中國人壽保險資金投資組合的優化設計

楊旺時

摘 要 隨著大眾對保險認可程度的不斷提高，保險行業在國民經濟發展中的重要性不言而喻。行業的發展，保險資金可用余額的不斷增加，國家層面對保險資金投資渠道政策不斷放寬的時代背景，都促使保險行業對保險資金的投資應用問題，開始演變成一場全新的戰略，需要在投資組合優化設計方面下功夫。本文中，筆者以中國人壽保險公司為主要研究對象，借助數據模型，得出投資組合的優化設計結論，以期能夠為相關工作人員提供一定的借鑒和啟示。

關鍵詞 中國人壽保險 資金投資組合 優化設計

隨著我國保險行業的日益發展，保險資金運用余額也在不斷增加。中國銀保監會統計報告顯示，2019年我國保險資金運用余額突破185270.58億元，較年初增長12.91%。其中，銀行存款25，227億元，占比13.62%，債券64，032億元，占比34.56%，二者合之可謂占據了保險資金的半壁江山。但較之2018年銀行存款14.85%的占比，不難發現銀行存款占比呈現出頗為明顯的下降趨勢，這也從側面證實了保險資金投資的形式越來越多樣化。多樣化的投資自然有可能帶來多樣化的風險，故加強投資組合的優化設計，就顯得十分有必要。

一、資金投資組合優化設計的基本原則

中國人壽保險公司在進行資金投資組合優化設計時，主要秉承了3個原則。

（一）安全性原則

因為保險資金帶有強烈的負債性特征，所以為了保護保險用戶本身的權益，保險資金投資必須保證資金的安全性，要確保投資范圍、投資內容既在政策允許的范圍內，同時安全系數較高。為了全面踐行這樣一種原則，中國人壽保險公司最終選擇了4種方法：第一，保險公司選擇多樣化的投資對象，且在法律法規允許的范圍內，讓投資組合也呈現多樣化，盡最大可能降低和分散投資風險。第二，在資產分布的地域控制方面，盡可能將投資風險擴散到國際金融領域，降低單位面積內的風險指數。第三，啟動差異化投資，同一類型、同一項目的投資規模不可過大。第四，合理把握保險資金投資的比例和結構。

（二）償還期對稱性原則

投資資金的分配必須以資金來源的流通速度作為重要依據，也就是說，資金的存儲和負債的償還期必須保持穩定的對稱關系。畢竟保險資金當中相當一部分是保險用戶所投入的保費，保險公司必須保證穩定的償付能力，避免出現“長錢短期分配”以及“短錢長期分配”的情況。

（三）收益性原則

增加收益是保險公司進行資金投資的最終目標，亦是其能夠增強償債能力、增強自身市場競爭力、有效彌補承銷業務損失的有力手段。但在具體實踐過程中，投資收益的高低往往與投資風險呈正比例關系，這就意味著保險公司在進行投資項目的選擇、投資組合的設計時，必須兼顧收益與安全，實現投資回報的最大化。

二、資金投資組合優化設計方案的確定

中國人壽保險公司在確立資金投資組合優化設計方案時，從以下幾個角度予以操作。

（一）確定投資標的

現階段，中國人壽保險公司資金投資組合有多個類型，主要包括固定到期投資、股權投資以及現金等價物等。本文中，筆者在對資金投資組合方案展開研究的過程中，選擇了固定到期投資中的定期存款、國家債券、企業債券以及基礎設施債券;股權投資當中的股票、證券投資基金和私募股權投資基金兩大類七小種。以2013年1月—2019年12月（合計84個月）為研究周期，借助Excel軟件對7種投資標的月化收益率的均值以及方差進行計算，得出如下內容：

根據表單中的數據，可以得出這樣幾方面結論：

第一，定期存款、國家和企業債券、證券投資基金的兩組數據呈正比關系，即風險增加，收益也會隨之增多;另外3種投資類型則正相反。

第二，基礎設施債券的收益介于國家和企業債券兩者之間，但風險比二者都低。

第三，7種投資當中，私募股權投資基金收益率最高，但風險并非最大，只是高于定期存款和基礎設施債券投資。

第四，私募股權投資基金、基礎設施債券本身投資周期較長，故在風險上存在流動性、延長性的特質。而就中國人壽保險公司的投資案例來看，其所投資的基礎設施建設多是國家所支持的大型項目;私募股權投資基金則是選擇信托投資的方式，呈現出安全性的訴求。

第五，股票的收益率僅高于定期存款和國家債券，但是其風險最高。

（二）確定投資組合比例

投資比例的確定，有賴于基本模型的選擇，因為保險公司在實際從事資產管理的過程中，對風向管理提出更多的要求，所以上文所應用到的均值—方差模型，已經無法滿足保險公司對風險管理的要求。故筆者在這種模型的基礎上，引入預期回報規劃，在給定參數條件下分析極端小概率事件的平均損失，得到全新的預期回報模型。而根據中國銀行保險業監督委員會發布的《保險資金使用管理辦法》可知，保險資金投資除了要在既定的范圍內進行外，還有其他方面的投資限定要求，具體內容如下：

使用x1～x7來表示上文所提及的7種投資形式，結合其各自所接受的政策約束數值帶入基本的模型當中，可以進一步得出不同投資形式為政策所制約的收益模型。在全新的模型當中，置信度、投資組合收益率期望、情景數量屬于提前界定的參數;投資組合當中各種投資類型的情景收益率、收益期望率屬于輸入性參數。

在模型參數的選擇方面，置信度大多選擇95%和99%兩類。當然，如果投資者愿意以更大的風險去追求更大的利益，更可以選擇低于這兩種數值的置信度;比較中庸的投資者可以選擇95%的置信度;對于討厭和畏懼風險的投資者，則可以選擇99%的置信度。在模擬場景的選擇方面，筆者選取的樣本統計時間是2013年1月—2019年12月，歷史模擬場景的總數量為84。考慮到中國人壽保險公司資金投資的長期性，對價值投資的關注和認可，筆者在本文中的研究堅持以“月”為歷史區間單位。

（三）資金投資組合優化的結果分析

根據數據分析的結果，中國人壽保險公司對定期存款、國債和企業債券、基礎設施債券設有投資計劃，對股票、證券投資基金和私募股權投資基金應設有最佳投資比例。

首先，伴隨期望收益的增加，投資本身承載的風險也隨之增高，二者之間呈增函數關系。秉承收益最優的基本原則，中國人壽保險公司將投資比例界定如圖1所示。

其次，就單項資產而言，定期存款和國家債券之間的比例合計為5%，是為政策所規定的最低比例。但伴隨期望收益的不斷增加，企業債券及證券投資基金之間比重的持續上升，企業債券會慢慢達到政策所規定的極限。企業債券和證券投資基金對收益率會產生一定的促進作用;基礎設施債券雖然占比有所下降，但其總體上仍然處于較高的水平;而私募股權投資基金始終維持在政策所規定的5%上限。由此可知，中國人壽保險公司所選擇的以信托形式存在的私募股權投資基金具有鮮明的穩定性，在投資組合當中具有十分重要的作用。

再次，因為模型計算所設定的市場環境并不是真正意義上理想化的，所以在股票投資等相關內容方面呈現的數值較之真實情況略有偏差。尤其是2017年，中國人壽的其他股權投資比例僅為3.7%，但這并不意味著其就應該徹底退出股票市場，而是應該在更為謹慎選擇的情況下，開啟下一輪投資，做出最為科學的選擇。

最后，綜合以上各方面因素分析，中國人壽保險公司在資金投資組合方案的設置上涵蓋了4方面內容：一是酌情考慮降低銀行定期存款的比例;二是由于基礎設施債券在投資組合當中的占比較大，受政策影響的概率較高，因此要加大事業領域信貸投資的審批行為;三是進一步加大證券投資基金的占比或者設立專項基金，投資產品;四是考慮到其他權益類投資項目的比重，酌情增加諸如私募股權投資基金，若出于資金安全考慮，可以選擇安全的第三方托管單位進行委托投資。

三、結語

保險行業資金可用余額的持續增長，已經成為顯而易見的事實。只是隨著保險行業自身競爭的不斷加劇，業務成本的不斷走高，在金融投資風險日漸隱蔽化的趨勢下，保險投資的收益性和穩定性無疑提出了更高級別的要求。優化投資組合設計，掌握最佳投資比例，是未來相當長一段時間內任何一家保險公司都應積極探索和不斷實踐的重大問題。

（作者單位為上海財經大學金融學院）

參考文獻

[1] 李歡.中國風險導向償付能力體系下保險資金投資市場風險管理研究[D].西南財經大學，2016：26-29.

[2] 許英.保險資金投資組合模型和投資對策研究[D].東北大學，2014：25-29.

[3] 趙立秋.保險資金投資組合風險管理研究[D].山東財經大學，2012：16-19.