美國十年經濟擴張面臨終結

巴曙松

2009年-2019年美國股市走出十年大牛市，2020年3月以來，美股呈現高位震蕩走勢，且震蕩幅度加劇，進而引發了全球的金融動蕩。

從美股歷史走勢來看，2009-2018年美股一直處于上升期，市盈率等指標處于歷史高位。因此，這一次的調整，可以說是面對美股十年的全面調整，再疊加疫情的影響、油價的大幅下跌帶來的沖擊，導致國際金融市場形成了恐慌情緒。

從國際市場走勢看，新冠疫情在全世界各國擴散，對實體經濟的沖擊逐步顯現，金融系統呈現出脆弱性。從目前的市場情況看，美股大跌但美債利率并未明顯下行，都從特定的角度反映出疫情沖擊下的全球金融體系功能在市場恐慌情況下出現的紊亂。

與2008年金融危機不同，到目前為止，美國主要的金融機構并未出現大規模的信用風險，金融機構未遭到重創，目前尚未有大型金融機構破產。

從固定收益市場來看，美國十年期國債收益率3月9日跌破0.4%，表明美國經濟即將進入零利率、低增長的新階段，2008年之后的十年經濟擴張面臨終結；對于信用債來說，美國企業的杠桿率已超過08年時期，同時，2021年將是羅素1000等中小企業的債務償還高峰期，隨著信用債市場利差走闊，流動性危機將愈發明顯。

從權益市場來看，ETF份額的擴大加劇了市場波動，形成股票下跌-ETF減倉-ETF贖回-股票繼續下跌的負反饋循環。另外，由于美股存在杠桿交易，一些倉位需要及時補充保證金才能不被強制平倉，市場下跌導致流動性稀缺，會推動市場進一步下跌。

從美國家庭資產構成來看，家庭50%以上的金融資產配置在資本市場，對于美國家庭來說，資本市場大跌可能會影響家庭的收入，最終影響消費。

從美國實體經濟層面來看，風險點不僅在于股市下跌帶來的消費降低和企業融資能力下降，還在于新冠疫情的擴散和石油價格下跌。如果疫情在美國得到及時控制，企業盈利和家庭消費收入未出現大幅下滑，對經濟基本面影響有限。石油價格下跌主要影響美國頁巖油行業，該行業的一些相關債券可能面臨風險。

在全球化時代，不同國家的股市會相互影響，但中國股市開放程度有限，因此其波動更多地受到中國自身經濟運行狀況的影響。隨著中國資本市場對外開放舉措不斷落地，外資對中國資本市場的影響會有所提升，但是，外資也依然要根據中國經濟的運行狀況來作出相應的投資決策，因此，起到關鍵決定作用的還是中國的實體經濟狀況。

而美國資本市場呈現高杠桿、高被動交易和高程序化交易特征，因此，美國的資本市場顯著下跌后，部分金融機構可能需要補充保證金以爭取不被強制平倉。因此，部分金融機構可能拋售中國市場的相關資產，不過總體規模相對有限。