四方面助力提升資本市場活躍度

聶方紅

近期股市顯著縮量，與前期高峰相比幾近腰斬，說明市場觀望氣氛濃厚，活躍度明顯降低。這既與當前復雜嚴峻的國內外疫情和經濟形勢相關，也與股市自身存在的問題相連。近日召開的金融委會議明確提出“放松和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度”，給市場帶來了無限遐想。一方面股市活躍財富效應提升，有利于提振人們的消費信心，拉動經濟發展;另一方面可以吸引資金入市、放大成交，更好服務實體經濟，增加財稅收入。顯然，提升股市的活躍度是有利于各方的多贏之舉，但要做到做好并非易事。

一、提高上市公司質量增強市場吸引力。市場要活躍，就必須要有賺錢效應，讓市場有投資價值。股市設立之初，肩負著國有企業和民營企業改革的重任，上市公司良莠不齊。然而幾十年過去了，如果還只滿足于數量擴張、只側重于融資需求，我們的股市就會變成永遠長不大的“侏儒”。資本市場必須從過去單純以融資為中心逐步過渡到既關注融資更注重投資功能上來，要優化入口，通過全面推行注冊制等，讓優秀企業可以優先上市。暢通出口，加大退市力度，讓造假和經營不善的企業及時退出。通過提高上市公司質量來增強市場的吸引力，吸引資金參與。只有上市公司質量提升了，參與者增多了，有賺錢效應了，交易才會活躍，市場投資融資的功能才會得到健康發揮。

二、完善交易制度提升市場效率。提升市場活躍度，在交易制度方面有三個關注點：恢復T+0交易、放開漲跌幅限制、降低交易成本。T+0交易制度早在我國資本市場設立之初就實行過，那個時候因為市場規模小而造成高頻交易，因為擔心市場過度投機而被暫停至今。現在我們的市場規模已經位居世界前列，實時監控技術也非常先進，恢復T+0不僅可以增加投資者糾錯機會、緩沖長期存在的期現交易不對稱風險，更能夠提高市場資金利用效率、立竿見影達到提升市場活躍度的效果，對化解市場供求矛盾、加快市場化、國際化水平也大有益處。漲跌停板制度出發點是為了穩定市場，但真出現單邊趨勢，其實際起的作用更多是“助漲助跌”、限制了流動性，因此恢復T+0理應同步放寬或取消漲跌幅限制，兩者共同來熨平過度波動。這兩個制度是活躍市場的基本制度，也是國際成熟資本市場通行的制度，之所以遲遲不能落地，關鍵是對高頻交易和高度投機的恐懼。從科創板前期放寬漲跌幅的執行效果來看，我們完全沒有必要在這個上面過分擔心。這也是走向成熟資本市場必須跨越的坎，而且在市場低位比高位施行更有利于平穩過渡。此外，交易成本也是影響交易活躍的一個因素，應在交易印花稅、利息稅、交易傭金等方面繼續降稅減費。

三、既要鼓勵投資又要包容投機。從理論上看，投資依據的是基本面分析，低估時買入、高估就賣出，“選股大于選時”;投機憑借的是趨勢判斷，看漲時做多，看跌時做空，“選時勝于選股”。從實際操作來看，人們入市的目的是為了賺錢，除了分紅之外，股市賺錢主要靠低買高賣做差價。無論投資還是投機，在買入之前的預測與判斷肯定都是趨勢向上，只有上漲的股票才有投資價值和投機機會。從股價變動因素來看，個股的估值影響因子很多、形成共識很難、判斷準確不易，其本身就有投機成分。所以，我們很難完全清晰區分什么是投資、什么是投機，沒有適度的投機交易就沒有投資價值。投機也并非賭博，而是投資者的預期，是提升市場流動性的源動力，更是資本市場的魅力所在。沒有投機的市場只會是一潭死水。

四、該放的放該管的管。充分發揮市場的作用，市場能自我調節的，盡可能減少人為干預;市場失靈管不了的，監管就必須及時管起來管到位。比如新股發行的條件，是不是可以取消持續盈利的要求，重在持續經營，畢竟市場千變萬化，任何企業都不能保證年年盈利。又比如在異常交易監管方面，能否提升對市場波動的容忍度，盡可能減少直接干預、減少停牌事項與停牌時間，多用風險提示，確保交易的連續性。當然放松并不等于放任，對涉嫌證券欺詐、市場操縱、信披違規和造假等違法違規行為應保持高壓態勢，從嚴處罰，切實保障投資者權益。