“滬港通”與上市公司分紅（公司管理）關系

陳眾仰 唐杰

摘 要：本文以2012-2015年中國A股上市公司為樣本考察“滬港通”與上市公司分紅（公司管理）的關系。研究發現滬港通作為資本開放事件，會影響到企業的表現。相對于大公司而言，標的股票的小公司更有意愿發放紅利。相對于國企而言，民營企業更易受到資本開放的沖擊，資本開放會顯著提高標的股票的民營企業的紅利發放意愿。

關鍵詞：資本開放;“滬港通”;公司分紅;中國股票市場

一、引言

發放紅利作為企業戰略決策的一項重要決定，如何決策不僅關乎股東的切身利益，更關乎企業的未來發展。一般而言，對于具有成長性的企業，更傾向于不發紅利而選擇用于企業的下一步發展;而對于成熟的企業而言，由于本身成長空間不大，并且產生大量的現金，從而更傾向于發放現金給股東，作為收益。成熟的資本市場中，股東，不論個人投資者或是機構投資者都更加看重企業的股利發放，以衡量企業的表現。而在中國，由于未發展成熟的資本市場，大量的公司不愿意發放股利，衡量企業的發展也很難用分紅折價模型進行分析。滬港通的實行是中國資本開放的一個標志性事件，當資本開放后會產生更多的外國機構投資者投資于中國股市，因而紅利的發放也成為重要的企業戰略管理。標的股票股利的發放會成為外國機構投資者衡量股價的一個重要方面，相對于之前的紅利發放匱乏現象而言，狀況應會隨著資本開放有所改善。研究發現相對于大公司而言，小公司或成長性公司更需要資金成長，因而相對于外國發達資本市場，中國的小公司更不傾向發放股利，因而資本開放會使得企業表現更加符合市場經濟發展規律;相對于民營企業而言，國企的表現收市場經濟影響更小，并且國營企業的融資渠道更廣、資本更加充足，受到滬港通事件帶來的資本開放影響更小。

二、制度背景和理論分析

發放紅利作為企業戰略決策的一項重要決定，如何決策不僅關乎股東的切身利益，更關乎企業的未來發展。一般而言，對于具有成長性的企業，更傾向于不發紅利而選擇用于企業的下一步發展;而對于成熟的企業而言，由于本身成長空間不大，并且產生大量的現金，從而更傾向于發放現金給股東，作為收益。成熟的資本市場中，股東，不論個人投資者或是機構投資者都更加看重企業的股利發放，以衡量企業的表現。而在中國，由于未發展成熟的資本市場，大量的公司不愿意發放股利，衡量企業的發展也很難用分紅折價模型進行分析。

滬港通的實行是中國資本開放的一個標志性事件，當資本開放后會產生更多的外國機構投資者投資于中國股市，會影響到股價的異質性波動，因而紅利的發放也成為重要的企業戰略管理。標的股票股利的發放會成為外國機構投資者衡量股價的一個重要方面，相對于之前的紅利發放匱乏現象而言，狀況應會隨著資本開放有所改善。具體地，本文以2012-2015 年我國A 股上市公司的800多個公司數據為研究樣本，實證分析了“滬港通”政策對上市公司未來分紅（公司管理）的影響。進一步，我們按市值分大公司與小公司、國有企業與民營企業劃分，研究了“滬港通”政策對其分紅的影響。

相對于大公司而言，小公司或成長性公司更需要資金成長，因而相對于外國發達資本市場，中國的小公司更不傾向發放股利，因而資本開放會使得企業表現更加符合市場經濟發展規律;相對于民營企業而言，國企的表現收市場經濟影響更小，并且國營企業的融資渠道更廣、資本更加充足，受到滬港通事件帶來的資本開放影響更小。

假設1：滬港通作為資本開放事件，會影響到企業的表現。相對于大公司而言，標的股票的小公司更有意愿發放紅利。

三、研究設計

一）樣本選擇與數據來源

本文以我國2012-2015年A股上市公司為研究樣本。數據來源于WIND數據庫，并借鑒已有研究（鐘凱，孫昌玲，王永妍，2018），進行如下處理：（1）剔除金融行業公司;（2）為保證指標計算的準確性，剔除年度交易周數少于30的公司年度觀察;（3）剔除數據匹配后存在缺失的公司-年度觀測值。

二）變量分紅

1.分紅

我們用年度總分紅額比會計報告年終市值作為分紅收益率。如果未分紅，則為0。

2.“滬港通”變量

由于“滬港通”試點中，“滬股通”標的股票樣本主要包括上海證券交易所上證180指數、上證380指數的成份股，以及在上海證券交易所與香港聯合證券交易所共同上市的A+H 股公司股票。若上市公司為上述標的股票樣本，則定義HKEX=1，否則HKEX=0。由于“滬港通”政策于2014年11月正式啟動實施，因此我們定義2014年之后為“滬港通”實施年份，即定義AFTER=1表示2014年之后，其他年份定義AFTER=0。

3.控制變量

我們選用公司規模、資產負債率、賬面市值比、機構投資者持股比例、分析師跟蹤數量、年持有收益率等變量作為本文的控制變量。

本文數據主要來自于Wind數據庫，研究樣本為2012-2015年A股滬市上市公司。

四、實證結果

在表1中報告了滬港通開通后對于企業分紅的影響，列1至列3報告了大公司在滬港通開通前后的變化，可以看到列1中是否為標的股票以及是否開通前后都沒有很好的影響到企業的分紅表現，而在列4至列6 中可以看出，在滬港通開通后，小公司更傾向于派發紅利，后兩列的交互項結果說明了，開通后的標的股票有更高的意愿向股東發放紅利，并且在控制了企業的財務特征以及時間固定效應后，結果依然顯著存在。

五、結論

滬港通的實行是中國資本開放的一個標志性事件，當資本開放后會產生更多的外國機構投資者投資于中國股市，因而紅利的發放也成為重要的企業戰略管理。標的股票股利的發放會成為外國機構投資者衡量股價的一個重要方面，相對于之前的紅利發放匱乏現象而言，狀況應會隨著資本開放有所改善。

相對于大公司而言，小公司或成長性公司更需要資金成長，因而相對于外國發達資本市場，中國的小公司更不傾向發放股利，因而資本開放會使得企業表現更加符合市場經濟發展規律。

作者簡介：

陳眾仰，出生年月：1994.03.15，性別：男，民族：漢，籍貫（精確到市）：安徽省阜陽市，當前職務：學生，當前職稱：學生，學歷：碩士研究生，研究方向：公司金融.