淺談鋼鐵企業(yè)環(huán)境績(jī)效對(duì)其融資約束的影響

李一哥 陳宇翔 苗紅鈺 王海瓊

摘要：為了探討在目前的綠色信貸政策下，綠色發(fā)展的企業(yè)是否真正獲得了商業(yè)銀行的貸款，緩解了融資約束，本文以2016年～2018年鋼鐵行業(yè)上市企業(yè)為樣本，研究了鋼鐵企業(yè)的環(huán)境績(jī)效與融資約束之間的關(guān)系。研究表明，環(huán)境績(jī)效高的鋼鐵企業(yè)面臨著更低的融資約束，在生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生污染更多的鋼鐵企業(yè)在金融市場(chǎng)上更難獲得資金支持，金融市場(chǎng)在提高鋼鐵企業(yè)環(huán)境績(jī)效方面起到了激勵(lì)作用。本文的研究針對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效金融機(jī)構(gòu)制定信貸制度有較大的意義。

關(guān)鍵詞：鋼鐵企業(yè);環(huán)境績(jī)效;融資約束;金融市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F426.31;F406.7文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：

2096-3157（2020）05-0096-02

一、引言

鋼鐵行業(yè)承接資源部門與消費(fèi)部門，屬于其產(chǎn)業(yè)鏈條中最重要的中游行業(yè)制造部門，且其下游的消費(fèi)部門，囊括房地產(chǎn)、基建、家電等需求，屬于經(jīng)濟(jì)支柱，占據(jù)大量社融數(shù)據(jù)比例，因此鋼鐵行業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要的支柱性產(chǎn)業(yè)。自改革開放以來(lái)，我國(guó)鋼鐵行業(yè)高速發(fā)展，粗鋼產(chǎn)量占世界粗鋼產(chǎn)量比重超過(guò)半數(shù)，但產(chǎn)量增加的同時(shí)，鋼鐵行業(yè)對(duì)原材料和能源的需求也同時(shí)增加。鋼鐵行業(yè)投入生產(chǎn)加工冶煉的原材料多為黑色金屬礦物，含碳、含硫量較高，且其生產(chǎn)流程工藝較長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)冶煉、連鑄、軋鋼等多個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)后，產(chǎn)生大量廢氣、廢渣、廢水，造成環(huán)境負(fù)荷，威脅人類生存環(huán)境。為此，政府在《中國(guó)制造2025》、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政府工作報(bào)告中多次提出，“中國(guó)制造必須走智能化、綠色化的強(qiáng)國(guó)之路”、“推動(dòng)鋼鐵等行業(yè)超低排放改造，實(shí)施重污染行業(yè)達(dá)標(biāo)排放改造”等，呼吁企業(yè)減少污染排放，推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

為推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，國(guó)家推行綠色信貸體系，將企業(yè)融資行為掛鉤污染防治等環(huán)境信息，抬高企業(yè)貸款門檻，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行環(huán)境友好型生產(chǎn)活動(dòng)并進(jìn)行環(huán)境信息披露。同時(shí)，原銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的《綠色信貸實(shí)施情況關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)》，為綠色信貸體系提供了更為具體的績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)鋼鐵企業(yè)來(lái)言，融資問(wèn)題也是其自身發(fā)展所需解決重要問(wèn)題，綠色信貸體系將在實(shí)施融資支持的同時(shí)，實(shí)質(zhì)化推進(jìn)鋼鐵企業(yè)進(jìn)行污染成本內(nèi)部化、污染防治、主動(dòng)披露環(huán)境信息等行為，增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)市場(chǎng)資金流向綠色企業(yè)。

為研究鋼鐵企業(yè)環(huán)境績(jī)效對(duì)其融資情況的具體影響，根據(jù)現(xiàn)有可得企業(yè)信息披露情況，本文用鋼鐵企業(yè)SO2的排放量來(lái)衡量企業(yè)環(huán)境績(jī)效，結(jié)合綠色信貸體系結(jié)構(gòu)，研究其對(duì)鋼鐵企業(yè)實(shí)際融資的影響。

二、文獻(xiàn)綜述及理論假設(shè)

目前，已有許多學(xué)者從不同角度深入研究過(guò)企業(yè)的環(huán)境績(jī)效問(wèn)題，其宗旨都是希望尋找到影響企業(yè)環(huán)境績(jī)效的因素，并且為提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效提供一些指導(dǎo)性建議。李杰義等（2019）在研究中提出環(huán)境知識(shí)學(xué)習(xí)對(duì)企業(yè)的環(huán)境績(jī)效具有正向影響，綠色創(chuàng)新行為在其中發(fā)揮完全中介效應(yīng);潘紅波等（2019）從外部監(jiān)管角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在2015年實(shí)施的《環(huán)境保護(hù)法》能顯著提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效，且受區(qū)域經(jīng)濟(jì)條件的影響。通過(guò)對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效影響因素的探究，可以發(fā)現(xiàn)通過(guò)企業(yè)自身增強(qiáng)環(huán)境學(xué)習(xí)或加大監(jiān)管力度可以有效提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效，但除了外部的監(jiān)管，金融市場(chǎng)是否可以通過(guò)控制企業(yè)的融資情況進(jìn)而影響其對(duì)環(huán)境績(jī)效的重視程度更值得我們研究。

因此，本文將研究重點(diǎn)定為探究鋼鐵企業(yè)的環(huán)境績(jī)效是否影響到企業(yè)的融資約束。目前學(xué)者的主流觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)的環(huán)境績(jī)效對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效有積極的促進(jìn)作用，這是因?yàn)榄h(huán)境績(jī)效好的企業(yè)往往擁有更好的聲譽(yù)，消費(fèi)者更愿意購(gòu)買該公司產(chǎn)品;資源的再利用也會(huì)使得企業(yè)降低生產(chǎn)成本，從而影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效;從政府角度看，環(huán)境績(jī)效好的企業(yè)會(huì)面臨更少的罰款和更多的補(bǔ)助。綜上所述，企業(yè)的環(huán)境績(jī)效對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效有積極影響。同時(shí)也有學(xué)者證明了企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)其融資約束有緩解作用，李艷紅等（2015）認(rèn)為當(dāng)企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力時(shí)，意味著擁有很好的還款能力和信譽(yù)，金融機(jī)構(gòu)更愿意對(duì)這樣的企業(yè)發(fā)放貸款;王家庭等（2010）研究表明企業(yè)良好的財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)增加公眾對(duì)于公司的信任，證券融資風(fēng)險(xiǎn)更低、更容易。另外，從外部性角度來(lái)看，企業(yè)的環(huán)境績(jī)效高意味著在生產(chǎn)過(guò)程中企業(yè)的污染排放量更低，這對(duì)整個(gè)社會(huì)而言，總福利要大于企業(yè)的福利效應(yīng)，這意味著產(chǎn)生了正的外部性。對(duì)于一個(gè)有效的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)應(yīng)給予這些產(chǎn)生正外部性的企業(yè)一些補(bǔ)償，從而使得私人收益和社會(huì)總收益相等，從而激勵(lì)企業(yè)提高自身的環(huán)境績(jī)效。綜上所述，可以認(rèn)為具有良好環(huán)境績(jī)效的企業(yè)可以通過(guò)財(cái)務(wù)績(jī)效的表現(xiàn)降低其融資約束，這樣的效果又進(jìn)一步激勵(lì)著企業(yè)提高自身的環(huán)境績(jī)效。

因此，本文提出假設(shè)：企業(yè)的環(huán)境績(jī)效對(duì)其融資約束有反向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

為了研究鋼鐵企業(yè)的環(huán)境績(jī)效對(duì)其融資情況的影響，本文選取了2016年～2018年的上市鋼鐵企業(yè)為研究對(duì)象，在剔除掉數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)和ST企業(yè)之后，最終選擇19家鋼鐵企業(yè)3年的數(shù)據(jù)。本文所用到的數(shù)據(jù)來(lái)自鋼鐵企業(yè)年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告和國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.變量選擇

對(duì)于衡量企業(yè)環(huán)境績(jī)效的變量，由于目前對(duì)企業(yè)環(huán)境情況披露的要求并不嚴(yán)格，一部分企業(yè)環(huán)境數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失，在多次篩選之后，決定選取生產(chǎn)過(guò)程中SO2的排放量作為企業(yè)的環(huán)境績(jī)效（SO2）。另外選取企業(yè)的融資約束來(lái)衡量企業(yè)融資情況，測(cè)度融資約束的方法有很多，Hadlock和Pierce（2010）研究分析了兩種傳統(tǒng)的融資約束測(cè)度方法KZ和WW，他們利用實(shí)證數(shù)據(jù)分析指出，KZ指數(shù)模型存在缺陷，即相同的量化信息被同時(shí)合并到了因變量和自變量中，因此不建議使用KZ指數(shù)作為衡量融資約束的措施。至于WW指數(shù)模型，他們認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流和企業(yè)的負(fù)債率可能會(huì)存在內(nèi)生性，從而使得測(cè)量結(jié)果不準(zhǔn)確。為了尋找更合適的衡量融資約束的變量，通過(guò)選擇其他文獻(xiàn)中使用過(guò)的相關(guān)因素，最終給出令人信服的數(shù)據(jù)結(jié)果，Hadlock和Pierce發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和年齡這兩個(gè)因素在衡量融資約束時(shí)有顯著的地位和效果，他們最終選用公司規(guī)模-年齡即SA指標(biāo)衡量企業(yè)的融資約束。SA指數(shù)均為負(fù)值，且SA指數(shù)越大即其絕對(duì)值越小，表明企業(yè)受到的融資約束越嚴(yán)重。具體計(jì)算公式為：