“互聯網＋”背景下關于分析師聲譽機制的研究

胡雨涵

摘 要：目前，“新財富最佳分析師評選”結果是衡量我國證券行業賣方分析師聲譽的重要依據，但這種聲譽機制存在著種種弊端，加劇了證券投資市場的信息不對稱。為此，分析了我國分析師聲譽機制的現狀和存在的問題，并參考國外明星分析師評選經驗，提出了關于分析師聲譽機制改善的建議。

關鍵詞：證券分析師;聲譽機制;利益沖突

中圖分類號：F832.51? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）05-0096-02

引言

近年來，無論在國內還是國外，各種明星證券分析師評選活動如火如荼。國內主要評選活動有新財富、金羅盤、天眼、東方財富、第一財經、福布斯等。以其中的“新財富最佳分析師評選”為例，從2003年舉辦首屆評選開始，2004年的評選活動僅有450余位分析師參評、126家機構參與投票，到2017年有1 400余位分析師參評、4 000余家機構參與投票，評選活動規模和影響力越來越大。上榜明星分析師的身價也是水漲船高，如果其團隊在此評選活動中獲得所在研究領域第一名，則該分析師獲得的年終獎可能高達300萬元。

可見，明星分析師評選活動給上榜分析師帶來的聲譽背后是巨大的利益。為了這些利益，參與評選的分析師及所在賣方機構使出渾身解數爭取上榜，以至漸漸使評選活動偏離了初衷。2018年新財富明星分析師評選來臨之前，一場“飯局門”事件曝光了賣方分析師為了拉選票而不惜犧牲色相。該新聞經過一段時間的發酵，引起了各方對該評選的質疑，乃至數家證券公司聯名退出此次新財富最佳分析師評選。最終，評選主辦方決定取消2018年度的最佳分析師評選活動。這個事件不僅僅是一個丑聞、一場鬧劇這么簡單，它揭露的是明星分析師現有聲譽機制的弊端和其背后隱形利益交換的存在。

本文分析了明星分析師聲譽機制的現狀和存在的問題，對目前國外關于明星分析師評選的經驗進行了研究和借鑒，提出了關于分析師聲譽機制改善的建議。

一、我國分析師聲譽機制的現狀和存在的問題

分析師撰寫的研究報告中最受投資者關注的信息是盈余預測和薦股評級。盈余預測指分析師對股票每股盈余（EPS）做出的預測，分析師做出的盈余預測高，代表分析師對該公司的營利能力的認可，也代表了分析師對這只股票投資價值的認可。薦股評級指分析師在推薦股票時給出的對股票的評級。國泰安數據庫（CSMAR）在標準化處理后的薦股評級包括5級：買入、增持、中性、減持、賣出。買入、增持都代表著分析師對股票投資價值的認可。

一方面，新財富最佳分析師評選的投票權掌握在機構投資者手中，為獲得機構投資者更多的選票，分析師群體中出現了利益輸送的情況——分析師故意對擁有投票權的基金公司的重倉股給出樂觀的盈余預測和薦股評級。在分析師的預測會帶來其他投資者追捧的前提下，這些被高估的重倉股的股價就會上漲，從而給持有該重倉股的基金公司帶來巨大的利益。在接受分析師的這種隱形利益輸送之后，基金公司也會愿意把選票投給這些給出樂觀預測的分析師，使分析師成為明星分析師，進一步擴大他們的影響力。

另一方面，分析師所屬的證券公司為了從基金公司獲得更多的分倉傭金，會給予本公司分析師壓力，不允許其發布對有利益關聯的基金公司的重倉股的負面評價。處于這種壓力之下的分析師給出的相應盈余預測和薦股評級自然會更偏樂觀。

在各種利益沖突之下，證券公司、分析師和機構投資者之間便形成了一種隱形的利益交換和輸送。這種隱形利益交換雖然讓基金公司和明星分析師雙雙獲利，但給不知情卻采納分析師預測及建議的投資者帶來了巨大的損失，加劇了整個市場的信息不對稱。

二、國外明星分析師評選經驗借鑒

國外的明星分析師評選方式不是僅僅依靠機構投資者的投票結果。其中著名商務和專業智能信息提供商湯森路透和美國《華爾街》日報在評選明星分析師時所依據的是分析師上一年的盈余預測和薦股評級表現。例如湯森路透，它采用的是更加客觀的的量化評價，利用量化模型對分析師給出的盈余預測和推薦購買股票的收益率進行計算。根據上一年度各分析師給出的薦股評級的回報率和EPS預測準確度對其進行排名。基于這種評選模式，誠實、真正有實力的分析師更容易上榜，不用向各方利益沖突妥協也能為自己贏得良好聲譽。

在互聯網時代的背景下，投資者已經有更新的平臺來獲取有關股票投資的信息。2011年成立的Estimize是美國一個提供金融預測的互聯網平臺，在這個平臺上，不論是證券分析師、學術研究者、學生，還是其他任何身份的人，都可以在注冊后分享自己對上市公司股票的研究報告，給出自己的金融預測，包括對股票每股盈余的預測。如此一來，人人都可以成為這個網絡平臺上的“分析師”。該平臺上目前有上萬名該類“分析師”，為了評選出其中更優秀的分析者，Estimize會邀請參與預測的用戶組成一個“評委會”，然后依據各個預測者以往預測的準確度和具體身份給予不同用戶不同的信賴權重，如此一來，不同的預測者也有了不同的聲譽。

這種新的模式給現有的分析師聲譽機制造成了一定沖擊——如果專業的賣方分析師所給出的盈余預測準確度還不如互聯網平臺上的其他預測者高，則未來將不會有投資者再信任賣方分析師，以往的分析師聲譽機制也將土崩瓦解，失去其影響力。

結語

在“互聯網+”時代，投資者需要一個信息更加透明的投資環境。承擔信息中介的證券分析師應該意識到自己真正的職責，為投資者提供更加有用的投資建議，而不是在面臨利益沖突時一味妥協。為了約束分析師的行為，現有分析師聲譽機制也應得到改善，讓盈余預測更準確、薦股評級更公正的分析師獲得更高的聲譽。明星分析師評選可以繼續舉辦，但評選的方式不應該僅僅依靠機構投資的投票，更不應該淪為隱形利益交換的手段與工具。只有建立公正有序的分析師聲譽機制，才能讓我國證券投資市場健康發展下去。

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