特斯拉上海獨資建廠的市場傳導效應分析

袁懷志（湖北經濟學院 工商管理學院，湖北 武漢 430205）

一、引言與文獻綜述

2018 年7 月10 日，特斯拉正式確認立項，在上海建立工廠。根據投資協議，每年計劃造50 萬輛純電動汽車，該項目是上海最大的外貿投資制造業的項目，特斯拉（上海）有限公司也是中國第一家全外資汽車制造公司。

到目前為止，國家已出臺很多項政策來支持國內新能源汽車的發展，對新能源汽車的購買也有補貼政策，此外，也由于此前一直限制著外資對汽車企業的控股比例，國內汽車市場一直面對國外的競爭也相對較小。從允許外資可以全資在國內建廠，到特斯拉上海超級工廠的正式落地，這都預示表明，我國的汽車產業將完全面對外企的直接競爭，我國新興的新能源汽車市場也將面對更嚴峻的挑戰，新能源汽車的補貼也在不斷減少。因此，隨著特斯拉的到來，我國的新能源汽車企業的競爭形式將到達前所未有的高度，在此期間，國產新能源車企也將逐漸擺脫對政策的依賴，直面完全的競爭。

特斯拉公司創立之初就旨在建造新能源、發展新興的電池技術、自動駕駛技術，其目標是開創綠色智能的出行方式。由于自主研發電池技術和電動整車技術，特斯拉在新能源汽車的地位一直在全球處于領先地位。同時，在量產電動汽車之后，特斯拉公司也在不斷尋求擴大產能，擴張市場，尋求更大的技術變現。即便特斯拉公司領導著全球的電動汽車產業的發展，但在中國，特斯拉的發展受到中國傳統的汽車廠商市場占有率的影響，也有對相關政策、文化的不適應，此外，比亞迪、北京汽車等轉型的汽車企業在新能源市場的競爭力也不可小覷。而新興互聯網模式的汽車企業，例如蔚來汽車和小鵬汽車等也對中國新能源汽車行業不斷地產生沖擊。因此，特斯拉在上海建全資子公司，必然會帶來中國新能源汽車行業的進步，同時也為國內新能源汽車公司帶來更大的競爭。

1. 新能源汽車研究現狀

對于我國新能源汽車行業的相關研究，可以概括為以下四個方面：第一，新能源汽車產業的發展方向，傳統燃油汽車的發展方向；第二，純電動汽車與混合動力汽車相比，在不同的階段，哪一種更適合市場；第三，政府應通過何種方式促進新能業汽車行業的發展，如何制定更好地政策促進新能源汽車發展；第四，國內新能源汽車企業如何制定戰略來應對競爭，擴大市場地位，如何更好的發展[1]。

在新能源汽車的研究中，何立民(2018)得出電池續航能力是制約電動汽車發展的重要因素，相對于燃油汽車，電動汽車的續航能力較弱，難以與燃油車對比。倘若，電池技術仍未解決，電動汽車在將來的很長一段時間內仍難以替代燃油車[2]。葉放郎(2018)認為全球汽車產業規模仍在擴大，燃油車受著汽油的不可再生和污染性的影響，純電動汽車的清潔性優點必然是未來的發展方向，但相對來說，安全性弱、續航能力低、充電設備布置不夠等原因還是限制著新能源汽車的普及[3]。陳友鵬和徐春(2018)認為一方面能源短缺的威脅，另一方面環境污染對生態環境影響日益嚴重的，只要電池技術能有所突破，使得電動汽車的里程能力可以和傳統汽車相提并論，純電動汽車的競爭能力將超過傳統汽車，電動汽車也將經濟發展、對自然環境帶來明顯的幫助[4]。羅瑞琦(2019)認為各種補貼政策刺激了新能源汽車的需求，但這種需求是否真實存在，還是只能靠政府補貼維系，政府應該有長遠考慮，怎樣設計更為合理的產業支持政策，防止一些靠補貼存活的企業不斷消費資源，將補貼用到有價值的企業上，促進新能源汽車產業更好發展[5]。

對于我國新能源汽車的相關研究，一方面有應用相關數據研究了新能源汽車發展的實證問題，既有對新能源汽車上下游產業鏈的研究，也有對整車企業，整體產業的相關研究；另一方面，相關研究的研究內容缺少在國內新能源汽車行業在應對特斯拉的國外新能源汽車品牌的沖擊下的情況分析。因此本文將以特斯拉在上海建廠為契機，嘗試分析國內新能源汽車行業在應對特斯拉的國外新能源汽車品牌的沖擊下的市場反應。

2. 特斯拉公司國內研究現狀

特斯拉在新能源汽車的地位一直在全球處于領先地位，國內也有較多的對特斯拉公司的相關研究，可以概括為兩個方面：一是一些研究看好特斯拉的發展前景，認為特斯拉電動汽車技術高端，電池續航能力技術也日趨完善，在市場中也備受好評，隨著充電服務系統的完善，電動汽車市場也將擴大，特斯拉公司將快速發展壯大；二是一些研究看衰特斯拉的發展前景，認為特斯拉汽車即便很環保，但由于其電池系統不夠成熟，也由于特斯拉公司連年虧損，多年仍難以實現較大，經常陷入財務危機，因此認為特斯拉發展將會很困難。

張伯順(2013)認為特斯拉的產品營銷策略可以分為三個步驟逐步占領市場：首先是制造高端汽車樹立品牌形象，形成高檔的聲望；其次是針對中產階級人群制造中端電動汽車，第三步是制造親民型的平民汽車[6]。張延陶(2017)認為特斯拉公司生產的純電動汽車是未來的發展方向，但是當前競爭激烈，既有傳統汽車廠商的步步緊逼，又有新興汽車企業的競爭，特斯拉公司如果不能解決量產問題，就會對其市場地位，未來發展造成不利影響[7]。陳偉（2019）認為量產及供應商問題可以通過分析供應鏈得以解決；由于特斯拉公司采用了互聯網營銷的商業模式以及相關業務外包，這些因素或許是供應商問題的原因[8]。

國內相關文章有研究了特斯拉面臨的實際問題及相關原因，也有理論描述特斯拉的發展前進，但對于特斯拉公司在中國市場上的研究也相對過少，對于特斯拉在上海建廠對于國內新能源汽車企業的影響的實證研究幾乎沒有。因此，在特斯拉在上海設立全資子公司之際，本文將研究特斯拉正式入華對國內新能源汽車企業短期的的整體影響、對特斯拉中國供應鏈企業的短期影響以及對特斯拉中國直接競爭的企業的短期影響。

二、實驗研究設計

（一）實驗研究樣本與數據來源

本文以2018 年滬深兩市主板的上市公司為研究樣本，對于對國內新能源汽車上市企業采用銳思數據庫中的新能源汽車概念股剔除ST（退市風險警示）、數據缺失，波動較大的數據樣本。由于創業板的特殊性，本研究不考慮創業板的數據，只對主板企業的數據進行分析。最終，共選取153 家新能源汽車概念上市公司的股價變動數據作為本研究的樣本。對于特斯拉供應鏈中國上市企業，搜索相關資料，確定有12 家主要的特斯拉供應鏈中國上市企業，同樣采用銳思數據庫中的特斯拉供應鏈股剔除ST（退市風險警示）、數據缺失，波動較大的數據樣本。最終選取9 家供應鏈上市公司數據作為研究樣本。對于特斯拉直接競爭的中國上市企業，搜索相關資料，確定有6 家主要的特斯拉直接競爭的中國上市汽車企業，同樣采用銳思數據庫中的特斯拉供應鏈股剔除ST（退市風險警示）、數據缺失，波動較大的數據樣本。最終選取5 家競爭上市公司數據作為研究樣本。應用Excel 軟件計算得到CAR 累計超常收益率、AR 平均超常收益率和R 超常收益率。對于清潔期的數據，用線性回歸分析進行處理得到相關的回歸系數。最后，用SPSS22 對不同窗口期間的CAR 進行單樣本異于0的T 檢驗。

（二）CAR 計算的相關要素

1. CAR 計算的關鍵要素選擇

計算CAR 關鍵要素主要涉及公告日、窗口期、清潔期以及預期收益率的估算。由于特斯拉上海工廠的正式立項是2018 年7 月10 日，因此選擇2018 年7 月10 日作為該事件研究的公告日。參照大多數學者的選擇，相對客觀地將〔-10，15〕作為本研究的窗口期，將〔-110，-11〕作為本研究清潔期。此外，對于窗口期內各樣本公司在各個交易日計算預期收益率分別有不變收益模型法、均值調整模型法、市場調整模型法和市場模型法。市場模型法既考慮到了平均收益，又考慮到了市場風險，相對于其他模型，市場模型法能夠更好的計算預期收益率，因此本文也選擇市場模型法。

2. CAR 計算與檢驗

正常收益率是假設該事件未發生，通過市場模型法計算到的預期收益率。（CAR）累計超常收益率是用實際收益率減去正常收益率的值，是由于該事件發生導致實際收益率高出預期收益率的累加值。按照計算順序，首先，通過市場模型法計算到樣本公司的預期收益率，R 超常收益率是窗口期間的數值，AR 平均超常收益率是同一天內所有樣本公司超長收益率的平均值。其次，計算得到不同分段窗口期的CAR 累計超長收益率值。最后，用SPSS22 對樣本公司不同窗口的累計超常益率CAR 分別進行異于0 的單樣本T 檢驗。

三、實驗結果與分析

（一）“特斯拉上海獨資建廠”對國內新能源汽車上市企業股價的傳導效應分析

開始先應用Excel 軟件得到新能源汽車概念公司在不同分段窗口期的累計超長收益率，之后再對不同分段窗口期的累計超長收益率通過SPSS22 做出異于0 的單樣本T檢驗，不同分段窗口期的累計超長收益率和檢驗結果詳見表1。此外，平均超長收益率和累計超長收益率在整個窗口期內的變化趨勢詳見圖1。

表1 新能源汽車概念公司不同窗口期的CAR 及其檢驗結果

圖1 新能源汽車概念公司AR 和CAR 的變化趨勢

由表1 可以看出，新能源汽車概念公司在整個窗口期〔-10，15〕內的CAR 顯著為正，公告日前子窗口〔-5， 0〕的CAR 均顯著為負，而公告日前后的其他所有子窗口CAR均為正值。另外，從圖1 也可以直觀看出，公告日后的CAR總體呈持續上升趨勢，并在公告日后第12 個交易日CAR值達到最高（0.0673）。因此，可以看出，“特斯拉在上海設立全資子公司”，該事件在短時間內為新能源汽車概念上市公司形成積極影響。

本文認為其主要原因可能有三個方面：第一，特斯拉的市場擴大會給其供應鏈企業帶來更大的訂單，其先進的技術也會影響著供應鏈企業提高自身技術，從而間接促進供應鏈企業的發展，幫助相關上下游產業的整體進步。另外，特斯拉的全球供應鏈企業互相也會有競爭關系，隨著特斯拉工廠進駐上海，國內的相關企業也會有著被迫發展的趨勢；第二，技術溢出效應：特斯拉上海工廠將會給國內新能源汽車行業的技術帶來直接的沖擊，國內的其他新能源汽車企業也會與特斯拉的先進技術趨同，同時技術上的創新競爭將會更明顯；第三，鯰魚效應，特斯拉的空降將刺激國內新能源汽車領域企業活躍起來，更加積極投入到市場中，積極參與競爭。特斯拉必然會對中國新能源汽車市場形成沖擊，國內在新能源汽車行業的競爭會更加充分，一方面中國新能源汽車市場整體的技術進步是必然趨勢，另一方面激烈的競爭最終也會不斷驅動新能源汽車價格的降低，最終特斯拉帶來的市場效應就會惠及普通消費者，對中國新能源汽車行業產生積極影響[9]。

（二）“特斯拉上海獨資建廠”對其供應鏈中國上市企業股價的傳導效應分析

開始先應用Excel 軟件得到特斯拉供應鏈中國上市企業在不同分段窗口期的累計超長收益率，之后再對不同分段窗口期的累計超長收益率通過SPSS22做出異于0的單樣本T 檢驗，不同分段窗口期的累計超長收益率和檢驗結果詳見表2。此外，平均超長收益率和累計超長收益率在整個窗口期內的變化趨勢詳見圖2。

表2 特斯拉供應鏈中國上市企業不同窗口期的CAR 及其檢驗結果

圖2 供應鏈企業AR 和CAR 的變化趨勢

由表2 可以看出，特斯拉的中國供應鏈企業在整個窗口期〔-10，15〕內的CAR 顯著為負，子窗口〔-10，15〕〔-5，10〕〔-5，15〕〔0，10〕〔0，15〕的CAR 均顯著為負，而公告日前后的其他所有子窗口CAR 也均為負，顯著性水平較弱。另外，從圖2 也可以直觀看出，公告日后的CAR 總體呈持續下降趨勢，并在公告日后第15 個交易日CAR 值達到最低（-0.0781）。因此，可以看出，“特斯拉在上海設立全資子公司”，該事件確實在短時間內為其供應鏈企業形成負面影響。

供應鏈企業股市反應短期不升反降，本文認為其主要原因可能有兩個方面：第一，特斯拉的供應鏈關聯效應給上下游企業的可能在特斯拉上海獨資建廠后，供應鏈會有所變化，可能給此前的供應鏈企業帶來更大的競爭；第二，特斯拉上海建廠后可能會自己完善供應鏈，特斯拉本身與此前的供應鏈企業有著競爭關系。

（三）“特斯拉上海獨資建廠”對其直接競爭中國上市企業股價的傳導效應分析

開始先應用Excel 軟件得到特斯拉其直接競爭中國上市企業在不同分段窗口期的超長累計收益率值，之后再對不同分段窗口期的累計超長收益率通過SPSS22 做出異于0的單樣本T 檢驗，不同分段窗口期的累計超長收益率和檢驗結果詳見表3。此外，平均超長收益率和累計超長收益率在整個窗口期內的變化趨勢詳見圖3。

表3 特斯拉直接競爭中國上市企業不同窗口期的CAR 及其檢驗結果

圖3 競爭企業AR 和CAR 的變化趨勢

由表3 可以看出，特斯拉的中國直接競爭企業在整個窗口期〔-10，15〕內的CAR 為負，但并不顯著。子窗口只有〔-10，5〕〔-5，0〕〔0，15〕的CAR 均顯著較強為負，而公告日前后的其他所有子窗口CAR 也均為負，但并不顯著。另外，從圖3 也可以直觀看出，公告日后的CAR總體呈持續下降趨勢，并在公告日后第15 個交易日CAR值達到最低（-0.0337）。因此，可以看出，“特斯拉在上海設立全資子公司”，該事件確實在短時間內為其競爭企業形成負面影響。

直接競爭企業短期股市反應為下降，但負面效應不太顯著。本文認為其主要原因可能有兩個方面：第一，特斯拉在上海設立全資子公司確實給國內的新能源汽車整車企業帶來競爭；第二，即便特斯拉在上海設立全資子公司會產生競爭威脅，但特斯拉進入中國也會擴大中國整體的新能源汽車市場，再加上特斯拉進駐中國后的技術溢出效應也會抵消部分由競爭帶來的負面影響。

四、研究結論及建議

（一）研究結論

通過對“特斯拉在上海獨資建廠”的市效應分析發現：新能源汽車概念公司在整個窗口期〔-10，15〕內的CAR顯著為正，公告日前子窗口〔-5，0〕的CAR 均顯著為負，而公告日前后的其他所有分段子窗口CAR 均為正值。由此可見，“特斯拉在上海設立全資子公司”，該事件在短時間內為新能源汽車概念上市公司形成積極影響。其主要原因是特斯拉規模的擴張、技術溢出效應及擴大中國整體市場的作用給上下游相關企業的發展進步帶來了正面影響。此外，對于特斯拉供應鏈和直接競爭的國內上市企業短期內有負面影響，因為特斯拉帶來直接競爭威脅，其次也會有擴大供應鏈的趨勢所帶來的對此前供應鏈企業的競爭。總體來看，特斯拉在上海獨資建廠對中國新能源市場帶來了正面作用。

（二）對策建議

1. 國內新能源汽車整車公司應積極參與競爭

“特斯拉在上海設立全資子公司”事件對于特斯拉直接競爭的國內上市企業短期內有負面影響，因為特斯拉的技術及品牌都優于國內的新能源汽車整車公司。但由于技術的溢出效應，國內的新能源汽車公司會不斷學習特斯拉的先進技術，因此特斯拉的技術優勢也會慢慢削弱。特斯拉入華既會搶占國內汽車廠商的市場份額，也會在價格上對國內新能源汽車產生威脅。特斯拉在華建廠也會產生鯰魚效應，特斯拉必然會對中國新能源汽車市場形成沖擊，國內在新能源汽車行業的競爭會更加充分，一方面中國新能源汽車市場整體的技術進步是必然趨勢，另一方面激烈的競爭最終也會不斷驅動新能源汽車價格的降低，最終特斯拉帶來的市場效應就會惠及普通消費者，對中國新能源汽車行業產生積極影響。

2. 國內新能源汽車整車公司投入更多到技術研發的創新中

特斯拉的新能源汽車技術在全世界范圍內都是先進的。特斯拉上海工廠必然會驅動競爭企業加快研發新能源汽車，提升技術創新水平。國內新能源汽車公司一方面要借此契機學習特斯拉的先進技術，另一方面要加強自主創新，投入更多的資源到技術研發當中，只有自主創新才能最終能夠抵抗特斯拉的優秀的國際企業的競爭。因此，國內相關企業必須警惕這種競爭，整車公司應投入更多到技術研發的創新中。

3. 國內新能源汽車的相關供應鏈企業也應積極創新、維護甚至擴大市場

“特斯拉在上海設立全資子公司”事件對于特斯拉供應鏈的國內上市企業短期內有負面影響，因為有擴大供應鏈的趨勢所帶來的對此前供應鏈企業的競爭。隨著特斯拉的市場開拓，甚至整個新能源汽車行業市場的擴大，首先，特斯拉的供應鏈會擴大，其原來的供應鏈企業既面臨著市場規模擴大的機遇，也面臨更多競爭者的威脅。其次，國內的其他新能源汽車的供應鏈企業也會面臨市場擴大的機遇，也有市場充分競爭帶來的挑戰。因此，國內新能源汽車的相關供應鏈企業也應積極創新、維護甚至擴大市場。隨著特斯拉帶來的技術沖擊及行業整體的進步，相關供應鏈技術會不斷演進，只有積極投身于技術創新才能維護甚至擴大自己的市場份額。

4. 國內新能源汽車概念公司應與特斯拉等全球技術領先的企業既要競爭也要合作

“特斯拉在上海設立全資子公司”事件對于國內新能源汽車概念上市公司整體形成積極影響。主要原因是其主要原因是特斯拉規模的擴張、技術溢出效應及擴大中國整體市場的作用給上下游相關企業的發展進步帶來了正面影響。企業之間不只有競爭，合作也可以存在于競爭之中。國內企業渠道優勢，市場優勢明顯；而特斯拉等企業技術優勢更強。因此國內新能源汽車概念公司可以與特斯拉展開合作，積極學習特斯拉的創新技術。

5. 國內新能源汽車公司也應積極塑造品牌投身于全球化的市場

“特斯拉在上海設立全資子公司”事件一方面影響著中國新能源汽車市場，另一方面反應了特斯拉在不斷開拓全球化市場。即便目前國內新能源汽車企業相對于特斯拉有所差距，但隨著競爭及合作關系的加強，國內新能源汽車企業與特斯拉的差距會越來越小，甚至會與特斯拉有著同等的競爭實力。最終，競爭不僅在于中國，更是在于全球，不僅在于技術能力，更是在于品牌影響力。因此，當前，國內新能源汽車企業要在技術創新的同時，著眼于開拓全球市場，塑造品牌。