集中存管背景下第三方支付對貨幣政策中介目標的影響

王佳星

摘? ?要：中國人民銀行規定自2019年1月14日起實現支付機構客戶備付金集中交存比例100%，并交央行集中存管，確保了資金安全。經過分析發現：第三方支付機構客戶備付金在中國人民銀行集中存管后，貨幣政策中介目標的可測性增強，可控性降低，貨幣政策中介目標與最終目標的相關性增加。據此建議，可對集中存管的第三方支付備付金收取一定的準備金，在減少貨幣乘數作用對貨幣供給量影響的同時也確保對資金的監管，另外需規范第三方支付機構納入標準，將暫未納入央行資產負債表中的第三方支付機構備付金統計入表，增強貨幣政策中介目標與最終目標的相關性。

關? 鍵? 詞：第三方支付;集中存管;貨幣政策中介目標

中圖分類號：F822.1? ? ?文獻標識碼：A? ? ? 文章編號：2096-2517（2020）01-0043-06

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2020.01.005

一、引言

我國最早的第三方支付企業成立于1999年，分別是北京首信和上海環迅，自2003年10月18日支付寶服務推出后，我國的第三方支付開始進入強力發展期， 國內相繼出現了微信支付、e拍通等產品，以較高的收益回報率和便捷服務吸引了大量的用戶。第三方支付機構作為買賣雙方資金過渡的平臺，擁有大量的客戶備付金，這些備付金并不屬于第三方機構，卻以第三方支付機構的名義存放在銀行， 由第三方支付機構向銀行發起調撥指令，因此不能保障客戶備付金安全。基于此背景，2013年6月，中國人民銀行發布《支付機構客戶備付金存管辦法》（以下簡稱《辦法》），明確第三方支付機構收到的備付金需全額繳存到合作銀行的支付機構客戶備付金專用存款賬戶中，由存管銀行為支付機構辦理客戶備付金的跨行收付業務，并對備付金進行歸集、核對和監管。《辦法》還提到第三方支付機構需從客戶備付金利息中計提風險準備金， 用于彌補客戶備付金損失。這在一定程度上保證了賬戶的安全，但也存在以下問題：第一，客戶備付金存在被支付機構挪用的風險;第二，許多支付機構通過擴大備付金規模賺取利息，偏離提供支付服務的主業，一定程度上造成支付市場的混亂;第三，支付機構將備付金分散存放于各商業銀行，不利于資金統一管理。基于上述問題，中國人民銀行于2016年4月12日發布《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》，規定非銀行支付機構不得挪用、占用客戶備付金，客戶備付金應開立在中國人民銀行或符合要求的商業銀行。被存放銀行不得向非銀行支付機構備付金賬戶計付利息，非銀行機構不得在多家銀行開立賬戶。2017年1月13日， 中國人民銀行發布《中國人民銀行辦公廳關于實施支付機構客戶備付金集中存管有關事項的通知》要求，“自2017年4月17日起， 支付機構應將客戶備付金按照一定比例交存至指定機構專用存款賬戶，該賬戶資金暫不計付利息。”繳存比例平均為20%。2017年12月下發《中國人民銀行辦公廳關于調整支付機構客戶備付金集中交存比例的通知》，要求“2018年起支付機構客戶備付金集中交存比例將由現行20%左右提高至50%左右”。2018年6月29日，中國人民銀行官網發布《關于支付機構客戶備付金全部集中交存有關事宜的通知》規定，2018年7月9日起，按月逐步提高支付機構客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實現100%集中交存，在中國人民銀行開立“備付金集中存管賬戶”。“備付金集中交存”政策，避免了挪用占用備付金的風險發生， 有力保護了用戶信息，給市場帶來了新的想象空間，有利于支付行業健康有序發展。

據中國人民銀行官網披露的資產負債表數據，從2017年6月開始將第三方支付機構備付金統計入資產負債表，數據表明，支付機構的備付金從2017年6月的840.77億元（占總負債的0.24%）增長到2019年同期的13031.88億元（占總負債的3.6%），2019年的備付金總額是2017年的1.5倍， 這表明支付機構備付金呈逐年增長趨勢。 據愛分析官方統計，預計從2018年到2024年，第三方支付全行業總支付金額增速將維持在13.8%的年化增長，預計2024年總支付金額將達到325.0萬億元。那么，支付機構客戶“備付金集中交存”在保證備付金安全的情況下會對我國的貨幣政策中介目標產生什么樣的影響？研究這一問題將對我國貨幣政策的執行和調整有積極意義。

二、文獻綜述

陳佳敏（2019）通過構建VAR模型分析認為，第三方支付備付金對貨幣供給和貨幣乘數存在顯著正向沖擊，且對狹義貨幣供給和狹義貨幣乘數影響更大，并認為第三方支付通過現金漏損率、定期存款比率和超額存款準備金率三個子機制影響貨幣乘數，進而通過貨幣乘數機制影響貨幣供給[2]。張娟等（2019）通過構建貨幣乘數模型，實證檢驗移動電子支付通過減小現金漏損率和超額準備金率增大貨幣乘數，通過減小定活比率來增大狹義貨幣乘數和減小廣義貨幣乘數，使得傳統貨幣分層的界限變得模糊[3]。方興等（2017）借助時變TVP-VAR模型研究認為，第三方支付對貨幣政策的影響具有不確定性[4]。柳挺等（2019）認為，從對電子貨幣監管的角度講，央行無法準確掌控、衡量和統計實時數據，造成央行在制定貨幣政策時無法準確掌握社會資金流動規模，在一定程度上減弱央行對市場判斷，從而增加對貨幣政策執行的難度[5]。趙與晴（2019）認為，中國人民銀行集中存管第三方支付機構備付金將減少商業銀行與第三方支付機構的合作關系，從而影響商業銀行的盈利能力[6]。董希淼（2018）從支付機構客戶備付金集中存管對市場流動性沖擊的角度研究認為，會對商業銀行通過貸款方式等貨幣創造作用有所減弱，但基本不構成對當前市場流動性的影響[7]。

以上學者從不同角度研究了第三方支付和客戶備付金存管所帶來的影響， 卻很少有研究100%集中存管客戶備付金后，第三方支付對貨幣政策中介目標的影響。本文與現有文獻相比，做出的貢獻在于分析在集中存管的背景下第三方支付對貨幣政策中介目標的影響。

三、 第三方支付客戶備付金集中存管對貨幣政策影響分析

高鴻業（2010）認為貨幣政策是中央銀行為實現特定的經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供應量或信用量的方針和措施的總稱。貨幣政策的目標體系是由操作目標、中介目標和最終目標三個漸進層次組成的相互聯系的有機整體[8]。張輝明等（2019）在對貨幣政策中介目標選擇的研究中提到，貨幣政策的傳導過程要求中央銀行在貨幣正常工具和最終目標之間設立可供觀測的中介目標。如何選擇貨幣政策的中介目標，防止政策實際效果與觀測效果出現明顯的偏差，對實現貨幣政策目標尤為重要，否則很有可能導致貨幣政策的失效[9]。根據中國人民銀行發布的《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》，2019年8月17日， 中國人民銀行宣布完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，疏通市場化利率傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率;為保持流動性合理充裕，引導貨幣供應量和社會融資規模合理增長，9月6日， 宣布全面降準0.5個百分點，釋放資金約8000億元。從上述情況可以看出，我國目前貨幣政策為價格和數量混合型。

下面分析作為價格型貨幣政策中介目標的利率。第一，從可測性方面分析，根據公式：實際利率+預期通貨膨脹率=名義利率可知， 央行控制好通貨膨脹預期是重要條件，第三方支付對其沒有太大影響。第二，從可控性方面分析， 在金融市場有效的前提下，央行目前通過借貸便利等操作對利率進行調控，第三方支付備付金對其影響不大。第三，從相關性方面分析，利率受消費和投資影響，與第三方支付備付金量關系不大。另外，根據中國人民銀行官網發布的利率市場化改革大事記，自2012年6月8日起，將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，將金融貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍;自2015年8月26日起，放開金融機構一年以上定期存款利率浮動上限;自2016年2月21日起，將職工住房公積金賬戶存款利率，由按照歸集時間執行活期、三個月存款基準利率， 調整為統一按一年期定期存款基準利率執行。在2012年至2016年間，逐漸放開利率管制，為貨幣政策調控框架轉型創造了條件。放開存款利率上限后，中國人民銀行將在一段時期內繼續公布存貸款基準利率， 作為金融機構利率定價的重要參考，并為進一步完善利率調控框架提供一個過渡期。從目前狀況來看，利率作為價格型貨幣政策中介目標的市場尚未成熟，第三方支付對其影響也具有不確定性。因此本文基于集中存管的背景，分析第三方支付對數量型貨幣政策中介目標M2的影響。 本部分將從數量型貨幣政策中介目標選擇標準：可測性、可控性、相關性三個方向出發，分析第三方支付對M2的影響。

（一）可測性

貨幣政策中介目標的可測性，即央行能準確地統計貨幣政策中介目標的變量。我國的數量型貨幣政策中介目標目前為M2。

根據中國人民銀行官網，我國的貨幣分層如表1所示。

2011年11月11日， 中國人民銀行發布了《2011年10月金融統計數據報告》， 報告中說明，考慮到非存款類金融機構在存款類金融機構的存款和住房公積金存款規模較大，對貨幣供應量的影響較大，2011年10月起， 中國人民銀行將上述兩類存款納入廣義貨幣供應量（M2）統計范圍。自2017年6月起，中國人民銀行資產負債表中注明“非金融機構存款”為支付機構交存中國人民銀行的客戶備付金存款。從報告中得知，第三方支付機構的備付金已經被統計入M2中。因此數量型貨幣政策中介目標M2的可測性是較為準確的。

（二）可控性

1.理論基礎

根據貨幣供給的內生性，Ms=m×B;m和B是相互影響的，二者的相互作用最終會影響貨幣當局對廣義貨幣量Ms的控制，本文將通過以下公式探討集中存管的第三方支付機構客戶備付金對貨幣乘數的影響。

C'、D'為考慮第三方支付機構備付金后流通于銀行體系外的現金和商業銀行存款，EM為第三方支付機構的備付金。央行實行集中存管后，C'+EM+D'沒有變化，但由于第三方支付備付金全部存放在中央銀行，分流了商業銀行的部分存款，導致商業銀行的存款準備金R'小于R，從而使貨幣乘數m'變大。這不利于準確測度貨幣供給量，從而使得貨幣當局對數量型貨幣政策中介目標可控性變低。

（三）相關性

相關性即貨幣政策中介目標與最終目標的相關性。

吳晶妹（2002）從分析貨幣供應量M0、M1、M2與國內生產總值的關系入手，并結合相關分析和回歸分析方法研究貨幣供應量與貨幣政策最終目標的相關性[10]。本文借鑒其方法，將備付金貨幣量和M2作為自變量，GDP作為因變量，做簡單回歸方程，求出相關系數，通過相關系數分析將第三方支付機構備付金統計入M2前后，M2與國內生產總值的相關性變化， 從而得出集中存管后，第三方支付對廣義貨幣供應量與國內生產總值相關性的影響。

1. 未將第三方支付機構備付金統計入M2，如表2所示。

M2與GDP的回歸方程為：

y=0.0561x+1076.4 （3）

相關系數為R=0.3564。

2.將第三方支付備付金統計入M2，如表3所示。

M2+第三方支付備付金與GDP的回歸方程為：

y=0.0551x+1084.5 （4）

相關系數為0.362731。

可以看出， 將第三方支付機構備付金統計入M2后，其與GDP相關系數提升了0.01，影響并不大。分析原因可能有以下幾方面：第一，根據中央銀行文件銀辦發[2018]（114號）文件規定，2018年7月至2018年12月，A類繳存比例按月為50%、60%、70%、75%、80%、85%，本文2018第三、四季度的數據以50%為準，均采用最低評級處理，會導致數據有一定偏差;第二，第三方支付機構數量較多，有些機構可能沒有評級，沒能完全統計入備付金繳存機構中也使得數據存在一定誤差。通過回歸分析可知，第三方支付備付金并未對貨幣政策中介目標廣義貨幣量與貨幣政策最終目標（GDP）之間的相關性產生很大影響。

另外，中國人民銀行為進一步健全市場利率定價自律機制，完善債券市場制度建設，推動同業存單和大額存單有序發展，引導金融機構自主合理定價，采用了數量型和價格型貨幣政策的搭配使用，也會削弱第三方支付對數量型貨幣政策中介目標的影響。

四、結論和建議

（一）結論

第一，集中存管后，央行將第三方支付備付金統計入M2中，使貨幣政策中介目標的可測性提高。

第二，集中存管后，第三方支付使得貨幣乘數多變，貨幣乘數的內生性變強，減弱中國人民銀行對貨幣供給量可控性。根據上述分析可知，集中存管背景下，第三方支付減少商業銀行的存款，使貨幣乘數可控性變弱，從而影響貨幣供給量的可控性。

第三，集中存管背景下，第三方支付確實影響貨幣供給量與貨幣政策執行最終目標的相關性。根據回歸分析，未將第三方支付機構的備付金涵蓋入M2時，M2與GDP的相關系數為0.3564， 將第三方支付機構的備付金涵蓋入M2后，M2與GDP相關系數為0.362731。因此，第三方支付機構備付金被統計入M2后，增加了中介目標與最終目標的相關性，從而減少了第三方支付對貨幣政策中介目標的負面影響。

（二）建議

為了更好地實施貨幣政策，我國應增強貨幣政策中介目標選擇的可信度。

第一，提高貨幣政策中介目標可控性。為增加數量型貨幣政策中介目標的可控性，建議具有一定規模的第三方支付機構在中國人民銀行開立賬戶，對其賬戶所有資金提取準備金，要求第三方支付機構有一定的資本金，并限定其沉淀資金限額，超過限額的部分需由中國人民銀行存管，使得第三方支付機構的風險在中國人民銀行的監管下處于可控范圍，防范流動性風險和信用風險。管控第三方支付機構的款項使用限額，可以減少第三方支付機構備付金對R'的影響， 從而增加貨幣中介目標的可控性。通過以上措施，可以降低第三方支付機構貨幣量對貨幣政策中介目標的影響。

第二， 規范第三方支付機構備付金統計標準，將未納入中國人民銀行資產負債表的第三方支付機構備付金盡快入表，進一步提高貨幣政策中介目標與最終目標的相關性，同時確保更廣泛用戶的資金安全。

通過以上措施，可以減少第三方支付對貨幣政策中介目標的影響，從而防止貨幣政策實際效果與觀測效果出現明顯的偏差，更有利于實施貨幣政策的實施。

參考文獻：

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