“輸入性利空”對A股是短空長多

張俊鳴

進入3月，A股的震蕩依然持續，在美股驚天大跌觸發熔斷機制、國際油價單日暴跌超20%的雙重影響之下，本周A股劇烈震蕩，“滿3000減100”的段子再度見證上證指數3000點拉鋸戰。面對如云霄飛車般的長陽長陰，持股者固然看得心驚肉跳很不省心，追漲殺跌更是兩面挨耳光占不到便宜。如何在震蕩中保持淡定？看明白“輸入性利空”的本質是關鍵。

何謂“輸入性利空”？顧名思義，就是指境外市場因為利空引發大跌，導致A股出現情緒面的波動，也出現跟隨調整。不管是歐美股市的狂瀉，還是國際油價的重挫，對A股來說都屬于典型的“輸入性利空”。由于跌幅和跌速都確實驚人，對A股投資者來說難免有視覺沖擊，出現一波調整也在所難免。但這兩大“輸入性利空”，并非是A股自身的問題，對A股的走勢只有短期擾動，而不會產生根本性的逆轉。

以歐美股市大跌來看，與其本土疫情的擴散有重要關系，而這點恰恰是A股的強項。經過全國上下的努力，目前中國境內的疫情已經得到了有效控制，防控形勢在不斷好轉，疫情對A股的沖擊在春節長假后第一個交易日已經一次性出清。不僅如此，防控疫情過程中所體現的“中國經驗”，還有望被其它國家地區所借鑒。因此，這一利空雖然成為打壓歐美股市的元兇，但A股已經提前經受了考驗，對A股的利空自然也是效應不斷遞減。而在疫情打亂經濟節奏的情況下，歐美日等發達經濟體進一步貨幣寬松值得預期，這對A股來說存在相當程度的利好。

至于油價下跌的部分，產油國的價格戰固然是導火索，但也體現了市場對原油供需失衡的擔憂。其中有全球經濟增長放緩的因素，也有新能源擴大應用的前景對油價的拖累，但不管如何，油價的下跌對我國這樣的原油進口大國來說，有助于降低制造業的長期成本，以及遏制通脹。也進一步增加了我國貨幣政策的騰挪空間，對資金面占據相當重要因素的A股來說，無疑是潛在的利好。因此，不管是疫情引發境外股市大跌，還是國際油價的重挫，深入剖析之后都可以發現，這兩大“輸入性利空”對A股來說是“短空長多”。如果見利空而盲目賣出，很容易陷入“低位放空、兩手空空”的窘境。

從本質上來說，決定A股中長期走勢的關鍵還在于內部因素。在疫情獲得控制之后，暫時中斷的經濟活動逐步恢復，A股基本面也會得到支持。雖然一季度的經濟數據不會太理想，但已經得到市場的充分預期和消化，股市波動更多看重的是未來而非當下和過去。此外，和A股存在一定程度競爭關系的房地產市場，近期多個城市松綁調控的政策被喊停，顯示“房住不炒”仍然是當前政策的主基調，通過股市引導社會資本進入代表更先進生產力的行業，才是更有利于國計民生的長期目標。因此，境內居民財富配置進一步流向A股是一個長期趨勢。這兩大有利于A股的長期因素，才是根本上決定A股走勢的關鍵。

從上證指數的角度看，目前正處于轉向牛市的關鍵點。經過最近一年在2800-3200點核心區間的箱體震蕩，上證指數對稱消化2016-2018年的套牢籌碼效果良好。雖然這次箱體整理的時間較短，但期間多次放量已經超過此前套牢區的累計換手，顯示新資金已經逐步實現對舊籌碼的置換，這也是歷史上牛市所需要的條件之一。目前，上證指數仍然受制于2015年以來的下降趨勢線，但隨著時間的推移，突破的時機已經越來越成熟，投資者可密切關注此線的得失。一旦有效站上，上證指數將確認牛市格局（見附圖）。

附圖 上證指數日線圖

在突破的關鍵時刻，尋找確定性和性價比“雙高”的板塊是關鍵，筆者認為券商和創投是值得關注的兩大方向。在每次牛市攻城拔寨的關鍵時刻，券商都從未缺席，在一季度許多行業都受到疫情影響的情況下，券商是少數不受影響反而受益于成交量持續放大的行業之一，無論是年報還一季報都不會存在業績爆雷的利空。此外，近期有關券商的政策利好也較多，包括降低繳費比例、新三板精選層建設、注冊制長期推進等，該板塊屬于短期業績確定、中期發展看好的行業。和券商類似，創投概念近期的利好也較多，但板塊整體并未有太突出的表現，其中的機會有待市場挖掘。在這兩大板塊中，都有一些看起來不是很“純正”，有其它業務成分導致市場忽視、估值較低的品種，未來可望得到進一步的挖掘。筆者重點觀察的品種有：五礦資本、國投資本、浙江東方、四川雙馬等。