工商銀行：業(yè)績穩(wěn)健增長資產(chǎn)質量改善

股市動態(tài)分析 南方匯金

本期股市動態(tài)30指數(shù)收于980點，較上期下降0.78%，同期上證指數(shù)上漲0.67%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.54%。成分股中，麗珠集團、光明乳業(yè)和川投能源等個股漲幅靠前。應流股份、中青旅和歐菲光漲幅靠后。

個股點評：

工商銀行（601398）：工行2019年報告讓人頗為驚訝，全年實現(xiàn)營業(yè)收入8551億元，同比增長10.52%，如此高基數(shù)下還能實現(xiàn)收入雙位數(shù)增長，實屬難得。從收入端看，非息收入是主要貢獻量，全年非息業(yè)務同比增長23.3%至2482億元，其中手續(xù)費和傭金同比增長7.1%至556億元。利息凈收入業(yè)務表現(xiàn)略顯遜色，同比僅增長6%至6069億元，凈息差為2.24%，同比下降6個基點，主要是生息資產(chǎn)收益率下行所致。全年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為3122億元，同比增長4.89%，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。

資產(chǎn)質量方面，公司延續(xù)2016年四季度以來逐季改善的趨勢，全年不良貸款率為1.43%，相比三季度末下降1個基點，逾期貸款率為1.6%。較上半年下降8個基點，下半年公司不良認定進一步趨嚴背景下，90天以上逾期貸款占比反而下降了7個百分點。全年撥備覆蓋率為199.32%，較三季度末提升1.23個百分點，且超過行業(yè)整體水平。

作為國內(nèi)第一大行，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)是實體經(jīng)濟的一個小縮影。2020年國內(nèi)外疫情爆發(fā)，國內(nèi)經(jīng)濟下行已成定局，公司可能面臨較大的經(jīng)營壓力，尤其是資產(chǎn)質量這塊，存在壞賬上行風險。2019年年報不是重點，重點是接下來的一季報和半年報。

中國國航（601111）：公司近日公布了2019年年度報告，數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)公司實現(xiàn)收入1362億元，同比基本持平，如果剔除掉國貨航出表的影響，可比口徑下2019年收入同比增速為3.38%。歸母凈利潤64.08億元，同比下降12.65%，扣非后凈利潤61.74億元，同比小幅下降6.74%。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，2019年ASK同比增加5.19%，增速相比2018年的10.4%顯著下降，主要原因是首都機場跑道維修及B737MAX停飛所致。在全年飛機數(shù)量凈增長只有30架的情況下，公司通過提高飛機利用小時數(shù)等舉措，實現(xiàn)RPK同比增長5.7%，客座率同比提升0.42%至81.02%。公司毛利率小幅提升至16.84%，主要是折舊、飛發(fā)維修等扣油成本管控有力所致，期內(nèi)燃油成本同比上升6.54%至360億元，扣油成本同比微增0.82%至773億元。整體而言，公司2019年的運營表現(xiàn)可圈可點。

本輪疫情發(fā)生后，國內(nèi)航空業(yè)出了幾個大政策扶持：第一個是民航基金免征（去年民航基金減半征收，幾乎所有航司第二天直接漲停板）;第二個是3個月減半征收社保費;第三個是補貼國際航線政策，按運營公里數(shù)來補貼;第四個是機場起降費降低10%且免收停產(chǎn)費。按中信證券的測算，預計前兩個政策可降低成本13億元18億元，第三個可增收5.6億元-6.8億元，第4個可降低成本4.6億元-5.1億元。合起來20多億，有利于國內(nèi)航司減虧。

我們判斷，國內(nèi)航空業(yè)最黑暗的時刻已經(jīng)度過，接下來會慢慢恢復，時間可能會長達半年甚至一年。三大航司及兩大廉航股價已經(jīng)從春節(jié)前下來30%-40%，目前是一個價值洼地，長期來看只輸時間，不會輸錢。

上海環(huán)境（601200）：公司曾承諾，在上市后三年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題，將控股股東旗下同業(yè)資產(chǎn)注入到上市公司體系內(nèi)。2020年3月末是公司承諾最后期限，沒想到等來的是變更承諾的公告。

公司變更的主要原因：一是部分資產(chǎn)受到政策及行業(yè)主管部門的管理限制，如城投水務下屬的城投污水處理公司及子公司，存在從事公益性和保障性城市污水處理業(yè)務，不符合注入上市公司的條件;二是部分資產(chǎn)尚未盈利、收益率低或者未來盈利存在較大不確定性，若注入上市公司，不利于維護股東權益。如上海城投城橋污水處理公司旗下運營的污水處理廠，凈資產(chǎn)收益率均低于5%，顯著低于上市公司ROE水平。

公司此次變更承諾的公告只是延長時間。公司承諾，在獲得政策允許、行業(yè)主管部門認可、上市公司股東批準及取得相關資產(chǎn)少數(shù)股東同意的前提下，按照合理估值水平，在2023年3月31日前將主營業(yè)務已實現(xiàn)盈利并有助于增厚上市公司每股收益的污水、固廢等環(huán)境類資產(chǎn)和業(yè)務注入上市公司。其他承諾不變。

福耀玻璃（600660）：3月末公司披露了2019年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)收入211億元，同比增長4.35%，利潤總額為32.31億元，同比降低34.89%。歸母凈利潤28.98億元，同比降低29.66%。

利潤總額大降的主要原因：一是2018年同期出售北京福通的股權確認的6.6億元的投資收益，本期沒有;二是SAM項目利潤總額相比2018年減少3億元;三是匯兌損益2019年高達1.4億元，削減利潤總額1.2億元;四是公司承擔美國加征的關稅及子公司福耀伊利諾伊違反獨家經(jīng)銷商協(xié)議支付賠償金等，合計減少利潤總額3.5億元。假如剔除掉這些因素，公司實際利潤總額同比僅下降7.5%，好于國內(nèi)同期乘用車銷量下降速度。

毛利率方面，公司四季度毛利率為37.5%，同比下降4.9%，但環(huán)比三季度提升0.3%，已經(jīng)連續(xù)三個季度持續(xù)改善。全年毛利率與2018年基本持平，其中汽車玻璃業(yè)務毛利率34.53%，同比小幅下降1.36%，表現(xiàn)尚屬穩(wěn)定。

公司未來的看點有三個：其一是美國工廠，去年上半年美國工廠凈利率僅有7.72%，與國內(nèi)工廠相比還有明顯的提升空間，美國疫情只是短暫影響，看好后續(xù)疫情結束后，經(jīng)營上持續(xù)恢復;其二是SAM項目整合。去年2月并表后，全年SAM虧損3771萬歐元，但從之前披露的數(shù)據(jù)看，該子公司的虧損高點在6-7月份，換言之，下半年虧損幅度應該是不斷收窄，整合效果初顯;其三是特斯拉國內(nèi)工廠產(chǎn)能提升。公司是特斯拉國內(nèi)工廠汽玻的核心供應商，目前該工廠產(chǎn)能已恢復至每周3000輛水平，將有效對沖疫情帶來的行業(yè)整體下滑。

中國外運（601598）：2019年公司實現(xiàn)營收776億元，同比基本持平，歸母凈利潤28億元，同比小幅增長3.7%。扣非后凈利潤20.7億元，同比大增87.4%。凈利潤大增的主營是2019年公司吸收合并外運發(fā)展所致。

股市動態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)

公司主業(yè)分三塊，一塊是代理及相關業(yè)務，第二塊是專業(yè)物流，2019年二者占比分別為70%和25%，還有一塊是電商業(yè)務，2019年占比僅有3%左右，還處于培育階段。分業(yè)務看，受益中歐班列業(yè)務量上升，期內(nèi)公司代理及相關業(yè)務收入548.3億元，同比增長1.3%，不過利潤為15.6億元，同比下降16.3%，利潤下降主要是2019年不再對陸凱國際并表所致;與代理業(yè)務相反，專業(yè)物流業(yè)務實現(xiàn)收入198.4億元，同比下降4.6%，主要是物流原有大項目結束，而新項目處于籌備期導致業(yè)務量縮減;但得益于業(yè)務和客戶結構優(yōu)化驅動收入增長，期內(nèi)該分部的利潤為6.8億元，同比反而增長9.8%。

2019年電商業(yè)務實現(xiàn)收X29.83億元，同比增長26%，主要是跨境電商物流業(yè)務量上漲所致。實現(xiàn)分部利潤為0.71億元，同比微增1.37%，主要是因為該業(yè)務毛利率較低，同時公司加大電商平臺技術研發(fā)投入。

公司屬于跨境物流企業(yè)，在全球疫情蔓延背景下，短期貨運業(yè)務肯定會承壓。目前公司動態(tài)市盈率僅有9倍左右，有安全邊際但缺乏股價彈性，暫且觀望。