基于中國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模與結(jié)構(gòu)的研究分析

一、前言

“盤(pán)活存量資產(chǎn)”廣受企業(yè)、商業(yè)銀行乃至國(guó)家機(jī)關(guān)的關(guān)注，同時(shí)對(duì)于“深化改革”也是一個(gè)重要的問(wèn)題。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)學(xué)者很早就進(jìn)行了相關(guān)的研究，但主要是對(duì)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)、不良貸款、住房抵押貸款等的研究，關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展整體規(guī)模及其結(jié)構(gòu)分布的研究較少。受“次貸危機(jī)”影響，中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展受到了較大的掣肘。2012年中國(guó)人民銀行重新啟動(dòng)資產(chǎn)證券化，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)得到了很大程度的發(fā)展。

二、中國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模

自央行2012年重新啟動(dòng)資產(chǎn)證券化以來(lái)，資產(chǎn)證券化越來(lái)越成為企業(yè)主要融資方式之一，其總體發(fā)行規(guī)模從2012年的284.12億元，到2018年的20119.97億元，發(fā)展較快。

根據(jù)2013年至2018年各類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化是主要成分，其發(fā)行規(guī)模占有較大比重，其市場(chǎng)廣闊（見(jiàn)表2-1）。

表2-1 各類(lèi)產(chǎn)品2012至2018年發(fā)行規(guī)模 單位：億元

三、中國(guó)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)分布

（一）交易結(jié)構(gòu)。與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，我國(guó)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)的不同將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為信貸ABS，企業(yè)ABS和資產(chǎn)支持票據(jù)市場(chǎng)。我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化初期，信貸ABS占據(jù)著主要的市場(chǎng)份額，企業(yè)ABS發(fā)行量雖然遠(yuǎn)不及信貸ABS，但是其增速較快，在2016年企業(yè)ABS發(fā)行量為5064.68億元，開(kāi)始超過(guò)當(dāng)年信貸ABS發(fā)行量1156.15億元，并保持著主要的市場(chǎng)份額，而ABN市場(chǎng)發(fā)展比較緩慢，近兩年才發(fā)展起來(lái)，市場(chǎng)份額較小，但其增速很快，2018年的增速為119.37%。未來(lái)預(yù)期發(fā)展較好。

（二）行業(yè)分布結(jié)構(gòu)。基于交易結(jié)構(gòu)分布特征，在信貸ABS行業(yè)分布中，制造業(yè)在資產(chǎn)證券化中占比最高，達(dá)到了19.65%。在企業(yè)ABS行業(yè)分布中，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)占比較高，占比依次為31.33%和27.88%。其他行業(yè)相較于這兩個(gè)行業(yè)占比差異明顯。而在ABN市場(chǎng)行業(yè)分布中，制造業(yè)占比也尤為突出，達(dá)到了25.09%，其次是電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，占比將近20%，其他行業(yè)占比則相對(duì)較低。

（三）區(qū)域分布結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化主要集中分布在廣東省、江蘇省、浙江省、山東省，占總規(guī)模將近40%；企業(yè)資產(chǎn)證券化主要分布在廣東省、江蘇省，分別占比為15.32%、7.02%；資產(chǎn)支持票據(jù)占比較大省份為江蘇省、山東省、廣東省、浙江省。資產(chǎn)證券化在區(qū)域分布視角下展現(xiàn)出區(qū)域不平衡性與分布情況相似性。資產(chǎn)證券化區(qū)域分布主要集中在廣東省、江蘇省、山東省等省份。在地理區(qū)位分布上以資本市場(chǎng)更發(fā)達(dá)的東部沿海省份為主，中西部地區(qū)及東北地區(qū)較少。

四、研究結(jié)果

（一）中小企業(yè)沒(méi)有成為主要受益者。自2012年央行重新啟動(dòng)資產(chǎn)證券化以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)證券化得到了快速發(fā)展，其占中國(guó)債券市場(chǎng)比重不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化正成為一種“熱潮”。但是中國(guó)資產(chǎn)證券化的融資作用在中小微企業(yè)中并不明顯。國(guó)營(yíng)企業(yè)以及大型民營(yíng)企業(yè)占大多數(shù)市場(chǎng)份額。而中小型企業(yè)由于其資產(chǎn)份額小，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，所以并沒(méi)有成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主要受益者。而資產(chǎn)證券化最初的設(shè)計(jì)原理，即通過(guò)將企業(yè)未來(lái)的收益打包出售以獲得現(xiàn)金流，使發(fā)行者本身的信譽(yù)以及資產(chǎn)狀況不成為發(fā)行的主要干擾項(xiàng)，其特點(diǎn)本身適合于中小企業(yè)融資。而我國(guó)資產(chǎn)證券化仍然成為大型企業(yè)的俱樂(lè)部，中小微企業(yè)融資問(wèn)題仍值得繼續(xù)關(guān)注。

（二）主要集中在制造業(yè)。無(wú)論是信貸ABS、企業(yè)ABS還是資產(chǎn)支持票據(jù)在行業(yè)分布上主要集中分布在制造業(yè)，而企業(yè)ABS在房地產(chǎn)行業(yè)也較為集中，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)在資產(chǎn)支持票據(jù)中比重也較大。

（三）地域分布不均。從地域分布來(lái)看，無(wú)論是企業(yè)資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化還是資產(chǎn)支持票據(jù)，其地域分布都主要集中于廣東、江蘇等沿海省份，而中西部省份的占比則相對(duì)較低，中西部地區(qū)資產(chǎn)證券化發(fā)展相對(duì)滯后，地域分布不均。

五、對(duì)策與建議

（一）加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)融資的政策扶持力度。目前我國(guó)證券化融資的企業(yè)大多是實(shí)力雄厚的國(guó)營(yíng)企業(yè)，對(duì)于那些自身實(shí)力不足的中小企業(yè)，實(shí)行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)較大，融資成本較高。而作為中小企業(yè)融資主要來(lái)源的銀行由于資本充足率、貸款撥備率及風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，中小企業(yè)融資依舊面臨著嚴(yán)峻的形勢(shì)。因此，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)融資的政策扶持力度，積極鼓勵(lì)并引導(dǎo)中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新發(fā)展。中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一種新的發(fā)展方向，由于集合資產(chǎn)證券化參與企業(yè)眾多，可以降低發(fā)行成本和信用風(fēng)險(xiǎn)，提高中小企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，還可以利用企業(yè)集合資產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，有效緩解中小企業(yè)融資問(wèn)題。

（二）完善相關(guān)法律體系。我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展較晚，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善，以企業(yè)資產(chǎn)證券化為例，目前存在的法律問(wèn)題主要是還沒(méi)有建立比較完善的資產(chǎn)證券化上位法，在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中就會(huì)導(dǎo)致與其他領(lǐng)域上位法之間的沖突，此外政府還應(yīng)加強(qiáng)規(guī)范資信評(píng)級(jí)業(yè)和資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的不合規(guī)操作，因此政府應(yīng)盡快完善與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)條例，簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化的審批程序，使我國(guó)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行更為標(biāo)準(zhǔn)化，同時(shí)也讓更多的機(jī)構(gòu)能夠參與到資產(chǎn)證券化活動(dòng)中來(lái)。

（三）加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。為保證資產(chǎn)證券化的健康有序發(fā)展，不僅需要法律為支持，還要以國(guó)家監(jiān)管為保障。資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的融資過(guò)程，涉及的機(jī)構(gòu)眾多。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，保證各個(gè)操作環(huán)節(jié)都依法規(guī)范運(yùn)行，有利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，起到防范金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（四）完善信息披露制度。在資產(chǎn)證券化的發(fā)行過(guò)程中，我國(guó)的信息披露程度并不高，受到發(fā)行機(jī)構(gòu)分散、資產(chǎn)池同質(zhì)性低等客觀因素影響。這就需要對(duì)我國(guó)證券交易平臺(tái)進(jìn)行完善，提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的透明度，不斷提高服務(wù)質(zhì)量和效率，打造高效的市場(chǎng)交易機(jī)制。