企業環境信息披露研究述評

孫乃彤

摘 要：企業環境信息披露作為有關企業社會責任的重要組成部分，始終是學術界關注的重點話題。本文針對企業環境信息披露中的政策發展、披露情況以及披露水平對企業的影響三方面，對已有的國內外研究成果進行梳理和總結，并提出與企業環境信息披露有關的未來研究的啟示與可能的探索方向。

關鍵詞：社會責任? 環境信息? 信息披露

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）03（a）--02

我國經濟的高速發展，帶來的不只是人民物質生活的提高，同時還伴隨著環境污染引發的嚴重生態危機。作為社會財富的直接創造者，企業也同樣扮演著引發環境污染的角色，為了促進可持續發展政策的落實，加強企業對有關環境信息問題的充分披露，成為環境治理的重要突破口。

1 我國環境信息披露政策的發展

我國上市公司環境信息披露發展主要經歷了四個階段。

在21世紀以前，很少有公眾環境信息披露的企業環境保護法規。隨后，環境監管部門開始制定企業環境信息公開制度，標志著我國上市公司環境信息披露進入了第二個階段。作為我國經濟大省，江蘇省率先于2001年提出，將逐步分階段對省內的企業強制性地落實有關環境信息公開披露制度。第三個階段開始于國家開始鼓勵企業自愿披露環境信息的制度。2006年，深交所首次針對社會責任履行情況作出披露規范，倡導深交所上市公司提高財報中的環境信息含量，形成并公布社會責任報告。隨后，我國迎來了第四個階段：自愿披露與強制披露相結合的制度。2008年金融危機后，為進一步提高上市公司環境信息的可用性，上交所規定：“凡發生于環境保護或環境治理相關的、且對上市公司影響重大的事項，上市公司應自相關事項發生之日起于兩天內向利益相關者披露該事項及其影響?！痹撝敢€將上市公司劃分為重污染型和非重污染型上市公司，要求重污染型上市公司必須在其年度社會責任報告中強制披露相關環境事項和有關信息，而非重污染型上市公司可以根據公司自身的具體情況或自身的意愿作出是否披露的選擇。我國環保部于2010年發布了《上市公司環境信息披露指南（征求意見稿）》，該披露指南要求如煤炭、石化及冶金等重污染行業的上市公司公開年度環境報告和臨時環境報告。

這些年來，我國對于環境信息披露的制度逐漸完善，但我國目前還并沒有形成一系列完善的信息披露制度，相對穩定的披露環境信息的框架也尚未制定出，除此之外，我國環境信息的披露的規范制度也存在并不集中的現象。

2 我國上市公司環境信息披露現狀分析

對于環境信息披露的研究主要集中于內容分析法，研究表明，上市公司環境信息披露的情況雖逐漸發展，但始終并不樂觀。

上市公司信息披露信息質量水平和決策價值較低，隨意程度較強，可比性差，雖然上市公司在信息披露的“量”上有所提高，但披露信息的“質”卻依舊不容樂觀（沈洪濤、金婷婷，2010），企業之間，信息披露質量參差不齊，有些公司披露內容不完整、不真實（李正，2015）。2017年，企業環境信息披露指數報告顯示：雖然同2014年和2015年度對比來說，有關上市公司的環境信息披露程度有明顯改變，但2016年度上市公司的披露水平仍然較低;對于行業、企業以及地區等不同角度來說，也仍然呈現顯著差異化的特征和趨勢;對于公司的環境信息披露水平與公司的內部、外部特征和各種壓力等因素的交叉項之間也顯著相關。2018年，在2018中國500強企業高峰論壇上，生態環境部環境規劃院院長王金南表示，根據生態環境部對上市公司污染排放方式、排放量、排放分布、排放濃度等方面的評估，2016到2017年大部分企業并沒有按照有關政策要求對環境信息進行披露，零披露企業的數量不降反升。環境信息披露直接關系到政府市場監管和企業品牌形象，上市公司應該對環境信息披露足夠重視，同時，政府也應盡快建立上市公司環境信息強制披露的有關機制。

通過研究對比我們可以發現，我國上市公司環境信息披露數量少、水平低，在選擇對環境信息進行定量披露的企業中，絕大部分企業僅僅對其中相對重要的信息進行了披露。我國上市公司披露的環境信息通常僅為政策性描述，與環境有關的成本及投資幾乎很少進行定量披露。除此之外，在進行環境信息披露的時候，我國上市公司通常會選擇補充報告的模式。這種模式雖然相對簡單，但并不具備完整的規范及標準，不同的公司披露環境信息的方式就存在較低的相似性。因此，我國上市公司對環境信息的披露還不具備足夠的重要性與可比性，并且不利于信息的溝通與傳播。所以，我國上市公司還需加快提高其信息價值及可靠性，充分地滿足各個領域的利益相關者的需要。

3 環境信息披露水平對企業的影響

目前來說，我國上市公司環境信息披露存在數量少、質量差的問題，一部分要歸因于我國尚未形成完善的披露制度，另外，上市公司會存在如果對環境信息的充分披露不利于企業自身的想法，所以不愿進行環境信息披露，然而，根據近幾年研究成果顯示，事實并沒有那么悲觀。

3.1 企業價值

國內外學者對于企業價值與環境信息披露的關系存在著一定程度的爭議，有研究表明，關于環境的負面信息的披露與企業價值會呈現負相關的關系（Shane&Spicer，1983）。也有研究表明我國資本市場中，相較于財務信息，各主體對企業社會責任信息的需求相對較小，企業社會責任信息和企業價值之間并不存在顯著的相關性（陳玉清和馬麗麗，2005）。

然而，也有學者認為，公司環境信息披露的質量和企業環境績效存在顯著的正相關關系，對環境信息作出更多的披露，有利于企業價值的實現（吳紅軍，2014）。更進一步講，企業環境信息披露之所以可以提高企業價值，是因為存在預期現金流量效應，而并不是因為權益資本成本（Clarkson，2013）。張淑惠等（2011）選取每股自由現金流量代替預期現金流量，得出結論，企業披露環境信息與企業價值之所以存在正相關關系，是因為企業環境信息披露會導致預期現金流量提高。

3.2 融資成本

有關信息披露水平對企業影響的研究，最早起源于有關市場反應研究，研究表明，對污染控制支出信息進行披露的企業會在證券市場得到短暫且顯著的正面反饋（Belkaoui，1976）。

隨后有學者的研究表明，在債務融資和權益融資兩方面，社會責任及其信息披露均有助于企業獲取外部融資。對于企業社會責任與銀行債務融資之間的關系，履行社會責任的企業的風險在債權人眼中較低，所以銀行愿意以更低的利率對企業進行貸款（Goss and Roberts，2011）。我國資本市場的數據顯示，公司披露社會責任信息有助于降低其權益資本成本（李姝等，2013）。更進一步講，對于企業首次自愿性披露的社會責任信息，前期資本成本較高的企業更有可能在本期進行首次社會責任信息披露，而本期披露的社會責任信息能夠降低企業下期的資本成本（Dhaliwal et al.，2011）。而在環境事件產生后，負面的環境信息披露會導致股價下跌，公司若是在環境事件發生前對環境信息進行更多披露，會緩解其股價下跌程度（Hamilton，2004）。

究其原因，環境信息披露會影響投資者認知，投資者本身對環保責任強的企業存在偏好。投資者認為，有價值的企業文化和較高水平的內部控制和管理是可以從高質量的信息披露水平中得以體現的，這樣的認知可以幫助愿意對環境信息進行披露的企業在進入資本市場時減少障礙，降低企業的權益資本成（Latridis，2013）。對于披露的內容而言，投資者對于環境投資的社會效益更加重視，當管理者選擇將披露的重點放在社會效益而非投資成本上時，投資者的反應會更積極（Martin，2016）。

除此之外，充分披露環境會計信息可以起到降低投資者錯誤估計概率的作用，并有利于減少暴露未披露責任的可能性，從而提高股價和降低權益資本成本（Chen 等，2014）。規范全面的信息披露在減輕特殊事件對股價的影響上同樣可以起到作用，對于重污染行業尤為顯著（Reigenga，2000）。

4 總結和評述

我國對于環境信息披露的制度不斷發展修訂，但我國目前還沒有完善的信息披露制度和相對規范的披露環境信息的框架。同時，我國上市公司環境信息披露情況不容樂觀，絕大部分企業對環境信息披露并不重視，僅僅對重要的信息進行披露，披露意愿并不強烈。所以，隨著環境信息披露制度的不斷完善、企業應對政策和環境的變化不斷做出相應調整，都為學術研究提供了空間和方向。

對于環境信息披露水平對企業的影響研究，國內外學者圍繞企業價值和融資成本方向已經取得了一定的研究成果，但仍存在一定的爭議，如與企業價值方面的研究還未形成統一。同時，除企業價值和融資成本之外的研究領域涉及較少，仍留有大片空白，有待填補和深化。對于改善環境信息披露質量的測度方法，對數據進行更有價值的挖掘，完善企業社會責任信息披露理論體系也會成為今后研究的方向。

參考文獻

李姝，趙穎，童婧.社會責任報告降低了企業權益資本成本嗎？ ——來自中國資本市場的經驗證據[J].會計研究，2013（9）.

MARTIN PR，MOSERV.Managersgreen investment disclosures andinvestorsreaction[J].Journal of Accounting and Economics，2016，61（1） .

陳玉清，馬麗麗. 我國上市公司社會責任會計信息市場反應實證分析[J].會計研究，2005（11）.

李強，朱楊慧.外部壓力、公司治理與環境信息披露質量——基于煤炭行業上市公司的實證檢驗[J].經濟與管理，2014（03）.

張淑惠，史玄玄，文雷.環境信息披露能提升企業價值嗎？——來自中國滬市的經驗證據[J].經濟社會體制比較，2011（6）.