論智能投顧法律規(guī)制中信義義務(wù)的明確

摘 要：在智能投顧業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的背景下，算法技術(shù)與金融業(yè)務(wù)的結(jié)合為投資者帶來(lái)新的選擇。就智能投顧經(jīng)營(yíng)者可能利用其優(yōu)勢(shì)地位濫用職權(quán)或疏于履職的情況下，如何對(duì)普通投資者的民事權(quán)益予以有效保護(hù)？一個(gè)可行的路徑是通過(guò)信義義務(wù)對(duì)智能投顧經(jīng)營(yíng)者的行為加以約束。由于智能投顧存在特殊性，在智能投顧中引入信義義務(wù)、令經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)特殊信義義務(wù)、對(duì)智能投顧業(yè)務(wù)中信義義務(wù)的設(shè)定提出新解存在必要性。

關(guān)鍵詞：智能投顧;信義義務(wù);法律規(guī)制

一、智能投顧概述

（一）智能投顧的定義

在歐美，智能投顧被稱為“金融咨詢建議的自動(dòng)化”，借助電子運(yùn)算的高效性為用戶提供便捷的金融建議服務(wù)。我國(guó)關(guān)于智能投顧無(wú)明確的官方定義。2018年資管新規(guī)規(guī)定了使用人工智能進(jìn)行投顧業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)取得投顧資質(zhì)。

（二）智能投顧的類型

這里通過(guò)Betterment公司對(duì)國(guó)外發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行介紹。該公司于2008年設(shè)立，其將客戶投資的類型區(qū)分為三種，一是持有穩(wěn)健投資理念的保守投資者，二是對(duì)收益存在較多需求的增值型投資者，三是退休人群。并為三種投資者設(shè)計(jì)了不同算法并制定出了不同投資策略。

對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，有一部分公司在全球范圍內(nèi)篩選符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者作為目標(biāo)進(jìn)行投資，從而為客戶提出國(guó)內(nèi)外金融資產(chǎn)的綜合型投資策略。在后續(xù)資產(chǎn)管理中與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，借助海外公司的能力實(shí)現(xiàn)跟單調(diào)倉(cāng)。也有一部分公司采取投資組合的方式，理財(cái)魔方是我國(guó)這一模式的主要踐行者，這種模式以問(wèn)卷調(diào)查作為第一步，隨后通過(guò)智能軟件系統(tǒng)對(duì)投資策略進(jìn)行分析并給出建議，投資者自行購(gòu)買公司推薦產(chǎn)品。

（三）研究范圍的確定

歐美國(guó)家因監(jiān)管理念與我國(guó)不同，其主體實(shí)際包含了從事資產(chǎn)管理的財(cái)富公司，即不僅包括投資顧問(wèn)，也包含財(cái)富管理。而由于我國(guó)的投資顧問(wèn)與資產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)者各自持有不同牌照，我國(guó)的監(jiān)管文件中對(duì)智能投顧的描述將其限制在了投資顧問(wèn)中。

在運(yùn)作流程上我國(guó)與域外也存在較大的差別。海外模式與Betterment公司最為接近;投資組合模式中不存在后續(xù)的資產(chǎn)調(diào)動(dòng)服務(wù)，僅僅包括前期的分析服務(wù)。不過(guò)有學(xué)者提出，其是交叉多種業(yè)務(wù)產(chǎn)生的綜合性產(chǎn)品，勢(shì)必和資管連接才能發(fā)揮最大效用。本文研究范圍將不僅僅限定在智能投顧的投顧領(lǐng)域，而是包括了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)的廣義智能投顧業(yè)務(wù)。

二、信義義務(wù)的演變

（一）傳統(tǒng)視角下的信義義務(wù)

信義義務(wù)，通常指受益人對(duì)受信人施加信任，使其懷有最大真誠(chéng)、公正的態(tài)度，為了前者最大利益行事。其理論基石為民法中的誠(chéng)實(shí)信用原則。投資者與金融機(jī)構(gòu)之間形成了委托-代理關(guān)系，其中蘊(yùn)含的巨大道德風(fēng)險(xiǎn)與作為利他性法律關(guān)系的沖突，有必要引入信義義務(wù)去約束受托人，包括注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)，前者要求管理者合理地適用信息、勤勉地完成客戶委托之項(xiàng)，后者要求其在道德層面自我約束，包括盡到防范沖突義務(wù)、保密義務(wù)。

（二）智能投顧業(yè)務(wù)中的信義關(guān)系

細(xì)化到智能投顧業(yè)務(wù)的具體環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都有可能產(chǎn)生違反信義義務(wù)的行為。首先，在進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查中問(wèn)卷題目設(shè)計(jì)如果得不到規(guī)制，有可能收集到與業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的私人信息，如身高、體重、過(guò)往病史等。其次，問(wèn)卷調(diào)查的過(guò)程中對(duì)用戶生成畫像，可能被用于其他領(lǐng)域，或信息泄露。再次，算法設(shè)計(jì)的同質(zhì)化將導(dǎo)致對(duì)某一產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)的大量買進(jìn)或賣出，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，最終令投資者遭受損失。

三、智能投顧業(yè)務(wù)中明確信義義務(wù)的必要性

（一）智能投顧業(yè)務(wù)中信義義務(wù)規(guī)則的模糊

2011年《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》規(guī)定了忠于客戶利益原則。資管新規(guī)中也有類似規(guī)定。然而，無(wú)論是《暫行規(guī)定》還是新規(guī)，都僅采用了“誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)義務(wù)”的模糊性表述，并未明確具體的信義義務(wù)。這種概括性的規(guī)定較為原則化，不利于法律規(guī)制，大大影響了信義義務(wù)的實(shí)現(xiàn)。但在域外，如美國(guó)《統(tǒng)一謹(jǐn)慎投資人法》對(duì)謹(jǐn)慎投資人規(guī)則的制定是對(duì)信義義務(wù)的具體化限制，其中包括一般經(jīng)濟(jì)情況、預(yù)期稅收變化、財(cái)產(chǎn)與受益人之間特殊關(guān)系等細(xì)致的因素。

（二）信義義務(wù)模糊的危害

1. 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別不到位

智能投顧業(yè)務(wù)中客戶信息的收集、風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配、投資策略的生成等各個(gè)核心環(huán)節(jié)均由計(jì)算機(jī)自動(dòng)完成，可能由于程序的編寫和設(shè)計(jì)錯(cuò)誤，導(dǎo)致程序不能按照既定的原理和路徑運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，問(wèn)卷設(shè)計(jì)較為單一。第一，作為衡量用戶經(jīng)濟(jì)能力的一項(xiàng)重要信息，問(wèn)卷中未考慮用戶賬戶外資產(chǎn)狀況，將不利于設(shè)計(jì)最適合的資產(chǎn)管理計(jì)劃。第二，大部分問(wèn)卷中沒(méi)有統(tǒng)計(jì)用戶支出的數(shù)據(jù)，這將導(dǎo)致程序?qū)τ脩舻馁Y產(chǎn)管理模式定位偏好增值型，使投資風(fēng)險(xiǎn)加大。第三，沒(méi)有收集到客戶的負(fù)債和稅收負(fù)擔(dān)情況，可能夸大投資者經(jīng)濟(jì)狀況，錯(cuò)誤定位風(fēng)險(xiǎn)偏好，使投資決策不匹配。

2、投資決策不當(dāng)

智能投顧業(yè)務(wù)中算法可能產(chǎn)生重復(fù)，其“一對(duì)多”的特點(diǎn)使其能夠同時(shí)服務(wù)成千上萬(wàn)的客戶，但是由于投資標(biāo)的的有限性以及不同智能投顧公司可能購(gòu)買相同第三方的算法，對(duì)具有相似風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的客戶采用相似的交易策略，可能導(dǎo)致更多的統(tǒng)買統(tǒng)賣、重漲重跌的現(xiàn)象。這種同質(zhì)化傾向的投資行為會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)波動(dòng)，影響我國(guó)金融穩(wěn)定，從而影響投資者利益受損。

四、信義義務(wù)規(guī)則在智能投顧業(yè)務(wù)中的界定

（一）智能投顧中信義義務(wù)承擔(dān)主體界定

在智能投顧這一投資模式中，機(jī)器人作為新的投資顧問(wèn)取代了人為托管。在現(xiàn)實(shí)中軟件系統(tǒng)由運(yùn)營(yíng)商來(lái)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)與操作，且金融機(jī)構(gòu)與運(yùn)營(yíng)商往往是同一主體，故作為投資人的直接對(duì)接者，運(yùn)營(yíng)商控制著投資者的數(shù)據(jù)信息，引導(dǎo)其投資導(dǎo)向，故是直接的義務(wù)主體，而其他開(kāi)發(fā)商等應(yīng)當(dāng)作為信義義務(wù)中忠實(shí)義務(wù)的內(nèi)容，向投資者披露其信息。

（二）明確智能投顧中信義義務(wù)內(nèi)容

1.忠實(shí)義務(wù)

人工智能的引入，會(huì)對(duì)投顧業(yè)務(wù)帶來(lái)新的變革，但可能出現(xiàn)“水土不服”的現(xiàn)象。在新的業(yè)務(wù)模式中，機(jī)器人為投資人利益實(shí)現(xiàn)，然而現(xiàn)階段機(jī)器人仍舊為運(yùn)營(yíng)者所操控，其仍可能利用機(jī)器人來(lái)謀取私利。

忠實(shí)義務(wù)以信息披露為核心，而現(xiàn)階段機(jī)器人的運(yùn)行需依據(jù)設(shè)置和修改的算法來(lái)進(jìn)行，。而投資人對(duì)算法知識(shí)的欠缺性和信息不對(duì)稱使得他們只能被動(dòng)接受機(jī)器人所給出的建議，卻對(duì)該建議的生成過(guò)程和理論依據(jù)無(wú)法知曉，故經(jīng)營(yíng)者是否利用機(jī)器人謀取私利也無(wú)從得知。

因此，公開(kāi)透明披露算法流程，分析算法中可能包含的委托人和運(yùn)營(yíng)者之間的利益沖突尤為重要。從披露內(nèi)容上看，在披露利益沖突時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)在詳細(xì)地披露算法的假設(shè)前提、有限性和投資建議生成模式的基礎(chǔ)之上，對(duì)特定情況下所可能產(chǎn)生的算法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)、利益沖突內(nèi)容進(jìn)行充分展示，以及在運(yùn)算過(guò)程中對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行明確披露。最后，除了要求其不得收取不合理報(bào)酬之外，還需對(duì)利用全權(quán)委托賬戶侵占客戶資金的行為予以特別禁止。

2.勤勉義務(wù)

智能投顧的勤勉義務(wù)可以細(xì)分為以下幾項(xiàng)具體要求，以保障算法的有效性從而維護(hù)投資者利益。第一，保障問(wèn)卷設(shè)計(jì)的合理性。機(jī)器人通過(guò)問(wèn)卷從投資人處獲取真實(shí)資料，故在設(shè)計(jì)之時(shí)需要考慮投資者的財(cái)務(wù)狀況、投資意向、投資經(jīng)理和目標(biāo)達(dá)成等具體信息，方便機(jī)器人更合理地投資決策。此外，運(yùn)營(yíng)者需保障機(jī)器人能夠從問(wèn)卷中有效提煉出對(duì)投資建議有效、可靠的信息。因此，在投資者的答案出現(xiàn)不一致時(shí)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)內(nèi)部程序設(shè)計(jì)，對(duì)不一致的信息加以識(shí)別，并提醒投資者重新考慮其答案。第二，智能投顧的核心為自動(dòng)算法程序，因此，投顧需要最大義務(wù)保障機(jī)器人算法的有效性。運(yùn)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)秉承最大誠(chéng)信原則，對(duì)具體的假設(shè)前提、投資模式等進(jìn)行合理設(shè)計(jì)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)算法和程序進(jìn)行經(jīng)常性的更新?lián)Q代，使之做出最為有效的投資建議。第三，運(yùn)營(yíng)商需時(shí)刻監(jiān)督機(jī)器人的運(yùn)行狀況，并定期維護(hù)以保證其平穩(wěn)運(yùn)行。機(jī)器人若中途發(fā)生技術(shù)故障無(wú)人及時(shí)修理，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)最佳投資時(shí)機(jī)，甚至造成客戶現(xiàn)有利益的損失。運(yùn)營(yíng)者需采取積極措施，構(gòu)建起網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系，防止遭受黑客攻擊或病毒入侵等不法行為的干預(yù)，保障安全運(yùn)行，充分維護(hù)投資者的合法權(quán)益。

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作者簡(jiǎn)介：

童桐，女，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)榻鹑诜ā?/p>