淺析金融關(guān)聯(lián)、融資約束和研發(fā)投入之間的關(guān)系

林佳灝

【摘要】在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略下，充足的研發(fā)投入資金有助于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，然而我國(guó)的中小企業(yè)面臨著不同程度的融資約束。本文從金融關(guān)聯(lián)的視角切入，探究金融關(guān)聯(lián)、融資約束和研發(fā)投入三個(gè)指標(biāo)之間存在的相互關(guān)系，得出結(jié)論，然后根據(jù)結(jié)論提出相關(guān)的建議。

【關(guān)鍵詞】金融關(guān)聯(lián)? 融資約束? 研發(fā)投入

一、研究背景

當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段，傳統(tǒng)的企業(yè)盈利模式面臨巨大挑戰(zhàn)，勞動(dòng)密集型、粗放型的企業(yè)模式已經(jīng)跟不上時(shí)代的步伐，亟待轉(zhuǎn)變。要提高我國(guó)的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大國(guó)到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變，需要大力施行創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，增加企業(yè)的投資研發(fā)資金。企業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也提高我國(guó)的國(guó)際綜合實(shí)力與國(guó)際影響力。

在2012年底召開的“十八大”明確提出要以創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略為核心。創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)著企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，促使企業(yè)逐步增加研發(fā)支出的費(fèi)用。但是企業(yè)的研發(fā)投入資金受到融資約束的影響，融資約束的負(fù)向效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)投入低于最優(yōu)水平。

面臨融資約束的企業(yè)會(huì)向銀行等信貸機(jī)構(gòu)借入資金緩解資金流緊張，增加研發(fā)投入。然而由于市場(chǎng)摩擦和信息不對(duì)稱的存在，銀行對(duì)于資金需求企業(yè)知之甚少，又因?yàn)槠髽I(yè)研發(fā)項(xiàng)目無(wú)法及時(shí)全面地反映在資產(chǎn)負(fù)債表或現(xiàn)金流量表上，大部分企業(yè)無(wú)法從信貸機(jī)構(gòu)手中獲取足夠的資金。這些受到融資約束的企業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)向建立非正式制度，如金融關(guān)聯(lián)，借此產(chǎn)生融資便利，獲得更多的資金支持。本文旨在針對(duì)我國(guó)的企業(yè)融資約束現(xiàn)狀，研究金融關(guān)聯(lián)如何影響融資約束，進(jìn)而影響研發(fā)投入水平。

二、金融關(guān)聯(lián)與融資約束

一般而言，金融關(guān)聯(lián)可以解釋為企業(yè)聘請(qǐng)具有金融知識(shí)背景（如證券、銀行、保險(xiǎn)、基金、信托）的人員擔(dān)任公司的高管，或者是金融機(jī)構(gòu)將大量資金投資于企業(yè)滿足其投資收益目標(biāo)以換取企業(yè)一部分的股權(quán)。

我國(guó)的信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)尚不成熟，存在資金獲取效率低，融資成本高等問題，資金并沒有達(dá)到有效配置。融資難、融資貴的現(xiàn)象導(dǎo)致企業(yè)受到了不同程度的融資約束，面臨著融資約束的企業(yè)，研發(fā)投入水平較低。相較于西方國(guó)家，我國(guó)自古以來(lái)就有重視關(guān)系的文化傳統(tǒng)，堅(jiān)實(shí)的社會(huì)關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)有助于企業(yè)成功這一觀念廣泛的被國(guó)人所接受，來(lái)中國(guó)做生意的西方人也深知關(guān)系的重要性。因此，受到融資約束的企業(yè)就會(huì)試圖水平通過與金融機(jī)構(gòu)建立關(guān)系來(lái)獲得更多的可用資金。

國(guó)內(nèi)外的研究發(fā)現(xiàn)，金融關(guān)聯(lián)能緩解融資約束主要是因?yàn)榫哂薪鹑陉P(guān)聯(lián)的企業(yè)相較于沒有金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠以更低的利率從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。隨著銀企關(guān)系的建立與不斷加深，銀行所要求的利率與提供的抵押會(huì)隨之降低，企業(yè)獲得貸款的難度也降低。具有商業(yè)銀行背景的高管能為企業(yè)帶來(lái)數(shù)量多、成本低的銀行貸款，而具有投資銀行背景的高管能令企業(yè)順利的獲得證券融資。

從更微觀層次的研究來(lái)看，金融關(guān)聯(lián)可能有以下三個(gè)方面影響著融資約束：第一，金融關(guān)聯(lián)屬于“軟信息”，與金融機(jī)構(gòu)建立金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠降低兩者之間的信息不對(duì)稱，有助于解決逆向選擇問題和降低道德風(fēng)險(xiǎn)。金融關(guān)聯(lián)的建立，能幫助金融機(jī)構(gòu)獲得企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)詳情、投資項(xiàng)目進(jìn)展等難以從外部觀察得知的信息，有利于企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間信息的傳遞，解決銀行的“惜貸”現(xiàn)象，緩解信息不對(duì)稱問題。第二，金融關(guān)聯(lián)是一種隱性和聲譽(yù)的擔(dān)保機(jī)制，金融關(guān)聯(lián)在金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間搭建起一座橋梁，幫助增加金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信任。第三，建立金融關(guān)聯(lián)能讓企業(yè)獲得高素質(zhì)金融人才，而高素質(zhì)人才具備專業(yè)的金融知識(shí)以及豐富的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供獲取優(yōu)惠貸款的“技巧”，還能為企業(yè)的融資方案提供建議，審視融資方案的合理性，監(jiān)督融資方案的實(shí)施，緩解融資約束。

三、金融關(guān)聯(lián)和研發(fā)投入

這部分將分別從金融人員關(guān)聯(lián)和金融股權(quán)關(guān)聯(lián)兩種不同類型的金融關(guān)聯(lián)視角作為切入點(diǎn)，闡釋不同類型金融關(guān)聯(lián)對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入的影響。

金融機(jī)構(gòu)高管被企業(yè)聘請(qǐng)進(jìn)入董事會(huì)，其對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略、研發(fā)項(xiàng)目選擇都有一定的決策權(quán)，根據(jù)金融關(guān)聯(lián)人員身份、教育背景、擔(dān)任職位、持股比例的不同會(huì)在不同程度影響企業(yè)的研發(fā)投入水平。民營(yíng)企業(yè)通過持股銀行和聘用現(xiàn)任銀行職員建立金融關(guān)聯(lián)，在避免過度投資的同時(shí)，有效緩解了投資不足的困境，有助于提升企業(yè)投資效率。具有銀行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高管更熟悉國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策動(dòng)向，熟悉銀行的信貸體系、風(fēng)控制度，善于風(fēng)險(xiǎn)管理，這些都有利于企業(yè)更好的開展研發(fā)投入計(jì)劃。因此，具有金融背景的從業(yè)人人的加入，令企業(yè)擁有更與時(shí)俱進(jìn)的投資理念，更專業(yè)的投資技巧，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資眼光。這在一定程度上能夠提升企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新的重視程度，降低研發(fā)投入的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)參股企業(yè)形成“股權(quán)關(guān)聯(lián)”，即金融股權(quán)關(guān)聯(lián)。具有金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的溝通更順暢，金融機(jī)構(gòu)獲取企業(yè)的內(nèi)部信息也更為簡(jiǎn)便，促使外部融資內(nèi)部化，降低研發(fā)投資私有信息披露風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為了滿足投資方的需求，提高自身利潤(rùn)率，會(huì)更注重自身的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力并致力于提升創(chuàng)新水平，從而加大研發(fā)投入。綜上，企業(yè)通過外部融資內(nèi)部化或出于滿足投資者的需求的動(dòng)機(jī)，可能會(huì)促使企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)，加大研發(fā)投入。

四、融資約束和研發(fā)投入

企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、資金需求量大，這就需要長(zhǎng)期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，內(nèi)源融資是研發(fā)投入最主要的資金來(lái)源，但是大部分企業(yè)的內(nèi)源融資無(wú)法完全覆蓋企業(yè)的研發(fā)資金需求，這時(shí)企業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)向金融機(jī)構(gòu)借貸資金。企業(yè)使用外部資金的成本因包含檸檬溢價(jià)而與內(nèi)部盈余成本存在差異，企業(yè)因難以獲得外部資金支持而產(chǎn)生融資約束問題。有研究發(fā)現(xiàn)融資約束增大會(huì)減少企業(yè)的研發(fā)投入，兩者呈反向變動(dòng)關(guān)系。融資約束的存在會(huì)影響企業(yè)的外部融資行為，企業(yè)受到的融資約束程度越高，企業(yè)從外部獲得的資金量就越少。此時(shí)企業(yè)會(huì)選擇將資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，研發(fā)投入的資金相應(yīng)減少。

由于企業(yè)面臨融資約束，外部融資獲得難度大，成本也高于企業(yè)的內(nèi)部融資。企業(yè)更偏向于將有限的資金用于短期投資以獲得高額回報(bào)，增加企業(yè)盈利能力。隨著企業(yè)短期投入的增多，資金分配會(huì)發(fā)生調(diào)整，用于研發(fā)投入的資金面臨削減。

五、金融關(guān)聯(lián)、融資約束和研發(fā)投入

信息不對(duì)稱是造成外部融資約束的根源之一，而融資約束又會(huì)進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生抑制作用。企業(yè)的研發(fā)投入項(xiàng)目具有高度保密性，投資者對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)估需要花費(fèi)大量的人力和財(cái)力，還有可能承擔(dān)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。因此為了降低不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者就要企業(yè)承擔(dān)高額的融資費(fèi)用。融資成本越高，企業(yè)所面臨的融資約束程度也就越重。具有金融背景的高管參與企業(yè)的運(yùn)作，更加了解企業(yè)的投資方向、研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度，掌握企業(yè)的回報(bào)率、發(fā)展前景等內(nèi)部信息;拓寬企業(yè)與銀行之間的信息渠道，使銀行知曉更多企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、基于以及未來(lái)發(fā)展方向，企業(yè)能夠以更低的成本獲得銀行貸款。同時(shí)，在金融發(fā)展程度較低的地區(qū)，金融關(guān)聯(lián)也為企業(yè)提供了潛在的聲譽(yù)和擔(dān)保，增強(qiáng)了企業(yè)在銀行間的信譽(yù)度，有助于獲取條件更為寬松的貸款，降低融資難度。金融關(guān)聯(lián)的存在還會(huì)幫助構(gòu)造一個(gè)包含金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的內(nèi)部資本市場(chǎng)，企業(yè)可以通過內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作輕松地繞開外部融資的限制。企業(yè)以更低的價(jià)格獲得更多的可用資金，有效的緩解了融資約束，因融資約束而減少的研發(fā)投入也會(huì)隨之增加。

金融股權(quán)關(guān)聯(lián)將外部機(jī)制市場(chǎng)內(nèi)化，降低雙方交易成本。企業(yè)依托股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的外部資金支持，有助于企業(yè)開展高風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)周期，高投入的研發(fā)活動(dòng)。

綜上所述，金融人員關(guān)聯(lián)和金融股權(quán)關(guān)聯(lián)帶來(lái)的資源效應(yīng)可以緩解企業(yè)面臨的融資約束，提高研發(fā)投入水平。

六、結(jié)論和啟發(fā)

上述幾個(gè)部分的研究表明，金融關(guān)聯(lián)通過緩解企業(yè)受到的融資約束間接增加研發(fā)投入費(fèi)用。根據(jù)分析得到的結(jié)果提出以下兩個(gè)結(jié)論。

（1）目前，我國(guó)正處于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型時(shí)期，企業(yè)的研發(fā)投入顯得尤為重要。然而大多數(shù)企業(yè)受到融資約束的影響而研發(fā)投入不足，低于最佳水平。金融關(guān)聯(lián)作用于不同渠道緩解企業(yè)受到的融資約束，加大企業(yè)的研發(fā)投入力度，加快我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型速度。

（2）由于外部融資成本高，企業(yè)轉(zhuǎn)向構(gòu)建金融關(guān)聯(lián)、政治關(guān)聯(lián)等非正式制度。因此要加強(qiáng)金融市場(chǎng)配套設(shè)施建設(shè)，努力建成多層次、多方位的資本市場(chǎng)，滿足企業(yè)外部融資需求。同時(shí)，還要優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理配置資金，改善企業(yè)的資金利用效率和治理機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙瑋.融資約束、政府R&D資助與企業(yè)研發(fā)投入——來(lái)自中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的實(shí)證研究[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2015，（11）.

[2]魏乙丹，蘭艷澤.金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)融資約束[J].財(cái)會(huì)通訊，2019，（36）.

[3]鄧建平，曾勇. 金融關(guān)聯(lián)能否緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束[J]. 金融研究，2011，（08）.

[4]韓翌飛.金融關(guān)聯(lián)、產(chǎn)業(yè)周期與緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束——基于浙江省上市企業(yè)的實(shí)證分析[J].浙江金融，2012，（05）.

[5]曲進(jìn)，高升好.銀行與企業(yè)關(guān)聯(lián)提升抑或降低了企業(yè)投資效率[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2015，（01）.

[6]蔣水全，劉星，徐光偉.金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對(duì)上市公司現(xiàn)金持有之影響：基于貨幣政策波動(dòng)視角的實(shí)證考察[J]. 管理工程學(xué)報(bào)，2018，（01）.

[7]Liu X.，Jiang S.Bank equity connections，intel-lectual property protection and enterprise innovation-A bank ownership perspective[J].China Journal of Accounting Research，2016，（3）.

[8]翟淑萍，黃宏斌，何瓊枝. 投資者情緒、研發(fā)投資及創(chuàng)新效率——基于理性迎合渠道的研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2017，（12）.

[9]劉勝?gòu)?qiáng)，林志軍，孫芳城，等.融資約束、代理成本對(duì)企業(yè)R&D投資的影響——基于我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)整局[J].會(huì)計(jì)研究，2015，（11） .

[10]Czarnitzki D， Hottenrott H. R&D Investment and Financing Constraints of Small and Medium-sized Firms，Small Business Economics，2011，（1）.

[11]吳丹.融資約束對(duì)企業(yè)R&D投資影響的實(shí)證研究——基于產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)業(yè)視角[J].科技管理研究，2016，（22）.

[12]孟巖，周航.金融關(guān)聯(lián)對(duì)上市公司盈余管理的影響研究——代理成本的中介作用[J].貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018，（1）.