疫情和龍頭效應的不同邏輯驅(qū)動新舊基建股此消彼長

萬羿笙

有著政策背書的新基建板塊，最近幾周表現(xiàn)很弱，而舊基建板塊不少標的卻表現(xiàn)強勢。是舊基建板塊的邏輯又回來了嗎？當然不是，通過中長期邏輯對比分析可以發(fā)現(xiàn)，水泥、工程機械等舊基建股的持續(xù)上漲和新基建的下跌，邏輯完全不同。舊基建上漲是龍頭效應的顯現(xiàn)，而科技股下跌是因為其中期邏輯被疫情放緩或者扭轉(zhuǎn)了一下方向，從而恰巧出現(xiàn)了此消彼長的情況。

新舊基建股此消彼長

一個月前的3月4日，中共中央政治局常務委員會會議上，明確提出“加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度”。在CCTV-4中文國際頻道播出的新基建專題，明確了新基建七大方向：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，全部指向了“科技端”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

國家用政策背書新基建，和對沖疫情影響不無關(guān)系。就像2008年金融危機后，國家出臺“4萬億”拉動舊基建（鐵公機）：主要包括鐵路、公路、機場、橋梁等領(lǐng)域，那種以鋼鐵、水泥為主體的投資建設(shè)依然，唯一不同的是，拉動標的變成了新基建。

在3月4日官方公布新基建方案后，新基建股一度走強，那個時候各大券商的策略報告，科技新基建的行業(yè)報告，相關(guān)電話會議都在解讀新基建的投資機會，而以水泥和工程機械為代表的舊基建則快速回落。但是一周過后，以新基建為代表的科技股跌幅更快。舊基建穩(wěn)步上漲，已經(jīng)接近前期高點，而新基建相關(guān)個股普遍在前期高點之下，除了以投資驅(qū)動的新基建細分領(lǐng)域還表現(xiàn)相對強勁，如特高壓中的中國西電就是一例，而像人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等就回落的更加明顯了。

這可以通過5G基站通信PCB龍頭企業(yè)深南電路和滬電股份、大數(shù)據(jù)中心代表企業(yè)寶信軟件與水泥股龍頭海螺水泥、工程機械龍頭三一重工的股價走勢中看出。

是舊基建的邏輯又回來了嗎？當然不是，因為舊基建的邏輯經(jīng)不起推敲，畢竟沒有政府開出的巨大鐵公機相關(guān)的投資項目。那么，這背后的邏輯是什么？通過筆者多年總結(jié)海內(nèi)外不同市場環(huán)境，不同時間周期，不同行業(yè)的市場運行情況，發(fā)現(xiàn)市場同時有三種邏輯在驅(qū)動者行情發(fā)展，分別是長期邏輯、中期邏輯和短期市場行為，或可解釋新舊基建的市場表現(xiàn)。

舊基建上漲是龍頭公司效應

長期邏輯來看，行業(yè)發(fā)展階段，市場競爭格局，公司在行業(yè)中的地位最為重要，這種邏輯可以持續(xù)數(shù)年，甚至數(shù)十年，從長期對股價構(gòu)成影響。

比如工程機械行業(yè)，在2011年后，工程機械進行了緩慢的發(fā)展階段，三一重工成為行業(yè)龍頭。而當整個行業(yè)出清后，隨著龍頭企業(yè)市場份額繼續(xù)提升，長期來看龍頭企業(yè)的股價漲幅就會比二線股要牛（見附圖）。圖中三一重工比中聯(lián)重科就是累計漲幅要大。同樣的，這一點在水泥行業(yè)也是如此。從這個角度特別適合長線投資者來布局長線品種。因為外部環(huán)境好，擁有競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)自然會增長，盡管可能沒有二線企業(yè)彈性大，但在經(jīng)營環(huán)境不好的時候，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢突出，可以搶占市場份額。所以，從長期看，龍頭企業(yè)的股價幾乎總是可以跑贏市場平均水平。

附圖 三一重工、中聯(lián)重科和徐工機械走勢圖

從中期邏輯來看，畢竟任何行業(yè)也會存在發(fā)展的周期性，比如通信產(chǎn)業(yè)，在4G投資的高峰期，企業(yè)的業(yè)績和股價均會呈現(xiàn)高速增長趨勢，然后會進入一個平穩(wěn)期，甚至下滑。盡管長期來看，通信產(chǎn)業(yè)也是螺旋式上升發(fā)展的，但是科技創(chuàng)新日新月異，導致每一個階段的龍頭企業(yè)并不相同，競爭格局也在發(fā)生著變化。另外，很多行業(yè)還會受宏觀外部環(huán)境的影響，尤其對于高貝塔的行業(yè)，這個時候一兩年的業(yè)績和股價變化就非常大。

交易策略上最好把長期邏輯和中期趨勢做一個區(qū)分。對于中長線的價值投資者，最好在選股和擇時上分開來，形成中長期匹配的投資策略。如果不做此區(qū)分，很多價值投資者是做不好周期股和科技股的。

為什么很多價值投資者在消費類股把握得很好，這是因為消費類股的中長期邏輯在很多時候是一致的。在外部環(huán)境不好的時候，龍頭企業(yè)也會下跌，但是由于本身消費類的需求平穩(wěn)性，股價跌幅較小。而外部環(huán)境好的時候，也不會對整個行業(yè)產(chǎn)生特別多的需求刺激，所以整體優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)走勢會比較平穩(wěn)。但是投資周期類和科技類，如果僅僅靠拿著優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)穿越牛熊，是比較難的，因為A股周期股和科技股本身就是造就牛熊的主要貢獻力量。

新基建下跌是疫情致供應鏈受阻

所以，我們可以看到最近新基建不少股票都經(jīng)歷了一番巨大的跌幅，主要是受疫情影響，導致中期邏輯發(fā)生了一些變化，尤其對于科技周期，在去年一年多的時間，市場預期已經(jīng)被打得很滿，結(jié)果疫情導致電子產(chǎn)品終端需求放緩，全球科技供應鏈受阻，而且這個疫情可能要影響到三季度去（主要是海外），而科技產(chǎn)業(yè)是全球化高度分工協(xié)作的。那么就會導致中期戴維斯雙擊快速進入戴維斯雙殺局面。股價在高位經(jīng)歷一個大拐點。而像工程機械和水泥，這兩個舊基建的細分領(lǐng)域市場格局已經(jīng)非常穩(wěn)固，龍頭企業(yè)市場份額逐步夯實，從中期來看，市場預期原本也不是很高，而受疫情影響，基本面還向好了許多，那么中期上會加速整個行業(yè)和龍頭企業(yè)的發(fā)展趨勢，股價也自然向好。

如果從中長期邏輯對比分析，可以非常清晰的看到最近以水泥、工程機械股的持續(xù)上漲和以新基建為代表的科技板塊的下跌，它們本身就是完全不一樣的邏輯，只是最近的科技股的中期邏輯被疫情放緩或者扭轉(zhuǎn)了一下方向，而恰巧出現(xiàn)了此消彼長的情況。