經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國各行業(yè)影響的差異研究

【摘 要】經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生著較為顯著的影響，本文就經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國各行業(yè)的影響差異性進(jìn)行研究，將行業(yè)分為能源、材料、工業(yè)、消費(fèi)、醫(yī)藥、金融和信息7大類。通過將這7個行業(yè)的指數(shù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)（上證指數(shù)）與CEPU指數(shù)進(jìn)行回歸分析，從而得出中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)以及各個行業(yè)經(jīng)濟(jì)影響的差異性。結(jié)論：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)負(fù)面影響;對能源、材料、工業(yè)和信息行業(yè)呈現(xiàn)負(fù)面影響;對消費(fèi)、醫(yī)藥和金融行業(yè)呈現(xiàn)正面影響。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)政策不確定性;回歸分析;行業(yè)差異

1、經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

一國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到許多因素的聯(lián)合影響，不同的經(jīng)濟(jì)制度以及不同的外部影響因素都會造成宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢發(fā)生較大的變化。本文將著重研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對中國經(jīng)濟(jì)的影響，經(jīng)濟(jì)政策不確定性這一概念來源于Scott R. Baker、Nicholas Bloom和Steven J.Davis三位學(xué)者，他們編制了全球的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，本文采用的是中國經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)進(jìn)行研究。中國經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)是新聞指數(shù)，通過各大報(bào)社的政策不確定文章所綜合得出。經(jīng)濟(jì)政策不確定性對于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是深遠(yuǎn)的，宏觀經(jīng)濟(jì)在不確定性上升時(shí)呈現(xiàn)下行的趨勢，不確定性高的時(shí)期人們不愿意進(jìn)行大規(guī)模的投資活動，以此來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);而經(jīng)濟(jì)政策不確定性比較低的時(shí)候，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策比較明朗，給宏觀經(jīng)濟(jì)有一種明確的引導(dǎo)作用，此時(shí)人們便可以依據(jù)明確的經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展方向進(jìn)行投資，從而宏觀經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)比較活躍的趨勢。但是經(jīng)濟(jì)政策對于我國不同的行業(yè)的影響具有比較顯著的差異性。

2、CEPU對我國各行業(yè)影響的實(shí)證分析

為了能從實(shí)證的角度詳細(xì)的說明經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國各個行業(yè)影響的差異性，本文將采用量化的實(shí)證方式，選取上證綜合指數(shù)以及上證行業(yè)指數(shù)進(jìn)行回歸分析，建立時(shí)間序列回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證。

2.1樣本及變量定義

選取上證綜指2015年1月1日-2021年2月26日期間每個交易日的收盤價(jià)（共1497個數(shù)據(jù)）與中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)CEPU進(jìn)行時(shí)間序列回歸。同時(shí)為了了解各個行業(yè)受EPU影響的程度，同樣選取2015年1月1日-2021年2月26日期間，上證能源、上證材料、上證工業(yè)、上證消費(fèi)、上證醫(yī)藥、上證金融以及上證信息的每日收盤價(jià)（數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD）和CEPU進(jìn)行時(shí)間序列回歸，所用的回歸分析軟件為StataMP16。下表1-1為變量的含義：

2.2模型說明

其中為被解釋變量，表示不同行業(yè)的上證指數(shù)收盤價(jià)格，為解釋變量，表示中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的數(shù)值，代表常數(shù)項(xiàng);代表回歸系數(shù);代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。此模型利用上證綜指代表國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)的狀況，用各個行業(yè)的上證指數(shù)來反映各行業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況，以中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)來衡量國內(nèi)不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策不確定性大小，由此可以得出經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國各行業(yè)影響的差異性。

2.3實(shí)證研究成果

經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國各行業(yè)的影響的差異性的回歸結(jié)果如下表3-1所示，其中***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1，括號內(nèi)為t值。

由上表的回歸結(jié)果顯示，上證綜指在1%的置信區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)顯著負(fù)效應(yīng);能源指數(shù)、工業(yè)指數(shù)在1%的置信區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)顯著的負(fù)效應(yīng);材料指數(shù)、信息指數(shù)在5%的置信區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)顯著負(fù)效應(yīng);消費(fèi)指數(shù)在1%的置信區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)顯著的正效應(yīng);醫(yī)藥質(zhì)素和金融指數(shù)在5%的置信區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)顯著的正效應(yīng)。

3、經(jīng)濟(jì)政策不確定性對各行業(yè)的影響分析

經(jīng)濟(jì)政策不確定性的變化影響著國內(nèi)各個行業(yè)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對能源、材料、工業(yè)和信息行業(yè)的負(fù)影響是非常顯著的。經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高所追溯的根源則是國內(nèi)財(cái)政政策和貨幣政策不確定性的提高，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定的概率上升時(shí)，使得上述行業(yè)的企業(yè)，特別是小微民營企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響更加深遠(yuǎn)，近年來越來越多的小微民營企業(yè)出現(xiàn)在人們的視野之中，它們也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中不可缺失的一個重要的部分，故經(jīng)濟(jì)政策不確定性對它們的負(fù)影響將會蔓延到整個行業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡中去。此外，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高的時(shí)期，人們對消費(fèi)和醫(yī)藥類投資較為活躍，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會打擊投資者的投資積極性，這也時(shí)投資者羊群效應(yīng)的一個體現(xiàn)，大多數(shù)投資者持觀望態(tài)度，更樂意投資于一些穩(wěn)定需求甚至超額需求（新冠疫情期間）的行業(yè)，如醫(yī)藥行業(yè)。還有一部分的投資者在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)期不熱衷于儲蓄，而是更熱衷于消費(fèi)，因?yàn)榇藭r(shí)儲蓄可能帶來的不確定收益的波動程度更大。在金融方面，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高很大程度的刺激企業(yè)的金融創(chuàng)新，使得金融市場表現(xiàn)出比較活躍的態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)政策不確定高的時(shí)期下，致力于金融創(chuàng)新的企業(yè)更能吸引持有觀望態(tài)度的投資者的目光，從而在這一時(shí)期表現(xiàn)出正向的影響。

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作者簡介：

莊夢蝶（2000—），女，白族，云南大理人，福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院本科生，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理。

（作者單位：福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）