知識產(chǎn)權(quán)證券化在奇藝世紀的應(yīng)用分析

賁紹華　羅榮華

[摘 要]2018年12月21日，上海證券交易所成功發(fā)行“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項計劃”，使得我國首個以應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)證券化項目落地，對社會具有很大的指導(dǎo)意義。文章采用案例分析法，通過對首個以應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)證券化項目進行分析，得出該項目具有應(yīng)收賬款周期縮短、證券化產(chǎn)品風險降低、交易模式可復(fù)制且現(xiàn)金流明確、穩(wěn)定、可預(yù)測的應(yīng)用效果。

[關(guān)鍵詞]知識產(chǎn)權(quán)證券化;傳媒產(chǎn)業(yè)投融資;奇藝世紀

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.05.039

1 引言

在知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的推動下，我國在知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展上取得了巨大進步。截至2018年年底，我國國內(nèi)（不含港澳臺）專利總量達到160.2萬件

數(shù)據(jù)來源： 國家知識產(chǎn)權(quán)局統(tǒng)計數(shù)據(jù)。，表明我國在進行知識產(chǎn)權(quán)融資方面有著巨大的證券化載體。

近年來，我國知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展由于政府的大力推動得以茁壯成長。2018年12月21日，我國首個以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)證券化項目“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”在上海證券交易所落地。該項目具有很高的創(chuàng)新示范帶動作用，別具一格的知識產(chǎn)權(quán)證券化融資路徑為我國傳媒產(chǎn)業(yè)進行知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了新思路。

2 知識產(chǎn)權(quán)證券化的內(nèi)涵

知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將其擁有的知識產(chǎn)權(quán)過渡到特設(shè)載體，再由特設(shè)載體設(shè)計知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，并進行信用增級、信用評級，最終由證券承銷機構(gòu)對產(chǎn)品進行銷售，借以獲得資金的過程。相較于資產(chǎn)證券化的一般性優(yōu)勢，知識產(chǎn)權(quán)證券化不僅不會稀釋企業(yè)原始股東的權(quán)益，還可使知識產(chǎn)權(quán)擁有企業(yè)保有知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)，釋放知識產(chǎn)權(quán)的隱藏價值。此外，知識產(chǎn)權(quán)證券化具有杠桿融資的積極作用，能使發(fā)起人分散證券化產(chǎn)品的風險，知識產(chǎn)權(quán)證券化的增信措施可以減少投資者的投資風險。

3 知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

3.1 國家政策的大力支持

隨著國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展大戰(zhàn)略的深入實施，資本市場對充分釋放知識產(chǎn)權(quán)隱藏價值愈加期待。黨中央、國務(wù)院對于完善知識產(chǎn)權(quán)信用擔保機制，積極探索知識產(chǎn)權(quán)證券化試點，作出多次行業(yè)指導(dǎo)與部署。2019年2月18日經(jīng)黨中央、國務(wù)院發(fā)布《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，積極開展粵港澳大灣區(qū)知識產(chǎn)權(quán)證券化試點，支持香港成為區(qū)域知識產(chǎn)權(quán)貿(mào)易中心[1]。

3.2 知識產(chǎn)權(quán)運營市場環(huán)境逐漸成熟

自我國實施國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略實施以來，國家知識產(chǎn)權(quán)局在知識產(chǎn)權(quán)運營方面出臺了一系列政策、做了大量創(chuàng)新探索。國家級知識產(chǎn)權(quán)運營平臺、知識產(chǎn)權(quán)運營基金與知識產(chǎn)權(quán)法院相繼建設(shè)，培育并活躍了我國知識產(chǎn)權(quán)運營市場，越來越多的金融機構(gòu)、研究機構(gòu)開始跨界關(guān)注并實踐知識產(chǎn)權(quán)金融。

3.3 知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品有序發(fā)行

2018年12月14日，我國首支以專利為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品“文科一期ABS”在深交所順利發(fā)行，募集資金規(guī)模7.33億元。2018年12月18日，我國首單以應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”在上交所順利發(fā)行，募集資金規(guī)模4.7億元。“文科一期ABS”與“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”解決了我國當前制約知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的交易模式問題，意味著我國正式進入知識產(chǎn)權(quán)證券化成長期。

4 案例研究

北京奇藝世紀科技有限公司是我國最優(yōu)秀的影視版權(quán)服務(wù)商之一。由于融資難，奇藝世紀有大量與內(nèi)容制作公司的知識產(chǎn)權(quán)債務(wù)，導(dǎo)致內(nèi)容制作公司應(yīng)收賬款周期較慢。2018年12月，海南省市場監(jiān)督管理局與海南省知識產(chǎn)權(quán)局牽頭多家機構(gòu)發(fā)行了奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS項目，實現(xiàn)了我國首例以應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)證券化項目。“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”解決了內(nèi)容制作公司應(yīng)收賬款周期慢與版權(quán)服務(wù)商業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢的問題。

4.1 交易結(jié)構(gòu)分析

在“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項目中，涉及的機構(gòu)較多，其交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。從圖中可知，奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS項目與一般知識產(chǎn)權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)大致相似，但在篩選知識產(chǎn)權(quán)組建基礎(chǔ)資產(chǎn)這一步驟具有特殊性，具體表現(xiàn)在債務(wù)人、債權(quán)人與原始權(quán)益人之間形成的應(yīng)收債權(quán)構(gòu)建過程、應(yīng)收債權(quán)保理過程與轉(zhuǎn)讓保理債權(quán)過程。應(yīng)收債權(quán)構(gòu)建過程、應(yīng)收債權(quán)保理過程與轉(zhuǎn)讓保理債權(quán)過程的特殊性主要是因為基礎(chǔ)資產(chǎn)是應(yīng)收賬款債權(quán)導(dǎo)致的。

4.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)分析

知識產(chǎn)權(quán)證券化最重要的事情是根據(jù)自持知識產(chǎn)權(quán)狀況，明確融資需求與融資目標，進而組建基礎(chǔ)資產(chǎn)。只有風險低、現(xiàn)金流穩(wěn)定的知識產(chǎn)權(quán)才是納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效知識產(chǎn)權(quán)。“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項目的融資目標是解決內(nèi)容制作公司居高不下的應(yīng)收賬款債權(quán)。因此，“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項目把內(nèi)容制作公司對奇藝世紀提供影視版權(quán)而形成的應(yīng)收賬款債權(quán)作為項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項目中涉及的應(yīng)收賬款債權(quán)人中，排名前五的應(yīng)收賬款債權(quán)人分別是無錫星時代影視文化傳媒有限公司、上海辛迪加影視有限公司、伊寧市匯錦文化傳媒有限公司、伊寧市匯錦文化傳媒有限公司、上海克頓文化傳媒有限公司、浙江華策影視股份有限公司。五家影視制作企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)占總額的72.88%，說明基礎(chǔ)資產(chǎn)中影視內(nèi)容制作企業(yè)集中度較高，債權(quán)人與債務(wù)人不屬于關(guān)聯(lián)方，可以確定應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)為有效資產(chǎn)。

4.3 產(chǎn)品的信用增級

在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中，發(fā)起人為降低證券化產(chǎn)品的風險，以贏得更多投資人的認可，達到降低融資成本的目的。“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”設(shè)置了四種方法進行信用增強，分別是：設(shè)置信用觸發(fā)機制、設(shè)置超額抵押機制、證券化產(chǎn)品分層、差額支付承諾手段。

信用觸發(fā)機制可以保障資產(chǎn)支持證券持有者的合法權(quán)利。超額抵押機制設(shè)置實現(xiàn)了現(xiàn)金流對證券化產(chǎn)品本息償付的保障。證券化產(chǎn)品分層可以區(qū)別風險程度與預(yù)期收益率，降低證券化風險。差額支付承諾為中證信用股份有限公司通過出具《差額補足承諾函》的形式約定如果賬戶內(nèi)的資金余額不足以支付優(yōu)先級證券化產(chǎn)品預(yù)期收益或本金，則對專項計劃賬戶進行差額補足，從而保障產(chǎn)品的信用。

4.4 產(chǎn)品的發(fā)行

“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項目一共募集到4.7億元資金。其發(fā)行產(chǎn)品有三種，分別是：優(yōu)先級證券化產(chǎn)品 A1、優(yōu)先級證券化產(chǎn)品 A2、次級證券化產(chǎn)品。優(yōu)先級證券化產(chǎn)品 A1規(guī)模為0.46億元，占總規(guī)模的9.8%，信用評級為AAA級，為1年期證券化產(chǎn)品，產(chǎn)品預(yù)期收益率為5%。優(yōu)先級證券化產(chǎn)品 A2規(guī)模為4億元，占總規(guī)模的85.1%，信用評級為AAA級，為2年期證券化產(chǎn)品，產(chǎn)品預(yù)期收益率為5.5%。次級證券化產(chǎn)品規(guī)模為0.24億元，占總規(guī)模的5.1%，為2年期證券化產(chǎn)品。所有證券化產(chǎn)品均以按年付息，到期還本的固定攤還方式發(fā)行。

5 效果

5.1 應(yīng)收賬款周期縮短

內(nèi)容制作公司在知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行后獲得資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)天津聚量商業(yè)保理有限公司的保理融資，取得本應(yīng)向債務(wù)人奇藝世紀的應(yīng)收賬款，不再受債務(wù)人相關(guān)付款條件的約束。傳媒行業(yè)的內(nèi)容制作將獲得來自資金的大力支持，版權(quán)服務(wù)商與內(nèi)容制作公司都將因此獲得更大的進步。

5.2 較低的產(chǎn)品風險

知識產(chǎn)權(quán)證券化項目引入了中證信用增進股份有限公司作為差額支付承諾人，通過簽訂《差額補足承諾函》的形式為奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS提供增信保障。《差額補足承諾函》約定如果賬戶內(nèi)的資金余額不足以支付優(yōu)先級證券化產(chǎn)品預(yù)期收益或本金，則對專項計劃賬戶進行差額補足。差額支付承諾人的增信措施讓證券化產(chǎn)品獲得了較高的信用評級，從而降低了證券化產(chǎn)品的風險程度。

5.3 現(xiàn)金流明確、穩(wěn)定、可預(yù)測

知識產(chǎn)權(quán)證券化項目把內(nèi)容制作公司對版權(quán)服務(wù)商奇藝世紀提供影視版權(quán)而形成的應(yīng)收賬款債權(quán)作為項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)內(nèi)容，并通過《付款確認書》《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知書回執(zhí)》《展期付款協(xié)議》明確應(yīng)收賬款的金額、付款時間等關(guān)鍵要素，使得證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流明確、穩(wěn)定、可預(yù)測。

5.4 交易模式的可復(fù)制性

從知識產(chǎn)權(quán)證券化項目交易分析中，發(fā)現(xiàn)奇藝世紀存在大量長期應(yīng)付版權(quán)許可費，內(nèi)容制作公司存在大量長期應(yīng)收版權(quán)許可費，經(jīng)過設(shè)立特殊載體，提供增信方法，最后成功發(fā)行證券化產(chǎn)品。通過對外許可使用該知識產(chǎn)權(quán)享有大量的應(yīng)收賬款債權(quán)，企業(yè)可以直接作為發(fā)起人發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品。

6 總結(jié)

“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項目具有應(yīng)收賬款周期縮短、證券化產(chǎn)品風險降低、交易模式可復(fù)制且現(xiàn)金流明確、穩(wěn)定、可預(yù)測的應(yīng)用效果。一方面可以擴大版權(quán)服務(wù)商的業(yè)務(wù)量;另一方面可以解決內(nèi)容制作公司的長期應(yīng)收賬款問題。別具一格的知識產(chǎn)權(quán)證券化融資路徑有助于豐富和完善我國現(xiàn)有證券市場。

參考文獻：

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[作者簡介]賁紹華（1995—），男，瑤族，廣西桂林人，北京印刷學院經(jīng)濟管理學院會計研究生，研究方向：公司治理;羅榮華（1980—），男，江西吉安人，北京印刷學院經(jīng)濟管理學院講師，研究方向：金融與經(jīng)濟。