“黑天鵝”，您如何看此次新冠肺炎疫情對A股市場的影響？

蘆斌：疫情對部分第三產業和中小企業經營和復工影響很大，相關公司一季報或將低于預期情況，建議投資者在一季報披露前后重點關注上市公司基本面情況的變化。

疫情也讓在線辦公和在線教育實現從0到1的裂變，相關企業得到一次零成本的全國性推廣，讓用戶基數出現爆發式的增長。當然，這部分流量目前還難以體現在公司業績上，短期需要注意個股股價被透支的風險。但我們不能用傳統指標來衡量代表未來發展方向的新興產業個股，這類個股中未來是有望出現一批獨角獸型公司的。它們某種程度上有望復制2003年非典結束后京東、阿里巴巴等電商巨頭的崛起之路。

《紅周刊》：您怎么看當下表現強勢的創業板，是否參與其中？

蘆斌：短期來看，創業板進入偏情緒炒作的“博傻”階段。但未來創業板基本面有潛質的公司，依然有上升空間。我個人參與的也是這類公司。

《紅周刊》：您比較看好創業板哪些領域的投資機會？

蘆斌：看好游戲、網絡金融、5G主題下的蘋果產業鏈。

以游戲為例，去年下半年開始放開游戲版權號審批，給游戲新公司業績帶來了明顯的提升。而疫情讓游戲類企業在最近兩個月的流水出現了增速明顯，對應到一季報甚至半年報數據來看，業績確定性都是非常高的。此外，游戲行業也屬于新興產業風口上的企業，業績的回暖，伴隨估值的提升，有望迎來“戴維斯雙擊”的機會。

蘋果產業鏈和VR領域的投資機會主要是基于5G產業的下沉。2020年起將逐步進入5G手機的換機潮，統計數據顯示，截至2019年，中國智能手機用戶已經達到13億，我們保守估計，未來有一半的用戶有更換5G手機的需求，這也意味著未來兩三年將有6億多用戶存在換機需求。這對蘋果產業鏈公司業績的帶動是顯而易見的。雖然當前部分個股存在一些炒作現象，但多數仍是比較良性的。

2020年核心資產或多以時間換空間

《紅周刊》：您比較青睞漲價板塊。從分類來看，漲價由周期、突發事件引發的，也有具備長期投資價值的漲價概念，您會更關注哪一類的投資機會？

蘆斌：相較于長期漲價個股，我更喜歡因為去杠桿、突發事件引發的漲價概念。因為其投資的核心邏輯是價值重估。這類型的股票由于基本面突變，啟動位置很低，風險較小，只要漲價的力度夠大，對業績的改變往往能達到“質變”的效果，這也意味著投資者獲得的收益會非常可觀。

以方大炭素為例，2017年受當時高級石墨電極從1萬多元最高報價到15萬甚至20萬元，公司的銷售額、凈利潤率和原材料漲價程度。我們很容易毛估出受漲價因素影響其年化凈利潤有望達到70億～100億區間。但當時方大炭素總市值僅有200多億元，對應的年化PE也就僅為三四倍，明顯被低估的狀態。隨后，其股價從每股10元啟動，一路上漲到每股30多元。

《紅周刊》：每年的3、4月份A股都會炒一輪漲價概念，對今年的投資機會您如何看？

蘆斌：突發的漲價事件投資者可以長期關注一些大宗商品價格的專業網站和全球市場的公開信息公告，在這其中提取捕捉一些有用的信息，提前對市場做出預判。

當下市場上有很多所謂的漲價概念，例如維生素、鋰電池、水泥等。但截至目前，我還未發現具有吸引力的個股。

《紅周刊》：對于聰明錢的“心頭好”——核心資產，您如何看？

蘆斌：從基本面質地和稀缺性角度來看，核心資產類個股2020年會繼續受到海內外投資者的追捧。但短期來看，核心資產類個股2019年出現了比較大幅度的上漲。例如，白酒、空調、調味品等大消費熱門板塊個股當前多數估值并不低了。

而且因為疫情影響，市場擔心消費板塊一季度業績會因疫情不及預期，我個人認為，核心資產類個股2020年會以時間換空間。等到將來業績增速再度釋放之后或者短期出現一些催化劑因素，估計可能會開啟新一波上漲。

就投資機會而言，我看好大消費零食和休閑食品領域2020年的投資機會。這個行業屬于充分競爭的行業，行業龍頭不明顯，而有明顯競爭優勢的公司就可能成長為龍頭，會享受市場高溢價。另外這個行業的營銷方式多樣，能與當前多種市場概念契合，例如網紅直播等，從而有一定題材性，同樣會讓股價有溢價空間。（文中提及個股僅做舉例分析，不做買入推薦。）

（本文采訪對象蘆斌為2019年度私募基金冠軍“斌諾啟航2號”基金經理。此次專訪完整版視頻詳見紅刊財經、紅周刊公眾號+二維碼）