青島海爾并購通用家電的績效研究

路艷芹 宮樺秋

摘 要：海爾作為一家規模龐大、實力雄厚的上市集團公司，始終堅持創新驅動與自有品牌發展戰略，是國內企業并購學習的典例。通過海爾集團與通用電氣的簡介，了解兩公司發展歷程及現狀，結合2016年青島海爾并購通用家電的案例，針對并購過程中的問題提出相關建議，分析企業并購對并購企業與被并購企業的績效分別有何種影響，給其他想要實施并購的企業提供經驗，提高企業并購成功率。

關鍵詞：企業并購;并購績效;海爾;通用電氣

中圖分類號：F271;F426.6? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）05-0023-02

美國諾貝爾經濟學獎獲得者斯蒂格勒說：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并成長起來的，幾乎沒有一家公司是主要靠內部擴張成長起來的。”企業通過并購形式成長是實現公司高速發展的重要途徑。企業并購是指快速實現企業擴張，優化資源配置的一種企業戰略行為。企業并購績效是指并購方實施并購后，企業的業績和效率呈現的高低變化，主要表現在盈利能力、發展能力、營運能力、風險水平等方面。

一、并購雙方簡介

（一）并購方海爾簡介

海爾集團公司由張瑞敏創立于1984年4月28日，以生產和銷售電冰箱起家，從創立之初資不抵債的小工廠成長為一家規模龐大、實力雄厚的上市集團公司，并且在全球市場占有份額位居第一。集團業務涉及領域包括家電、相關的物流、房地產等，主營業務包括電冰箱、洗衣機等家用電器的生產及銷售，旗下產品包括海爾、卡薩帝等知名品牌，發展至今已成為中國首屈一指的龍頭企業。隨著我國經濟蓬勃發展，國務院發布了《2025中國制造》，為了緊跟時代潮流海爾開始實施“走出去”的戰略。青島海爾股份有限公司是海爾集團旗下的上市公司。該公司于2016年1月15日與通用電氣簽署《股權資產收購協議》，成功并購通用電氣的家電業務。

（二）被并購方通用電氣簡介

美國通用電氣公司（簡稱GE），由美國著名發明家托馬斯·愛迪生在1892年創立，與海爾類似也是以生產和銷售家電起家，經過一百多年風雨的磨礪，成長為一家世界上最大的提供服務和業務的跨國公司，主營小家電、飛機發動機、金融消費和醫療領域的塑料產品。截至2016年，通用電氣年營業額達到1 403.89億美元，銷售的家用電器占據美國市場的90%，被譽為北美市場的標桿企業。通用電氣于2016年6月6日被青島海爾以55.8億美元并購，標的資產主要包括10家全資子公司股權、3家合資公司股權、3家公司中少數股權，非股權資產以及相關負債。

二、并購主要過程

（一）并購前制定前瞻性的指導計劃與定價決策

第一，前瞻性的指導計劃。跨國并購是企業的一項長期發展戰略，實施該行為前必須做出前瞻性、具體的指導計劃。實施并購前海爾充分調查市場，深入分析家電市場的發展前景，結合企業自身贏利能力、償債能力與運營能力，最終決定走跨國并購之路。在完成前述基礎工作后，青島海爾開始選擇符合自身戰略發展的目標行業和企業。從2008年至收購完成，海爾不但考察了通用電氣的財務報告各項指標，還綜合考慮了通用家電的創新研發、管理模式、品牌影響力等各個方面。由于收集有效、真實的信息非常困難，為了保證并購的成功率，海爾還聘請國內外律師事務所、會計師事務所等專業中介機構實地走訪，經過近八年的考察，管理層理性決策并購通用家電。

第二，定價決策。海爾綜合運用可比交易法與可比公司法兩種價值評估定價方法。利用可比交易法，選取2006—2015年間Middleby Corporation收購Aga Rangemaster Group、Whirlpool Corporation 收購 Indesit Company S.p.A、美的集團要約收購小天鵝股份有限公司12.59%股權、博世-西門子家用電器集團收購Zelmer SA、海爾集團收購新西蘭家電品牌斐雪派克80%股權、Electrolux 收購Compania Tecno Industrial SA以及Manitowoc收購Enodis等，七次國內外實務中企業并購成功典例作為參考，比較此次并購交易作價是否合理。利用可比公司法，海爾選取了格力、美的、AO史密斯、惠而浦、阿賽利克、林內、大金等七家國內外知名家電制造企業的估值倍數作參考，得出并購估值的公允價值。

（二）并購實施階段匯率風險的應對及支付方式的選擇

第一，匯率風險的應對。由于海爾并購通用電氣采用的是美元進行交易且周期長，耗時近八年。在此期間，匯率不斷變化、財務費用不斷調整。為了應對匯率波動帶來的風險，海爾購買套期保值、貨幣掉期業務等金融工具與組合業務穩定財務費用，以便減小匯率波動帶來的財務風險。

第二，青島海爾并購通用家電選擇現金支付方式，原因如下：首先，現金支付可以避免海爾股權稀釋，保證海爾集團對青島海爾的控股地位。其次，從自身資金擁有量、現金穩定和贏利能力等情形考慮，海爾2015年資產負債率為57.34%，可以進行現金支付。最后，通用電氣希望青島海爾可以使用現金支付，青島海爾為了保證并購的連貫性，盡快促成交易，最終選擇了現金支付。

（三）并購后的財務報表整合策略

并購后，由于記賬本位幣不同，難免會對合并報表中的營業收入與成本產生一定的影響。海爾聘請畢馬威華振會計師事務所、普華永道等專業中介機構將海爾與通用家電的財務報表進行合并，將營業收入與成本的影響減至最小。

三、并購對雙方績效的影響

（一）對并購方青島海爾的績效影響

1.擴大企業規模，降低交易費用，提高營運能力

美國通用電氣中的通用家電在北美占有相當一部分市場份額，擁有豐富的經營經驗以及世界級的分銷網絡與物流水平。海爾并購通用家電，一方面可以擴大企業規模，借鑒其豐富的經營經驗完善企業管理模式、降低交易費用，并利用其世界級的分銷網絡與物流水平可以提升供貨效率，完善產供銷鏈，進而提高營運能力;另一方面，北美家電市場成熟，只身進入北美家電市場勢必會困難重重，而通過并購通用家電這個傳統業務部門，青島海爾躋身北美市場，強化企業競爭力，邁出了“走出去”戰略的步伐。

2.尋找新的利潤增長點，提高贏利能力

通用電氣在北美家電市場擁有強大的品牌影響力，即會計上的商譽。海爾并購通用家電后可以借助通用電氣品牌知名度將自家產品與通用電氣結合，尋找新的利潤增長點。另外，通用電氣業務遍布全球各地，海爾并購通用家電可以在短期內快速實現全球業務擴張。

3.產品互補，提升發展能力

海爾與通用電氣都是家電行業中的龍頭企業，但海爾自創立以來一直以大型家電而聞名，如洗衣機、電冰箱等，而通用電氣在創新研發方面具有全球性研發平臺，尤其是通用電氣投入巨額資金研發出的云平臺Predix。并購成功后，海爾可以共享通用電氣的Predix云平臺實現“互聯網+制造業”產業鏈，而海爾的優勢產品如洗衣機、電冰箱等大型家電可以補足通用電氣這方面的空白，兩者產品優勢互補，共同提升發展能力，最終實現企業共贏。

（二）對被收購方通用電氣的影響

1.降低經營風險

通用電氣目前正在面臨著企業轉型的局面，即“去多元化，回歸工業根基”，對不同的業務進行分類后開始做“加法”和“減法”。對于能源企業，通用電氣的企業并購策略為做“加法”，兼并其他企業以擴大自身規模，增強自身在工業企業的核心競爭力;對于服務業和家電業務做“減法”，剝離家電業務和服務業，減小企業規模以降低自身經營風險。“加法”“減法”相結合，最終實現結構調整，實現“去多元化，回歸工業根基”。

2.進一步開拓市場，真正實現全球化發展戰略

海爾一直致力于全球化發展戰略，而通用電氣無論是員工還是業務大都集中于美國，要想真正實現全球化發展戰略任重而道遠。海爾與通用電氣并購后，兩公司強強聯合共同進軍國外市場，有助于真正實現全球化發展戰略。

四、案例啟示

通過對海爾集團與通用電氣的簡介，了解兩公司發展歷程及現狀，結合 2016 年青島海爾并購通用家電的案例，分析海爾針對并購前制訂前瞻性指導計劃與綜合運用定價決策，并購實施階段通過購買金融工具分散匯率風險與結合自身實際情況正確選擇實際支付方式，并購后通過聘請專業中介機構實施整合策略，縮減了磨合期。海爾實施并購后，使得并購企業規模擴大，降低了交易費用，提高了營運能力;尋找到了新的利潤增長點，提高贏利能力;形成了產品互補，提升了發展能力。對于被并購企業來說，降低了經營風險，給其他想要實施并購的企業提供了經驗，有利于其提高企業并購成功率。

參考文獻：

[1]? 楊婷鈞.青島海爾并購通用家電的績效研究[D].青島：青島科技大學，2019.

[2]? 劉璐.青島海爾跨國并購通用家電的風險控制研究[D].南昌：東華理工大學，2019.

[3]? 劉曉霞，談多嬌.通用電氣公司的財務股市[J].會計之友，2014，（4）：127-128.