2017年諾貝爾經濟學獎得主的理論投資：19年收益823%如何做到的

夏春

今天我們要說的這位經濟學家，也就是2017年諾貝爾經濟學獎獲得者理查德·泰勒，他很厲害，不僅憑借在行為金融學上的研究獲得了諾貝爾獎，還把這個理論應用在自己建立的基金公司上，公司從成立至今19年，投資回報率高達832.44%，連續5年得到國際權威評級機構晨星（Morningstar）的五星評級。

他是怎么做到的？總結起來有三大方法。

一、用行為投資策略挖掘投資良機

這得先從泰勒的研究說起：60年代中期，傳統金融學有個重要發現，即股票的回報和風險，兩者間呈現線性關系。簡單來說，就是“高回報來自于高風險”。這個理論在70年代得到數據的推演驗證，后來還拿到了諾貝爾經濟學獎。

但是，作為行為金融學家，泰勒的研究和傳統金融學截然不同。他發現，過去3-5年里表現好的股票組合，在接下來3-5年成為輸家的機率非常高；相反，過去3-5年表現差的股票組合，則會在接下來3-5年間成為贏家。

因為，當時按傳統金融學思路去看，過去3-5年表現好的股票組合，風險確實比過去3-5年表現差的股票組合“風險”更大。那么延續傳統理論，過去表現好的股票組合接下來的回報，也應該持續保持高位才對。

實際上，泰勒觀察到的結果是，那些高風險的組合反而在接下來3-5年間，得到更低的回報，成了輸家！于是泰勒對這個顯現進行了研究，并找到了答案。他把這種“高風險、低回報”現象，歸因于心理學上的“過度自信”。

他的理由簡單說就是，業績表現好的股票，會被認為接下來表現依然好，因此股價容易被蜂擁來的資金推高，產生虛胖；然而，一旦公司業績難以和股價匹配，不達預期時，接下來的3到5年，又會被投資人所忽略，棄如敝帚，成了市場的輸家。

隨著投資人錯誤行為，造成股票回報和風險不一致現象越來越普遍，泰勒后來干脆直接成立了一家基金公司，專門捕捉因為市場上其他人犯錯，所產生的交易機會，賺得盆滿缽滿。

有意思的是，目前市場上流行的“行為投資策略”多誕生于傳統金融學大本營——芝加哥大學，盡管傳統金融學門派不太待見泰勒的研究成果，但許多人畢業后都紛紛改投門派，應用“行為投資策略”在華爾街叱咤風云，而且獲利頗豐。

可以說，正是這些“低風險、高回報”的反常現象，一度讓傳統金融學困惑難解，同時也讓行為金融學的崛起，站穩了腳跟。

二、用“余值投資”策略找到賺錢洼地

過了幾年，泰勒又發現了另外一個風險很小，可以比較穩定賺錢的投資策略，這個策略是“余值投資（Stub Trading）”。簡單講，就是一家母公司把旗下受歡迎的子公司剝離上市后，子公司往往受到市場熱捧，股價高漲，但母公司股價卻無法在短期內受益，股價雷打不動。

理論上，母公司擁有子公司的大量股權，兩者之間的“余值”、或稱“差額”，也就是母公司的市值減去它所控制的子公司市值，應該是正數。換句話說，子公司股價上漲時，母公司股價也應該同向往上走。

母公司股價倘若變化不大，那么這個“余值”就會變成負數。一旦出現這種情況，聰明的投資人就應該站在母公司這邊，果斷地買入被低估的母公司股票，等著它漲起來。

如果可能，還能同時賣空子公司被高估的股票。而這種“余值為負”的交易機會，通常半年內就會消失，緊密跟蹤挖掘就是致勝的關鍵。

泰勒的余值投資策略，聽上去是不是很簡單？只要做好投資行業的分散多樣化和風險管理，主要是賣空時的保證金要求，便可以穩定獲利。

三、用市場情緒抓住套利機會

泰勒還關注到公募基金市場，也有像“封閉式基金”這樣獨有的套利機會。顧名思義，“封閉式基金”成立后就會固定份額數量，每當有人賣掉手上的封閉基金份額，想買的人才能買到。也因此，封閉式基金在二級市場上的交易不算太活躍。

于是，基金“牌告價”通常會低于基金組合實際的“份額凈值（NAV）”，折價率一般在10%～20%，這樣一來套利的機會就產生了。投資人可以先在市場上低價買入這只封閉式基金，等基金凈值上漲到一定比例后贖回，扣除交易費用后獲得收益。

泰勒還發現，購買封閉式基金的，主要是個人投資者，他們的交易行為受到情緒影響很大。當市場低迷時，他們就會賣掉基金，壓低基金的價格；就算市場表現好，基金的價格也只能比實際凈值價值稍微高上一點點。總體來說，封閉式基金的市價，多數時間是折價的。

泰勒自己管理的基金，應該不會沖進去買封閉式基金，因為那樣會出現投資雙重收費的情況。但泰勒的研究卻非常重要，因為封閉式基金的折價率，相當于衡量市場情緒一個很好的指標。

如果封閉式基金的折價高出平均水平很多，那么說明投資者可能有“過度悲觀”傾向，在聰明投資人眼中，恰好買入的時點到了。

實際上，我本人就多次利用這種“情緒投資法”，抓到了市場的高點和低點。如果我都可以運用行為金融學的知識做出聰明決策，那么，行為金融學之父泰勒管理的基金，游刃有余就不在話下了。