廣西明陽牌白砂糖商標價值評估研究*

文/曹敏麗 陳怡 李思榮 庾行美 康玲 梁素萍（廣西財經學院）

一、引言

目前我國已進入知識經濟競爭時代，企業競爭激烈，商標權作為知識產權的一部分，象征著企業的信譽。近年來我國商標被外資并購以及被指控商標侵權等事件經常發生，在這種情況下如果商標的價值評估不夠合理，會造成企業的損失。但由于我國市場經濟的起步較晚,商標價值評估體系的構建不夠完善,處于初步研究狀態。借鑒國外的先進經驗對我國商標價值評估體系不斷完善有著重要的作用。

商標的作用不僅僅在于區別商品，更為重要的是它能給企業帶來超額的收益，創造更多價值。由于企業發展的需要，在眾多評估業務中，商標價值評估已成為一個獨立的領域。對于無形資產的評估中，采用收益法更為科學，也是應用較為廣泛的方法之一。而折現率作為收益法評估的核心會直接影響評估價值的準確性。求取折現率的方法有很多，例如傳統的方法是依據WACC模型，但是隨著評估技術的成熟，WACC模型求取折現率不夠合理，基于此，本文通過具體案例，從折現率角度出發，分析WACC模型存在的問題，優化案例評估方案，提高評估過程的合理性和科學性，對商標價值評估實務具有重要的理論和實踐意義。

二、商標權相關評估方法評析

（一）成本法

成本法，也稱重置成本法。使用成本法對商標價值進行評估會有較大的難度。比如：商標的成本很難確定。商標是一項能夠給企業未來帶來經濟利益的無形資產，商標的成本并不等于它注冊費用、設計費用、宣傳費用的簡單相加。商標價值評估采用成本法，商標折舊率也較難確定，因為商標是一項無形資產，其折舊是無形的損耗，折舊率很難確定。所以運用成本法評估商標不僅不能準確地反映商標未來的獲利能力，而且評估價值相比商標現實價值會偏低。

（二）市場法

市場法相對于其它兩種評估方法較為直觀易理解。市場法的應用前提一是應該有一個活躍的公開交易的市場，然而在現實生活中，特定的商標交易通常都是不公開進行的，一般只有交易雙方知曉。二是在公開交易市場上有可比的類似的參照物，商標的價值受多種因素影響，且商標的價值具有唯一性， 想要找到相似的兩個商標是極其困難的。因此，使用市場法對商標權的價值進行評估在實務操作中存在有一定局限。

（三）收益法

收益法是根據待評估商標權未來產生的預期收益，再按照合理適用的分成率、折現率和收益年限進行折現，折現之后得到商標權的價值。收益現值法最大的優點是考慮了商標預期的未來收益，能夠找到商標價值產生的根源，可以合理反映商標的價值符合商標資本化的本質特性。該方法也是國際上普遍認同相對科學、合理的評估方法。

同一評估對象在不同的情況有不同的評估方法，評估方法本身無優劣之分，重要的是評估人員需要依據收集的資料和評估對象實際情況來判斷選擇。因此，綜合考慮三種評估方法，采用收益法對商標價值進行評估更為合理。

表1 2016年～2023年商標收入預測表 單位：萬元

表2 委估商標的貢獻率分值 %表

表3 公司的有財務杠桿β系數對比表

三、收益法評估商標價值的內容

收益法評估商標價值的主要參數：

其中：n代表收益年限，R代表無形資產產生的現金流，t代表預測年度，r代表折現率。由公式可以看出，該評估模型的三個主要參數分別為：收益期、折現率和預期收益。

（一）商標預期收入的計算

衡量商標預期收益最常用的方法就是分成率法，采用分成率提取利潤或銷售收入，評估其預期收益。收益分成率的確定有很多種方法，本文采用德爾菲法，通過不同領域專家對影響商標的因素進行打分，來確定收益分成率。預期商標收益額是采取收益法評估企業商標價值的重要指標，所謂的商標收入是指附有該商標的產品的銷售凈額，可以用銷售收入來表示。

（二）商標權的收益期限

商標權的收益期限主要體現為法律的保護期限和能給企業帶來經濟利益的實際期限，商標收益期限受該資產經濟壽命影響，也受合同規定獲利年限約束。我國的商標權注冊有效期限為10年，但可以根據需要在有效期限屆滿時請求續用，即商標權有永續的可能。據筆者調查南寧糖業股份有限公司的蔗糖行業是國家支持發展的產業，被評估商標仍處于快速成長階段，公司各項財務指標可觀，所以假定該商標權的收益期為永續。

（三）折現率的確定

折現率是根據貨幣時間價值的特性，按照復利計算的原理，將未來一定時期內預期收益折合為現值的一種折現率。折現率的求法有很多，傳統方法主要利用WACC模型，但該模型在實際操作中有不合理之處。企業想求取合理的折現率時因注意以下問題：其一，收益率與折現率的口徑是否一致；其二，折現率的確定應具有較強的可操作性；其三，折現率的確定應體現風險補償原則。基于此，本文通過評估實例來分析WACC模型和WACCBT模型。

四、南寧明陽牌白砂糖商標權評估案例分析

（一）南寧明陽牌白砂糖的基本信息

明陽牌白砂糖是廣西的特產，也是中國白砂糖的知名品牌。國內眾多知名飲料、食品生產企業均指定使用南寧糖業生產的白砂糖作為糖原料制作食品，如可口可樂公司，百事可樂公司、娃哈哈集團、王老吉公司。以二零一八年十二月三十一日為評估基準日，“明陽”牌白砂糖商標價值為5577200.00元。

（二）案例公司商標價值評估過程

首先在綜合考慮各種因素（如商標專利的保護年限、潛在的競爭因素、技術發展速度等）的基礎上確定收益年限；然后通過打分法確定分成率，用歷史數據加權平均，預測未來現金流；最后通過加權資本成本法預測折現率。對于商標價值的確定分為三個部分，即商標預期收入、分成率及折現率，具體如下：

1.商標預期收入

表4 WACCBT 的計算表

表5 公司的無形資產投資回報率對比表

采用上市公司公布的2016-2018年三年的附有該商標的產品的銷售額，采用加權平均法，其計算公式如下：P=(P1×3+P2×2+P3×1)/6 其中：P表示商標收入；P1表示當年的商標收入；P2表示去年的商標收入；P3表示前年的商標收入來合理計算商標收入。

2.分成率的確定

商標的影響因素有：商標企業所在的行業；商標在社會中被認可程度；商標所在企業在行業中所處的地位；法律保護的狀況，商標保護的深度和廣度。

根據打分法的標準，在上述影響因素中，第2、3點的影響因素的權重各為40%，第4點影響因素權重為 20%，滿分為100分，逐級減20分。評估人員通過對制糖行業的市場狀況的分析，該行業商標許可使用費率相對較低，約在 0.3%-1%之間，我們謹慎確定制糖行業的商標許可使用費率為0.5%。

根據以上分析，商標分成率=0.5%×84%=0.42%

3.折現率的確定

求取折現率的傳統方法，主要是通過加權資本成本進行倒推，對選取的對比公司投資回報率求取平均值就是折現率的最終結果。

公式：

WACC=Wc×Rc+Wf×Rf+Wf×Ri

其中：Ri、Rf、Rc分別代表無形資產、固定資產和營運資金的期望回報率；

Wi、Wf、Wc分別代表無形資產、固定資產和營運資金占全部資產的比例。

根據南寧糖業股份有限公司的市場分布和經營范圍等情況分別選取粵桂股份、華資實業、保齡寶作為對比公司。通過查閱上述三家上市公司的報表，代入下列式子可以求得各公司的加權資本成本。

其中：Rf、Rs、Rd分別代表無風險收益率、公司特有風險超額收益率和債券期望回報率；ERP代表市場風險溢價；T代表所得稅稅率；D代表付息債務；E代表股權。

Rf無風險的收益率通常用國債收益率近似替代。選擇滬、深兩市從評估基準日至國債到期日剩余年限超過5年期的國債，取其平均值4.08%作為本次評估無風險收益率；ERP股權風險收益率，是指理性的投資者在理性的情況下投資股票市場所期望的超過無風險收益率的部分。選用1991年-2018年上證綜指和深證成指為上交所和深交所的股票投資收益指標計算其幾何平均值，7.06%作為兩股市的投資收益率。

β系數的確定：

由于目前中國尚沒有一家機構從事于β的研究并定期公布β值，本文選取三家上市制糖企業作為對比公司，用某一時期對比公司證券價格與市場指數之間的協方差，與市場指數的方差的比值來估算對比公司的有財務杠桿β系數，計算結果如表3。

表6 商標權無形資產價值評估計算表 單位：人民幣萬元

對于債券回報率，本文選擇官方公布的貸款利率，采用評估一年期貸款利率47.35%作為債權年期望回報率。Rs數值主要根據投資風險與投資規模的反比例關系進行估算。根據上述參數和計算公式對三家公司的加權資本成本進行計算。代入式子運算過程中，會發現采用wacc模型求取折現率存在的問題有以下兩點：

（1）通過原始加權資本成本計算南寧糖業公司折現率，導致現金流口徑與折現率口徑不一致，最終估算結果準確性也難以保證；

（2）其次，南寧糖業公司折現率的計算過程對企業資產的分類不合理，未考慮稅盾現值對無形資產價值的影響。

改進策略：選用稅前加權資本成本法估算南寧糖業無形資產的折現率。統一了現金流口徑與折現率口徑，從計算來看，采用稅前加權資本成本計算無形資產回報率，改進了原始加權資本成本計算基礎，提高了折現率估算的準確性。同時，通過WACCBT（稅前加權資本成本）計算公式倒推無形資產回報率還應該加入稅盾現值。稅盾簡而言之就是靠舉債減少稅賦，那么與原來對資產的分類相比，將稅盾現值也作為企業資產的組成部分更為合理，財務報表的編制是以會計學界定的概念來編制的，而資產評估中資產的范圍比會計學中的界定更為廣泛，這就存在了差異。

4.WACCBT模型的應用

①加權平均總資本回報率

其中：WACCBT = 稅前加權平均總資本回報率

WACCBT 的計算見表4。

② 無形資產投資回報率

其 中：Wc、Wf、WPVT分 別代表營運資金、固定資產以及稅盾現值占總資產的比重；Rc、Rf、RPVT分別代表營運資金、固定資產以及稅盾現值的期望回報率。

③ 無形資產折現率的確定

根據上述計算得出無形資產投資回報率的計算公式得出對比公司的無形資產投資回報率平均值為22.93%。本次評估的折現率，我們選用22.93%，見表5。

④經濟年限確定：

經濟年限是指無形資產能有效使用并創造收益的持續時間。根據歷史數據顯示和評估人員的調查了解，目前“明陽”牌商標仍處于快速成長階段，財務指標較好，銷售額突出，綜合競爭實力較強，未發現在可預見的未來可能嚴重影響公司持續經營的因素。公司持續經營且商標所有者在商標到期續展使用的前提下，委估商標權的經濟壽命永續。

⑤評估結果：

將上述各參數代入評估模型，具體計算見表6。

由此得出，明陽牌白砂糖商標評估值為5,577,200.00元

五、結論

隨著時代的發展，商標權在企業的發展中扮演著越來越重要的角色。但由于我國資產評估行業發展晚等原因，商標權的交易市場并不活躍，也沒有形成對商標權評估的完整的、規范的方法，不同人員與不同行業之間對商標權的評估具有較大的差異性。

本文從商標權的研究入手，在介紹商標權基本概念的基礎上建立了商標權的評估體系。通過引入南寧明陽牌白砂糖商標權評估的實例，通過案例分析折現率采用WACC模型存在的問題，對折現率的計算方法進行合理優化，可以得出以下結論：（1）現階段對商標價值評估主要通過收益法進行估算。折現率作為該方法的重要參數，會直接影響最終的評估結果合理性。改進后的估算方法通過稅前加權資本成本計算折現率，有效避免了改進前收益與折現率口徑不一致的問題。（2）改進前的WACC模型僅將企業資產劃分為無形、固定和營運資產三部分，忽略了稅盾現值對企業價值的作用，通過進一步細分企業資產分類，使最終估算的折現率結果更接近真實值，進一步提高了評估結果的科學性和準確性。

白砂糖 （圖片來源于網絡）圖文無關