非保本型浮動收益理財產品收益率影響因素實證研究

蔣丹鳳

(東南大學經濟管理學院 江蘇 南京 211189)

一、引言

近些年來，隨著銀行準入條件的放寬，我國商業銀行數目增長速度較快，使得商業銀行間的競爭日趨激烈。銀行業競爭激烈，雖然能夠使銀行業市場競爭的主體多樣化，避免幾家獨大的情況，但與此同時，也會使得商業銀行承擔過度的風險，因為商業銀行都是逐利的。因此，商業銀行會通過開展金融創新來應對競爭，以求在激烈的競爭環境中處于不敗之地。

商業銀行不斷開展金融創新來應對競爭，其中有一種就是不斷開發理財產品。本質上，商業銀行開展的理財產品業務，使得商業銀行將表內資產轉移到表外，為融資活動提供了杠桿和期限轉換的可能，但同時風險也隨之加大。理財產品的風險要比傳統的存貸業務要高，因此，其承諾的收益率也要高出傳統存貸業務許多。

并且，近年來，商業銀行理財產品的種類也越來越豐富，根據收益類型可分為保證收益理財產品和非保證收益理財產品。其中，非保證收益理財產品又具體細分為保本浮動收益類與非保本浮動收益類。相比之下，非保本浮動收益類理財產品投資者所面臨的風險和收益更高，是本文重點研究的理財產品類型。

因此，本文旨在研究商業銀行理財產品市場中的非保本浮動收益類理財產品收益率的影響因素，為非保本浮動收益理財產品提供一些實證支持。

二、文獻綜述

(一)商業銀行理財產品市場文獻綜述

自理財產品出現以來，學界對理財產品的研究和探討就沒有停止過。主要從商業銀行理財業務的發展、理財產品的定價與風險、資管新規、利率市場化、互聯網金融理財產品市場等角度研究理財產品市場的現狀與發展。

姜豪(2018)根據銀行理財產品的報價分類，對我國商業銀行理財產品的定價方法進行了闡述，具體介紹了凈值型和預期收益型兩種理財產品定價方法。陳思(2018)從資管新規提出的凈值化管理、不得剛兌、限制非標等要求的角度，提出了商業銀行結構化理財產品的設計方法，選取市場上常見的我國商業銀行發行的結構化銀行理財產品，分析其定價原理，探究資管新規下結構性理財產品的創新之路。姚麗娟(2018)從互聯網理財產品對商業銀行理財業務的影響角度，以工商銀行理財業務為例，運用平穩性檢驗、協整檢驗和脈沖響應分析等實證分析了以互聯網理財產品余額寶為代表的狹義的互聯網理財產品的發展過程與工商銀行為代表的商業銀行理財業務的發展過程二者之間存在的互相均衡的動態變化發展關系。周大偉(2018)從理財產品對貨幣供應量的擠出效應角度，將其對貨幣供應量的影響分為對貨幣供應量波動的關系以及對貨幣供應總量的影響，主要采取濾波分析和固定時間窗口的滾動相關系數分析，實證分析理財產品對貨幣供應量是否存在擠出效應。

(二)商業銀行理財產品收益率文獻綜述

對理財產品收益率的研究，現有文獻主要是從監管政策變遷、經濟環境、銀行自身發展狀況、投資者偏好等多種因素對理財產品收益的影響。

聶瑩(2017)從宏觀經濟和產品設計兩個層面總結影響商業銀行理財產品收益率的因素并理論分析其產生影響的原理。李廣楠(2018)從定性分析和定量分析兩個角度分析了解商業銀行權益類理財產品收益率的影響因素，包括銀行自身狀況、盈利水平，理財產品本身的發售銀行、期限、起購金額、收益方式等。李娜(2019)從監管政策帶來的結構變異角度，以4家國有大型銀行、5家股份制銀行和4家城市商業銀行的月度數據為樣本，運用時間序列的門限回歸模型，考察市場利率、產品期限、金融體系流動性和商業銀行人民幣理財產品收益率之間的協整關系。

(三)文獻評述

近年來，理財產品收益率的影響因素學者研究較多，但對細分的非保本浮動類型理財產品的實證研究較少，非保本浮動收益類理財產品相對于保本型理財產品投資者所面臨的風險更高，其導致發生系統性風險的可能性更大，因此，本文旨在研究商業銀行理財產品市場中的非保本浮動收益類理財產品收益率的影響因素，為其影響因素提供實證支持，并為推進理財產品市場穩定提供相應的政策建議。

三、商業銀行理財產品收益率影響因素分析

銀行理財產品，它的收益率較高且比較穩定，受到了人們的追捧。非保本型浮動收益理財產品，近年來占商業銀行理財產品的比例不斷上升，到2019年5月，占比達到了75.26%，說明非保本型理財產品在整個理財產品市場中占據主導地位。相比于保收益類型的理財產品，非保本型理財產品不需要納入資產負債表內，僅屬于商業銀行的中間業務，商業銀行不需要承擔相應的風險，并且其收益率也更高，這使得非保本理財產品在近年來比重越來越大。并且隨著居民收入水平的提高，儲蓄已經不能滿足居民對收益的渴望，收益率相對較高的非保本浮動收益類型的理財產品也越來越受到居民的青睞。

商業銀行在設定非保本型浮動收益類型理財產品收益率的時候，一定會考慮到方方面面，結合自身經營的實際情況以及外部因素的影響，既能使自身獲益盡可能最大化，又能使客戶心甘情愿地購買。下面將從以下四個方面來探討收益率的影響因素：宏觀經濟、金融市場、國家政策以及商業銀行自身經營狀況層面。

(一)宏觀經濟層面

通貨膨脹率一定程度上反映了一國的物價水平，其是一段時間內物價持續而普遍上漲的現象。因為實際利率是等于名義利率減去通貨膨脹率的，當通貨膨脹率很高時，實際利率就會變的非常低，那么儲戶在銀行進行儲蓄，它的實際收益就會變得很低。在此時，投資者就會更加青睞于收益率比較高的理財產品，以填補通貨膨脹率較高給其帶來實際收益較低的損失心理。總得來說，當通貨膨脹率越高時，理財產品的收益率也應該越高，這樣才能吸引投資者來投資。

工業增加值是指工業企業在報告期內以貨幣形式表現的工業生產活動的最終成果，這個數值表明企業或者國家是在生產財富還是消耗財富，國家工業增加值為正，說明這個企業還在創造效益。當一國的工業增加值越大，說明企業創造的效益就越好，國家的經濟發展就越好，那么個人對未來的經濟發展就越有信心。這樣的話，個人會增加消費，也會傾向于投資一些高收益的產品。那么此時，商業銀行也會趁著經濟形勢好，推出高收益的理財產品，那么即使理財產品是非保本保收益的，投資者也會因為經濟形勢好而積極購買以提升自有資產的收益。總得來說，工業增加值高的情況下，理財產品的收益率也會隨之提高。

(二)金融市場層面

目前，理財產品的投資標的主要集中于債券類、權益類、銀行同業業務類資產，這類資產的價格易受金融市場價格變動影響。Shibor利率，上海銀行間同業拆借利率，該利率是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率。報價銀行是公開市場一級交易商或外匯市場做市商，在中國貨幣市場上人民幣交易相對活躍、信息披露比較充分的銀行，由于參與報價的商業銀行在資產規模、行業地位、經營特點等存在一定差異且極具影響力，保證了Shibor的代表性，反映了金融市場資金供需情況。商業銀行理財產品收益率一定程度上就參考了shibor利率。

(三)國家政策層面

貨幣供應量是一國經濟中可用于各種交易的貨幣總量，貨幣供應量與整個市場的資金供求狀況息息相關，進而會對理財產品的收益率產生影響。當貨幣供應量增多時，市面上流動的資金量上漲，投資者手中持有的貨幣量也會上升。為了吸引投資者，增加理財產品的銷量，銀行會提高理財產品的預期收益率。這樣的話，貨幣供應量越多，理財產品的預期收益率會上升。

國債收益率是指投資于國債債券這一有價證券所得收益占投資總金額每一年的比率，由于國債的發行主體是國家，所以它具有最高的信用度，我們可以將國債收益率看成是債券收益率的下線。如果國債收益率比較高的話，那么投資者就會去買債券，此時商業銀行就要適當調高理財產品收益率，以此來吸引投資者購買理財產品。基于此，國債收益率應與理財產品收益率呈正相關的關系。

(四)商業銀行自身經營狀況層面

商業銀行自身的經營狀況對理財產品收益率有一定的影響。倘若一家商業銀行其自身經營狀況良好，信用比較高，出現違約率的可能性比較低的話，即使其發行的理財產品收益率較低，投資者也愿意購買；相反，倘若一家商業銀行信用比較低，經營狀況沒有那么好，其出現違約率的可能性相對較高，其可能要發行收益率相對更高的理財產品投資者才愿意去購買，畢竟更高的風險需要更高的收益去補償。因此，商業銀行自身經營狀況應該與理財產品收益呈負相關的關系。

四、商業銀行理財產品收益率影響因素實證分析

(一)模型選擇

本文采用多元回歸模型，以分析影響我國商業銀行非保本浮動收益類型的理財產品收益率的影響因素及各個影響因素對收益率影響程度的大小。

多元回歸的一般公式為：

y=β0+β1x1+β2x2+…+βnxn+ε

(4.1)

(二)變量選擇

從前面的分析中，我們把影響理財產品收益率的因素分為了宏觀經濟層面、金融市場層面、國家政策層面以及商業銀行自身經營狀況層面四個層面。這四個層面都對理財產品收益率產生了重要的影響，所以這四個層面都要選擇其代表變量，并且實證比較出哪個層面對收益率的影響最大。并且基于數據的可得性，最終選取了宏觀經濟層面的CPI環比增長率和工業增加值累計同比比率，金融市場層面的一個月期shibor利率，國家政策層面的M2環比增長率和銀行間市場1年期固定利率國債到期收益率，商業銀行自身經營狀況層面的商業銀行個股回報率。

(三)數據選擇及來源

非保本浮動理財產品收益率、工業增加值累計同比、CPI環比增長率、一個月期Shibor、M2環比增長率、銀行間市場1年期固定利率國債到期收益率、商業銀行個股回報率，這些變量的數據都是2016年8月到2019年6月的月度數據。其中，商業銀行個股回報率是來自中國銀行、農業銀行、交通銀行、工商銀行等16家上市商業銀行各自的個股回報率的平均值。數據均來源于東方財富數據庫。

4.3 變量的描述性統計

(四)模型建立

Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中，C為常數，Y為非保本浮動理財產品收益率(%)，X1為工業增加值累計同比(%)，X2為CPI環比增長率(%)，X3為一個月期Shibor(%)，X4為M2環比增長率(%)，X5為銀行間市場1年期固定利率國債到期收益率(%)，X6為商業銀行個股回報率(%)，β1，β2，，，β6為各個影響因素對應的系數，ε為回歸殘差。

(五)模型驗證

利用Eviews9軟件，通過最小二乘法進行計算和分析，得到本文模型的驗證結果如下：

4.5 模型回歸結果

(六)實證結果

根據模型的驗證結果可以得到商業銀行非保本浮動收益類型理財產品收益率影響因素的多元回歸模型為：

Y=3.162410+0.184140X1+0.003935X2+0.454851X3+0.051775X4+0.613307X5-1.322876X6+ε

從模型的回歸結果，可以得出：我國商業銀行非保本浮動收益類型理財產品的收益率與工業增加值累計同比比率、CPI環比增長率、一個月期Shibor利率、M2環比增長率、1年期固定利率國債到期收益率成正相關關系，與商業銀行個股回報率成負相關關系，實證結果與假設基本一致。

五、結論及建議

(一)結論

本文的研究對象是非保本浮動收益類型理財產品的收益率影響因素。近年來，非保本浮動收益類型理財產品占商業銀行理財產品的比重不斷上升，在整個理財產品市場中占據主導地位。非保本浮動收益類型理財產品相比于保本型理財產品，其收益率較高，但是其使得投資者面臨得風險也是較大的。那么，在風險和收益的權衡中，怎么能夠吸引投資者得青睞呢?商業銀行在制定非保本浮動類型理財產品收益率時，其依據的因素有哪些呢?本文根據理論分析以及數據的可得性，利用多元回歸模型，研究了工業增加值累計同比比率、CPI環比增長率、Shibor利率、M2環比增長率、1年期固定利率國債到期收益率、個股回報率六個變量對非保本浮動收益類型理財產品收益的影響及其影響程度大小。

通過多元回歸模型的回歸結果及分析，得出如下結論：我國商業銀行非保本浮動收益類型理財產品的收益率與工業增加值累計同比比率、CPI環比增長率、一個月期Shibor利率、M2環比增長率、1年期固定利率國債到期收益率成正相關關系，與商業銀行個股回報率成負相關關系。宏觀經濟層面、金融市場層面、國家政策層面以及商業銀行自身經營狀況層面，各種層面的因素都會對理財產品收益產生或大或小的影響，理財產品收益率是被多種因素共同影響制定出來的結果。同時，從模型分析中可以看出，代表商業銀行自身經營狀況層面的個股回報率對理財產品收益率的影響最顯著，M2環比增長率和CPI環比增長率對其的影響最不明顯。

商業銀行的個股回報率對非保本理財產品收益率的影響最明顯，成負相關的關系。選擇個股回報率代表商業銀行的自身的經營狀況，雖然有些片面，但從一定程度上也可以反映問題。商業銀行自身的經營狀況與產品收益率呈負相關的關系，經營狀況越好，理財產品收益率相對較低。說明大部分投資者在風險和收益的權衡中更加看重風險的規避。

(二)建議

商業銀行應該努力提高自身的經營狀況，提升信用水平，這樣才能吸引投資者。商業銀行可以建立防范和化解不良貸款的機制，優化信貸結構，加大不良貸款的治理。商業銀行可以結合自身特點，開發適合自身經營狀況的理財產品，在風險和收益兩者中進行權衡，根據不同風險偏好的投資者的特點，開發創新相應的理財產品。

政府應對理財產品市場進行適度的監管。理財產品是商業銀行在不斷的競爭中創新的產物，其還是有一定的風險的。其收益率較高，十分受投資者的青睞，但是也因為此，它的風險也是比較大的，一旦出現違約，會造成商業銀行擠提現象的出現，更有甚者，會造成理財產品市場系統性風險的產生。因此，政府應對其進行適當的監管，不能完全放任其自由發展。