國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較研究

吳璐星

摘要：國內私募證券投資基金和海外對沖基金，是金融市場中的重要基金形式。目前，我國私募證券投資基金快速發展，使國內對沖基金面臨著一定問題。本文主要對兩者進行了比較。

關鍵詞：國內私募證券投資基金;海外對沖基金

前言：國內私募證券投資基金與海外對沖基金之間，既具有區別又有聯系。受制度因素的影響，使我國私募基金在市場中面臨著一定的問題。

一、國內私募證券投資基金與海外對沖基金的發展現狀

私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金，是指以非公開方式向特定投資者募集資金并以特定目標為投資對象的私募投資基金。私募基金是以大眾傳播以外的手段招募，發起人集合非公眾性多元主體的資金設立投資基金，進行證券投資;與之相對應的是，則是公募基金（Public Fund），指向社會大眾公開募集的資金。私人股權投資（私募股權投資、私募基金，Private Fund），是一個非常寬泛的概念，是指對任何一種不能在股票市場自由交易的股權資產的投資。在中國的金融市場中，經常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對于受中國政府主管部門監管的，向不特定投資人公開發行受益憑證的證券類投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資;我國的私募基金運作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

隨著我國金融市場的不斷發展，股指期貨、融資融券等對沖工具逐漸推出，促進了國內私募證券投資基金的發展。目前，國內私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，目前仍以股票投資策略為主要形式。國內對沖工具類型不斷增加，對私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優秀私募基金管理者不斷涌現，促進了國內對沖基金管理的不斷加強。在全球化背景下，國內外證券市場聯系越來越密切，促進我國證券市場與國際市場的接軌，使我國對沖基金迎來良好的發展機遇[1]。

對沖基金起源于么美國50年代初，也稱為避險基金，或者套期保值基金，是金融期貨、金融期權等金融衍生工具和金融工具結合后，產生的一種以營利為目標的金融基金。當時使用對沖基金的目的在于利用期貨、期權等金融衍生產品，和對相關聯的證券進行買賣、風險對沖的操作技巧，在某種程度上實現規避和化解投資風險，是投資基金的一種形式。在金融學中，對沖（hedge）指的是減低另一項投資的風險的投資。對沖是指在降低商業風險的同時，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對沖是同一時間進行兩筆數量相當、行情相關、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關指的是影響兩種商品價格行情的市場供求關系存在正相關性，如若發生變化，會同步影響兩種商品的價格，且價格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買入、一筆賣出，因此無論價格如何變化，交易的結果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數量必須大體做到數量持平。采用對沖交易手段的基金即為對沖基金（hedge fund）。對沖基金，運用各類金融衍生工具與金融工具，以營利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經風險對沖過的基金。

自20世紀90年代起，海外對沖基金發展速度加快，其有利條件相對較多。首先，對沖基金有著絕對收益目標，更具吸引力，對金融市場環境產生影響。其次，投資者不斷增多，為對沖基金投資奠定有利條件和提供基礎。再次，市場環境相對較為寬松和活躍，在一定程度上促進了對沖基金的增長。第四，金融市場中不斷涌入優秀人才，為人力資源管理創造了良好條件。最后，金融不斷創新，為海外對沖基金的快速增長提供動力源泉。所以，海外對沖基金的發展有著良好的基礎條件。

我國私募證券投資基金與海外對沖基金的發展相比，處于初期發展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在費用方面，我國支出的各項交易費用較海外國家高，且在做空方面有諸多限制。另，國內期貨和期指的費用相對較低，與海外金融市場發展比較接近。

二、我國私募資金與海外資金的區別與聯系

前面提到私募基金，是指有關人員通過非公開方式，向具有投資經驗的社會公眾或人士等募集資金，以實現基金運作;私募基金不僅僅對投資者本人的購買力、承受能力、投資經驗有要求，且需要完成一系列的審核過程，以確保投資者符合投資的標準并按照制度條款來保存審核過程的紙質、電子資料;募集中還需要給投資者保留充分時間用來確認自己的決定，即冷靜期或靜默期。可見私募基金在國內，不僅其受眾范圍是遠遠小于公募基金的，其購買難度亦遠遠大于公募基金。就私募基金的投資方向而言，目前國內市場的私募基金主要可分為私募證券投資基金和私募股權投資基金等。投資于上市企業證券的私募基金被稱為私募證券投資基金。

對于海外而言，沒有私募基金的名詞，但海外對沖基金與我國私募證券投資基金相對應，海外風險投資基金與國內私募股權投資基金相對應。因而我國基金項目與海外基金項目之間存在區別和聯系[2]。

首先，我國私募股權投資基金與海外風險投資基金的運作方式存在相同點，都是項目相關人員以非公開形式進行資金募集，之后將資金投入到非上市企業中，在一定程度上對該公司進行監管，待公司上市或被收購時，收回投入資金。此種投資方式的周期相對較長。目前我國的現狀，不僅在證券類基金的備案中有諸多要求，對股權基金項目成立的備案審核在近年也越來越嚴格;此外成立私募基金公司并申請備案成為私募基金管理人的門檻也越來越高。

其次，我國私募證券投資基金與海外對沖基金之間存在著較大差距，既表現在投資策略差異方面，又表現在投資收益方面。目前，我國證券市場發展速度雖然加快，但金融賣空機制仍然不夠健全，導致金融衍生工具較為缺乏，對我國金融市場發展不利。目前海外對沖基金大多是一種追求高收益的投資模式：在于其充分利用了投資效應的高杠桿特性，通過使用銀行信用可以反復抵押證券資產，以獲得高額的流動資金，由于杠桿效應獲取資本金運作產生收益的同時也在承擔巨大的風險;其次因為使用了大量復雜的為對沖風險而設計的金融衍生工具，將因低成本、高回報而采用的結構多樣化如期貨、期權、股指期權等各類金融衍生工具配以組合和設計，在短期內對市場進行波動預測獲得差價的同時也給產品帶來投資活動的復雜性;與國內私募相同的是，為了控制風險，以美國為例，籌資方式也是嚴禁公開招募，也就是私募性，也通過這一個方式保留了基金操作的隱蔽性和靈活性。海外對沖基金具備股指期貨、股票期權等金融衍生工具，較為健全的配套法律法規，總體來說為對沖基金提供了良好的金融環境。

隨著我國法律制度的不斷發展和金融市場的深入，國內私募證券投資基金管理水平進一步提升，雖然在一定程度上拉近了國內與海外對沖基金的距離，但仍然存在著資金運作問題，影響和限制著國內金融市場的發展。

三、制度缺失的不良影響

現階段，我國私募證券投資基金的發展前景雖然較好，但制度缺失對其產生阻礙作用。

首先，金融期貨機制和金融賣空機制的缺失，是國內股票的系統風險難以實現對沖。海外對沖基金是通過對沖交易而規避市場風險，所以對沖手段下的對沖基金，對海外金融市場的發展發揮積極作用。我國私募證券投資基金雖然也存在對沖，但與海外對沖基金存在較大差異。國內缺乏金融期貨機制和賣空機制的配合使用，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統風險。雖然建立投資策略組合可以降低非系統性風險，但是我國在市場風險中占比過高的系統風險仍舊不能降低;即使相繼開放了融資融券業務、股指期貨、期權等對沖工具，因為市場的供需不平衡，證券市場單邊下跌趨勢中的系統性風險帶來的損失還是無法規避或改善，所以，加強國內私募證券投資資金的對沖具有必要性。其次，國內資本項目未能完全開放，使只有符合標準的境內機構投資者才能深入海外投資市場，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場，對我國金融市場發展形成阻礙。美國等海外國家的金融市場發展較為完善，其資本項目較為開放，促使投資者可以自由游走于國內外資本市場。由此可見，制度缺失對我國私募證券投資基金發展不利[3]。除此之外，法律法規的缺失也不能合理保證私募基金管理人的產品享有同海外對沖基金對等的合法權益。近年，中國證券投資基金協會的成立標志著中國私募基金的各項權益合法化，但是做到完全開放并合法還有漫長的路需要走。

結論：總而言之，加強對國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較的研究，對完善金融機制和促進資本項目的開放具有積極意義，并且在一定程度上維護我國金融市場的有序性和促進我國經濟發展。伴隨形式合法化，政策清晰化，客觀內因的改善，目前進退兩難的壓力和現狀定會有明顯緩解和釋放，國內私募基金對沖操作的合法及良性運作將會是我國金融市場基金產品的一個必選模式。

參考文獻：

[1]楊世偉.私募證券基金、海外對沖基金與財富管理發展研究[J].新金融

[2]白文奇，郭樹華，袁天昂.中國私募基金業對國民經濟的影響機理分析— 基于宏觀經濟轉型與貨幣政策調控視角[J].時代金融

[3]崔涵冰，仇淼.金融創新與投資者保護：中國式對沖基金的藍圖— 兼論我國對沖基金的發展與監管[J].理論界