QDII冷對特斯拉

易強

2月28日，即2月份最后一個交易日，特斯拉（TSLA.O）股價以667.99美元報收，跌幅1.62%。

由于其股價在2月5日創下968.99美元的歷史新高，又在2月28日當天——因為擔心新冠肺炎全球擴散拖累經濟，道瓊斯工業指數（DJI.GI）及納斯達克指數（IXIC.GI）在2月份最后5個交易日分別重挫12.36%和10.54%——下探611.52美元，因此，在特斯拉的月K線圖譜上，2月份的柱狀圖看上去像是一柄長劍。

特斯拉股價此前兩個月漲勢如虹，兩根大陽線漸次暴起，如巨人舉臂，因此，這柄長劍雖然充滿殺氣，仍給人一種一往無前的壯闊之感。

但是，在某種程度上，這種波瀾壯闊的美感，及其背后隱藏的投資得失，與QDII基金并無太大關系。因為根據Wind資訊，截至2019年年底，在44家獲得QDII資格的基金公司中，僅有一家投資了特斯拉;在109只權益類QDII基金中，持有特斯拉的也僅有一只，且持股數量僅有820股。

當然，由于特斯拉身后有著龐大的產業鏈，且該產業鏈惠及不少國內上市公司——僅特斯拉指數（884216.WI）就有54只成份股，因此，包括那些獲得QDII資格的基金公司在內，國內各色投資者已不同程度地感受到了特斯拉的市場影響力。

然而，為何有機會直面特斯拉的QDII基金，反而對其敬而遠之？

答案并不簡單。

基金重倉僅1只

Wind顯示，自2010年（特斯拉于當年6月登陸納斯達克）以來，曾重倉特斯拉的基金僅有2只，而截至2019年年底，仍然持倉的僅有1只，即易方達標普消費品（118002.OF），該基金成立于2012年6月，是一只指數增強型基金，發行規模為3.84億元，2019年年底的資產凈值為5542.29萬元;其跟蹤標的是標普全球高端消費品指數（SPGLGUP.SPI），后者發布于2011年8月31日，成份股有80只，特斯拉是其中一只。

最遲在2016年1月，特斯拉已進入標普全球高端消費品指數十大成份股名單，排在第九位，當時排在前三位的依次是耐克（NIKE.N）、帝亞吉歐（DGE.L）和路易·威登集團（MC.PA）。

到了2016年二季度末，特斯拉已成為易方達標普消費品第五大重倉股，持股數量為500股，持倉市值70.38萬元人民幣，占到基金資產凈值的3.88%。

對于一只指數基金來說，限制其投資范圍的主要因素，在于其只能投資所跟蹤標的成分股，而限制其持有所跟蹤標的成份股數量的主要原因，則在于基金規模本身。

定期報告顯示，易方達標普消費品成立后不久，持有人即贖回大部分份額，以至于自2012年第四季度開始，基金規模長時間不足1億元人民幣，甚至曾連續5個季度低于2000萬元。

而基金持有人之所以贖回QDII基金份額，且長時間不回頭，是因為自2012年年底開始，A股進入了一波牛市。相較于外圍市場，A股更具吸引力。等到A股勢衰，再看外圍市場，尤其美股，可能又覺得其估值太高，望而卻步。

這是一個普遍現象。以成立時間在2012年6月30日之前的40只權益類QDII基金為例，其發行規模合計為1410億元，截至2012年年底降至545.22億元，2013年至2016年各年年底依次為491.98億元、389.36億元、318.27億元、317.15億元。

從數據上看，2016年第二季度末（其時持有特斯拉500股），易方達標普消費品規模僅有1813.82萬元，100%由個人投資者持有。

不過，自2017年第二季度之后，這只基金的規模基本保持在5000萬元以上，2019年年底為5542.29萬元，持有特斯拉820股，持倉市值239.31萬元，占到資產凈值的4.32%，是其第七大重倉股。

曾經重倉特斯拉的另一只基金是嘉實全球互聯網（000988.OF）。這是一只普通股票型QDII基金，成立于2015年4月，發行規模33.20億元，2019年年底的規模為11.09億元。

公開資料顯示，2017年第二季度末，嘉實全球互聯網持有7萬股特斯拉，持倉市值17147.84萬元，占到資產凈值的6.59%，是第五大重倉股;同年第三季度增持至8萬股，年底持股數量不變，但已變成第十大重倉股。不過，進入2018年之后，其十大重倉股名單上未再出現特斯拉的名字。

看空的聲音

相較于指數基金，普通股票型基金重倉特斯拉需要更多的勇氣。事實上，有很長一段時間，“看空特斯拉”是國際投行的主流意見。

2016年之前，特斯拉的主營業務是汽車銷售，外加房產開發與投資，其后又增加了汽車租賃及儲能業務。在這幾大業務中，以汽車租賃業務毛利率最高（45%左右），汽車銷售業務毛利率次之（20%左右）。

自2010年第二季度開始，特斯拉每個季度都會公布財報。截至2019年年底，在已公布的39份季報中，顯示盈利的季度只有6個。首個盈利季是2013年第一季度，然而，要到2016年第三季，即熬過13個季度之后，投資者才能看到特斯拉迎來第二個盈利季。

兩年之后，即2018年第三季度，特斯拉再度實現盈利，并在第四季度繼續盈利。其后，至2019年第三季度和第四季度，又連續收獲兩個盈利季。

影響財務指標的重要因素之一在于其產品本身仍存在缺陷，以至于會偶發召回事件。最近一次召回是2月14日，特斯拉汽車（北京）有限公司于當日向國家市場監督管理總局備案了召回計劃，決定自2020年6月7日起，召回2016年4月15日至2016年10月16日期間生產的部分進口Model X系列汽車，共計3183輛。

此前一日，即2月13日，特斯拉在盤后宣布，在北美地區召回15000輛Model X SUV，原因是一項潛在問題可能導致車輛失去轉向助力，從而使轉向更加困難并增加撞車風險。

正因為其產品及財務方面存在上述問題，特斯拉并未受到國際投行普遍青睞。

眾所周知，巴菲特一貫認為特斯拉并非好的投資標的，盡管他承認特斯拉創始人兼CEO馬斯克是偉大的企業家，查理·芒格也持同樣觀點。

事實上，即便在2018年及2019年下半年特斯拉分別實現了兩個季度的盈利，機構投資者的持股數量不增反減。Wind資訊顯示，2017年年底，機構投資者合計持有9736萬股特斯拉，2019年年底減至7198.10萬股。

好消息則是，盡管機構投資者的持股數量有所下降，同期持有特斯拉的機構數量則由734家增至779家。

投資范圍及額度限制

拋開估值方面的爭議不論，影響QDII基金重倉特斯拉的還有其他因素。

首先是QDII基金的產品結構。根據Wind資訊，截至3月3日，已成立的QDII共計155只，其中股票型及混合型基金為109只，投資區域限于美國的只有21只。而在該21只基金中，指數基金即占到20只。

在上述20只指數型QDII基金中，有7只將投資范圍限于油氣及醫藥行業，在剩下的13只基金中，跟蹤的指數主要是標普100、標普500、納斯達克100及標普可選消費品精選版塊指數（IXY.SPI）4種。

由于標普可選消費品精選版塊指數又是標普500的細分指數，因此，上述13只QDII基金跟蹤的標的其實是標普100、標普500及納斯達克1003大指數。

其中，特斯拉只是納斯達克100的成份股（調入時間是2013年7月）。不過，由于特斯拉并非納斯達克100指數的十大權重股之一，而在跟蹤該指數的7只QDII基金中，沒有一只指數增強基金，因此，特斯拉無法成為其中某只基金的重倉股。

至于標普500指數，由于根據其編制方法，某只股票要成為其成份股，在財務狀況方面必須滿足“最新業績公布季度以及先前四個季度（累計）錄得盈利”等條件，因此，特斯拉要成為成份股之一，尚待時日，成為標普100指數成分股的條件則更加嚴苛。這意味著跟蹤該兩只指數的6只QDII基金目前也沒有機會持倉特斯拉，更不用說重倉。

值得一提的是，在Wind資訊上，上述重倉特斯拉的易方達標普消費品，歸屬于跨市場投資的QDII。截至3月3日，這類偏股型QDII基金共有44只，從股票配置上看，其重倉股以業績強勁的科技股（例如蘋果、谷歌）及“中概股”（例如阿里巴巴、騰訊控股）為主。

影響公募基金重倉特斯拉的因素還有來自QDII資格及額度等方面的限制。根據證監會官網發布的數據，在140家基金公司中，獲得QDII資格的目前只有45家。外管局披露的數據是，截至2月28日，包括基金公司及券商資管公司在內的58家證券類機構，獲批QDII投資額度為468.80億美元，同比僅增加7.5億美元。