白電板塊遭遇短期陣痛格力美的海爾配置價值顯現

文輝

在疫情影響及外資撤退的雙重沖擊下，近期A股二級市場，家電龍頭普遍經歷較為充分的股價調整。基于需求恢復的邏輯來看，短期白電的彈性的確不如順地產周期的品種以及小家電。但若要立足于中長期視角，競爭格局穩固、渠道效率不斷改善的白電龍頭，無疑更具備確定性及配置價值，特別是格力、美的、海爾。

兩類品種有望脫穎而出

近期白電板塊遭遇暫時市場冷遇，年初以來三大白電龍頭跌幅都超過市場平均水平。

短期需求的不振，影響了一部分“急功近利”資金的士氣。畢竟疫情導致的推遲消費只是部分原因，更關鍵的是破壞了居民的消費信心;后戰“疫”時代，蒸發的社會財富也會讓滯后的購買力難以得到有效釋放，原本家電領域“消費升級”的主邏輯在去年的大環境下就備受考驗，現如今經濟更為艱難，競爭的白熱化在所難免。

與此同時，2月中下旬以來，北向資金凈流出的規模大概在1000億元，主要是美元流動性危機下，大量海外投資者急需現金資產，白電龍頭作為流動性好的優質資產代表，遂成為海外資金“叛逃”的首選。以美的為例，當前北向資金持股比例大概為15%，相較于1月高點減少超過2個百分點。從短期海外資產的走勢來看，美元流動性危機可能尚未完全解除。

因此，在一季報慘淡及海外波動的雙重影響下，白電龍頭面臨著短期陣痛，不少關注彈性的投資者開始將目光投向兩類品種：一是博弈地產放松的后周期板塊，如廚房電器（像老板電器、華帝股份）和照明電器（像歐普照明、佛山照明），二是線上銷售占比較高、受益疫情期間線上消費依賴快速提升的小家電（像蘇泊爾、九陽股份、新寶股份等）。

龍頭公司強者恒強

盡管每當市場波動之時，就會出現各種對白電龍頭格局及長期成長性的質疑，但如果能站在整個行業發展的角度來分析，我們便會發現無論是技術迭代還是渠道裂變的速度都在放緩，這意味著新品牌通過新品類或者新渠道切入競爭機會正越來越少。

過去10年電商渠道的崛起，的確沖擊了白電龍頭分銷為主的渠道模式，讓奧克斯等一部分中小品牌有機可乘，通過線上銷售的發力成為了銷量僅次于格力、美的的空調品牌。但即便如此，目前奧克斯的老三地位仍岌岌可危，而三大白電經過多年的艱難渠道革命，也逐步完成了線上線下的融合發展。

三大白電品牌中，線上發力最積極的便是美的，目前線上銷售占比在三大白電中是最高的，而且還專門為了互聯網的細分用戶推出華菱及布谷兩大新品牌;線下除了推進渠道整合縮減層級之外，還建設了大量的品牌體驗店，這些動作所需資金量之大，基本上對于新玩家來說是不可能實現的。

早前由于線上電商缺乏臨場體驗感，很難通過外觀、堆料、設計等方式讓消費者形成差異化感知，因此一直以來競爭的核心都是價格。無論格力、美的還是海爾，線上產品的價格結構都要比線下遜色許多。但隨著網紅帶貨模式的發展，各路意見領袖也能在線上通過評測、直播、短視頻等方式，幫助用戶形成感知差異，這有助于抬升龍頭白電線上產品的價格段，補足過往標品電商時代僅靠價格戰獲客的缺陷，同時也意味著未來留給新品牌的空間會越來越少。

簡而言之，白電龍頭的高ROE，背后是品牌溢價、產能效率、渠道實力以及公司治理優良的綜合體現。短暫的煩惱期反而是它們提升市場份額的最佳時期，競爭落定后，白電龍頭大概率仍是美的、格力、海爾，因此，基于中長期配置的角度看，我們只需確保在估值合理的范圍內買入就足夠了。

目前三大白電龍頭中，格力、美的大概是處于歷史估值中樞的中間水平，考慮到它們較高的分紅水平，當前價格長期配置的性價比還是不錯的，至于海爾的性價比則要更高一些，公司目前股價正處于歷史估值中樞的下沿。今年重點關注點或在于港股海爾電器私有化的進程，若成功進行，除了能提升報表利潤率以外，對未來的分紅潛力以及運營效率，預計也會有長足的改善。

表 重點企業財務與估值情況