招商銀行凈息差下行為對抗降息周期做準備

ice_招行谷子地

2019年招商銀行的年報出爐后，投資者最擔心的就是凈息差問題。畢竟連續兩個季度凈息差跳水還是有點出乎意料。帶著疑問，筆者重新到年報中去尋找更多的蛛絲馬跡，最后發現，招行凈息差下行更多是采取主動性資產負債管理的短期后果，投資者不必過分憂慮。

招行2019年凈息差前高后低

在分析問題之前，首先要對手頭的數據進行整理，將2019年中報和年報的凈息差數據進行一個匯總（表1）。從表1可見，招行2019年的凈息差呈現明顯的前高后低態勢。最后兩個季度更是大幅跳水。

表1 招行2019年中報和年報凈息差數據

其中，對凈息差有負貢獻的主要是：貸款、存款。對息差起正向貢獻的主要是應付債券（同業存單為主）。同業存放和拆放同業的變化接近抵消。而投資資產、存放央行、央行借款這些變化都不大。所以，研究的主要方向就是貸款、存款。

主動資產負債管理 短期拉低凈息差

筆者將貸款半年報和年報的數據整合后得到表2。通過上半年和全年的數據對比可以推算出下半年各部分貸款的利率表現。首先，票據貼現利率下行了27個基點，這主要受制于經濟下行引發的信貸需求不足，屬于外部因素影響，而且考慮到貼現量不大，不必深究。對公貸款下行了12個基點，零售貸款下行了40個基點。下面分別做一些針對性分析。

表2 2019年招行貸款相關數據

對公部分的息差下降除了經濟下行國家要求銀行讓利的因素以外，還有一個重要的原因是招行加大了長周期基建相關貸款的投放。根據招行2018年年報，2019年中報和2019年年報披露的財務數據可知招行的中長期貸款占比從2018年的51.75%提升到了53.14%。而根據招行最新官方披露的數據，這一比例被進一步提升到55.4%。由于這種長周期基建對公貸款通常貸款主體是國有大型企業或地方政府，違約風險非常低，所以這些貸款的利率相較于那些貸給中小企業的流動性貸款的利率要低一些。

那么，招行為何要加大長周期貸款的配比呢？很簡單，未來對抗降息周期的凈息差下行。招行的負債結構（活期存款占比很高）決定了其凈息差在降息周期受影響較大。在降息周期盡量拉長貸款周期是一種有效對抗息差下行的方法。原因包括：1.長周期貸款每年才會重定價一次，所以降息的影響反應到貸款上會比較慢。2.目前的LPR定價中1年期LPR下調的幅度遠大于5年期LPR。從LPR機制啟動以來，1年期LPR利率累計下調了20個基點，而5年期LPR只下調了10個基點。所以，去年下半年招行主動進行資產負債管理，雖然短期拉低了凈息差，但是降低了降息周期內息差繼續下行的幅度，同時提升了資產質量和應對風險的能力。實際上今年一季度的疫情對于短期流動性貸款的資產質量是一個巨大沖擊。

在零售貸款方面，40個基點的跳水是一個巨大的下調。主要的因素有兩方面：1.貸款結構的主動性調整。2.資產出表。首先來看零售貸款的種類，主要包括按揭、信用卡貸款、小微和其它，其中風險收益（收益率扣除風險減值）最高的是信用卡，其次是按揭和小微，最差的是其它一般消費貸。而單收益率排序由高到低的依次為信用卡、一般消費貸、小微、按揭。將2019年半年報和年報的零售貸款數據匯總后得到表3，可以看到信用卡在去年下半年占比明顯收縮，其它3項的占比都有不同程度的提高，其中利率最低的按揭貸款占比提升最多。

表3 招行2019年零售貸款相關數據

降低疫情后的資產風險

招行在去年還進行了大量的資產出表操作，累計發行了8期信用卡ABS產品，每期初始資產池規模是100億，并且全部是循環資產購買類型的產品。其中上半年發行了兩期，下半年發行了六期。也就是說，招行將800億信用卡的部分收益和風險打包賣給了資本市場。

這種操作的好處是不占用風險資產，風險全部扔給了ABS的購買方，壞處是這一塊的利息收益也就沒有了，只能收個劣后端資產收益和一些手續費。本身這一操作是為了應對經濟下行，降低風險。但是，正好遇到疫情，相當于這幾百億的信用卡資產的風險被拋掉了，有利于今年一季度招行的不良生成表現。

存款方面，招行的凈息差下行主要的因素包括兩點：1.活期占比下降。2.結構性存款和大額存單存量提升。這兩個因素都和招行的理財業務有關。招行按照監管機構的要求已經在去年年底停售了所有批次型理財產品。所謂批次型理財產品，就是短期理財，一般在1-3個月。這種批次理財由于封閉時間段收益較高受到客戶的追捧。同時，招行可以利用批次理財的發售間隔期和集合期獲得可觀的活期存款。但是，理財新規要求不允許用批次理財產品對接資金池。所以，招行不得不忍痛割愛，換成1-3年的凈值型產品。造成的結果是，之前間隔期和集合期的活期存款少了一塊。而為了留住客戶，招行不得不用結構性存款和大額存單承接了這部分客戶的資金。

可見，招行去年下半年的凈息差下行有經濟下行和理財新規執行等外部客觀因素的影響。但是，更多的是招行采用主動性資產負債管理的短期后果。雖然短期看凈息差下降了，但是長期看降低了招行疫情后的資產風險并減緩了后面降息周期對凈息差的影響。