基于杜邦分析法的企業財務分析

劉也

杜邦財務分析體系，是將若干指標按其內在聯系結合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過凈資產收益率這一核心指標來綜合反映企業財務狀況的一種分析方法。本文通過格力電器2017-2018年財務報表數據的分析比較，介紹了杜邦分析法的實際應用，利用因素分析法和連環替代法對凈資產收益率的驅動因素進行了分解，分析了背后的原因及其影響因素，并以此為依據對格力電器的經營管理提出相關的對策和建議。

杜邦財務分析體系（The Du Pond System），簡稱杜邦體系，又稱杜邦分析法，是將若干反映企業盈利能力、營運能力和財務水平的指標按其內在聯系有機地結合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過凈資產收益率這一核心指標來綜合反映企業財務狀況的一種分析方法。通過杜邦財務分析體系自上而下或自下而上的分析，不僅可以了解企業財務狀況的全貌以及各項財務分析指標間的結構關系，而且還可以查明各項主要財務指標增減變動的影響因素及存在的問題，從而找到企業財務狀況的癥結所在，并能夠“對癥下藥”找到相應的解決辦法。

一、杜邦分析法的分析思路

根據杜邦分析法的分析思路，我們設定了企業的核心財務指標——凈資產收益率，并根據財務數據之間的關系把該指標層層分解，得到了一個相應的指標體系，可以將企業各個方面的分析指標有效結合起來，從而能夠對企業的財務狀況和水平產生更加直觀、準確的判斷和評價。

杜邦分析法用公式表示是：

從上述公式可以得知，決定凈資產收益率的因素有三個方面：銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數。其中，銷售凈利率反映企業的盈利能力，總資產周轉率反映企業的營運能力，而權益乘數則反映企業的資本結構和財務風險。這樣分解以后，可以把凈資產收益率這樣一項綜合性指標發生變化的原因具體化，從而比只用單獨一項指標更加能夠說明問題，并且可以針對性的對某類指標進行進一步分解，細化問題提出對策。

二、杜邦分析法在格力電器財務分析中的應用

以格力電器為例，綜合利用趨勢分析法、因素分析法和連環替代法說明杜邦分析法在財務分析中的運用。

（一）根據格力電器2018年12 月31 日資產負債表和2018 年度利潤表，得到相關財務數據和財務比例，如表1和表2所示。

從表1可以看出，2018年格力電器的財務數據和2017年度相比，在各個方面都有了不同程度的增長，如營業收入的增長幅度達到33.61%，可以說是相當亮眼。但是，如果站在企業整體角度，可能會得到不同的結論。

從表2可以看出，格力電器2018年凈資產收益率比2017年下降了3.9個百分點，下降幅度達到10.55%。那么，是什么原因帶來了凈資產收益率的下降呢？首先對凈資產收益率指標進行分解。其中，總資產周轉率有所提高，但是銷售凈利率和權益乘數都在下降。這說明雖然企業資產的利用效率在提高，但是資產負債率的下降表明企業并未充分利用財務杠桿效應。此外，銷售凈利率的下降說明企業營業收入的增長幅度雖然很大，但是可能并未覆蓋相關成本費用的增長。那么，這些指標的變化對格力電器凈資產收益率有多大影響呢？接下來，使用連環替代法進行各個因素的影響分析。

三個因素共同作用對凈資產收益率的影響=5.12% -5.17% -3.86%= -3.90%

從定量分析的結果來看，雖然總資產周轉率的提高使凈資產收益率提高了5.12個百分點，但是權益乘數的降低使凈資產收益率下降了3.86個百分點，而銷售凈利率的降低則使凈資產收益率下降了5.17個百分點，對格力電器凈資產收益率的下降影響最大。所以，格力電器2018年的凈資產收益率比2017年下降了3.90個百分點。

下面分別對銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數的驅動因素進行再次的分解和分析。

（二）銷售凈利率的驅動因素分析

由表2可以看到，銷售凈利率下降了1.86個百分點。而銷售凈利率的變動是由于利潤表中的各個項目變動引起的。所以根據格力電器2018年利潤表編制百分比利潤表（簡表）如表3所示。

2018年，格力電器銷售凈利率降低1.86個百分點，其中影響較大的不利因素為銷售成本率提高了2.63個百分點、研發費用比率提高了1.09個百分點、管理費用比率提高了0.55個百分點。根據以上對變化進行的結構分析，進一步分析變動較大的因素，找出影響其變動的主要原因。

1.銷售成本率

作為家用電器制造業的典型上市企業，格力電器主營業務——制造業營業收入在其營業收入中所占比重接近90%，是企業的主要收入來源。所以本文把銷售成本變動的分析重點放在企業主營業務的營業成本變化上。根據格力電器報表數據可得其家電制造業營業成本的構成比重及其變化情況，如表4所示。

由表4可以看到，除了空調類產品以外，其他產品/業務的銷售成本率都有了不同程度的增加。尤其是其他業務收入和其他主營類產品的銷售成本率，合計上漲了4.64個百分點;而空調類產品作為格力集團的主要收入來源，其成本在營業成本中所占比重很大，也正是由于空調類產品2018年銷售成本率的降低，才使得企業2018年的銷售成本率僅增加了2.63個百分點。這說明，格力集團在空調主業上進行的成本控制效果顯著，但是其他類型產品和業務的成本上漲也需引起注意，尤其是增長較快的其他主營類產品和其他業務。除了為人所熟知的空調和生活電器兩大家電業務領域，在格力電器明確公司新定位，將業務領域拓展到以智能裝備、數控機床、精密模具、機器人、精密鑄造設備等為主的高端裝備領域，和以物聯網設備、手機、芯片、大數據等為主的通信設備領域之時，更要關注相關業務對財務報表的影響。

2.研發費用

根據格力電器2018年年度財務報告，公司研發投入情況如表5所示。

根據報表可知，2018 年度研發費用主要為研發人員人工費用以及直接投入費用，占研發費用總額比例超過 80.00%，本期相比上期增長較大主要是由于職工薪酬、物耗、折舊及攤銷較上期大額增長。所以，在未來一段時間內，在自主研發為“中國智造”發聲的背景下，格力電器需要關注研究與開發活動的回報率情況，找到研發投資與回報、短期財務狀況與長遠未來發展之間的平衡點。

（三）總資產周轉率的驅動因素分析

選擇若干營運能力指標財務比率，根據格力電器2018年財務報告得到影響營運能力的周轉率數據表，如表6所示。

根據表6，2018年格力電器的資產利用效率有了顯著提升，除了存貨周轉率下降了0.22次外，其余資產的周轉率都有所提高。說明企業營運狀況良好，但仍然需要繼續加強存貨管理。

（四）權益乘數的驅動因素分析

2018年，格力電器的權益乘數下降了0.34，通過表1數據可知，該年資產總額增長16.86%，股東權益增長率為38.68%。股東權益的增長率遠遠大于總資產的增長率，這就造成股東權益占總資產的上升，企業資產負債率下降，杠桿水平降低。這一方面降低了企業的財務風險，但是另一方面也說明企業并未充分利用資本結構的杠桿效應。

（五）相關建議

經過上述杜邦分析體系的應用分析可以看到，格力電器的財務狀況良好，基本和企業發展戰略匹配。此外，根據分析內容，本文對格力電器的財務狀況提出了以下建議。

1.成本控制要全面

2018年格力電器的銷售凈利率降低了1.86個百分點，其中最大的影響因素就是成本的增加，銷售成本率提高了2.63個百分點。根據分析可以看到雖然主營的空調業務成本有所下降，但是其他業務成本和其他產品成本的提高說明企業對于成本的控制不能留有“死角”，并且一定要全面關注新型業務對財務狀況的影響。

2.研發活動要適度

在格力“讓世界愛上中國造”的企業戰略和愿景指導下，2018年格力電器研發費用的增長率達到93.18%，占營業收入的比重從2.44%增加到3.53%，直接導致了銷售凈利率的降低。在接下來的發展階段中，格力電器要把握好企業總體戰略和具體研發計劃之間的平衡，在進行新業務的拓展、新技術的研發和跟進時，一定要做好財務方面的預算和規劃，不打無準備之仗。

3.財務杠桿要利用

根據格力電器的財務數據，近年來企業的資產負債率逐年降低，從2013年的73.55%下降至2018年的63.10%。按照2018年家用電器制造業企業績效評價標準值的數據，行業平均資產負債率接近60%。乍一看企業資產負債率接近行業均值，比較良好。但是實際上，格力電器近年來不斷發展壯大，利潤呈增長趨勢，資產報酬率遠高于行業平均水平（2018年行業凈資產收益率優秀值為11.1%），格力電器完全可以適當提高負債比例，為股東權益做出更大貢獻。（作者單位：河南財政金融學院）