CFO特征與公司績效的相關性研究

[摘 要]CFO是高管團隊中的重要成員，是掌握著企業的財務信息和現金資源的重要人物，因此以CFO特征為標志的素質能力對企業績效有不可忽視的影響。文章以 2008—2017年 A 股上市公司為研究樣本，研究了CFO特征和上市公司績效的關系。研究發現：在CFO的個人特征中，CFO的學歷和性別和企業績效顯著相關，年齡和企業績效不相關。并且進一步將樣本區分為國有企業和非國有企業，研究發現和非國有企業相比，國有企業中CFO個人能力特征中特別是學歷對業績的影響較大。

[關鍵詞]CFO特征;公司績效;產權性質

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.05.081

1 引言

隨著資本市場的發展，CFO在中國企業中的作用正逐漸從傳統的賬房先生轉變為高級管理人員，但是內部人控制和會計造假問題層出不窮，中國的CFO群體仍然面臨著“缺位”“空位”“錯位”“末位”的問題，所以建立符合中國國情的CFO制度，完善公司的治理結構，發揮CFO對企業績效的積極影響具有重大的戰略價值。目前研究高管特征和公司績效的相關性文獻，主要基于高管團隊特征、實際控制人異質性、CEO特征、企業創始人的社會關系，很少有人專門針對CFO進行研究，缺少系統性專門化理論。

本文以2008—2017年度A股上市公司為樣本，來研究CFO特征與公司績效間的關系，試圖找出CFO哪些特征可以幫助企業提高績效，從而探索改善中國CFO體系和提高公司績效的方法和途徑。本文主要從CFO的個人能力、激勵兩大特征去綜合研究對公司業績的影響，并進一步從產權性質角度去劃分了CFO個人能力特征中的學歷對公司業績的影響。

2 文獻綜述

關于CFO特征與企業績效公司的關系，國外學者Gibbins等（ 2007）研究表明性別會影響CFO作用的發揮，女性CFO的公司價值更高。Francis 等（2015）發現，女性首席財務官的風險厭惡和股權薪酬較少、企業風險和股利支付水平較低相關聯，從而影響企業業績。國內關于CFO特征和企業績效的研究起步較晚，發展還不成熟，如鄧春華（2003）將CFO收入與企業績效掛鉤，認為利潤分享、股票期權等激勵措施對CFO 在公司治理發揮積極作用是有效的。王進朝（2009）進一步發現CFO替換不僅和公司業績相關，還和CFO性別、年齡等顯著相關。杜勝利等（2009）研究發現由非財會專業背景的副總裁或總經理兼任CFO則不利于公司業績的提高。王霞等（2011）認為，CFO具備CPA職稱時，會計信息水平可以顯著改善，并且CFO是女性時更加明顯。

通過對國內外的研究成果的總結和比較，發現國內外學者從不同角度討論了CFO背景特征對公司績效的影響，但仍存在不足。本文在國內外文獻綜述的基礎上，選擇年齡、性別與學歷，年末持股數作為CFO主要背景特征，建立模型研究其對公司績效的影響。并且進一步區分在不同產權性質下是否有所不同。

3 理論基礎和研究假設

3.1 CFO個人特征能力與企業業績的相關性

傳統觀點認為男性比女性更能敢于冒險，決策更加果斷，雖然如今有越來越多的女性成長為企業CFO，但絕大多數仍為男性，似乎成為一種偏好，所以猜想，是不是因此男性CFO可以讓績效更好。

H1a：CFO性別和企業績效顯著相關，男性CFO可以比女性CFO創造更好的業績。

年齡通常代表一個人的閱歷，一方面，年齡越大，思考問題更加全面，做事更加細心謹慎。同時年齡越大，有經驗的CFO通常會有豐富的資源。另一方面，年齡越大，CFO的精力以及接受新事物的能力會有所下降，應對突發狀況的反應不夠迅速，而且傾向于規避風險。

H1b：CFO年齡與企業績效不顯著相關。

一般來說，學歷越高說明知識水平和專業技能越高，其處理信息的能力以及接受新思想的能力越高。此外，高學歷者資源更多，有助于提高公司績效。

H1c：CFO學歷和企業業績顯著正相關。

3.2 CFO激勵特征和企業業績的相關性

有效的激勵措施可以挖掘人的潛力，提高員工的工作積極性，并且有助于公司業績的增長，CFO的工資滿意度直接影響他們的工作熱情和工作努力程度。所以將CFO薪酬與企業績效聯系，給予某些股權激勵，實現CFO個人收益與企業價值“捆綁”，可以鼓勵CFO為企業創造更多價值。

H2：CFO年末持股數與企業績效顯著正相關。

3.3 產權性質及CFO學歷對企業績效的影響

產權的性質決定公司治理結構和治理的有效性。國有企業因為良好的福利和穩定的職業發展前景，在吸引高學歷高素質人才方面本身就更有優勢。與非國有企業相比，可以吸收更多的知識型人才，更有利于提高企業績效。

H3：與非國有企業相比，國有企業中CFO個人能力特征中尤其是學歷對績效的影響更大。

4 樣本選擇與研究設計

4.1 樣本選擇

本文選取了2008—2017年A股上市公司為研究樣本，依據以下原則篩選：①不包括2007年12月31日以后上市的公司;②剔除金融類上市公司;③剔除ST類上市公司;④剔除考察期內數據缺失的公司;⑤剔除觀察期內CFO發生變更的公司。最后獲取了18485個觀察值。

4.2 變量定義

4.2.1 被解釋變量定義

本文選取TobinQ來衡量公司業績，為公司市場價值和資本重置成本之比。本文從CSMAR數據庫中直接獲取。

4.2.2 解釋變量定義

CFO個人能力特征：性別（SEX）為男性取1，否則取0;年齡（AGE）是截至研究期限CFO的年齡、學歷（EDU）是中專及中專以下取1;大專取2;本科取3;碩士研究生取4;博士研究生取5。CFO激勵特征用年末持股數（SHARE）表示。

4.2.3 控制變量定義

控制變量包括：公司規模（TA），資產負債率（LEV），前十大股東持股比例（TOP10），公司上市年限（FIX）。

4.2.4 模型設計

TobinQ=β0+β1SEX+β2AGE+β3EDU+β4SHARE+γ1TA+γ2LEV+γ3TOP10+γ4FIX+ε

5 實證結果與分析

5.1 描述性統計分析

由表1可知，被解釋變量TobinQ的均值為2.55，可知我國上市公司的業績相對較高。同樣，可以看出由75%的CFO為男性，以及CFO的平均年齡為45歲，平均學歷為本科。不同的公司在CFO年齡、受教育程度、公司上市年限、公司規模有很大的不同，標準差分別是6.34、0.77、4.36和1.27。

5.2 回歸分析

由表2可知，在全樣本中，男性CFO、CFO學歷、CFO年末持股數更能顯著提高企業績效，CFO的年齡和企業績效不顯著相關。同時，在國有企業和非國有企業樣本中，可以看出國有企業中CFO個人能力特征中學歷對業績顯著水平明顯高于非國有企業。所以H1a，H1b，H1c，H2，H3得到驗證。

6 研究結論與啟示

本文基于2008—2017年我國A股上市公司的數據，實證檢驗了CFO兩大特征對企業績效發揮的作用，得到以下結論：與女性CFO相比，男性CFO更能提高公司績效;CFO年齡和企業績效不顯著相關;學歷和企業績效顯著正相關;CFO年末持股數越多，企業績效越好;與非國有企業相比，國有企業中學歷對企業績效的影響更大。

得到的啟示：完善CFO的選拔機制，選擇出優秀的CFO人才。企業在選拔時，應該著重考慮CFO的學歷和性別兩個指標，男性CFO更具有冒險精神和掌控能力，并且高學歷意味著知識越多元化，能力越強。同時建立完善的后續教育機制，對公司CFO進行后續教育，以便順應社會發展，跟隨時代的步伐。同時完善上市公司的激勵制度，授予CFO一定的股票期權，提高CFO的工作積極性，提高企業績效。

參考文獻：

[1]GIBBINS M，MCCRACKEN S A，SALTERIO S E.The chief financial offices perspective on auditor-client negotiations[J].Contemporary Accounting Research，2007，24（2）：387-422.

[2]FRANCIS B，HASAN I，PARK J C，et al.Gender differences in financial reporting decision making：Evidence from accounting conservatism[J].Contemporary Accounting Research，2015，32（3）：1285-1318.

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[4]杜勝利，周琪.上市公司CFO制度特征業績相關性實證研究[J].金融研究， 2009（9）： 35-142.

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[6]王霞，薛躍，于學強.CFO的背景特征與會計信息質量——基于中國財務重述公司的經驗證據[J].財經研究，2011，37（9）：123-133.

[作者簡介]魏然（1995—），女，漢族，安徽合肥人，就讀于云南財經大學會計學院，研究方向：公司財務。