我國民用機場投融資模式應用與創新

摘要：民用機場作為重要的交通基礎設施，其投資大、收益低、回收周期長的特點制約其建設和后續經營與發展。同時，外部資本進入機場行業的途徑有限、限制較多，也制約了機場行業的發展。為加快機場建設與發展，國內多家機場對投資、建設、運營等領域進行了諸多探索和實踐。本文在梳理總結全國機場投融資模式的基礎上，立足于行業發展現狀，對我國民用機場領域投融資模式的應用提出了創新與建議。

關鍵詞：機場;投融資;應用;創新

中圖分類號：F562文獻識別碼：A文章編號：2096-3157（2020）04-0065-02

一、國內機場建設投融資現狀及主要模式

目前，國內民用機場投資建設資金主要來源于中央及地方政府財政資金、民航發展基金、銀行貸款等傳統模式。部分機場對多元化投建運模式進行探索和實踐，探索和實踐主要包括戰略投資者投資、債券融資、企業上市、PPP等。

1.傳統投融資模式仍是目前民用機場投融資主要模式

由于民用機場的公共設施屬性，中央財政預算資金、民航發展基金、地方財政配套資金以及貸款貼息等財政資金一直是機場投資建設資金的重要來源。以往財政資金多采用直接撥款的形式注入，近年來，受地方政府財政負擔能力有限以及政府債務的限制，地方政府對機場投資的承擔方式更多轉向土地、政策及相關配套設施等資源的支持。此外，隨著近年專項債券政策的放松，地方專項債券也成為政府投資機場的重要資金來源。

除財政資金配套外，銀行貸款仍是機場投資建設的最主要的融資方式。由于機場投資金額較大，銀團貸款可以降低單一銀行的貸款風險，銀團貸款是目前銀行貸款的主流方式。北京大興機場建設項目僅銀團貸款就達400億，占到總投資額近一半。此外，國家開發銀行等政策性銀行貸款因其貸款利率低、期限長，是機場投資建設低成本資金的重要申請方向。

債券融資形式多樣、使用靈活，成為企業補充中短期資金缺口的重要方式，對長期融資也有相應工具支持。從2009年起，廣州白云機場、三亞鳳凰機場、南京祿口機場等機場先后多次使用企業債券融資來彌補機場經營或建設資金需求，目前國內多家機場的企業債仍在銀行間流通。

2.多元化投融資模式不斷探索和實踐

傳統的以業主為主體，通過資金自籌、銀行貸款、發債舉債的方式，為業主帶來沉重的財務壓力，也與國家整體降低金融風險的政策要求不符。國內多家機場對包括企業上市、引入戰略投資者和PPP模式等多元化投融資模式進行探索和實踐。

（1）企業上市及上市后發行可轉債是民用機場融資的途徑之一。首都機場、上海浦東機場、深圳機場、白云機場、廈門機場和海口美蘭機場等已經上市。但是企業上市有著較為嚴格限制，且上市為一項系統工作，對國內機場而言可行性較差。

（2）戰略投資者主要針對國內外具有品牌優勢、管理優勢、且與機場關聯度高的公司，不僅為機場建設與經營帶來資金，更符合機場發展戰略，能夠為機場帶來先進的管理理念、提升機場經營管理水平和市場拓展能力。2002年，丹麥哥本哈根機場管理公司購入美蘭機場20%股權，成為第一家參股國內機場業的外資公司。此后，蕭山機場、西安機場相繼引入戰略投資者，以解決機場建設與經營的資金問題，同時也為機場帶入了資金以外的管理、市場等資源。

（3）PPP模式在國內機場投資建設中應用還處于實踐與探索階段，少有有成功典型案例。北京大興機場部分項目、烏魯木齊改擴建項目引入了PPP模式。其中，北京大興機場將停車樓項目、綜合服務樓項目、機場離港系統等可拆分、有穩定收益的項目，以BOT等方式，讓渡一定年限經營權與收益權，引入社會資本。該方式以機場業主方為合作主體，未引入地方政府，并不是嚴格意義上的PPP模式。烏魯木齊機場將機場改擴建項目整體劃分為多個標段，引入外部投資者，共同出資成立項目公司，項目建成后交由項目公司經營一定期限，期滿后由地方政府無償收回。項目公司通過獲得使用者付費收入或部分使用者付費、政府可行性缺口補助收回投資并取得合理回報。目前，烏魯木齊機場改擴建項目PPP實踐還處于招投標階段，具體實施效果還有待觀察。

3.各投融資模式對股權結構的影響

中央及行業配套資金、銀行貸款、企業債券等融資模式可單獨使用也可組合使用，共同組成機場項目資金的重要來源，這些模式不改變機場的股權結構。機場上市融資、引進戰略投資者以及PPP模式的融資方式，一般伴隨所有權、經營權或收益權的拆分和轉移，股權結構和治理結構也將發生變化。

二、機場建設投融資存在的問題及解決途徑

機場屬于公共基礎設施，具有前期投入大、回報周期長、回報率低等特點，同時機場又屬于專業性強、安全可控性要求高的行業，導致機場在投資建設運營中存在一系列障礙與困難。

1.公共基礎設施的屬性，成為機場在多元化投資建設運營中的難點

機場的收費標準嚴格按照行業管理標準開展，航站樓內部商業經營受其經營價格的限制，商業整體收益水平存在天花板。同時，機場是一個完整有機的組合體，各部分可拆分性不強，或者拆分經營之后影響機場的整體運行效率與運營安全。因此，機場整體項目的收益水平導致其對外招商引資的吸引力不高，同時機場拆分后對機場運行效率及安全會產生影響。這些原因導致機場拆分經營的可行性不高，也成為機場在多元化投融資中的難點。

2.管理主體責任的不可轉讓，成為機場在多元化投資建設運用中的痛點

機場專業性強、安全保障要求高、政策限制多，在實際建設運營中，機場管理的主體均應是機場管理當局，無論采用何種投融資模式，機場的安全主體責任均不允許轉移。因此，在實際建設運用中，存在經濟效益與安全保障的矛盾。基于行業主管部門的視角，機場核心部分的運營主體必須是確定的，因商業利益過度轉讓控制權的可行性不高。機場管理當局在機場相關核心部分的絕對控股和絕對管理地位不能改變。基于上述原因，機場相關項目在對外合作中，股權的讓渡的空間有限，這直接導致對外合作中必然受到諸多限制，能吸引到的社會資本也難以保證。

3.模式創新成為多元化投資建設運營的突破口

傳統的投融資模式對吸引社會資本、開展多元化投資建設運營有著諸多的限制，模式創新成為打破高限制的有效途徑。國內公共交通行業的實踐經驗和創新嘗試，為我們多元化投資建設運營模式拓寬思路。近年來，國內交通行業投融資模式在不斷探索與實踐。PPP、“R+P”等模式在交通行業中被越來越多的運用。北京地鐵4號線項目在國內首次嘗試運用PPP模式，其后PPP模式在全國地鐵、高速公路建設運營中被大量采用。目前，混合所有制改革是國有企業深化改革的重要內容，項目合作的方式從以往資產合作、建設合作、運營合作等單一方式逐步向股權合作轉變。股權合作因其靈活性高、政策限制少、操作可行性高等特點，成為項目合作的重要方式。將整體項目拆分成各個合理的子項目，并針對各子項目的特點采取不同的投融資模式，也是可行的方式。

三、相關建議

結合機場項目實際，統籌應用并組合創新各現有投融資模式，成為解決機場投資建設運營現存問題的有效途徑。

1.民用機場投融資模式應用與創新的建議

引入社會資本與力量參與機場投資建設，可有效解決目前民用機場建設運營中資金短缺的問題。具體來說，一方面，可以在機場項目整體層面上引入優質戰略投資者;另一方面，可以根據機場總體規劃與業態布局，將機場總項目進行合理拆分，對經營子項目運用具有針對性的投融資模式。

（1）在機場整體層面上引入優質戰略投資者。在機場整體層面引入戰略投資者，必須契合機場的整體戰略規劃與發展方向。建議可以將地方政府、行業優秀管理公司等作為優先考慮的戰略投資者。一是引入地方政府，發揮其在建設運營中的重要作用。由于機場的發展對地方經濟的影響重大，地方政府的支持對機場的發展也至關重要。通過戰略合作，形成以股權為紐帶的利益共同體，既有利于地方政府在機場投資建設過程中積極履行投資責任，也有利于機場業主方減輕財務負擔、加快項目審批建設進度。在引入地方政府戰略投資時，可以采用單純的股權合作模式，也可以采取PPP模式，或借鑒地鐵的“R+P”模式，采用“A+P”即“airport + property”等模式開展。二是引入國內外具有先進機場管理經驗的公司，為機場發展帶來更多資源。可以借鑒西安機場引入法蘭克福機場公司、杭州機場引入香港機管局的經驗，既帶來了新的資金，也有助于機場經營管理快速接軌國際水平，更有助于對接更廣闊的世界航空市場、壯大自身航線網絡。該模式可采用單純股權合作模式開展。三是引入險資、基金以及帶資本金入股且不以短期退出為目的的財務投資者。雖然財務投資者的收益要求可能高于銀行貸款利率，但是由于機場投資巨大，還本付息可能影響企業現金流健康。若引入合適的財務投資者，有助于滿足傳統融資缺口，并利用不同的退出時間平滑區間還款壓力，也有利于改善企業資產負債率。

對機場整體進行股份制改造是引入戰略投資的基礎條件。開展股份制改造，應明確股份公司的資產劃入范圍，明確機場業主方持股份額的硬性要求，確定可對外合作的股權份額，還應同時考慮后續機場上市或繼續對外股權合作的需要，以及后續機場改擴建投資的資產計入方式等。

（2）拆分經營子項目，運用具有針對性的多元化投融資模式。將相對獨立、具備較好的經營性的項目拆分，對拆分子項目選擇不同的投融資模式，吸引社會資本。具體而言，實施社會化招商的項目應具有以下特征：一是相對獨立、具有可拆分性。項目業務相對獨立，運營質量不對機場整體運行品質產生過大影響，同時有助于單獨核定項目的投資及收入成本。二是項目具有較好的經營性，且有一定的自主定價權，能夠吸引專業投資人及運營商。三是項目市場化程度較高，有可供選擇的專業投資人及運營商群體，專業化經營有助于大幅提升項目經營業績。

可拆分、具有獨立經營價值的項目，可以采用社會化招商，運用BOT、BROT、PPP等模式開展對外多元化投融資，或者與外部投資機構共同成立專門的項目運營公司。項目運營公司按照合作協議，確定各方的股權比例，獨立核算與運營。可拆分、不具備經營價值的項目，可委托社會力量進行投資建設運營，并由政府或是責任主體進行績效評價、提供補貼的案例，如PPP項目中的可行性缺口補助項目。

2.傳統投融資模式應用的建議

（1）用活用好支持政策，積極爭取政府各種資源投入。在機場建設的傳統的資金來源中，中央預算資金、民航發展基金、地方財政配套資金等政府投資作為項目資本金，既無還本付息壓力，還可壯大機場的資產規模。同時，在建設資金籌集方案必須滿足項目批復的資本金比率要求。因此，必須充分利用好各項支持政策，積極爭取政府資本金投入和資源配置。特別是，當地方政府財政配套資金配比不足時，地方政府發行專項債券是補足政府投資責任的重要途徑。同時，由于機場屬于公共基礎設施，地方政府對機場的建設和發展也較為重視，對機場在用地、政策等方面支持較多，應積極研究并利用好相關支持政策，加強與地方政府溝通協調，積極爭取土地等各種資源配置及政策支持。

（2）發揮各類對缺口資金的兜底作用，拓展其他金融工具使用。加強與銀行有效對接，爭取使用政策性銀行貸款及貸款利率優惠，策劃并提升機場業主的信用評價等級，增強企業貸款利率議價能力。同時，加強與金融及非金融機構有效對接，拓展相關工具使用范圍，對符合機場項目的定向工具、項目收益債券、資產債券化等工具，進行有針對性的研究與設計，拓寬融資渠道、降低融資成本。

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作者簡介：

李國良，供職于云南機場集團有限責任公司，中級經濟師。