基于因子分析法的上市木材加工企業效益評估

（南京林業大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210037）

一、引言

林業企業是組成國民經濟的一項基礎產業，木材加工企業則是林業企業的一個重要組成部分。黨的十八大以來，在“生態中國”的號召下，環保部門在《關于加快推動生活方式綠色化的實施意見》中明確指出要在控制污染水平的基礎上引導木材加工類企業提高清潔生產水平并鼓勵消費者購買綠色家具、建材[1]。對木材加工企業提出了新的要求。而其中的上市木材加工企業作為整個行業的代表企業，是行業的中堅力量，其效益的高低直接關系到整個行業能否持續健康發展。因此，對上市的木材加工企業的效益進行有效合理的評價，找到制約其發展的關鍵因素，對整個木材加工行業，乃至林業產業的發展都有重要的實踐意義。

從研究對象上來看，現有的研究主要集中在上市的林業行業范圍內，或某家林業企業，對其中木材加工企業的獨立研究還較少。如謝海濤和嚴昕樺（2019）[2]對林業上市企業的分析表明大部分林業上市公司的績效其實并不樂觀，運營也存在較大風險；蘇世偉和蔡婷（2018）[3]從服務化戰略在林業企業中開展的視角入手，發現其對企業經營、增長和運營能力的作用各不相同；彭朝陽（2016）[4]針對原升達林業的案例分析中認為，若不增強其盈利與償債能力，該企業的發展會面臨極大危機。在討論到關于木材加工企業時，學者的關注重點主要放在產業集群的效力作用，反而忽視了對企業的效益的研究。如夏永紅和沈文星（2019）[5]經過對中國林業企業的聚集程度分析后認為，三位數產業聚集能夠有效使行業企業提質增效。在使用的方法上，以因子分析法與數據包絡分析（DEA）為主，但DEA 模型得出的結論往往卻又具有忽視經營過程與效率分析上過于局限的問題（彭佑元等，2017）[6]。因此，針對上述的問題，本文通過選用因子分析法構建綜合效益評價模型，對2016—2018 年的上市木材加工企業進行效益分析，對評價結果進行具體分析，提出相應對策建議。

二、數據來源與研究方法

（一）數據來源

在選擇樣本企業時，本文以中國證監會2012 年修訂頒布的第31 號公告《上市公司行業分類指引》為依據，在現代林業產業網中選取截至2018 年12月31 日前在上海或深圳證券交易所上市交易以木材加工為主要的經營活動以及從事以木材加工為主要業務的家具制造企業的林業上市公司為對象進行研究。獲取共12 家上市木材加工企業，相關企業資料主要從新浪財經與國泰安CSMAR 數據庫獲得。具體如表1 所示。可以發現12 家木材加工企業的分布上符合規律。從地域上看，與林業種植企業多選在地廣人稀與山地丘陵地帶不同，在7 個覆蓋的省級行政區中，加工制造業與交通更為發達的江蘇省、浙江省、廣東省分別各占2 家、3 家、3 家。從原材料與消費市場上來看，作為木材產品主要消費市場的華東華南地區擁有其中9 家企業，體現了消費就近的原則。而作為林業資源豐富質量高的西南東北與新疆西北地區擁有3 家企業，體現了資源就近的原則。

表1 上市木材加工企業信息

（二）指標選擇

由林榅荷（2015）[7]提出的，認為林業企業的特殊性：具有林業資源再生性、生產活動周期長、生產過程繁復、連續性與社會性強等特點，同時林業企業的生態效益復雜并且社會效益難以衡量，因此對木材加工企業的效益主要采用各家企業財務報告中公布的各項財務指標進行評估衡量。在評價指標的選擇上，通過李清和黨正磊（2019）[8]和以前學者對上市企業財務績效影響因素與相關行業企業的研究[9-11]，按照客觀性、全面性、可操作性等指標體系設計原則進行設計，本文設立一級指標共4 項，二級指標共10 項，對上市木材加工企業的效益評價體系進行構建（見表2）。

（三）模型建立

本文選用因子分析法對上市木材加工企業進行分析的另一個原因是，因子分析不僅能保證評價最后結果的客觀性，也能夠在對原始變量綜合的基礎上，對變量降維，有利于對效益做出更好的解釋和評價[7]。通過對各指標變量進行的研究，將能夠表達效益的多個復雜指標變量綜合濃縮為幾個較少的隨機變量成份，運用少數幾個隨機變量對企業整體效益情況進行研究。使用的因子得分模型如下：

Fyi=∑Ayi×αi

表2 指標計量表

其中Ayi表示y 年i 指標成份得分系數，αi表示評價體系中的評價指標的當年值。用以得出當年i因子的具體得分。最后以解釋的總方差中抽取出的特征值大于1 的主成份的相應方差貢獻率作為權重，進行加權平均得到木材加工上市企業的綜合效益評價模型為：

其中Dyi為y 年特征值大于1 的主成份的方差貢獻率，各因子的方差貢獻率為權重，Fyi為y 年各因子的得分，GT 為當年特征值大于1 的主成份的累計方差貢獻率，最終得到Scorey為該企業的綜合效益評分。

三、實證分析

（一）適用性檢驗

通過使用SPSS20.0 軟件，對2016—2018 年的數據首先進行KMO 和Bartlett 球度適用性檢驗。一般認為得到的KMO 度量值若大于0.5，可以進行因子分析。因此根據表3 所示，2016 年、2017 年、2018年三年的KMO 值分別為0.591、0.586 和0.565，均符合大于0.5 的要求。同時，三年的Sig.=0，小于0.05的顯著性水平，表明原有變量之間也存在一定關聯性，具備有提取公因子的條件。

表3 KMO 和Bartlett 的檢驗量表

（二）因子分析

隨后對數據進行因子分析，通過主成份分析法來進行主成份的提取。通過對總方差進行分析，從每年10 個選定的成份中得到有4 個初始特征值大于1 的主成份，三年之間的累計方差貢獻率達到91.612%、87.807%和86.832%，因此大部分的評價指標信息都被包涵其中（見表4），所以能夠認為這4 個主成份能夠反映12 家公司三年內的綜合能力。

表4 2016—2018 年解釋的總方差

之后以2018 年數據為例，通過建立成份載荷矩陣，運用最大平衡值法進行因子旋轉，得到2018 年旋轉成份矩陣（見表5）。其中主成份F1 在總資產凈利潤率指標、凈資產收益率指標和資產報酬率指標上具有較大載荷，F2 在所有者權益增長率指標、總資產增長率指標和每股凈資產增長率指標上具有較大載荷，F3 在流動比率指標和速動比率指標上具有較大載荷，而F4 在存貨周轉率指標和應付賬款周轉率指標上具有較大載荷。不難發現F1 所對應的評價指標主要與盈利能力相關，因此可以將其命名為盈利因子。同理，F2、F3、F4 分別命名為成長因子、償債因子、營運因子。

表5 2018 年旋轉成份矩陣

通過對變量進行回歸，估計成份得分系數，最終得到2018 年的成份得分系數矩陣（見表6），進而根據因子得分模型與綜合效益評價模型得到2018年的綜合效益評價計算式：

Score2018=（31.183F20181+25.969F20182+16.983F20183+12.247F20184）/86.382

表6 2018 年成份得分系數矩陣

四、上市木材加工企業效益比較分析

通過計算2018 年的12 家上市木材加工企業的四大因子得分（見表7）。從盈利因子分析，排名靠前的企業分別是兔寶寶、豐林集團、吉林森工，同時也只有這三家企業的該因子得分為正。其他9 家企業得分為負。由于盈利因子反映企業的主要盈利能力，且在最后的評價模型中占有最高的權重，同時盈利能力又作為企業一項重要的能力，因此對于得分為負的企業而言，又要格外重視。

表7 2018 年上市木材加工企業公因子得分表

從成長因子分析，得分第一的為美克家居，同時2018 年的總評得分中，也是美克家居得分第一。成長因子主要表現的是企業的發展速度和能力，對企業最后的綜合排名也會產生一定的影響。這就要求企業在發展時有長遠眼光，明確的戰略規劃，提出可持續發展的戰略，在維持自身一定的盈利和營運能力的同時不能被短時的利益而左右。

從償債因子分析，*ST 升達、威華股份、浙江永強、吉林森工、喜臨門的得分較低，同時在最后的當年排名上這幾家企業除了*ST 升達以外，排名也都處于靠后的位置。因此，改善企業的資本結構，優化投融資的方式就顯得格外重要。ST 升達在最后2018年排名較高可能是由于其營運得分較高的緣故。

從營運因子分析，美克家居得分第一，而且最后當年的總分也為第一。*ST 升達同樣因為營運因子的高得分而能在總評分中取得一個較高的排名。營運能力是反映企業的管理和日常運營能力的指標，對于一家企業而言，想要提高企業的運營能力可以在生產效率和資金的使用效率上下功夫，從而提高企業的整個效率。

一般認為最終得分越高的企業其在盈利能力、成長能力、營運能力和償債能力就越強，企業發展情況就越樂觀，所面臨的運營風險也相應越小。同理對2016 年與2017 年的數據進行處理，最終得到上市木材加工企業效益得分表（見表8）。

表8 上市木材加工企業效益得分表

從得分上看，雖然企業的得分均為正數，但僅有兔寶寶、索菲亞、美克家居和豐林集團三年的得分大于1，而其他8 家企業的得分小于1.因此，大部分上市木材加工企業的經營情況其實是不容樂觀的，也面臨著市場的潛在風險。從12 家企業三年的排名變化可以發現，排名始終穩定在前5 名的企業只有綜合得分大于1 的兔寶寶、索菲亞、美克家居和豐林集團四家企業，吉林森工、喜臨門、大亞圣象與宜華生活始終排列在倒數四名的位置，且評分在三年內均未超過1。所有企業的排名在三年中變化幅度都較小，這可能反映了目前木材加工行業整體處于一個發展緩慢的狀態，市場中難以有強有力的新競爭者對市場份額進行爭奪；企業之間缺乏競爭力，導致市場被現有企業基本瓜分完畢；各家企業已經形成了較為穩定的市場與客戶群體，市場與客戶群體也形成了較為固定的選擇與購買習慣。

文中列入對比考量的*ST 升達在評分上雖尚可，但查閱最新報道，*ST 升達從2018 年末起股價已不斷下跌，并陷入了高達10 億元的信托貸款糾紛。這反映出即使企業的效益得分處于一個相對較高的水平，但在市場投資者選擇和企業具體經營決策實施的現實環境下效益得分可能仍然無法反映企業所處的真實環境。排名始終穩居前三的美克家居依托自己在新疆的林業資源與全球供應鏈的掌控，掌握優質原料市場，同時又擁有高品質設計加工，并在全國積極拓展線下連鎖經營商店。因此在上市的木材加工企業中得到較高的評分。所以，木材加工企業除了要在加工工藝與技術上保持自己的特色與優勢外也不能忽視對上下游環節的關注與渠道體系的構建。12 家入選企業中有5 家木材加工企業開展家具制造相關業務，其中兩家效益得分始終大于1，比例高于僅兩家效益得分始終大于1的7 家純木材加工企業。

五、結論與建議

（一）結論

文章通過實證研究的結果表明：我國的上市木材加工企業的整體效益不容樂觀，其效益在盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力的四個主要評價指標上不夠均衡協調，這是整個行業市場發展緩慢、整體缺乏核心競爭力和當前市場面臨飽和、特色不突出、協作效益疲軟的體現。因此，為了改善上市木材加工企業的整體效益，應從盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力四個方面提出相關的改進建議與對策。

（二）建議

1.改善盈利能力。企業可以充分開發現有資源，因為木材加工企業通常擁有穩定的原材料供應產地，針對企業原有的原材料產地應加大保護力度，設立科學的采伐制度，保障森林資源常采常綠、常采常新。從單純木材加工或代工入手，建立設計團隊，打造自己的家具和木制品品牌，增強自己的競爭優勢。引入文化產業，利用現有原料產地和其他林業資源優勢開展特色旅游或文化項目，將企業自身理念，森林綠色文化和當地特色民俗結合，與不同地域的森林人文資源結合，打造綠色文化旅游產業。不僅促進同行業企業之間的競爭，也能夠依托現有上市木材加工企業在規模和影響力上的優勢提高生態文化產品的專業化、規模化和市場化水平，進一步規范和促進相關市場發展。

2.改善營運能力。企業應該引入行業領先的公司治理結構，將原有的直線式治理結構針對不同業務類別改良為事業部制的機構組成，實現扁平化管理，提高管理與生產的效率，同時在日常的生產中，做好內部控制，加強對資金流動的管理，保障每一筆資金都投入到最適合的部門和項目，提高資金的使用效率。

3.改善償債能力。木材加工企業原產地林業資源豐富但也存在一些先天劣勢。大多產地都位于交通不夠發達的山區丘陵地帶，在與以消費就近原則為主導的企業聚集的華東與華南地區之間有較長的距離，物流成本較大，需要經過精確計算。通過擴展線上B2B 和B2C 的經營模式，減少層層代理、門店建設以及廣告宣傳的費用。同時由于森林資源生長周期長、一線操作工人勞動效率與技術不高，企業長期處于一個較高負債的狀態，政府部門也應針對木材加工企業提供合理有效的信貸措施，緩解企業的長期壓力。

4.改善發展能力。木材加工企業提高科技和研發投入，與科研機構和大學合作，促進科技成果到實際生產的轉換效率，對一線工人的實地操作經驗與農戶種植進行培訓和投入資金。企業將自身的科技投入和科技成果的轉化率引入每年的效益評價指標中，提高核心競爭力，改善發展能力。通過線上平臺，直接在網絡進行產品交易，便捷的網絡交流渠道能夠滿足消費者私人定制的特殊要求，同時通過網絡的電子標簽，消費者能夠對產品的全流程進行追蹤和監控，提高企業的透明度[12]。在上市加工企業市場整體疲軟的情況下，電子商務的引入對中小企業而言可以大大加強它們的活力和市場競爭力。同時通過搶占原有大企業的固有市場份額，也能夠激發原有上市企業的競爭意識。