公司治理與公司績效的關系研究
——以消費類上市公司為例

楊佩月 唐麗均

（河北科技學院 河北保定 071000）

引言

近年來，我國政府始終堅持擴大內需的經濟發展政策，旨在通過促進居民消費來驅動國民經濟的發展。在相關刺激政策的引導下，居民消費對我國國民經濟發展的驅動作用日趨顯著。然而，從消費整體水平來分析，我國消費增速雖然逐漸提高，但整體消費水平仍處于低消費階段。同時，我國消費與需求之間的關系極其不均衡，商品進口依賴程度高，國內消費增長速度放緩，均對我國經濟發展造成了不良影響。這與消費類企業的發展狀況存在直接聯系，公司治理合理便能夠提高公司的績效，進而能夠進一步帶動居民的消費。如今，我國眾多經濟學者就公司治理與績效的關系進行了分析，但所得出的結論并不能從本質上解決我國現階段的問題。基于此，本文選取我國消費類上市公司作為研究對象，通過面板數據模型對公司治理與公司績效的關聯性進行分析，希望能為我國消費類上市公司績效和居民消費水平的進一步提高提供理論指導。

研究假設

股權結構是影響公司發展的重要因素，良好的股權結構能夠促使企業利益向最大化發展。股權結構與公司績效之間的關系受到公司文化、市場形式等復雜因素的影響。因此，本文認為股權結構與公司績效內外相互綜合影響。基于此，提出如下假設：

H1：股權結構對公司績效具有滯后影響，通常當期股權結構會對下期的公司績效產生正面影響。

董事會是公司的核心領導層和最高決策者，是企業權力的核心。董事會職能對企業的未來發展具有較大的影響力。基于此，提出如下假設：

H2：董事會規模對企業績效具有負面影響。

通過國內市場形勢來分析，外部治理主要囊括了法治環境與市場競爭力。因此，提出如下假設：

H3：市場競爭力的增加和法治體系的完善能夠提高企業績效。

檢驗方法、變量與模型構建

（一）檢驗方法

為檢驗數據樣本的平穩性，本文需對各變量進行單位根檢驗，本文主要采用Fisher-ADF對變量進行檢驗。

（二）變量選取

本文所選取的變量如表1所示。

（三）模型選擇

為了消除變量間存在線性相關性對分析結果造成負面影響，以及提高計量估計效率，本文選取面板數據模型對公司治理與公司績效關系進行分析。同時，采用Eviews 6.0和SPSS 17.0軟件對數據樣本進行處理。

實證分析

（一）變量描述性統計分析

通過表2變量描述性統計分析可以看出，各企業的ZCS差異較大，收益率均值為4.1%，而最大值卻為31.7%。TOP1均值為43.6%，標準差較低，為0.189。通過GLCA來分析，企業管理層持股普遍較低，企業間差異性較小，平均值為0.27%，標準差僅為0.035。

表1 變量選取

表2 數據描述性統計分析

表3 Pearson檢驗結果

表4 霍斯曼檢驗結果

通過控制變量來看，企業之間的PAGT存在顯著差異，企業PAGT的標準差為0.86，表明各個企業的相關數據離散程度明顯。而企業的ZCFZ較低，平均值為0.45，標準差為0.19，這反映出各企業之間的績效數據與平均值之間存在明顯的差異。

（二）變量相關性分析

本文通過SPSS 17.0對各變量進行Pearson檢驗，具體檢驗結果如表3所示。通過表3能夠得出，CR_5、TOP1和ZCS之間存在顯著的正向關聯性，ZCFZ與ZCS之間具有負向關聯性，但是CR_5與TOBINQ之間表現出負向關聯性。SDGM與ZCS之間具有正向關聯性，但董事會治理相關變量與TOBINQ之間卻呈現出相關關系。綜上可以得出，市場競爭力的增加和法治體系的完善與企業績效間具有正向關聯性。

（三）公司治理對公司績效的影響

在驗證股權結構與績效動態變化和滯后效應的基礎上，本文通過構建模型1來進一步驗證公司治理對上市公司績效的影響。模型1表達式為：

其中，GQ=λ1cr_5it,i(t-1)+λ2clcait+λ3depeit+λ4top1，DS=β1*sdgmit+β2*pagtit+β3*zcfzit。式中，Pit為t期企業i營運績效，GQ為股權結構變量，DS為董事會治理變量，X為企業的控制變量。

第一，公司治理與總資產收益率的回歸分析。本文對面板數據進行霍斯曼檢驗，進而明確所選取模型的形式，檢驗結果如表4所示。根據表4檢驗結果，模型經過調整后的擬合度增加到0.47，說明企業控制變量能夠對公司績效的47%進行解釋。

當期的CR_5變量與公司績效具有負向關聯性；CR_5變量滯后1期變量與公司績效表現出了負向關聯性，這說明公司股權過度集中會對企業績效造成負面影響。同時，GLCA與公司績效間具有正相關關系，但結果并不顯著，這反映出企業管理層持股比例的降低，難以有效激勵管理層發揮更大的作用。

根據表5結果，DEPE與公司績效之間存在顯著的正相關關系，說明董事能夠顯著化解管理層和股東之間的利益矛盾，進而提高企業績效；SDGM與公司績效具有正向關聯性，但相關性較弱，這是因為隨著董事會規模的增大，董事會集體對公司的發展判斷更加準確，進而能夠掌控公司的發展節奏，提高治理績效。

基于以上分析結果，本文進一步檢驗公司治理對總資產收益率的影響，所構建面板數據模型如下：

其中：GQ=λ1cr_5it,i(t-1),(t-2)+λ2clcait+λ3depeit+λ4top1，DS=β1*sdgmit+β2*pagtit+β3*zcfzit

本文對加入滯后2期的CR_5變量進行分析，分析結果如表6所示。根據表6檢驗結果，模型調整后的擬合度增加到0.47。回歸模型F檢驗通過了1%顯著性檢驗，說明各變量對公司績效均具有顯著影響。

第二，公司治理與TOBINQ的回歸分析。當公司績效指標為TOBINQ值時，股權結構對TOBINQ不產生影響，因此本文通過為加入滯后變量的模型3對公司績效進行分析，模型3為：

其中：GQ=λ1cr_5it+λ2clcait+λ3depeit+λ4top1，DS=β1*sdgmit+β2*pagtit+β3*zcfzit

本文通過進一步對變量進行霍斯曼檢驗，結果如表7所示。各變量的隨機效應系數和固定效應系數的相伴概率沒有拒絕原假設，說明宜采用隨機影響的變截距面板模型。表7結果顯示，模型調整后的擬合度為0.10，擬合效果較差，說明公司控制變量僅可對TOBINQ的10%進行解釋。

根據表8結果，PAGT、ZCFZ與TOBINQ間分別在5%和1%顯著水平具有負向關聯性，說明隨著公司管理費和營業費的提升，公司產品市場的競爭也進一步加劇，作為競爭性行業的消費類上市公司，企業在競爭環境下的盈利能力下降，導致投資者對其傾向度下降，最終導致股價下降。同時，PAGT和ZCFZ在1%水平上均顯著，這進一步證明了公司規模增加和資產負債率提升能夠提高公司績效。

結論與建議

（一）結論

CR_5、TOP1和ZCS之間為正相關關系，ZCFZ與ZCS之間為負相關關系，說明市場競爭力的提升和市場法律法規的完善能夠促進企業績效提升；CR_5變量滯后1期與公司績效間具有負向關聯性，表明公司股權過度集中會對企業績效造成負向影響；GLCA與公司績效間存在正相關關系，但并不顯著，說明降低企業管理層持股比例也難以對管理層起到激勵作用；DEPE與公司績效之間為顯著的正相關關系，表明董事會能夠有效化解管理層和股東之間的利益矛盾，進而提升企業績效；SDGM與公司績效存在較弱的正向關聯性，這是由于董事會規模的增大，董事會集體對公司的發展方向判斷更加準確，進而對公司的治理能力加強，提高公司績效；PAGT和ZCFZ在1%水平上顯著，說明公司規模增加和資產負債率提升可以提高公司績效。

表5 加入CR_5（-1）的企業管理對公司績效的影響（ZCS）

表7 模型3霍斯曼檢驗

表8 控制變量對公司績效的影響結果（TOBINQ）

（二）建議

擴大居民消費內需，提高消費類上市公司經營績效。我國需要進一步提高居民的整體收入水平，縮小城鄉居民收入差距，完善社會保障體系，進而減小居民的生活壓力，增強居民的消費信心，引導居民提高消費品質。同時企業也需要根據居民消費特征，生產多元化消費品，以滿足不同居民的差異化消費訴求，最終實現擴大居民消費內需，提高消費類企業的經營績效。

合理優化消費類上市公司的股權結構，實現企業利益最大化。股權結構合理與否直接決定企業的績效，合理的股權結構能夠促使企業向高收益、低風險方向發展，同時可以靈活調節各個級別管理層之間的利益關系，為員工創造一個公平、健康的工作環境，進而激發員工的工作積極性，最終實現企業經營績效的提升。

充分借助電子商務平臺，拓展消費類企業的經營渠道。傳統的線下商品經營模式已經難以滿足當今消費者的消費需求，且對企業的轉型升級起到了一定的限制作用。消費類上市公司應該積極向線上營銷平臺發展，實現產品數字化和信息化，及時為消費者提供商品的最新消費。同時，企業還能夠通過互聯網數據來統計消費者的消費信息，進而明確消費者的消費行為，為企業進一步改革升級提供依據。實現消費類企業線下、線上協同發展，能夠滿足不同消費者人群的購物需求，進而提高企業的市場占有率和經營績效。

適當進行招商引資，吸引更多投資者進入到企業。企業在發展過程中需要不斷注入新的活力和新的思想，這樣才能夠時刻保持競爭力和警惕性。企業應該適當引入新的投資者，將新投資者的經營思想融入到企業的發展過程中，可以增強企業投資者之間的競爭力，進而激發企業管理者的經營活力，最終推動企業盈利。