“互聯(lián)網(wǎng)＋”背景下關(guān)于分析師聲譽機制的研究

胡雨涵

摘 要：目前，“新財富最佳分析師評選”結(jié)果是衡量我國證券行業(yè)賣方分析師聲譽的重要依據(jù)，但這種聲譽機制存在著種種弊端，加劇了證券投資市場的信息不對稱。為此，分析了我國分析師聲譽機制的現(xiàn)狀和存在的問題，并參考國外明星分析師評選經(jīng)驗，提出了關(guān)于分析師聲譽機制改善的建議。

關(guān)鍵詞：證券分析師;聲譽機制;利益沖突

中圖分類號：F832.51? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）05-0096-02

引言

近年來，無論在國內(nèi)還是國外，各種明星證券分析師評選活動如火如荼。國內(nèi)主要評選活動有新財富、金羅盤、天眼、東方財富、第一財經(jīng)、福布斯等。以其中的“新財富最佳分析師評選”為例，從2003年舉辦首屆評選開始，2004年的評選活動僅有450余位分析師參評、126家機構(gòu)參與投票，到2017年有1 400余位分析師參評、4 000余家機構(gòu)參與投票，評選活動規(guī)模和影響力越來越大。上榜明星分析師的身價也是水漲船高，如果其團隊在此評選活動中獲得所在研究領(lǐng)域第一名，則該分析師獲得的年終獎可能高達(dá)300萬元。

可見，明星分析師評選活動給上榜分析師帶來的聲譽背后是巨大的利益。為了這些利益，參與評選的分析師及所在賣方機構(gòu)使出渾身解數(shù)爭取上榜，以至漸漸使評選活動偏離了初衷。2018年新財富明星分析師評選來臨之前，一場“飯局門”事件曝光了賣方分析師為了拉選票而不惜犧牲色相。該新聞經(jīng)過一段時間的發(fā)酵，引起了各方對該評選的質(zhì)疑，乃至數(shù)家證券公司聯(lián)名退出此次新財富最佳分析師評選。最終，評選主辦方?jīng)Q定取消2018年度的最佳分析師評選活動。這個事件不僅僅是一個丑聞、一場鬧劇這么簡單，它揭露的是明星分析師現(xiàn)有聲譽機制的弊端和其背后隱形利益交換的存在。

本文分析了明星分析師聲譽機制的現(xiàn)狀和存在的問題，對目前國外關(guān)于明星分析師評選的經(jīng)驗進行了研究和借鑒，提出了關(guān)于分析師聲譽機制改善的建議。

一、我國分析師聲譽機制的現(xiàn)狀和存在的問題

分析師撰寫的研究報告中最受投資者關(guān)注的信息是盈余預(yù)測和薦股評級。盈余預(yù)測指分析師對股票每股盈余（EPS）做出的預(yù)測，分析師做出的盈余預(yù)測高，代表分析師對該公司的營利能力的認(rèn)可，也代表了分析師對這只股票投資價值的認(rèn)可。薦股評級指分析師在推薦股票時給出的對股票的評級。國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）在標(biāo)準(zhǔn)化處理后的薦股評級包括5級：買入、增持、中性、減持、賣出。買入、增持都代表著分析師對股票投資價值的認(rèn)可。

一方面，新財富最佳分析師評選的投票權(quán)掌握在機構(gòu)投資者手中，為獲得機構(gòu)投資者更多的選票，分析師群體中出現(xiàn)了利益輸送的情況——分析師故意對擁有投票權(quán)的基金公司的重倉股給出樂觀的盈余預(yù)測和薦股評級。在分析師的預(yù)測會帶來其他投資者追捧的前提下，這些被高估的重倉股的股價就會上漲，從而給持有該重倉股的基金公司帶來巨大的利益。在接受分析師的這種隱形利益輸送之后，基金公司也會愿意把選票投給這些給出樂觀預(yù)測的分析師，使分析師成為明星分析師，進一步擴大他們的影響力。

另一方面，分析師所屬的證券公司為了從基金公司獲得更多的分倉傭金，會給予本公司分析師壓力，不允許其發(fā)布對有利益關(guān)聯(lián)的基金公司的重倉股的負(fù)面評價。處于這種壓力之下的分析師給出的相應(yīng)盈余預(yù)測和薦股評級自然會更偏樂觀。

在各種利益沖突之下，證券公司、分析師和機構(gòu)投資者之間便形成了一種隱形的利益交換和輸送。這種隱形利益交換雖然讓基金公司和明星分析師雙雙獲利，但給不知情卻采納分析師預(yù)測及建議的投資者帶來了巨大的損失，加劇了整個市場的信息不對稱。

二、國外明星分析師評選經(jīng)驗借鑒

國外的明星分析師評選方式不是僅僅依靠機構(gòu)投資者的投票結(jié)果。其中著名商務(wù)和專業(yè)智能信息提供商湯森路透和美國《華爾街》日報在評選明星分析師時所依據(jù)的是分析師上一年的盈余預(yù)測和薦股評級表現(xiàn)。例如湯森路透，它采用的是更加客觀的的量化評價，利用量化模型對分析師給出的盈余預(yù)測和推薦購買股票的收益率進行計算。根據(jù)上一年度各分析師給出的薦股評級的回報率和EPS預(yù)測準(zhǔn)確度對其進行排名。基于這種評選模式，誠實、真正有實力的分析師更容易上榜，不用向各方利益沖突妥協(xié)也能為自己贏得良好聲譽。

在互聯(lián)網(wǎng)時代的背景下，投資者已經(jīng)有更新的平臺來獲取有關(guān)股票投資的信息。2011年成立的Estimize是美國一個提供金融預(yù)測的互聯(lián)網(wǎng)平臺，在這個平臺上，不論是證券分析師、學(xué)術(shù)研究者、學(xué)生，還是其他任何身份的人，都可以在注冊后分享自己對上市公司股票的研究報告，給出自己的金融預(yù)測，包括對股票每股盈余的預(yù)測。如此一來，人人都可以成為這個網(wǎng)絡(luò)平臺上的“分析師”。該平臺上目前有上萬名該類“分析師”，為了評選出其中更優(yōu)秀的分析者，Estimize會邀請參與預(yù)測的用戶組成一個“評委會”，然后依據(jù)各個預(yù)測者以往預(yù)測的準(zhǔn)確度和具體身份給予不同用戶不同的信賴權(quán)重，如此一來，不同的預(yù)測者也有了不同的聲譽。

這種新的模式給現(xiàn)有的分析師聲譽機制造成了一定沖擊——如果專業(yè)的賣方分析師所給出的盈余預(yù)測準(zhǔn)確度還不如互聯(lián)網(wǎng)平臺上的其他預(yù)測者高，則未來將不會有投資者再信任賣方分析師，以往的分析師聲譽機制也將土崩瓦解，失去其影響力。

結(jié)語

在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，投資者需要一個信息更加透明的投資環(huán)境。承擔(dān)信息中介的證券分析師應(yīng)該意識到自己真正的職責(zé)，為投資者提供更加有用的投資建議，而不是在面臨利益沖突時一味妥協(xié)。為了約束分析師的行為，現(xiàn)有分析師聲譽機制也應(yīng)得到改善，讓盈余預(yù)測更準(zhǔn)確、薦股評級更公正的分析師獲得更高的聲譽。明星分析師評選可以繼續(xù)舉辦，但評選的方式不應(yīng)該僅僅依靠機構(gòu)投資的投票，更不應(yīng)該淪為隱形利益交換的手段與工具。只有建立公正有序的分析師聲譽機制，才能讓我國證券投資市場健康發(fā)展下去。

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