貿易開放、金融開放對實際匯率波動的影響分析

劉芳怡 唐嘉慧

摘 要：不斷上升的實際匯率波動通過對外貿易及投資多種渠道影響一國國際收支，阻礙一國經濟增長，因此探討影響實際匯率波動的因素十分重要。本文著重研究實際匯率波動的影響因素及貿易開放程度與金融開放程度在此過程中起到的作用。我們的研究結果認為貿易開放、金融開放對實際匯率的穩定性至關重要。

關鍵詞：貿易開放;金融開放;實際匯率波動

一、引言

近年來，隨著全球經濟發展不平衡的加劇，實際匯率的波動引起了廣泛關注。不斷上升的匯率波動通過各種對外貿易和投資渠道影響一國的國際收支，阻礙經濟增長。

本文旨在研究RER波動的因素，同時關注和金融開放程度在此過程中的作用。若有影響，將進一步研究金融和貿易開放構成的不同的影響。本文結構安排如下：第二部分是理論假設;第三部分為模型和數據;第四部分為實證結果;最后為結論。

二、理論假設

2.1貿易開放

本文將貿易開放分為制造業和非制造業兩類。當匯率有外部沖擊時，制造業相關貿易開放度越高，調節匯率的渠道越多，反應越快，外部沖擊越小。相反，如果與非制造業相關的貿易開放程度較高，則只有少數渠道能影響外匯。因此，提出以下假設：

假設1：與制造業相關的貿易開放穩定了實際匯率波動。

假設2：非制造業相關的貿易自由化放大了實際匯率波動。

2.1金融開放

股權相對于債權而言，更具長期性和穩定性，當一國實際匯率大幅波動時，資產的跨境交易成本會更高，難度會更大，可以減緩實際匯率的波動。而債權的短期性和不穩定性使交易成本較低的國家在本國實際匯率大幅波動是能快速流出，從而加劇實際匯率波動。

假設3：股權金融開放能夠穩定實際匯率波動。

假設4：債權金融開放會加劇實際匯率波動。

三、模型和數據

選取123個國家從1995年到2017年的數據，包括主要發展中國家和發達國家。以下數據均來自WDI和聯合國COMTRADE數據庫。本文基本回歸函數為：

log[ σ（RERit ）]=ui+ηt+γ1 TOit+γ2 FOit+θZit+εit （1）

其中：

ui 是國家固定效應;ηt是時間固定效應，εit是殘差項。

log[σ（RERit）]是因變量實際匯率波動，即實際有效匯率在12個月內變化的標準差。

其中，sit是間接標價法下名義匯率; Pit是消費價格水平，用消費者價格指數來表示; qit=log（Qit）。TOit是貿易開放程度，為進出口總額占GDP的比例。FOit是金融開放程度，為外債占GDP的比例。Zit是控制變量，包括：通脹水平、人均國民生產總值、貨幣危機生產率差異、財政政策與貨幣政策的波動。

四、實證結果

本文參照世界銀行對高收入國家和低收入國家劃分標準，將樣本分為高收入國家和低收入國家。實證結果表明，高收入國家和低收入國家的貿易開放系數均顯著為負。在金融開放度方面，高收入觀測值的系數為正且顯著，低收入觀測值的系數為正且不顯著。這說明，貿易開放對保持實際匯率穩定的作用更加顯著。

實證結果表明：在低收入國家，制造業貿易開放系數顯著為負。股權相關的外債有助于保持匯率的穩定，因為股權相關的對外負債通常是較長且穩定的投資;而由于債權具有短期性和不穩定性，因此債權相關的金融開放會加劇匯率波動。

五、結論

實證研究證實，貿易結構和金融開放程度對匯率波動具有重要影響。

首先，貿易（金融）開放度與匯率波動率呈負（正）相關。

其次，貿易開放對緩解發展中國家的匯率波動有重要作用，而金融開放加劇RER波動。對于發達國家而言，金融開放削弱了RER波動，而貿易開放的作用不顯著。

然后，制造業貿易緩解低收入國家對RER沖擊的影響。而在高收入和低收入國家，非制造業貿易與RER波動率均呈負相關;金融開放能夠緩解（加大）外國股本相對于外國債務比例較高（較低）的國家的匯率波動。

參考文獻：

[1]Martin Berka， Michael B. Devereux， and Charles Engel Real Exchange Rates and Sectoral Productivity in the Eurozone. American Economic Review 2018， 108（6）： 1543C158.

Obstfeld， M.， Rogoff， K.S.， 1995. Exchange rate dynamics redux. J. Polit. Econ. 103 （3）， 624C660.

[2]Fatas， A.， Mihov， I.， 2013. Policy volatility， institutions and economic growth. Rev. Econ. Stat. 95 （2）， 362–376

作者簡介：

劉芳怡，出生年月：199703，性別：女，民族：漢，籍貫（精確到市）：重慶市，學歷：碩士，研究方向：金融學.

唐嘉慧，出生年月：19951120，性別：女，民族：漢族，籍貫（精確到市）：湖南省邵陽市，學歷：碩士研究生，研究方向：公司金融. （等同于第一作者）.