發展中國家貨幣危機以及對中國的啟示

孫瀚翔

(中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130000)

一、貨幣危機定義和發展中國家貨幣危機概況

（一）貨幣危機定義

貨幣危機有廣義和狹義之分。廣義是指一國的匯率變動范圍，超過了一國所能承受的范圍；狹義貨幣危機一般都針對某一外國貨幣匯率而言，是指實行固定匯率制度的國家，由于受到來自外部的壓力（比如外部沖擊或者惡意打壓），被迫實行浮動匯率制，而浮動的程度遠超過該國的原有預期和所能承受的范圍，給國家經濟帶來較大的負面影響，這時就稱為貨幣危機。

根據國際貨幣基金組織的定義，在某一時期內貨幣貶值超過25%，其中年度貶值超過10%，即可以定義為貨幣危機。

（二）近五年發展中國家貨幣危機概況

從1975年至1996年的21年內，全球發生了116場貨幣危機，過去的5年內（2014至今），符合這個標準的國家有55個，5年半內貶值均超過25%且年度貶值也超過10%，也就是說過去的5年發生量已經達到了1975至1996年的一半。[1]

在這55個國家里，非洲國家20個，亞洲10個，歐洲12個，南美洲7個，較為嚴重（考慮南美國家數量較少）的是阿根廷、巴西、哥倫比亞、秘魯、智利和烏拉圭，亞洲近些年主要是印度尼西亞和緬甸較為嚴重。

二、近期主要發展中國家貨幣危機情況

從2018年至今，全球發展中國家里，阿根廷、土耳其和印度尼西亞都出現了較大程度的貨幣危機，導致本幣匯率貶值，而且至今仍處在較大幅度震蕩中，并沒有明顯的好轉跡象。

圖1 2018年至今阿根廷、土耳其和印尼貨幣匯率波動走勢圖

三、發展中國家貨幣危機產生原因

（一）外債負擔沉重

國際評級機構穆迪公司，將一國外債占GDP的百分比作為衡量該國外債負擔程度的一個重要指標，分為了4個安全級別，即綠色（安全）、黃色（警告）、橙色（重大風險）和紅色（嚴重風險），其中，超過20%以上即為國際認可的警戒線，應當予以關注，及時調整至綠色安全區域。具體定義標準如下：

表1 阿根廷、土耳其和印尼貨幣波動幅度和持續時間情況表

綠色：外債占GDP比重小于19.3%；

黃色：外債占GDP比重大于19.3%，小于42.9%；

橙色：外債占GDP比重大于42.9%，小于60%；

紅色：外債占GDP比重大于60%；

一國經濟發展，如果長期過度依賴外國借貸，就會導致外債壓力逐步攀升，一是國家財政收入中的一大部分都要用來償還債務或支付利息，政府可掌控的剩余部分勢必會因此減少，對政府整體財政規劃和投資策略的實施會產生不利影響。二是外國投資者也會對主權政府償債能力表示擔憂和懷疑，導致資本外流加重，逼迫債務國貨幣貶值。三是從債權國角度考慮，肯定希望本國匯率上升，債務國貨幣貶值，因此可能會采取諸如本幣加息、拋售債務國貨幣、緊縮外幣供給等手段來給債務國施加壓力。最終導致債務國貨幣大幅貶值，引發貨幣危機，給國民經濟帶來較大的負面印象。

（二）外匯儲備償債能力嚴重不足

按照國際慣例，外匯儲備應當至少可以覆蓋當年的外債支出，即二者比值大于1。如無法滿足上訴條件，則會給本國貨幣帶來貶值壓力。一是大大降低外國投資者的信心，加速資本外逃，二是需要引入外國投資，三是需要兌換本國貨幣進行購匯或直接借新債還舊債，這些都勢必會導致國家公信力不斷下降，當以上措施都無處實行時，貨幣貶值就成為了必然。

（三）經濟結構單一薄弱

一國經濟機構決定該國的貿易構成，無論出口進口，如果過于單一，都會使國家面臨一定的匯率風險。

在出口方面，產品結構單一，一旦遭遇極端氣候變化或人為因素使得出口商品原材料緊缺，則會使得出口數量受到影響，貿易逆差擴大逼迫本幣貶值；

在進口方面，如果諸如能源、食品、日常消費品等關系到國家未來戰略發展和民生問題的關鍵產品，長期自給不足，需要進口，勢必會給外國可乘之機，抬高價格逼迫本國就范，絕大多數的外部投資也都會流向這些領域，過度占用了本國的外幣投資或外匯儲備，在某種程度上也會造成外幣稀缺，拉動外幣升值，最終造成了匯率崩盤。

（四）超發貨幣引發通貨膨脹

有些國家為了緩解債務壓力和促進經濟發展，會擴大貨幣發行量，只要保持在相對合理的范圍內，適度發行新貨幣對經濟發展是有一定積極促進作用的，但是過度發行貨幣則會引發通貨膨脹。

因為這些貨幣并沒有真正用于投資和消費，而是大都用來償還外債，使得市場需求和貨幣供應量嚴重不符，最終使得本幣價值和購買力下降，出口商品競爭力降低，進口商品增加，導致貿易逆差擴大，此外較為嚴重的通貨膨脹也會降低該國在國際社會的公信力和地位，使得該國貨幣面臨貶值的壓力。

綜合以上分析可以看出，任何國家長期面臨高外債、高通脹、經濟結構單一和外匯儲備薄弱的局面，都遲早會爆發貨幣危機。阿根廷比索、土耳其里拉和印尼盾正是在遭受不止一個方面的壓力下，最終導致匯率崩盤，給國家造成了嚴重損失，且短期內無法徹底恢復正常，影響了國家的經濟發展。

四、發展中國家貨幣危機對中國的啟示

我國近十年間經濟發展取得了長足進步，經濟總量已經躍居世界第二，并已經開始逐步轉變經濟模式、調整產業結構，由傳統制造業向新興產業、高科技行業邁進。但是人均GDP和人均收入目前還處于發展中國家水平，未來還有很長一段路需要走。在發展經濟的同時，也要對自身有清楚的定位，吸取阿根廷、土耳其和印度尼西亞的經驗教訓，防范金融風險，避免出現貨幣危機。

（一）保持外債負債率整體可控，警惕外債債務率過高

表2 2008-2018年中國外債與GDP、外匯收入占比

我國外債占GDP比重近十年一直處于國際安全線20%以下，整體可控，但是外債占外匯收入卻逐年攀升，最近幾年更是達到了60%-70%，2018年達到了74%，主要原因是因為近些年貿易順差并沒有增加，進出口形勢相對平穩，但為了抑制美元匯率下跌，保障出口貿易穩定，每年都要持續新購入一定量的美債，所以整體債務占外匯收入比重一直增加，未來要予以關注，在保持負債率處于安全水平的基礎上，債務率也要盡量控制在50%以下。

（二）保持外匯儲備償債能力充足，增持黃金等穩定的外匯資產

表3 2014-2018年外匯儲備與外債余額對比情況

表4 2014-2019貨幣供應量（M2）與GDP增速

我國近五年外匯儲備一直比較穩定，與外債比例大于1，外債償付能力充足，但是占比也有逐年下降的趨勢（見表8）。此外，黃金儲備相對較低，到2019年8月僅為6245萬盎司，折合935.2億美元。著眼未來，除了繼續保持美元儲備量充足的基礎上，考慮到匯率波動的不確定性，也應該適當多儲備諸如黃金這種硬通貨，抵御國際市場匯率波動風險，保障外匯儲備整體水平穩定可持續。

（三）控制貨幣供應量，抑制通貨膨脹

近些年我國貨幣供應量增速有所放緩，從2014年的年增速11%降至2018年的8%，截至2019年8月，較上年末增長5%，但整體水平仍高于當年GDP增速。未來應當警惕貨幣超發所帶來的通膨壓力，適當調節新增貨幣供應量，使與國民經濟增速保持相近，保障物價水平整體穩定。

綜上所述，發展中國家雖然國情不同，但是在面臨高外債、高通脹、經濟結構單一和外匯儲備償債能力不足等多方面的壓力下，勢必會導致本幣貶值，爆發貨幣危機。我國雖然目前來看整體經濟水平樂觀向好，但也要時刻保持警惕，認清當前世界經濟形勢和潛在風險，未雨綢繆早做準備，保持國家經濟水平健康平穩發展。